إستراتيجية شركة إكسينتشين: ما هو الصراع الرئيسي في تحديد أسعار السوق بحلول عام 2026؟

أولاً، ما هي التناقضات الرئيسية في تسعير السوق لعام 2026؟

نحن في 3.22 متى سنطلق صفارة الهجوم المضاد؟ في حكمنا، “تصعيد شدة النزاع على المدى القصير في الواقع يمهد الطريق للطرفين للجلوس إلى طاولة المفاوضات، فالمفاوضات هي الاتجاه الأساسي لاحقًا، وغالبًا ما تُعلن صفارة الهجوم المضاد في السوق بهدوء في أكثر الأوقات تشاؤمًا”. بعد تصعيد الوضع في بداية هذا الأسبوع، ومع قيام ترامب بعملتين TACO، ودخول الطرفين رسميًا مرحلة المفاوضات، فإن الرأي المذكور أعلاه بدأ يتحقق.

نتطلع إلى المستقبل، نحافظ على حكمنا بأن “الوضع على المدى القصير قد يستمر في التقلب، ولكن على المدى المتوسط سيتم تحقيق التخفيض من خلال المفاوضات”. لذلك، بالنسبة للهموم الأساسية الحالية في السوق: المخاطر النظامية الناجمة عن استمرار تصعيد شدة النزاع، وخطر الركود الاقتصادي الناجم عن ارتفاع أسعار النفط، قد لا تكون النهاية لعرض النزاع الحالي. بدلاً من القلق بشأن ظهور هاتين الحالتين المتشائمتين، نحتاج إلى التفكير في: ما هي المتغيرات التي تجعل من المستحيل العودة إلى الوضع الطبيعي على المدى القصير بعد انتهاء هذه الجولة من النزاع؟ نعتقد أن الجوهر يكمن في التغيرات في توقعات السيولة العالمية الناجمة عن ارتفاع مستوى أسعار النفط، وتأثيرها العميق على بيئة تسعير السوق.

لقد أكدنا في استراتيجية 2026 السنوية “توجه التقييم إلى الربحية سيكون التحول الأكبر في تناقض تسعير سوق الأسهم A هذا العام مقارنة بالعام الماضي”. في الخلفية، من ناحية، هناك “تاريخ التجربة حيث يصعب على سوق الأسهم A الحفاظ على التقييم العالي ثلاث سنوات متتالية”، ومن ناحية أخرى، هناك دعم دورة الصعود الجديدة لمؤشر أسعار المنتجين (PPI) لتعافي أرباح الشركات. ومنذ بداية هذا العام، من منظور البيئة العالمية، الأحداث البارزة التي أثرت في قوة وضعف الدولار وتوقعات السيولة العالمية، تسرع التحول في تسعير السوق نحو الربحية واليقين.

من ناحية، مع تحدي المنطق الأساسي الذي كان يسيطر على توسع تقييم الأصول الكبرى عالميًا من خلال “ضعف الدولار”، بدأ عامل تسعير السوق يركز تدريجياً نحو اليقين. على مدار العام الماضي، كان “ضعف الدولار” هو المتغير الرئيسي الذي يسيطر على توسع تقييم الأصول الكبرى عالميًا. استمر هذا التوقع التفاؤلي في التفاعل في يناير من هذا العام، حيث استمر الاتجاه نحو التقييم العالي، والأسهم ذات القيمة السوقية المنخفضة، والأسهم الخاسرة، والعالية التقلبات. ومع ترشيح وولش في نهاية يناير مما أثار توقعات تشديد السيولة، واندلاع النزاع بين الولايات المتحدة وإيران في نهاية فبراير مما عزز نظام الدولار النفطي، تعرض المنطق الأساسي لتوسيع تقييم الأصول العالمية “ضعف الدولار” للتحدي، وبدأ تسعير السوق يركز تدريجياً نحو التقييم المنخفض، والعوائد، والأسهم ذات الأداء الجيد، والضعف في التقلبات.

من ناحية أخرى، من خلال الخبرات التاريخية، فإن تأثير صدمات العرض على مستوى أسعار النفط غالبًا ما يكون له استمرارية معينة، مما يعني أن السوق هذا العام يحتاج إلى التكيف تدريجياً مع التغيرات في بيئة التوزيع الناتجة عن ارتفاع مستوى أسعار النفط. عند مراجعة تاريخ ست جولات من صدمات العرض النفطي، باستثناء النزاع بين روسيا وأوكرانيا في عام 2022 الذي تسبب في ركود عالمي بفعل رفع سعر الفائدة بشكل متشدد من قبل الاحتياطي الفيدرالي، وانخفاض الطلب بشكل كبير، فإن الجولات الخمس الأخرى من النزاعات أدت جميعها إلى ارتفاع مستوى أسعار النفط بشكل منهجي بعد انتهاء النزاع، بزيادة تتراوح بين 10% إلى 3 أضعاف. على الرغم من أن علاوة المخاطر الجيوسياسية ستتراجع مع تهدئة الوضع، إلا أن تكاليف النقل والتأمين للنفط التي زادت بسبب الصدمة الحقيقية للإمداد، بالإضافة إلى استعادة القدرة الإنتاجية ببطء، تجعل مستوى أسعار النفط غالبًا ما يكون من الصعب العودة إلى مستوياته السابقة على المدى القصير.

إن الارتفاع المنهجي لمستوى أسعار النفط بعد النزاع، وتأثيره على مسار السياسات النقدية للبنوك المركزية العالمية وتوقعات السيولة، قد يجعل “رفع التقييم” هذا العام صعبًا مثل العام الماضي، وسيصبح إحدى التغيرات الأكثر أهمية في بيئة التوزيع هذا العام. على مدار العام الماضي، كانت الأصول العالمية تشترك في بيئة سيولة واسعة، حيث كان وراء ذلك تزامن خفض أسعار الفائدة من قبل البنوك المركزية الكبرى على مستوى العالم. ومع ذلك، منذ بداية هذا العام، وخاصة بعد الصدمة الناتجة عن ارتفاع أسعار النفط، كان هناك تحول واضح في نغمة السياسات للبنوك المركزية نحو الحذر والترقب. يمكن توقع أنه مع ارتفاع مستوى أسعار النفط بشكل منهجي لاحقًا، ستحتاج البنوك المركزية إلى مزيد من البيانات ومدة أطول للتحقق من تأثيرها على الاقتصاد والتضخم، مما قد يؤدي إلى بيئة سيولة مشددة، مما يجعل “رفع التقييم” هذا العام صعبًا مثل العام الماضي، وسيصبح إحدى التغيرات الأكثر أهمية في بيئة التوزيع هذا العام.

حاليًا، حتى لو لم تحدث كل هذه التوقعات بعد، إلا أنها قد أثرت بالفعل على توقعات السوق بشكل ملموس. وفقًا لاستطلاعنا بين 23 و25 مارس والذي شمل أكثر من 260 من مديري الصناديق، ومسؤولي الأبحاث والتقييم في المؤسسات الاستثمارية الأساسية المحلية، فإن توزيع توقعات العائد على الأسهم A لهذا العام، وتوزيع توقعات نمو الأرباح، قد بدأ يتجه نحو التوافق. وهذا يعني أن معظم المستثمرين بدأوا يجمعون توقعاتهم بشأن مساحة توسع تقييم الأسهم A هذا العام، وسيصبح نمو الأرباح هو المساهم الرئيسي في العوائد هذا العام.

لذا، بالنسبة لهذا العام، ليس فقط أن التحول إلى الربحية في المرحلة الثانية من سوق الأسهم A، وكذلك الدعم الناتج عن صعود مؤشر أسعار المنتجين (PPI) لتعافي الأرباح، لكن أيضًا التغيرات في توقعات السيولة العالمية الناجمة عن ارتفاع مستوى أسعار النفط بعد هذه الجولة من النزاع، ستعجل من التحول في التناقضات الرئيسية في تسعير السوق من التوسع في التقييم السابق إلى التحول نحو الربحية واليقين. هذا هو ما نعتقد أنه التغيير المنطقي الحقيقي الذي تركه النزاع الحالي في السوق، والذي يحتاج السوق أن يعزز وعيه به بشكل متكرر، ويزيد من أهميته لفترة طويلة قادمة.

ثانيًا، أبريل: الوقت سيكون إلى جانب اليقين الاقتصادي

فيما يتعلق بتوزيع أبريل، اختار السوق فعليًا “الاتجاه نحو اليقين في الفوضى” في مارس. قمنا بإحصاء أداء القطاعات الفرعية في سوق الأسهم A منذ النزاع بين الولايات المتحدة وإيران، ويمكن تلخيصها في “ثلاثة يقين”:

الاتجاه الذي يتمتع بموثوقية عالية في الأداء، ومنطق مزدهر: مثل سلسلة القوة الحسابية في شمال أمريكا (أجهزة الاتصالات)؛

بعد ارتفاع مستوى أسعار النفط، الاتجاهات التي تستفيد بشكل موثوق من بدائل الطاقة ونقل الأسعار: سلسلة صناعات الطاقة الجديدة (البطاريات، السيارات الجديدة، الطاقة الشمسية، طاقة الرياح، الشبكات الكهربائية)، الفحم، المرافق العامة (الكهرباء، الغاز)، والمنتجات الزراعية؛

الاتجاهات الدفاعية المهيمنة التي تعتمد على الطلب المحلي: البنوك، المواد الغذائية والمشروبات، البنية التحتية.

نتطلع إلى أبريل، مع تركيز السوق بشكل أكبر على الأداء في فترة الأرباح، بالنسبة لهذه “اليقينات الثلاثة”، نعتقد أن الوقت سيكون إلى جانب “اليقين الاقتصادي”. بناءً على ذلك، لدينا ثلاثة استنتاجات هيكلية: 1) بالنسبة للأنواع التكنولوجية المزدهرة وسلاسل التصدير، بعد التركيز المسبق على المخاطر الجيوسياسية وتوقعات تشديد السيولة التي أدت إلى تخفيض الأسعار، نظرًا لأنها تتمتع باتجاهات صناعية مستقلة، وتأثيرات أساسية صغيرة من ارتفاع أسعار النفط، فإن فترة الأرباح قد تشهد في الواقع أداءً مستقلاً، مما يجعلها اتجاهًا موثوقًا يتجه نحو تركيز السوق تدريجيًا، مع توقعات أداء أفضل للمزيد من الاتجاهات الجيدة؛ 2) بالنسبة للأنواع التي تعتمد على زيادة الأسعار، مع زيادة كبيرة في دلائل زيادة الأسعار في الربع الأول، من المتوقع أن يتم التحقق من الأداء العام من خلال التقارير المالية، وهي خط إشارة لا يمكن تجاهله بخلاف النمو التكنولوجي، لكن من المرجح أن تشهد انقسامًا داخليًا بناءً على الأداء الاقتصادي، خاصةً بالنسبة للأنواع التي تعتمد على النفط كتكلفة لزيادة الأسعار؛ 3) بالنسبة لبعض الأنواع التي تعتمد فقط على مشاعر الحذر، إذا لم تتمكن فترة التقارير المالية من التحقق من الأداء الاقتصادي، فمن المحتمل أن تنخفض العوائد الزائدة تدريجيًا لاحقًا.

ثالثًا، ما هي الاتجاهات الفرعية التي تستحق الانتباه؟

أولاً، من المتوقع أن توفر بيانات الأرباح الصناعية لشركات الصناعة عن شهري يناير وفبراير مؤشرات على أداء الربع الأول. حيث تحسن معدل نمو أرباح الشركات الصناعية بشكل ملحوظ، حيث ارتفع من 0.6% في نهاية العام الماضي إلى 15.2%، مما يشير إلى أن الأداء العام في الربع الأول قد يشهد تسارعًا. من ناحية الصناعة، سنقوم بتتبع تقييم تغيرات درجة الزخم (نمو الأرباح) في كل صناعة من خلال ربط الشركات الصناعية مع صناعات شيوان. وذلك بناءً على أحدث بيانات شهري يناير وفبراير، من المتوقع أن تشهد الصناعات التي قد تتسارع في أداء الربع الأول بشكل رئيسي: تكنولوجيا المعلومات والاتصالات، المعادن غير الحديدية، الكيميائيات، المواد غير المعدنية (مواد البناء، المواد غير المعدنية، إلخ). بالإضافة إلى ذلك، من المتوقع أن تشهد الصناعات مثل الفحم، وتصنيع المواد الغذائية، وصناعة الورق، والمواد البلاستيكية المطاطية، والنفط والغاز، والملابس، والآلات الكهربائية تحسنًا على الهامش في أداء الربع الأول.

فيما يتعلق بالقطاعات الفرعية، من خلال تحديث توقعات الأرباح لعام 2026 منذ بداية العام، يتم تصفية الاتجاهات التي من المتوقع أن تحقق أداءً جيدًا في الربع الأول، وتركز بشكل رئيسي على:

الذكاء الاصطناعي: الأجهزة (الإلكترونيات الاستهلاكية، أجهزة الاتصالات، المكونات، أجهزة الكمبيوتر، أجهزة الاتصالات، المواد الكيميائية الإلكترونية)، البرمجيات (الألعاب، خدمات تكنولوجيا المعلومات)؛

التصنيع المتقدم، وسلاسل التصدير: الطاقة الجديدة (البطاريات، الطاقة الشمسية، طاقة الرياح)، الصناعة العسكرية (معدات الملاحة)، معدات الميكانيكا (معدات السكك الحديدية، المعدات الخاصة، الآلات الهندسية)، السيارات التجارية، خدمات الرعاية الصحية؛

سلاسل زيادة الأسعار الدورية: المعادن غير الحديدية، الفحم، الفولاذ، الكيميائيات (المطاط)، مواد البناء (الزجاج والألياف الزجاجية)، النقل والموانئ، الغاز؛

الاستهلاك والمالية: الزراعة، التجزئة، المجوهرات، شركات السمسرة، إلخ؛

في الاتجاهات الفرعية المذكورة أعلاه، وبالاستناد إلى التغيرات في الأسعار منذ مارس، يتم تصفية الصناعات ذات الأداء الجيد التي تأثرت بشدة من الصدمات الخارجية، والتي تتركز بشكل رئيسي في: القوة الحسابية المحلية (الشرائح الإلكترونية)، المكونات، الذكاء الاصطناعي في المراحل المتوسطة والدنيا (الألعاب، الإلكترونيات الاستهلاكية، خدمات تكنولوجيا المعلومات)، التصنيع المتقدم (الصناعة العسكرية، الميكانيكا، الأدوية المبتكرة)، الدورات (المعادن غير الحديدية، الكيميائيات، الفولاذ، والزجاج والألياف الزجاجية)، والاستهلاك الخدمي والاستهلاك الجديد (التجزئة، المجوهرات، اقتصاد الحيوانات الأليفة) وغيرها.

تحذير من المخاطر: تقلب بيانات الاقتصاد، والسياسات المرنة أقل من المتوقع، وانخفاض أسعار الفائدة من الاحتياطي الفيدرالي أقل من المتوقع، وتصاعد الأوضاع الجيوسياسية، وما إلى ذلك.

（المصدر: شركة Xinyi للأوراق المالية）