إذا كان السوق يحمل "سيناريو 1970"، والذهب للتو أعاد تكرار "الانخفاض الكبير الأول بعد الارتفاع الكبير في 1971-1973"

سؤال AI · كيف تؤثر أسعار النفط بالدولار على جاذبية الذهب كملاذ آمن؟

مع تصاعد الأوضاع في الشرق الأوسط، عادت أسعار النفط وتوقعات التضخم لتكون محور تركيز السوق مرة أخرى. شهد قطاع الطاقة مؤخرًا إقبالًا كبيرًا، بينما تعرضت الأسهم والسندات لضغوط متزايدة، وبدأت المخاوف تتزايد من احتمال تكرار “الركود التضخمي في السبعينات”. ومن بين الأمور الأكثر إثارة للدهشة كان الذهب: كأصل موثوق به، شهدت أسعار الذهب مؤخرًا تراجعًا ملحوظًا. يبدو أن هذا حدث بسبب ضغط نقص السيولة في السوق، مما جعل المستثمرين يفضلون بيع الذهب الذي كان في مستويات مرتفعة لتحقيق السيولة النقدية.

أشار فريق Zhang Jiqiang من Huatai Securities في تقريره الأخير: “يمكن الاستفادة من التاريخ، لكنه لن يتكرر ببساطة.” لقد قسموا فترة الركود التضخمي في السبعينات إلى ثلاثة مراحل: أولاً، تم التركيز على “التضخم”، ثم كانت هناك حرب استنزاف بين “التضخم” و"الركود الاقتصادي"، وأخيرًا، هيمنت “الركود الاقتصادي” وتراجعت التضخم. بمعنى أنه حتى إذا استعاد السوق فعلاً مسار السبعينات، فإن أداء الأصول المختلفة لن يكون ببساطة صعودًا أو هبوطًا مستمرًا، ولا يمكن للمستثمرين أن يتوقعوا أن مجرد “شراء الذهب بشكل أعمى” سيحل جميع المشاكل.

قدم الفني Jordan Roy-Byrne تشبيهًا أكثر إثارة: “لقد شهد سعر الذهب للتو حركة مشابهة لتلك التي حدثت بين 1971-1973، بما في ذلك أول تراجع كبير بعد الارتفاع الكبير.” وفي مراجعة له في سوق الثمانينات، وصل الذهب إلى ذروته في عام 1973، لكنه ارتفع بمقدار حوالي 7 أضعاف على مدى السنوات السبع التالية، على الرغم من أنه واجه تراجعات حادة بلغت 29% و24% و45% و20%.

أعطى فريق Xu Chenyu من Caitong Securities استنتاجًا أكثر مباشرة عند مراجعة أداء الأصول في السبعينات: على مدار السبعينات بأكملها، كانت عائدات الذهب متفوقة بشكل كبير، وكانت الأصول الوحيدة التي حققت عائدًا إيجابيًا بعد خصم التضخم. لكنهم أيضًا حذروا من أن تجربة الاحتفاظ بالذهب ليست سهلة - خلال فترة الارتفاع الطويلة، قد تحدث تراجعات كبيرة في الأسعار، وغالبًا ما تحدث هذه التراجعات في أوقات تعافي سوق الأسهم وتخفيف التضخم مؤقتًا.

بناءً على آراء هذه المؤسسات، يظهر استنتاج أكثر واقعية: النقاش حول ما إذا كان السوق سيعيد “سيناريو السبعينات” يجب ألا يركز على الاستثمارات في نوع واحد من الأصول، بل يجب أن يركز على مدى استمرار تأثير أسعار النفط، وكيف ستتغير حركة الدولار والسيولة في السوق. إن ضعف الذهب في الآونة الأخيرة لا يعني أن قيمته الاستثمارية في بيئة الركود التضخمي قد اختفت. على العكس، يبدو أن هذا بمثابة تذكير: إذا استعاد السوق فعلاً نمط السبعينات، فإن أول شيء يجب أن يتكيف معه المستثمرون هو إيقاع التذبذب الشديد “ارتفاع سريع - هبوط سريع - ثم ارتفاع”.

لماذا نجح الذهب في السبعينات: لقد استفاد من “تغير النظام النقدي + صدمة الطاقة” كخطين رئيسيين

قامت Caitong Securities بمراجعة فترة السبعينات بشكل مقسم، واكتشفت أن الذهب كان غالبًا الأصول الأفضل أداءً في عدة فترات حاسمة:

• خلال فترة “تفكك الدولار والذهب” (1966/01—1973/10)، ارتفعت أسعار الذهب في لندن بنسبة 178.4%.
• خلال أزمة النفط الأولى (1973/10—1974/03)، ارتفع الذهب مرة أخرى بنسبة 76.5%، بينما كان مؤشر S&P 500 بنسبة -13.2%.
• خلال الفترة المتعلقة بأزمة النفط الثانية (1978/11—1981/01)، ارتفع الذهب بنسبة 161.9%.

إذا تم تمديد الفترة (1966/01—1985/12)، فإن نسبة ارتفاع الذهب التراكمية بلغت 829.1%. كما أكدت Caitong Securities على بيانات رئيسية واحدة: بعد استبعاد التضخم، كان الذهب هو الأصول الوحيدة التي حافظت على عائد فعلي إيجابي خلال هذه الفترة، بينما كانت العوائد الحقيقية للأسهم والسندات جميعها سلبية.

توضح هذه الأرقام “نسبة نجاح” الذهب في السبعينات: لم يكن مجرد ملاذ آمن، بل كان بمثابة تسعير شامل للتضخم المرتفع، وأسعار الفائدة الحقيقية السلبية، وصدمة الثقة في العملات.

كيف يبدو “أول تراجع كبير بعد الارتفاع الكبير” في التاريخ: حدث تراجع الذهب عندما تراجع التضخم، وارتد سوق الأسهم

عند مراجعة السبعينات، إذا اعتقدت أن الذهب سيشهد فقط “ارتفاعًا أحادي الاتجاه”، فإنك تقع في خطأ. وفقًا لمراجعة Caitong Securities استنادًا إلى “ساعة استثمار ميريل”، فإن الذهب لم يتمكن من الحفاظ على اتجاه صاعد في كل مرحلة:

• الارتفاع المبكر: من أكتوبر 1970 إلى أغسطس 1972 (فترة الانتعاش الاقتصادي)، ارتفع الذهب بنسبة 79.5%؛ وفي الفترة اللاحقة من أغسطس 1972 إلى ديسمبر 1974 (فترة الركود التضخمي)، واصل الذهب الارتفاع بنسبة 178.9%، بينما انخفض مؤشر S&P 500 بنسبة 38.3%.

• تراجع نموذجي: ومع ذلك، في الفترة من مارس 1975 إلى مايو 1976 (عندما انتعش الاقتصاد مرة أخرى)، شهد الذهب انخفاضًا ملحوظًا بنسبة 29.2%؛ وفي الوقت نفسه، ارتفع مؤشر S&P 500 بنسبة 20.2%.

يمكن تلخيص أداء السوق في هذه المرحلة كما يلي: تم تسعير توقعات التضخم بشكل كامل في المرحلة الأولى، ثم حدثت عكسات بسبب استقرار الاقتصاد وتعافي شهية المخاطر في السوق.

بمعنى آخر، لم يكن الذهب في السبعينات “يرتفع فقط دون أن ينخفض”، بل كان في مراحل معينة يسترد جزءًا من مكاسبه - خاصة عندما تتوقع السوق أن “الركود التضخمي على وشك الانتهاء” أو “أن السياسة ستتحول”.

لماذا انخفض الذهب أولاً هذه المرة؟ الدولار القوي، الزحام التجاري و"طلب سحب السيولة"

أشار تقرير Huatai Securities إلى أنه في مواجهة الصدمات السوقية الأخيرة، كان يجب أن يرتفع الذهب والفضة كملاذ آمن، لكنهما شهدوا تراجعات. السبب الرئيسي وراء ذلك هو: أداء الدولار القوي، وتوجه الأموال إلى أصول أخرى، بالإضافة إلى أن الذهب ارتفع كثيرًا في وقت سابق، مما أدى إلى تقدير قيمته بشكل مفرط وزيادة الزحام التجاري. ببساطة، في وقت الحاجة الملحة للسيولة في السوق، لعب الذهب دور الأصل الذي تم “بيعه من أجل الحصول على نقد”.

أثبتت بيانات تدفق الأموال من Bank of America Merrill Lynch ذلك: في الأسبوع الذي ينتهي في 7 مارس، تعرض الذهب لأكبر تدفق نقدي أسبوعي سلبي منذ أكتوبر 2025 (بقيمة 1.8 مليار دولار)؛ وفي المقابل، شهد قطاع الطاقة أكبر تدفق نقدي أسبوعي في التاريخ (بقيمة 7 مليارات دولار). حذرت Bank of America Merrill Lynch من أنه في ظل عدم وضوح اتجاه الدولار، لا ينبغي توقع أن يرتفع الذهب بشكل كبير. حاليًا، لم تظهر أسعار النفط والدولار أي إشارات واضحة على الانعكاس، ولا يزال مؤشر S&P 500 لم يتأقلم بشكل كافٍ.

وهذا يفسر لماذا يشعر الجميع أن “الذهب ارتفع كما فعل في أوائل السبعينات، والآن فجأة انخفض بشكل كبير”. ليس لأن منطق الذهب على المدى الطويل قد فشل، ولكن لأن السوق في السياق الكلي الحالي اختار بشكل أساسي بيع الأصول التي يمكن تحويلها بسهولة، مما أدى إلى “ترتيب السيولة”.

يجب النظر إلى تداول “الركود التضخمي” على مراحل: إيقاع الذهب متشابك في ثلاث منطق

قسم فريق Zhang Jiqiang تداول “الركود التضخمي” إلى ثلاث مراحل، وهذا الإطار إذا نظرنا إليه من وجهة نظر الذهب، فإنه يحمل معنى توجيهي أكبر:

1）المرحلة الأولى: تداول “التضخم” - الذهب قد لا يكون الأقوى، بل قد يتعرض للضغط
تدفع أسعار الطاقة التضخم، وتقوم البنوك المركزية برفع أسعار الفائدة بسرعة، وتضيق السيولة. في هذه المرحلة، تؤدي السلع بشكل عام بشكل قوي، لكن الذهب قد لا يكون متفوقًا - لأن ارتفاع أسعار الفائدة الحقيقية وقوة الدولار غالبًا ما يضغط على أداء الذهب. هذه هي الخلفية الكلية الحالية لتراجع الذهب: ليس لأن التضخم قد اختفى، ولكن لأن “السيولة أصبحت أكثر تكلفة”.

2）المرحلة الثانية: صراع التضخم والركود - يبدأ إعادة تسعير الذهب
تضعف الاقتصاد، وتبدأ السوق في توقع تحول السياسة، وتصل أسعار الفائدة الحقيقية إلى ذروتها. في هذه المرحلة، عادةً ما يبدأ الذهب في الارتفاع، لأن السوق تتحول من “مقاومة التضخم” إلى “مقاومة الركود + مقاومة الأخطاء السياسية”. غالبًا ما تكون هذه هي بداية دخول الذهب في اتجاه صعودي حقيقي.

3）المرحلة الثالثة: هيمنة الركود - تتجه حركة الذهب نحو نهايتها
يتراجع التضخم، ويقوم البنك المركزي بخفض أسعار الفائدة، ويبدأ سوق السندات في الصعود. في هذه المرحلة، تتراجع منطق الذهب تدريجياً، لأن المخاطر النظامية تنخفض، وتتحول الأموال إلى الأصول ذات المخاطر أو الأصول ذات أسعار الفائدة.

في الختام: الذهب ليس مجرد “أصل مستفيد من الركود التضخمي”، بل هو أصل حساس للغاية لنقطة تحول “أسعار الفائدة الحقيقية”.

إذا كان السوق لا يزال يتأرجح بين المرحلة الأولى والثانية، فإن تذبذبات الذهب في جوهرها هي تداول عدم اليقين حول هذه النقطة.

الركيزة الأساسية لهذا الإطار هي “ترتيب النقاط التحول”: قاع السياسة - قمة أسعار الفائدة - قاع السوق - قمة التضخم - قاع الاقتصاد. إذا كان السوق فعلاً يتبنى “سيناريو السبعينات”، فإنه يبدو أنه يتأرجح بين المرحلة الأولى والثانية: يخشى من إعادة إشعال التضخم، ويخشى أيضًا من أن السيولة قد بدأت بالفعل في إيقاف الأصول ذات المخاطر.

هل ستسير سنوات 2020 نحو الركود التضخمي أم “ازدهار تضخمي”؟ بالنسبة للذهب، فإن الجوهر هو “تقييم النفط × الدولار”

تقديرات فريق الاستراتيجي Michael Hartnett من Bank of America Merrill Lynch، يبدو أنها تناقش المسار الكلي، ولكن بالنسبة للذهب، يمكن تلخيصها في إطار أكثر مباشرة:

تحدد أسعار النفط مستوى التضخم، بينما يحدد الدولار مرونة الذهب.

• السيناريو الأول: صراع قصير الأمد، أسعار النفط تحت السيطرة (<90 دولار)

ضغط التضخم محدود، والدولار قد يحافظ على قوته، والسيولة لا تظهر تحولًا ملحوظًا.

الذهب: يتأرجح بشكل أساسي، من الصعب أن يخرج من الاتجاه الصعودي

• السيناريو الثاني: تصعيد الصراع، ارتفاع أسعار النفط (100-120 دولار)

تزداد مخاطر فقدان السيطرة على التضخم، وتزداد الطبيعة السلبية للسياسات.

الذهب: تعزيز المنطق على المدى المتوسط، لكن قد يظل مضغوطًا على المدى القصير بسبب الدولار

بمعنى آخر، ليس الذهب مجرد تابع لارتفاع أسعار النفط، بل يعتمد على “ما إذا كانت أسعار النفط ستجبر السياسة على فقدان السيطرة”. فقط عندما يبدأ السوق في التشكيك في فعالية السياسة النقدية، سيدخل الذهب في أقوى نطاق له.

لقد بدأت تدفقات الأموال في “الاتجاه المعاكس”: ماذا يعني ذلك للذهب؟

قدم فريق Hartnett أربعة “إشارات قاع السوق”، وإذا تم تفسيرها من منظور الذهب، فإنها تصف عملية نموذجية:

• خروج كبير للأموال من الذهب (قد حدث)

يظهر أنه قد أكمل مرحلة “آلة سحب السيولة”

• الطاقة تقوم بسحب الأموال (يحدث حاليًا)

يظهر أن السوق لا يزال يتداول “المرحلة الأولى من التضخم”

• أسعار النفط والدولار لم تتراجع بعد (لم تحدث بعد)

يعني أن عوامل الضغط على الذهب لا تزال قائمة

• الأصول ذات المخاطر لم يتم تصفيتها بالكامل بعد (لم تحدث بعد)

يعني أن الطلب على الملاذ الآمن لم يعد فعليًا إلى الذهب

لذلك، يمكن تلخيص حالة الذهب الحالية: أكمل الجولة الأولى من التعديل، لكنه لم يحقق بعد “الشروط الكلية لدفعه لبدء جولة جديدة من الارتفاع”.

الإلهام الحقيقي من السبعينات: الذهب هو الأصل الرئيسي، لكن الإيقاع ليس سلسًا

قامت Caitong Securities بتحليل أكثر تفصيلاً لأداء القطاعات والأساليب والبلدان في السبعينات، وهذا أمر بالغ الأهمية لفهم الذهب. لأنه إذا نظرنا فقط إلى النتائج - لقد تفوق الذهب على المدى الطويل - سيكون من السهل التوصل إلى استنتاج مبسط للغاية، لكن المسار التاريخي الحقيقي أكثر تعقيدًا بكثير.

من حيث أداء الأصول في ذلك الوقت، كانت الطاقة دائمًا هي “الدافع الأول” الذي يدفع توقعات التضخم للأعلى، بينما شهد سوق الأسهم داخليًا تبدلات نمطية متكررة ودراماتيكية، وكان هناك تباين واضح في الأداء بين البلدان المختلفة. في مثل هذا السياق الكلي، لم يكن الذهب هو الأصل الرائد في كل مرحلة، بل كان أكثر مثل “خط تسعير رئيسي” يمر عبر كل دورة.

بشكل محدد، عندما بدأ التضخم في الارتفاع، وكان السوق لا يزال يتداول في النمو وتوسيع الطلب، غالبًا ما كانت السلع الدورية مثل الطاقة ترتفع أولاً، بينما قد لا يكون أداء الذهب بارزًا؛ وعندما يستمر التضخم في الارتفاع، وتفقد السياسة النقدية قدرتها على السيطرة، وتبدأ السوق في التشكيك في الثقة في النقود، فقط حينها يدخل الذهب في أكثر مراحل الانفجار قوة؛ وحينما تظهر ضغوط الهبوط الاقتصادي بشكل حقيقي، ويبدأ التضخم في التراجع، ستتحول الأموال مرة أخرى نحو السندات والأصول ذات أسعار الفائدة، مما يقلل من الميزة النسبية للذهب.

بمعنى آخر، على الرغم من أن الذهب كان واحدًا من الأصول الأكثر نجاحًا في السبعينات، إلا أن ارتفاعه لم يكن خطيًا، بل كان مدفوعًا بإيقاع “التضخم - السياسة - النمو” المتكرر. وهذا يعني أنه باستخدام “الركود التضخمي يفيد الذهب” كتفسير خطي، غالبًا ما يتم التقليل من التذبذبات والانخفاضات التي لا مفر منها أثناء هذه العملية.

العودة إلى الوقت الحاضر: تراجع الذهب يبدو أكثر كأنه “تطور منتظم” للتاريخ

إذا قمنا بتطبيق التجارب التاريخية المذكورة أعلاه على السوق الحالي، يمكننا الحصول على حكم أكثر تفسيرًا: إذا كان السوق فعلاً يعمل وفق “سيناريو السبعينات”، فإن الانخفاض الأخير في الذهب ليس نفيًا لهذه السردية، بل هو في الواقع واحدة من أكثر الفترات نموذجية، وأيضًا الأكثر عرضة للتجاهل -

أي في أعقاب ارتفاع سريع، triggered by tightening liquidity and fund reallocation, the “first significant pullback”.

في المرحلة الحالية، تعود صدمات أسعار النفط إلى الواجهة، وتزداد توقعات التضخم، ولكن في الوقت نفسه، الدولار قوي، وأسعار الفائدة الحقيقية مرتفعة، والسيولة العامة في السوق مشدودة. في هذا السياق، تم بيع الذهب بشكل أساسي، وليس بسبب انهيار منطقها على المدى الطويل، ولكن بسبب أنها قد تراكمت بالفعل على أرباح غير محققة كبيرة خلال الارتفاع السابق، مما جعلها تتميز بخصائص “تحقيق نقدي عالي”.

لذلك، بدلاً من الانشغال في “لماذا انخفض الذهب”، من الأفضل التركيز على بعض المتغيرات الأساسية التي ستحدد اتجاهه التالي: هل ستستمر صدمات أسعار النفط، مما يدفع التضخم نحو مناطق خارج السيطرة؛ متى سيصل الدولار إلى ذروته، ومتى ستظهر أسعار الفائدة اتجاهًا تنازليًا؛ وما إذا كانت السوق ستتحول من مجرد تضييق السيولة إلى كشف المخاطر الائتمانية.

فقط عندما تتوافر هذه الشروط تدريجيًا، يمكن أن يعود الذهب من “أصل محقق نقدي” إلى كونه محور التركيز النشط في السوق.

قبل ذلك، قد يكون المسار الأكثر واقعية هو: سيستمر الذهب في التذبذب ويمر بتكرار “ارتفاع - تحقيق نقدي - ارتفاع مرة أخرى”. وهذا هو الوصف الحقيقي للسبعينات، وقد يكون أيضًا هو النمط الذي يجب على المستثمرين التكيف معه مرة أخرى في هذه الدورة.