فك شفرة سيولة الدولار: طريق سهل مع ماكرو تشان يطلعك على المنطق الأساسي وراء تسعير الأصول العالمية

البحث الكلي، كان دائمًا مجالًا يحبه المستثمرون ويكرهونه في نفس الوقت.

أولئك الذين يؤمنون به يعتقدون أنه لفهم الاتجاهات الكلية، يجب إدراك الخط الرئيسي للعصر. في الأسواق المالية، تأتي الفرص الكبرى غالبًا من حكم اتجاهات عصرهم، فقط من خلال الوقوف على جانب الاتجاه، يمكن تعظيم العوائد - طالما أنك في المكان المناسب، حتى “الخنازير” يمكن أن تطير.

أما المشككون فيرون أن الكلي كبير جدًا ومجرد. التغييرات في السياسات النقدية/المالية عبر المحيط الأطلسي تبدو بعيدة عن عوائد حساباتهم. بدلاً من إنفاق الكثير من الوقت في دراسة هذه القضايا “غير الواقعية”، من الأفضل توجيه الجهود نحو اختيار الأسهم والأصول المحددة.

على مدار العقدين الماضيين، كانت هذه الآراء تتجادل بلا توقف.

لكن بعد عام 2020، بدأت بيئة السوق تتغير بشكل ملحوظ.

لم تعد العوامل الكلية مجرد “متغيرات خلفية” بل بدأت تؤثر بشكل مباشر على تسعير الأصول وإيقاع السوق. استمر وزن التداول الكلي في الارتفاع، حيث لم تعد بداية العديد من الاتجاهات تأتي من منطق الصناعة أو الأساسيات الشركات، بل من تغييرات السياسات والسيولة.

السبب الجوهري وراء ذلك هو أن أفكار السياسات للاقتصادات الكبرى عالميًا بدأت تتجه نحو التغيير - الحكومات الغربية بدأت تتحول تدريجيًا من نموذج “الحكومة الصغيرة” الذي يركز على السوق الحرة، إلى نموذج “الحكومة الكبيرة” الذي يتدخل بشكل أكثر نشاطًا. في مواجهة التباطؤ الاقتصادي وتقلبات السوق، انخفضت درجة تحمل صانعي السياسات بشكل ملحوظ، وتم استخدام السياسة المالية والنقدية بشكل أكثر تكرارًا لدعم النمو واستقرار السوق.

التأثير المباشر الناتج عن ذلك هو: العلاقة بين المتغيرات الكلية وتحركات السوق أصبحت أكثر تعقيدًا.

خذ مثالًا على حركة السوق في النصف الثاني من عام 2025، إذا نظرنا فقط إلى المستوى الجزئي، فإن الأساسيات في ذلك الوقت لم تدعم “سوق صاعدة شاملة”: لا يزال نمو الاقتصاد العالمي يتباطأ؛ وتحسن أرباح الشركات ليس ملحوظًا؛ والصراعات الجيوسياسية وعدم اليقين في السياسات لا تزال قائمة.

لكن السوق كانت تسير في إيقاع آخر - من الأسهم الأمريكية إلى الأسهم في الأسواق الناشئة، ومن السلع الأساسية إلى بعض الأصول عالية المخاطرة، شهدنا جميعًا ارتفاعًا واضحًا في نفس الوقت. تم تقليص التباين بين الأصول المختلفة بسرعة، وزادت المخاطر بشكل عام، مما أظهر حالة من “التوسع المتزامن”.

كانت انطباعات العديد من المستثمرين في ذلك الوقت: يبدو أن جميع الأصول ترتفع، لكن من الصعب تحديد السبب.

إذا استخدمنا الإطار التقليدي للأساسيات، سيكون من الصعب تفسير هذه الظاهرة. لأن منطق الصناعة، وأرباح الشركات، والفروقات الإقليمية، لم تحدث تحسنًا متزامنًا.

لكن إذا نظرنا من منظور الكلي والسيولة، يصبح كل شيء أسهل للفهم: في ذلك الوقت، تحت ضغط النمو وأهداف الاستقرار المالي، بدأت توجهات السياسات للاقتصادات الكبرى في التخفيف بشكل هامشي؛ وتحسنت بيئة السيولة بالدولار بشكل مؤقت، وانخفضت تكاليف الأموال العالمية؛ في نفس الوقت، أدى توسع الميزانيات العمومية لبعض الوسيطين الماليين الرئيسيين إلى تكبير فعالية نقل الأموال بين الأسواق المختلفة.

النتيجة هي: الأموال لم تدخل “باختيار” إلى نوع معين من الأصول، بل أعيد تسعير الأصول ذات المخاطر بشكل أسرع، وعلى نطاق أوسع.

في مثل هذه البيئة: من الصعب تفسير مصادر العوائد من خلال منطق صناعة أو سهم واحد، المتغير الأكثر تأثيرًا هو التغير في السيولة في النظام المالي بأكمله.

وهذا هو أيضًا الإحباط المشترك للعديد من المستثمرين في تلك المرحلة: على الرغم من عدم تمكنهم من الاستفادة من “صناعة مؤكدة”، طالما أنهم موجودون، يمكنهم تحقيق العوائد؛ لكن بمجرد تجاهل تغييرات البيئة الكلية، حتى لو لم يكن هناك مشكلة واضحة في اختيار الأسهم، قد يتخلف أداء المحفظة بشكل ملحوظ.

هذا المثال يعكس واقعًا متزايد الأهمية: في بعض المراحل، لا يقود السوق “الأساسيات من الأسفل إلى الأعلى” بل يتم تسعيره بشكل موحد من “الأعلى إلى الأسفل” عن طريق السيولة الكلية. وفهم ذلك غالبًا ما يحدد - هل أنت تسير مع الاتجاه، أم أنك تقاوم الاتجاه.

لكن يجب أن نعترف أنه إذا كان فهمنا للكلي يقتصر فقط على المؤشرات السطحية مثل الناتج المحلي الإجمالي، والتضخم، والوظائف غير الزراعية، فقد نقع بسهولة في مأزق: كلما زادت البيانات التي نراها، أصبح من الصعب فهم السوق. لأن ما يؤثر فعليًا على إيقاع السوق غالبًا ليس البيانات السطحية نفسها، بل آليات التشغيل الأكثر عمقًا:

كيف تتشكل السيولة بالدولار؟

كيف يتم نقل الأموال داخل النظام المالي؟

كيف يتم إعادة توزيع السيولة بين الأسواق المختلفة؟

• هذه الآلية تحدد اتجاه تدفق الأموال وتؤثر بعمق على منطق تسعير الأصول، وفهمها هو ما يمكننا من رؤية كيف تؤثر الكلية على الاستثمار.

لإجابة هذه الأسئلة، دعت “وول ستريت جين و” مؤسس برنامج “تان تو ماكرو” تشنغ تان، ليقدم دورة جديدة بعنوان “قراءة منطق تسعير الأصول العالمية من سيولة الدولار” في 25 أبريل 2026 (السبت) في شنغهاي.

حصل الدكتور تشنغ تان على شهادة الدكتوراه من قسم المالية في كلية غوانغhua للإدارة بجامعة بكين، وعمل لمدة عشر سنوات في مركز الأعمال الأجنبية التابع لإدارة النقد الأجنبي للدولة، حيث شارك لفترة طويلة في تخصيص الأصول العالمية والتكتيكات الاحتياطية. هنا يدير أصولًا كبيرة من النقد الأجنبي، وهو واحد من المشاركين الرئيسيين في نظام السيولة العالمي.

على عكس تخيلات كثير من الناس، ليست استثمارات إدارة النقد الأجنبي مجرد تخصيص سلبي بسيط، بل هي إدارة نشطة بكثافة. تتفاعل الأسهم والسندات والعملات، وعند حدوث انحراف في الحكم، سيكون الضغط على الأداء مباشرًا جدًا.

في مثل هذه البيئة، لا يكون البحث الكلي مجرد “كتابة تقارير”، بل يجب أن يجيب باستمرار على مجموعة من الأسئلة الواقعية:

• هل الاتجاه قائم بالفعل؟
• هل النقطة الحرجة تقترب؟
• هل الضوضاء تعيق الحكم؟

فيما بعد، لخص تشنغ تان دور البحث الكلي في اثني عشر كلمة:

إمساك الاتجاه، تقدير النقطة الحرجة، استبعاد الضوضاء - هذه المنهجية تأتي من اختبار طويل في بيئة السوق الحقيقية.

بالطبع، يجب أن نكون صادقين: هذه الدورة ليست مناسبة لجميع المستثمرين.

بالنسبة لمعظم المستثمرين، فإن فهم صناعة واحدة، ودراسة الأساسيات الخاصة بشركة ما، غالبًا ما يكون الطريق الأكثر مباشرة وفعالية.

لكن إذا كنت ترغب في التقاط المتغيرات الأساسية للتغيرات السوقية على مدى فترة استثمار أطول؛ إذا كنت ترغب في فهم منطق تسعير الأصول العالمية بدلاً من الانحصار في الظواهر السطحية، فإن هذه الدورة، التي تعتبر أكثر عمقًا وأقل سهولة، قد تستحق استثمارك للوقت.

خلال عملية تطوير الدورة مع المعلم تشنغ تان، اتخذنا أيضًا قرارًا ليس سهلاً: التخلي عن التعبير العام الذي يشمل كل شيء، والتركيز على الآليات التشغيلية المالية الأكثر عمقًا وجفافًا.

لأننا أصبحنا أكثر وضوحًا: السياسات الكلية، وهياكل النظام المالي، وميزانيات الأفراد، هي في جوهرها نظام مترابط. إذا أغفلنا هيكل الوسيطين الماليين ومسارات نقل السيولة، واعتمدنا فقط على المؤشرات الكلية لتقدير الاتجاه، سيكون من السهل تشكيل سوء فهم للسوق.

نأمل من خلال هذه الدورة أن نساعدك في بناء إطار عمل قابل للتطبيق لتحليل السيولة.

ليس مجرد تجميع لنقاط المعرفة المتفرقة، بل نظام كامل من المفاهيم إلى الأدوات، ومن الآليات إلى الحالات.

ما ستحصل عليه في النهاية ليس مجرد معرفة، بل قدرتان أكثر أهمية: القدرة على فهم الخط الرئيسي الكلي من الأعلى إلى الأسفل والقدرة على التحقق من تفاصيل السيولة من الأسفل إلى الأعلى.

في بيئة السوق التي أصبحت فيها عدم اليقين هو القاعدة، نأمل أن يصبح هذا الإطار مجموعة من الأدوات الأساسية لفهم تسعير الأصول.

إذا كنت تأمل: ألا تظل عالقًا في عواطفك، أو أن تبقى في مستوى وجهات النظر، وأن تفهم منطق تشغيل السوق بشكل حقيقي، فإن هذه الدورة قد توفر لك نقطة انطلاق نظامية.

تتضمن هذه الدورة ساعة من الأسئلة والأجوبة التفاعلية، حيث يمكن للطلاب مناقشة أسئلتهم الأكثر اهتمامًا مع المعلم تشنغ تان، والإجابة على استفساراتهم وجهًا لوجه. إذا كنت مهتمًا بهذه الدورة، يمكنك النقر على الصورة أعلاه للتسجيل. إذا كنت ترغب في معرفة المزيد عن تفاصيل الدورة، فلا تتردد في مسح رمز الاستجابة السريعة في الصورة أدناه للاستفسار مع مساعد الدورة.

تحذير من المخاطر وإخلاء المسؤولية

        السوق ينطوي على مخاطر، يجب أن تكون حذرًا في الاستثمارات. لا تشكل هذه المقالة نصيحة استثمارية فردية، ولم تأخذ بعين الاعتبار الأهداف الاستثمارية الخاصة بالمستخدمين أو أوضاعهم المالية أو احتياجاتهم. ينبغي على المستخدمين النظر في ما إذا كانت أي آراء أو وجهات نظر أو استنتاجات واردة في هذه المقالة تتناسب مع ظروفهم الخاصة. بناءً على ذلك، تكون المسؤولية على عاتق المستثمر.