هل فشل خاصية الملاذ الآمن للذهب؟ من يبيع الذهب؟ هل لا يزال بإمكانك التخطيط للشراء بعد الانخفاض؟

سأل AI · لماذا أدى تصعيد النزاع في الشرق الأوسط إلى انخفاض أسعار الذهب؟

من 18 إلى 19 مارس، شهدت منطقة الشرق الأوسط أكثر المعارك تصعيدًا منذ بداية النزاع الجغرافي الحالي، حيث شنت الطائرات الإسرائيلية هجمات على حقل الغاز الإيراني جنوب بارس، وهو واحد من أكبر حقول الغاز في العالم، ثم شنت إيران هجمات انتقامية استهدفت منشآت النفط والغاز في السعودية والإمارات وقطر. تصاعد النزاع الجغرافي في الشرق الأوسط أدى إلى انهيار الأسواق العالمية.

ورغم أن الذهب يعتبر “أصلًا آمنًا” تقليديًا، إلا أنه لم ينج من هذا الانهيار. من 16 إلى 20 مارس، انخفض سعر الذهب الفوري بأكثر من 10% خلال أسبوع واحد، مسجلًا أكبر انخفاض أسبوعي منذ الثمانينات. في 23 مارس، شهد سعر الذهب الفوري تقلبات حادة، حيث بدأ اليوم بانخفاض حاد تحت 4400، 4300، 4200، و4100 دولار/أونصة، ثم عاد ليشهد انتعاشًا ليغلق فوق 4440 دولار/أونصة، مع تراجع الانخفاض إلى 1.12%.

كما يقول المثل “في الأوقات الصعبة، الذهب هو الملاذ”، “عندما تدق المدافع، يتدفق الذهب”، لماذا في ظل تصعيد النزاع الجغرافي في الشرق الأوسط، لم تعد خاصية الذهب كملاذ آمن فعالة؟ من يبيع الذهب؟ هل يمكن شراءه بعد الانخفاض؟

من “القيادة المدفوعة بالمخاطر” إلى “القيادة المدفوعة بالفائدة”

وفقًا للتجارب التاريخية، عادة ما يصاحب تصعيد النزاعات الجغرافية تدفق الأموال إلى الذهب، مما يؤدي إلى ارتفاع سعره. ومع ذلك، في هذه الدورة، اختار السوق “التصويت بالأقدام” وبيع الذهب استجابةً للاشتعال في الشرق الأوسط.

من منظور إطار العمل الكلي، لا يعني ذلك اختفاء خاصية الذهب كملاذ آمن، بل يعني أن السوق، في بيئة ماكرو معقدة، قد اختار أولاً مجموعة أخرى من منطق التسعير: من “القيادة المدفوعة بالمخاطر” إلى “القيادة المدفوعة بالفائدة”، وهذا هو أحد الأسباب الجوهرية وراء تصحيح الذهب في هذه الدورة.

خلال الفترة الماضية، كان ارتفاع الذهب مدفوعًا أساسًا بـ “إزالة الدولار + المخاطر الجغرافية + تخصيص البنوك المركزية”. أما في المرحلة الحالية، فإن تركيز السوق قد عاد إلى إطار التسعير التقليدي “التضخم - الفائدة - الدولار”.

بعد انفجار النزاع الأمريكي الإيراني، تم عرقلة “مضيق هرمز” الذي يحمل حوالي 20% من حجم النفط العالمي، مما سيؤدي مباشرة إلى مخاطر فقدان السيطرة على أسعار النفط، وزيادة أسعار النفط ستؤثر بدورها على توقعات التضخم، مما يؤخر تخفيض أسعار الفائدة من قبل الاحتياطي الفيدرالي والبنوك المركزية الأخرى، بل وقد يؤدي إلى رفعها، مما يسبب ضيقًا في السيولة. في اجتماع السياسة النقدية في مارس، رفع الاحتياطي الفيدرالي توقعات PCE وPCE الأساسية لعام 2026 إلى 2.7%، وأظهرت خريطة النقاط أن معظم المسؤولين يدعمون فقط تخفيضًا واحدًا أو عدم تخفيض، بل ظهرت توقعات لرفع الفائدة. في هذا السياق، حلت مخاوف السوق بشأن ارتفاع أسعار الفائدة الفعلية بسرعة محل مخاوف النزاع ذاته.

كون الذهب أصلًا غير مُنتج للفوائد، فإن سعره أيضًا مرتبط بشكل سلبي شديد بأسعار الفائدة الفعلية. عندما تتوقع السوق تشديد السياسة النقدية، تواجه أسعار الفائدة الفعلية ضغوطًا صعودية، مما يزيد من تكلفة الاحتفاظ بالذهب، مما يدفع المستثمرين إلى التحول إلى أصول أخرى ذات عوائد. في إطار “التضخم - الفائدة - الدولار”، فإن أي إشارة لرفع أسعار الفائدة أو تعزيز الدولار كافية للضغط على الذهب.

علاوة على ذلك، في ظل التقلبات الحادة في الأسواق العالمية، قد تواجه بعض المؤسسات ضغوطًا من حيث الهامش أو الحاجة إلى إعادة توازن المحافظ، مما يضطرها لتقليل حيازتها من أحد الأصول الأكثر سيولة. الذهب، كونه أحد الأصول التي شهدت ارتفاعًا كبيرًا خلال العامين الماضيين، أصبح الخيار المفضل للتحويل إلى سيولة. هذا التخفيف القسري، بالتزامن مع تحقيق الأرباح من قبل المستثمرين في المراكز الطويلة بعد اندلاع النزاع، زاد من نطاق تصحيح الأسعار.

بالإضافة إلى ذلك، أشار تقرير غوانغتاي هويتونغ إلى أن وفقًا لبيانات EPFR، تواصل تدفقات الأموال إلى صناديق الذهب الانخفاض منذ فبراير، وضغوط التصحيح الحالية على الذهب تأتي بشكل أساسي من التدفقات المستمرة للخارج من أمريكا، وفي ظل تحول توقعات السياسة النقدية وارتفاع المخاوف من رفع الفائدة، كانت ضغوط انخفاض الذهب خلال ساعات التداول في أمريكا واضحة.

الضغط قصير الأجل لا يغير المنطق طويل الأجل

من وجهة نظر الوقت الحالي، ستعتمد حركة الذهب في المستقبل على توازن الضغوط الماكرو القصيرة الأجل والمنطق الهيكلي الطويل الأجل.

على المدى القصير، قد لا تكون ضغوط التعديل قد تم إطلاقها بالكامل بعد. طالما أن الوضع في الشرق الأوسط يبقى ضمن حلقة “ارتفاع أسعار النفط - ارتفاع التضخم - ارتفاع أسعار الفائدة”، فإن الذهب سيظل تحت الضغط. ستستمر مخاوف السوق بشأن رفع الاحتياطي الفيدرالي لأسعار الفائدة، وتقلبات أسعار الفائدة الفعلية، وأي صدمات محتملة في السيولة في اختبار أسعار الذهب. إذا تصاعد الوضع في مضيق هرمز، فإن هناك خطرًا في ارتفاع أسعار النفط مرة أخرى، مما قد يزيد من مخاوف السوق بشأن تشديد البنوك المركزية للسياسة النقدية، مما يشكل تأثيرًا سلبيًا على الذهب.

لكن على المدى المتوسط والطويل، فإن الأساس الدافع للذهب لم يتغير بشكل جذري.

أولاً، من الممكن أن تتبنى منطق “التضخم الركودي”. إذا استمر متوسط أسعار النفط في الارتفاع لفترة طويلة، فإن تأثيره سينتقل من “التضخم” البسيط إلى “الركود”، أي أن التضخم المرتفع سيقوض النشاط الاقتصادي ويكبح النمو. في ذلك الوقت، سيجد الاحتياطي الفيدرالي نفسه في مأزق: التضخم المرتفع يتطلب رفع أسعار الفائدة، لكن الاقتصاد الضعيف لا يمكنه تحمل عبء رفع الأسعار. بمجرد أن يتحول تركيز السوق من تداول “رفع الفائدة” إلى تداول “التضخم الركودي”، قد تنخفض أسعار الفائدة الفعلية وسط ارتفاع توقعات التضخم، مما يفتح مجالًا جديدًا لارتفاع الذهب.

ثانيًا، الاتجاه الطويل الأجل لإعادة هيكلة النظام النقدي العالمي لم يتغير. لا تزال المخاطر الجيوسياسية، وعدم استدامة المالية العامة للاقتصادات الرئيسية، ومخاوف الائتمان بالدولار، هذه العوامل العميقة التي تدفع “إزالة الدولار” قائمة. الاتجاه الطويل الأجل لزيادة احتياطيات الذهب من قبل البنوك المركزية العالمية لتحقيق تنويع الاحتياطيات لن يتغير بسبب تقلبات أسعار الذهب على المدى القصير. من هذا المنظور، يبدو أن هذه الدورة من التعديل هي أكثر من مجرد تغيير في وتيرة الارتفاع. لذلك، في مواجهة تصحيح أسعار الذهب الحالي، قد يكون من الأفضل أن ينظر إليها على أنها فرصة للبحث عن فرص استثمارية متوسطة إلى طويلة الأجل في ظل التقلبات.