260 مليار دولار مقامرة ضخمة في الذكاء الاصطناعي وقلق من تسعير رأس المال، أرباح كواي شو تصل إلى مستوى قياسي لكن سعر السهم انخفض بنسبة 14%

中经记者 李静 北京报道

عندما تصدر تقارير مالية سنوية تسجل فيها الإيرادات والأرباح أعلى مستوياتها التاريخية، تستجيب السوق بانخفاض حاد في سعر السهم بنسبة 14.04%. هذه هي الحالة التي واجهتها كواي شو (01024.HK) بعد نشر تقريرها المالي لعام 2025.

في مساء 25 مارس 2026، نشرت كواي شو تقريرها المالي لعام 2025 للعام بأكمله والربع الرابع، حيث أظهرت البيانات أن كواي شو حققت إيرادات بلغت 1427.76 مليار يوان، بزيادة قدرها 12.5% على أساس سنوي، وصافي ربح معدّل بلغ 206.47 مليار يوان، بزيادة قدرها 16.5%، مما يمثل أعلى مستويات للإيرادات والأرباح.

ومع ذلك، في اليوم التالي (26 مارس)، انخفض سعر سهم كواي شو بشكل مباشر بأكثر من 9% عند الافتتاح، واستمر في الانخفاض، حيث أُغلق سعر السهم عند 45.6 دولار هونغ كونغي للسهم، مما أدى إلى انخفاض بنسبة 14.04%، وانخفاض القيمة السوقية إلى أقل من 2000 مليار دولار هونغ كونغي.

أوضح فريق إدارة كواي شو في مؤتمر الهاتف المالي أن الشركة ستعتمد على تقنية الذكاء الاصطناعي لتعزيز كافة أعمالها كاستراتيجية طويلة الأمد، مع خطة لاستثمار 260 مليار يوان في عام 2026 في بناء قدرات الذكاء الاصطناعي.

على الرغم من احتضان كواي شو النشط للذكاء الاصطناعي، إلا أن السوق أبدت شكوكًا حول استدامة أرباحها وكفاءة تنفيذ محركات النمو الجديدة. أشار يوان شواي، خبير من مركز الأبحاث في الإعلام الاقتصادي، ونائب أمين عام اتحاد صناعة إنترنت الأشياء في تشوجوانغ، إلى صحيفة “تشاينا بيزنس نيوز”: “هذا يعكس القلق المزدوج في السوق المالية تجاه كواي شو، ويعكس القلق العام حول تحول منصات المحتوى في ظل المنافسة في قطاع الإنترنت.”

ضغوط على القاعدة الأساسية

تكشف التقارير المالية لكواي شو لعام 2025 إلى حد ما عن تراجع قوة محركات النمو التقليدية لديها.

أظهرت التقارير المالية أن كواي شو حققت إيرادات بلغت 1427.76 مليار يوان في عام 2025، بزيادة قدرها 12.5% على أساس سنوي. وكان من بين هذه الإيرادات، 814.62 مليار يوان من خدمات التسويق عبر الإنترنت، و390.87 مليار يوان من البث المباشر، و222.27 مليار يوان من خدمات أخرى.

بينما كانت الأعمال التجارية الإلكترونية محل تركيز، على الرغم من أن القيمة الإجمالية للبضائع (GMV) في الربع الرابع من عام 2025 بلغت 521.8 مليار يوان، إلا أن معدل النمو البالغ 12.9% على أساس سنوي لا يمكن مقارنته بمعدلات النمو المرتفعة في فترة ازدهار الصناعة.

ما زاد من إحباط السوق هو إعلان كواي شو عن توقفها عن الإفصاح عن بيانات GMV الفصلية والسنوية.

“قرار كواي شو بالتوقف عن الإفصاح عن GMV هو في الواقع تجسيد لظاهرة تراجع التركيز على GMV من قبل منصات التجارة الإلكترونية.” أشار يوان شواي، “في الماضي، كانت GMV كمعيار رئيسي لقياس حجم منصات التجارة الإلكترونية، نقطة مرجعية هامة للمستثمرين في تقييم المنصة. لكن مع تحول الصناعة من المنافسة في النمو إلى المنافسة على الحصة السوقية، لم يعد النمو البسيط في GMV يعكس الجودة الحقيقية لعمليات المنصة.” في المستقبل، ستتجه مؤشرات تقييم صحة التجارة الإلكترونية أكثر نحو معدل تكرار الشراء من المستخدمين، ومتوسط قيمة الطلب، ومعدل تحقيق الأرباح من المنصة.

اعترف الرئيس التنفيذي لكواي شو، تشينغ يي شياو، خلال مؤتمر الهاتف المالي بأن أعمال التجارة الإلكترونية في عام 2026 ستواجه ضغوطًا، وأن الاستراتيجية التجارية الإلكترونية لعام 2026 هي العودة إلى جوهر التجارة الإلكترونية المحتوى، مع التركيز على إصلاح جانب العرض وتوسيع قاعدة العملاء.

قال تشينغ يي شياو إنه سيتم تخصيص المزيد من الموارد لدعم العلامات التجارية والتجار في المناطق الصناعية، وتعزيز استكشاف وفهم اهتمامات المستخدمين في محتوى التجارة الإلكترونية. وهذا يشير إلى أن استراتيجية كواي شو التجارية الإلكترونية تتجه من السعي وراء حجم المعاملات إلى التركيز على تعميق النظام البيئي وزيادة كفاءة التحويل.

يعتقد المراقب الصناعي المخضرم، ليانغ تشنغ بينغ، أن هذا يمثل علامة على نضوج الصناعة، ويجب على المستثمرين التكيف مع التحول من التركيز على “الحجم” إلى التركيز على “صحة الأرباح”.

في الوقت نفسه، فإن إحدى الأعمال التجارية الأساسية الأخرى لكواي شو - البث المباشر - شهدت نموًا يكاد يكون متوقفًا. حيث حققت إيرادات البث المباشر في عام 2025 390.9 مليار يوان، بزيادة قدرها 5.4%، وهو ما يعادل تقريبًا إيرادات البث المباشر في عام 2023 والتي بلغت 390.5 مليار يوان.

يعتقد يوان شواي أن “هذا يبدو وكأنه إعلان عن ظهور سقف في نموذج الأعمال للبث المباشر، والسبب هو النضج العام لسوق البث المباشر المدفوع، والمنافسة الشديدة في البث المباشر التجاري.”

المراهنة على الذكاء الاصطناعي

عندما تتجه منحنيات نمو الأعمال الحالية نحو الاستقرار، تضع كواي شو آمالها المستقبلية على الذكاء الاصطناعي (AI)، خاصة نموذجها الكبير لتوليد الفيديو “كولينغ AI”.

من المتوقع أن تصل إجمالي نفقات رأس المال لكواي شو في عام 2026 إلى 260 مليار يوان، بزيادة تقدر بحوالي 110 مليار يوان عن عام 2025. وأوضح كبير المسؤولين الماليين في كواي شو، جين بينغ، أن هذه الاستثمارات ستخصص بشكل رئيسي لبناء القدرات في نموذج كولينغ الكبير ونماذج أساسية أخرى، بالإضافة إلى بناء مراكز البيانات.

وراء هذا الاستثمار الضخم، يكمن إيمان قوي من الإدارة بأن استراتيجية الذكاء الاصطناعي يمكن أن تجلب تأثير “الدفع المزدوج”.

من ناحية، تأمل كواي شو أن تعزز قدرات الذكاء الاصطناعي أعمالها التقليدية. أوضح تشينغ يي شياو في المؤتمر الهاتفي أنه بالإضافة إلى توليد الفيديو، ستستمر كواي شو في الاستثمار في نماذج التوصية التوليدية ونماذج الفهم متعددة الوسائط لتحسين توزيع المحتوى على الموقع الرئيسي، وإعلانات التسويق وكفاءة تحويل التجارة الإلكترونية. تم استخدام نموذجها الأساسي متعدد الوسائط “كوي” في تحليل الفيديو واستنتاج سلوك المستخدمين. بالإضافة إلى ذلك، تخطط كواي شو لنشر الذكاء الاصطناعي في مشاهد التجارة الإلكترونية والتسويق، لتحقيق وظائف مثل الإعلانات التلقائية وخدمة العملاء الذكية، مع التركيز على “تحقيق قيمة تجارية أكبر”.

من ناحية أخرى، تأمل كواي شو أن يفتح كولينغ آفاقًا جديدة. وكشف فريق إدارة كواي شو أن عملية تسويق كولينغ AI تتسارع: فقد تجاوز معدل التشغيل السنوي (ARR) في يناير 2026 300 مليون دولار، “نحن واثقون جدًا من تحقيق أكثر من 100% نمو سنوي في إيرادات كولينغ هذا العام”.

كما شارك تشينغ يي شياو حالات استخدام كولينغ AI في الإنتاج السينمائي والتلفزيوني الرائد (مثل المؤثرات الخاصة في “عام هادئ”)، وأكد أن قدرات نموذجه تتصدر قوائم مرموقة، مما يخلق مزايا تنافسية في مؤسسات محترفة وأوساط الشركات.

كشف جين بينغ أيضًا أن عدد مستخدمي كولينغ AI العالميين تجاوز 60 مليون، حيث تقدم الخدمة لأكثر من 30 ألف شركة، واحتل تطبيقها المرتبة الأولى في عدد التنزيلات في أكثر من 40 دولة ومنطقة.

ومع ذلك، من الجدير بالملاحظة أن OpenAI قامت مؤخرًا بتعديل استراتيجيتها لنموذج توليد الفيديو، حيث قررت إغلاق تطبيق توليد الفيديو الشهير عالميًا Sora والواجهات البرمجية ذات الصلة، لكن كواي شو من الواضح أنها لا تستطيع التخلي عن كولينغ.

“لكن كواي شو لم يكن لديها خيار متابعة ذلك.” أشار يوان شواي، “هذا ليس إصرارًا على مسار تقني، بل هو خيار حتمي لتلبية احتياجات الأعمال واستراتيجية التصنيف. بالنسبة لكواي شو، فإن النموذج الكبير للفيديو هو الدعم الأساسي لنظام المحتوى الخاص بها، والتخلي عن النموذج الكبير للفيديو يعني التخلي عن السيطرة الأساسية على نظام المحتوى.”

في بداية عام 2026، أثار نموذج توليد الفيديو الذي أصدرته بايت دانس، Seedance 2.0، اهتمام السوق. وأخبرني محترف في الصناعة: “قد يكون تخلي OpenAI عن Sora مرتبطًا بهذا، لأن بايت دانس لديها مزايا في بيانات مكتبة الفيديو التي يصعب على الشركات الأخرى الوصول إليها.”

ومع ذلك، فإن الفجوة الضخمة بين الاستثمار في الذكاء الاصطناعي والعائدات هي السبب الرئيسي لعدم استجابة السوق. أشار يوان شواي إلى أن “الوضع الذي يسجل فيه كولينغ AI إيرادات سنوية تجاوزت 1 مليار يوان بينما يحتاج إلى استثمار بمئات المليارات في القدرات يجعل فترة ROI (عائد الاستثمار) محور اهتمام السوق.”

يعتقد ليانغ تشنغ بينغ أيضًا أن الذكاء الاصطناعي لكواي شو حاليًا يخدم بشكل أكبر كأداة لزيادة كفاءة الأعمال الرئيسية، من خلال تحسين توصيات المحتوى، وإعلانات التسويق، واختيار المنتجات في التجارة الإلكترونية، ولم يتمكن بعد من أن يكون الخط الثاني للنمو المدعوم بشكل مستقل لمستقبل كواي شو.

بالنسبة لمراهنة كواي شو على الذكاء الاصطناعي، أبدت المؤسسات أيضًا قلقها. بعد نشر تقرير كواي شو المالي، على الرغم من أن شركات مثل “فورتيس”، و"سيتي"، و"مورغان ستانلي" حافظت في الغالب على تصنيفات “شراء”، إلا أنها خفضت جميعًا بشكل كبير من أهداف الأسعار، بما يتراوح بين 20% و30%. وأشارت أسباب خفض التصنيف غالبًا إلى تباطؤ توقعات النمو وتأثير استثمارات الذكاء الاصطناعي على الأرباح قصيرة الأجل. وأشارت تقارير “هوا تاي” إلى أن استثمار الذكاء الاصطناعي سيؤدي إلى زيادة تكلفة الاستهلاك والرواتب، مما قد يؤدي إلى انخفاض أرباح كواي شو في عام 2026 مقارنة بالعام السابق.

(تحرير: زانغ جينغ تشاو، تدقيق: لي تشنغ هاو، تصحيح: يان جينغ نينغ)