القيام بأعمال تجارية مع المنافسين، وتعيين ابن الأخ كمورد، صاحب شركة Guangdong من مواليد الستينيات يشارك في طرح شركة Jingge New Materials للاكتتاب العام

文 | 野马财经 杨果果

编辑｜刘钦文

عندما تلتقط هاتفك وتلعب الألعاب لفترة طويلة وتشعر بالسخونة، وعندما تعمل سيارتك الكهربائية بثبات بعد الشحن السريع، فإن ذلك يعتمد على مساهمة المواد الموصلة للحرارة بشكل صامت. يتم ملء هذه المواد في المواد البوليمرية، مما ينقل الحرارة الناتجة عن المكونات الإلكترونية بسرعة. تعتبر مواد المسحوق الموصلة للحرارة بمثابة “حراس الحرارة” للأجهزة الإلكترونية.

من بين هذه الشركات، تعتبر شركة غوانغدونغ جينغو للمواد الجديدة المحدودة (المشار إليها فيما بعد بـ “جينغو للمواد الجديدة”) من المتخصصين في هذا المجال، حيث تركز على مواد المسحوق الموصلة للحرارة، ومواد المسحوق المقاومة للاشتعال، ومواد المسحوق الممتصة للأمواج، وتغطي مجالات التطبيقات في السيارات الكهربائية الجديدة، والإلكترونيات الاستهلاكية، وتكنولوجيا الاتصالات 5G، وتخزين الطاقة الضوئية، وغيرها من المجالات ذات النمو العالي، حيث تسهم مواد المسحوق الموصلة للحرارة بنحو 70% من الإيرادات، مما يجعلها العمود الفقري للأداء الشركة.

في 19 فبراير 2025، قامت جينغو للمواد الجديدة بإدراجها في السوق الجديدة، وهي حاليًا تسعى للانتقال إلى سوق بكين، حيث ستشهد 27 مارس “اختبار الاجتماع” الكبير.

01 دخل سنوي يتجاوز 500 مليون، ومعدل الربح الإجمالي يتراجع سنويًا

تعتبر مواد المسحوق الموصلة للحرارة من المواد المسحوقة الوظيفية، وهذه الفئة تشمل أيضًا مواد المسحوق المقاومة للاشتعال، ومواد المسحوق الممتصة للأمواج. تعتبر مواد المسحوق المقاومة للاشتعال “درع الحماية من الحرائق” للأجهزة الإلكترونية، بينما تعتبر مواد المسحوق الممتصة للأمواج “حراس الكهرومغناطيس” غير المرئيين، حيث تمتص الموجات الكهرومغناطيسية المتناثرة في أجهزة الاتصالات 5G وتكنولوجيا التخفي العسكرية، مما يضمن جودة الإشارة وأمان المعلومات.

كل هذه هي المنتجات الرئيسية لشركة جينغو للمواد الجديدة، حيث زادت إيراداتها من 3.85 مليار يوان في 2023 إلى 5.34 مليار يوان في 2025، وارتفعت الأرباح الصافية للأم إلى 41.2946 مليون يوان إلى 57.4827 مليون يوان، مما يبدو أنه يحتفظ بزخم النمو، ولكن في الواقع، أضاءت العديد من المؤشرات الأساسية باللون الأحمر.

كمصدر رئيسي للإيرادات، ساهمت مواد المسحوق الموصلة للحرارة بمبلغ 3.59 مليار يوان في 2025، أي ما يعادل 67.25% من إجمالي الإيرادات. في السنوات الأخيرة، زادت مبيعاتها من 18.1 ألف طن في يناير 2023 إلى 29.8 ألف طن في 2025، وزادت الإيرادات من 2.69 مليار يوان إلى 3.59 مليار يوان، لكن سعر البيع انخفض بشكل مستمر، حيث كانت الأسعار في 2023-2025 على التوالي 14.8 ألف يوان/طن، و13.7 ألف يوان/طن، و12 ألف يوان/طن.

بالإضافة إلى ذلك، فإن سعر البيع لمواد المسحوق الأخرى مثل المواد المقاومة للاشتعال ومواد المسحوق الممتصة للأمواج قد انخفض أيضًا، حيث انخفض سعر بيع مواد المسحوق الممتصة للأمواج من 34.8 ألف يوان/طن إلى 21.3 ألف يوان/طن، بانخفاض يقارب 40%.

أظهرت تقديرات “نشرة الاكتتاب” أنه إذا لم تتغير الظروف الأخرى، فإن انخفاض سعر البيع للوحدات الأساسية للمنتجات بنسبة 5% سيؤدي إلى انخفاض الإيرادات على مدى ثلاث سنوات بمقدار 19.2296 مليون يوان، و23.3746 مليون يوان، و26.6824 مليون يوان، مما يوضح أن تقلبات الأسعار تؤثر بشكل كبير على الأداء.

وبالإضافة إلى انخفاض الأسعار، فإن زيادة أسعار المواد الخام قد أدت إلى تراجع معدل الربح الإجمالي لجينغو للمواد الجديدة من 25.28% في 2023 إلى 22.36% في 2025، مما يشير إلى تراجع مستمر على مدى ثلاث سنوات.

إن الانخفاض في الأسعار قد أدى فعلاً إلى زيادة المبيعات، لكن هذا أيضًا أدى إلى زيادة في إنتاج جينغو للمواد الجديدة بما يتجاوز سعة الموافقة البيئية. بين 2022 و2024، بلغت نسبة الإنتاج الزائد لجينغو للمواد الجديدة 37.61%، و38.86%، و5.57%. وحتى عام 2025 قبل الطرح العام الأولي، انخفض معدل استخدام الطاقة الإنتاجية إلى 94.96% وتم تنفيذ التصحيح.

الصورة من: “خطاب الاستفسار”

ما يثير قلق المستثمرين هو أن الوضع المالي للشركة يواجه ضغوطًا من “الارتفاع المزدوج”. في نهاية كل فترة من فترات التقرير، كانت القيمة الدفترية للحسابات المستحقة القبض 0.85 مليار يوان، و1.34 مليار يوان، و1.28 مليار يوان، مما يمثل نسبة 29.88%، و41.9%، و34.67% من الأصول المتداولة على التوالي.

بينما كانت القيمة الدفترية للمخزون 61.7389 مليون يوان، و74.0427 مليون يوان، و85.1723 مليون يوان، مما يمثل نسب 21.6%، و23.2%، و23.06% من الأصول المتداولة، وقد تجاوزت النسبتين نصف الأصول المتداولة.

من الجدير بالذكر أنه خلال فترة التقرير، كانت خسائر انخفاض قيمة الأصول لجينغو للمواد الجديدة -161.62 مليون يوان، و-229.08 مليون يوان، و-222.21 مليون يوان، جميعها كانت خسائر انخفاض قيمة المخزون. يتضح أن “الارتفاع المزدوج” للحسابات المستحقة القبض والمخزون لم يقتصر على استهلاك كميات كبيرة من رأس المال التشغيلي، بل زاد أيضًا من مخاطر الديون المعدومة والانخفاض في المستقبل.

02 التعامل مع المنافسين، والاستفسار عن عدالة الأسعار

علاقة سلسلة التوريد لجينغو للمواد الجديدة هي نقطة أخرى هامة، كما تشكل جزءًا مهمًا من المخاطر التشغيلية.

بين 2023 و2025، كانت قيمة المشتريات من أكبر خمسة موردين للشركة 1.28 مليار يوان، و1.92 مليار يوان، و2.08 مليار يوان، مما يمثل نسب 46.77%، و51.83%، و51.68% من إجمالي المشتريات السنوية، مما يشير إلى تركيز عالٍ، وفي فترة التقرير، كانت أكبر خمسة موردين مستقرين للغاية، وشملت شركة تشاينا ألومينيوم الجديدة، وموارد لياو، ومصنع لوتشونغ للكيماويات، ومجموعة يوفا، وشركة زيهسي للمواد الجديدة.

نظرًا لأن المواد الخام لمنتجات الشركة تتكون أساسًا من أكسيد الألمنيوم الكروي، وأكسيد الألمنيوم، وهيدروكسيد الألمنيوم، فإن سوق أكسيد الألمنيوم العلوي يهيمن عليه عمالقة مثل مجموعة تشاينا ألومينيوم، مما يؤدي إلى تركيز عالٍ في الصناعة، لذلك فإن أكبر مورد للشركة، شركة تشاينا ألومينيوم الجديدة (شركة فرعية لمجموعة تشاينا ألومينيوم)، يعتبر أيضًا موردًا رئيسيًا لمنافسيها مثل تينما للمواد الجديدة، ويشينغ للمواد، حيث تقوم الشركة بشراء المواد منها لفترة طويلة، مما يتماشى مع قواعد الصناعة، وهذا يبدو منطقيًا.

لكن بين 2022 و2025، كانت كل من شركة لياو الجديدة، وزيهسي الجديدة، وشركة بايتو مدرجة كأكبر خمسة موردين، ولكن تم اعتبارها أيضًا من قبل الشركة كمنافسين رئيسيين. حيث من 2023 إلى 2025، كانت نسبة إجمالي المشتريات من أكسيد الألمنيوم الكروي من شركة لياو الجديدة، وزيهسي الجديدة، وبايتو تصل إلى 91.4%.

من بين هؤلاء، كانت شركة بايتو في عام 2022 هي المورد الثاني للشركة، لكنها خرجت من قائمة أكبر خمسة موردين بدءًا من عام 2023.

بينما كانت شركة لياو الجديدة، في 2023-2025، ليست فقط المورد الثاني للشركة، بل كانت أيضًا المورد الرئيسي لمواد أكسيد الألمنيوم الكروي، حيث كانت قيمة المشتريات في كل فترة 26.3387 مليون يوان، و54.408 مليون يوان، و51.1884 مليون يوان، مع اتجاه نمو سنوي.

فيما يتعلق بأسعار شراء جينغو للمواد الجديدة من شركة لياو الجديدة وموردين آخرين، فقد أشارت الشركة في “خطاب الاستفسار” إلى أنها “قد طلبت إعفاء من الإفصاح”، وبالتالي لا نعرف أسعارها المحددة.

ومع ذلك، يمكننا أن نعلم أن أسعار شراء الشركة من شركة لياو الجديدة تتراجع باستمرار، وأقل من الموردين الآخرين من نفس النوع. وقد أثار ذلك اهتمام سوق بكين، وأشار في الاستفسار إلى عدالة أسعار الشراء، وما إذا كان هناك نقل للمصالح.

الصورة من: “خطاب الاستفسار”

ردًا على ذلك، ذكرت جينغو للمواد الجديدة في “خطاب الاستفسار” أن الشركة هي عميل رئيسي لمنتجات أكسيد الألمنيوم الكروي من شركة لياو الجديدة، وبناءً على تغيرات شراء الشركة وتوقعات التعاون المستقبلية، يتم بيع المواد وفقًا للأسعار المتفق عليها في الاتفاق الإطاري، وبالتالي انخفضت أسعار الشراء في كل فترة. كذلك، أكدت الشركة أنه لا توجد عمولات بين الشركة والموردين الرئيسيين.

على الرغم من أن الشركة أوضحت أنها تضمن جودة المنتجات واستقرار الأداء، وأنها لا تغير بسهولة الموردين الرئيسيين الذين تم التحقق منهم، فإن الاعتماد الطويل الأمد على المنافسين لتوفير المواد الخام، يضيف بلا شك تعقيدًا ومخاطر لسلسلة التوريد.

03 ابن شقيق المالك هو “المورد الحصري”، والعديد من الأطراف المرتبطة “تختفي جماعياً” قبل الطرح العام الأولي

خلف سعي جينغو للمواد الجديدة نحو سوق بكين، يقف قائد واحد “مسيطر”: هوانغ تشاوليانغ.

هوانغ تشاوليانغ، ولد في أغسطس 1969، من غوانغدونغ، يحمل شهادة الثانوية العامة. بدأ حياته المهنية في صناعة السيراميك، وعُين كمدير مبيعات في شركة سانشوي هويلي للبلاط في عام 1991، وفي العام التالي بدأ العمل كمسؤول ونائب رئيس في العديد من شركات نظام هويشينغ. على مدى العقدين التاليين، تنقل بين شركات مثل جينغو للإنقاذ، وجينغسو للشحن، وفايكود، وشركة سانشوي كايشاو، وجمع الخبرة من خلال مناصب مثل المدير، والمدير العام، والمراقب. في عام 2012، أسس رسميًا شركة جينغو للمواد الجديدة.

حتى الآن، يسيطر هوانغ تشاوليانغ مباشرة وغير مباشرة على 73.22% من الأسهم، ويشغل منصب رئيس مجلس الإدارة والمدير العام، مما يشكل هيكل سيطرة مطلقة.

من المهم ملاحظة أن العديد من “أعضاء مجلس الإدارة والمشرفين التنفيذيين” في الشركة يشغلون مناصب متعددة في وحدات مختلفة، وغالبًا ما تكون الوحدات مرتبطة بالشركة.

الصورة من: “نشرة الاكتتاب”

ما يستحق الملاحظة أيضًا هو أنه قبل الطرح العام الأولي للشركة، قامت العديد من الأطراف المرتبطة بـ “الإلغاء الجماعي”.

على سبيل المثال، شركة غوانغتشو شينغتينغ للتجارة المحدودة (المشار إليها فيما بعد بـ “شينغتينغ للتجارة”)، التي يسيطر عليها ابن شقيق المالك هوانغ ييكونغ وزوجته لي دانغونغ؛ وشركة غوانغتشو كيانغتينغ للتجارة المحدودة؛ وشركة تشانغشو جياجينغ للمنتجات النسيجية التي كان يسيطر عليها زوج أخت المدير ونائب المدير ليو تشن؛ وأعمال فردية كان يديرها المدير تشو سونغقان في الفترة المذكورة.

تم إلغاء هذه الشركات في أبريل 2024، وفبراير 2022، ويناير 2025، ونوفمبر 2024، وكان وقت الإلغاء متقاربًا.

من بين هذه الشركات، كانت شينغتينغ للتجارة هي “المورد الحصري” لجينغو للمواد الجديدة، حيث كان عملاؤها الوحيدون هم جينغو للمواد الجديدة، وبدأت التعاون مع الشركة في أكتوبر 2019، وانتهى التعاون في مارس 2023. وكانت جينغو للمواد الجديدة تشتري من شينغتينغ للتجارة إضافات ومواد مساعدة، حيث كانت قيمة المشتريات بين 2019 و2023 على التوالي 667,000 يوان، و3,031,700 يوان، و5,914,200 يوان، و5,131,800 يوان، و185,700 يوان.

الصورة من: “خطاب الاستفسار”

ردت الشركة على ذلك بأن شراء المواد من شينغتينغ للتجارة يمكن أن يحقق تأثيرات متعددة من السرية، وهو أحد الوسائل التي تتبناها الشركة للحفاظ على التقنية السرية، ومع تطور الشركة ونضوجها، تم تعزيز إدارة السرية، ومع توسع أنواع المواد المشتراة، انخفضت بشكل تدريجي احتمالية تسرب المكونات الأساسية في الصيغة عبر مورد واحد، وبالتالي بدأت الشركة تدريجيًا في وقف التعامل مع شركة شينغتينغ للتجارة.

خلال سعيها نحو سوق بكين، تخطط جينغو للمواد الجديدة لجمع حوالي 205 مليون يوان، تستخدم أساسًا لتوسيع الإنتاج، والبحث والتطوير، وت补充 السيولة. وما إذا كانت هذه الأموال ستصبح القفزة الرئيسية لتجاوز العقبات الحالية وتحقيق التنمية عالية الجودة، لا يزال يحتاج إلى اختبار الزمن. كيف ترى قصة جينغو للمواد الجديدة؟ نرحب بتعليقاتك في الأسفل.