مؤشر الخوف يلامس أعلى مستوياته، وصناديق التحوط تتخلص من الأصول بشكل جنوني! منصة تداول جولدمان ساكس تحذر: "السوق الأمريكية ليست مبشرة"

انخفض مؤشر S&P 500 لخمسة أسابيع متتالية، مع حدوث اختراقات فنية شاملة. قال أحد المتداولين في غولدمان ساكس صراحةً: “البيانات ليست مطمئنة”، لكن مؤشرات مثل اقتراب موجات البيع المنهجي من نهايتها تقريبًا، وتدفّق مشتريات صناديق معاشات نهاية الشهر، ووصول حجم مراكز CTA الصافية للمديونية القصيرة إلى مستوى قياسي، توفر كذلك زخخمًا لاحتمال حدوث ارتداد.

كتب المتداول المخضرم في غولدمان ساكس Cullen Morgan في تقريره الصادر في عطلة نهاية الأسبوع: “يوم الجمعة كان واحدًا من أكثر أيام التداول إزعاجًا في الذاكرة القريبة”. سجّل مؤشر S&P 500 سلسلة هبوط من خمس موجات متتالية تعد من القلائل منذ عام 1970، وتجاوزت استمراريتها في التراجع حتى تأثير صدمة جائحة كوفيد-19 في عام 2020 وعمليات البيع في يوم “التحرير” لعام 2025.

بلغ أحدث مستوى لمؤشر الخوف على تقلبات أسهم غولدمان ساكس في الولايات المتحدة 9.2 نقطة (من أصل 10)، وقد ظل لمدة 17 يوم تداول متتالية ضمن نطاق “منطقة الخوف” (أعلى من 8.5 نقطة)، وهو واحدًا من أطول سجلات الخوف المتسلسل خلال الـ15 عامًا الماضية.

وفي الوقت نفسه، هبط المؤشر تحت جميع المتوسطات المتحركة الرئيسية ودعوم التحليل الفني، بما في ذلك عتبة بيع استراتيجية CTA؛ كما تراجع مؤشر ناسداك بأكثر من 11% عن قمته التاريخية، ما يؤكد رسميًا الدخول إلى نطاق التصحيح.

تراجع من خمس موجات متتالية نادر تاريخيًا

أشار Cullen Morgan إلى أن سلسلة الهبوط الأسبوعية من خمس موجات لمؤشر S&P 500 تعد “نادرة للغاية” منذ عام 1970؛ وكانت المرة الأخيرة خلال فترة رعب الركود في 2022. ومن الجدير بالذكر أن انهيار جائحة كوفيد-19 في عام 2020 وعمليات البيع في يوم “التحرير” الأخيرة لم تمتد إلى الأسبوع الخامس—فقد دخلت وتيرة الهبوط الحالية من حيث مدة استمرارها إلى نطاق نادر تاريخيًا.

أجرى غولدمان ساكس تقديرات لعوائد مستقبلية بالنسبة لهذه الحالات التاريخية السابقة، وكانت الخلاصة “غير مشجعة”. اعترف Morgan بأن معظم الرسوم البيانية التي يتابعها غولدمان ساكس لم تُصدر بعد إشارات واضحة على حالة بيع مفرط، لكن بعض المؤشرات بدأت تُظهر علامات استسلام.

بلغت مشاعر الخوف ذروتها

تُظهر عدة مؤشرات داخلية لدى غولدمان ساكس أن درجة هلع السوق وصلت إلى مستويات قصوى تاريخيًا:

بيع صافي مستمر من صناديق التحوط: تُظهر النشرة الأسبوعية للوسيط الرئيسي لدى غولدمان ساكس أن صناديق التحوط تواصل البيع الصافي للأسهم الأمريكية لستة أسابيع متتالية، وأن حجم البيع الصافي الأخير يحتل المرتبة الثالثة ضمن أكبر عمليات البيع خلال العقد الماضي، ويعود ذلك أساسًا إلى تقليص المراكز في اتجاهين (صعود/هبوط) على مستوى الأسهم الفردية، كما ساهم كذلك المركز القصير لمنتجات على مستوى الاقتصاد الكلي.

**نسبة الرافعة المالية الصافية تحقق أكبر انخفاض خلال عام تقريبًا: ** انخفضت نسبة الرافعة المالية الصافية (الصعود مقابل الهبوط) للأوضاع الأساسية في الولايات المتحدة هذا الأسبوع بمقدار 3.1 نقاط مئوية، مسجلة أكبر انخفاض أسبوعي منذ أسبوع يوم “التحرير” في أوائل أبريل 2025.

مؤشر الخوف يسجل رقمًا قياسيًا خلال 15 عامًا: بلغ مؤشر الخوف على تقلبات أسهم غولدمان ساكس في الولايات المتحدة 9.2 نقطة (من أصل 10)، وقد ظل لمدة 17 يوم تداول متتالية ضمن نطاق الخوف، وهو واحد من أطول سجلات الخوف المتسلسل خلال نحو 15 عامًا.

مؤشرات المشاعر تقترب من نقاط شراء تاريخية: انخفض مؤشر المشاعر الشاملة لدى غولدمان ساكس هذا الأسبوع إلى -0.9، ما يعكس تقليصًا كبيرًا في إجمالي انكشاف السوق على الأسهم. وتُظهر البيانات التاريخية أنه عندما يكون مؤشر المشاعر أقل من -1، غالبًا ما تكون العوائد اللاحقة للأسهم أعلى من المتوسط، وتصبح الإشارة أكثر موثوقية عندما ينخفض المؤشر أكثر إلى ما دون -1.5.

ضغط المضاربين على الهبوط قريب من القيم القصوى

ومن الناحية الفنية، فإن ضغط البيع على المكشوف الحالي يقترب من القيم القصوى تاريخيًا.

الـGamma للهبوط يصل إلى القمة: بعد انتهاء عقود الخيارات ذات “التاريخ الثلاثي لانتهاء الصلاحية” التي تجاوزت 5 تريليونات دولار في الأسبوع الماضي، شهدت مراكز صُنّاع السوق من نوع Gamma هبوطًا حادًا. وحتى إغلاق يوم الجمعة، تجاوز Gamma الصافي للهبوط لدى صُنّاع السوق 7.0 مليارات دولار أمريكي، وهو ثاني أدنى مستوى في التاريخ، ما يعني أن الحركة قد تتسارع في الاتجاهين (الهبوط والصعود) معًا.

CTA يقترب من نقطة التحول الحرجة باتجاه الصعود: وفقًا لتقديرات غولدمان ساكس، خلال آخر 30 يوم تداول، يكون مستثمرو استراتيجيات النظامية (systematic) قد باعوا تراكمًا نحو 85 مليار دولار أمريكي من الأسهم الأمريكية، وهو ما يقترب من السجل التاريخي. حاليًا، يبلغ حجم مراكز CTA الصافية للهبوط نحو 37 مليار دولار. وأشار تقرير Morgan إلى ذلك قائلًا: “هناك لا تناسُب في الاتجاه الصعودي—خلال الشهر القادم، نتوقع أن يكون CTA في جميع السيناريوهات طرفًا مشتريًا”، ما يعني أن أي خبر إيجابي قد يؤدي إلى موجة من عمليات تغطية مراكز البيع على المكشوف.

إشارة ناسداك: في مؤشر ناسداك 100، حاليًا لا يوجد سوى أقل من 15% من الأسهم المكوِّنة فوق متوسط 50 يومًا. وقد تنبأت هذه النسبة تاريخيًا عدة مرات سابقة بظهور فرص ارتداد قصيرة الأجل.

ميزة بنيوية تستحق المتابعة هي أنه رغم أن إحساس السوق شديد التقلب للغاية، فإن التقلب المحقق بين أسعار الإغلاق لا يزال أقل من 15، ومع ذلك، قفز التقلب الضمني لشهر واحد لمؤشر S&P 500 إلى 26، والفرق بين الاثنين “هو واحد من أوسع فروقات شاهدناها على الإطلاق”—وتشير هذه المفارقة إلى أن طلب التحوط عبر الخيارات يتجاوز بكثير درجة تقلب الأسعار الفعلية التي تعكسها البيانات.

في ظل استمرار الهبوط، يعرض التقرير عدة محفزات بنيوية محتملة قد تغيّر مسار السوق:

إعادة توازن معاشات نهاية الشهر: تتوقع نماذج غولدمان ساكس أن صناديق المعاشات الأمريكية ستشتري نحو 19.0 مليار دولار أمريكي من الأسهم الأمريكية في نهاية الشهر، لتكون في المستوى 89 ضمن المئوية تاريخيًا.

الانتظامات الموسمية: منذ عام 1950، يبلغ متوسط مكاسب S&P 500 في أبريل 1.35%، وهو من بين الشهور الأقوى من حيث العامل الموسمي تاريخيًا.

تسعير سوق الخيارات: رغم أن سوق الخيارات هذا الأسبوع انخفضت مدته بسبب عطلة عيد الفصح، فإن التقلب الضمني للأسبوع الواحد لمؤشر S&P 500 في سوق الخيارات لا يزال يتجاوز 3.4%، وهو أحد أعلى مستويات التقلب الضمني الأسبوعي خلال السنوات الخمس الماضية.

وبشكل شامل، تتراكم حاليًا عوامل مثل ضغط المضاربين على الهبوط القريب من القيم القصوى والزخم الداعم للارتداد، لكن شرط حدوث الارتداد هو أن يهدأ الوضع في الشرق الأوسط؛ وحتى الآن، لا تزال النظرة العامة للأسهم الأمريكية غير واضحة.