استراتيجية الصين-تايلاند: تقلبات قصيرة الأجل، والتصحيح هو فرصة للتخطيط (مرفق تقرير الأسهم الذهبية لشهر أبريل)

الخلاصة:

توقعاتنا تشير إلى حدوث تذبذب خلال الأجل القصير، لكن المؤشر لا ينطوي على مخاطر منهجية. ويُعدّ التراجع فرصة لبناء/تخطيط المراكز.

في شهر مارس: تذبذبت الأسهم في الصين القارية وهبطت، ومرت بعملية “تصحيح—ارتداد—هبوط ثانٍ”.

اعتبارًا من 26 مارس، سجّلت معظم المؤشرات الرئيسية انخفاضًا. ومن بينها، انخفض مؤشر شنغهاي المركب بنسبة 6.58%، ومؤشر شنتشن-هول 300 بنسبة 4.95%، ومؤشر تشونغز 2000 بنسبة 10.92%، بينما سجل مؤشر شينتشن للمؤسسات الناشئة ومؤشر كيتشوانغ 50 انخفاضًا بنسبة 1.14% و13.39% على التوالي. بلغ متوسط قيمة التداول اليومية 23930 مليار يوان، بزيادة قدرها 822 مليار يوان مقارنةً بشهر فبراير على أساس شهري. ومن ناحية الإيقاع، مرت العملية بمرحلة “تصحيح—ارتداد—هبوط ثانٍ”، أي إن الانتقال حدث من صدمة حدثية واحدة مرتبطة بالتسعير إلى تفضيل/تداول حالة ركود مع تضخم (滞胀).

تأثرت حركة المؤشرات هذا الشهر بعوامل خارجية بصورة رئيسية، وكانت تصاعد النزاع بين إيران والولايات المتحدة، إضافةً إلى تداولات الركود مع التضخم، محور التداول الرئيسي خلال الشهر بأكمله.

（1）تصاعد النزاع بين إيران والولايات المتحدة وارتفاع سخونة تداولات الركود مع التضخم هما محور التداول الذي امتد عبر الشهر. وبحسب مؤشر مخاطر السياسة الجيوسياسية، فإن شدة المواجهة الحالية بين إيران والولايات المتحدة على المدى القصير تفوق مثيلتها في نزاع روسيا-أوكرانيا عام 2022 ونزاع إيران-إسرائيل عام 2025، لكن استمراريتها لا يزال أقل من استمرار نزاع روسيا-أوكرانيا. وبسبب الحصار/التأمين على مضيق هرمز الذي أدى إلى قفزة في أسعار النفط، انتقلت تسعيرة السوق لهذا النزاع من صدمة حدثية واحدة إلى تداولات الركود مع التضخم.

（2）توجه متشدد نسبيًا صادر عن بنك الاحتياطي الفيدرالي في اجتماع FOMC هو السبب المباشر لهبوط ثانٍ في الأسهم الصينية (A股). ففي مارس، أطلق اجتماع FOMC لبنك الاحتياطي الفيدرالي نبرة أكثر تشددًا نسبيًا، ما شدّ توقعات السيولة العالمية. تحوّل التناقض الأساسي في السوق من تراجع شهية المخاطرة إلى ضغط تقييمات ناجم عن تشديد السيولة.

（3）يظهر في الأسهم الصينية (A股) أن حجم التعديل الإجمالي ≈ الأسهم الأميركية (美股) < الأسواق الناشئة الأخرى، كما أن التمايز/اختلاف الأنماط كان واضحًا. اعتبارًا من 26 مارس، وباعتبار مؤشر شنغهاي (沪指) كمؤشر للملاحظة، كانت أداء الأسهم الصينية في السوق مقارنةً بأسواق الأسهم العالمية متقدمة نسبيًا، وبمستوى قريب من الأسهم الأميركية، خصوصًا أن وتيرة تراجع الأسهم الصينية في المراحل المبكرة قبل نشوب النزاع كانت أقل بكثير من اليابان وكوريا الجنوبية وأوروبا. ويعود السبب إلى أن حظر مضيق هرمز على إمدادات الطاقة كان أكبر تأثيرًا على اليابان وكوريا الجنوبية وأوروبا، بينما كانت الصين والولايات المتحدة أكثر استقلالًا نسبيًا.

ضمن فئة التكنولوجيا، تبرز مرونة الأجزاء/المراحل العليا؛ وخلال فئة الدورات، يعزز سلسلة الطاقة.

（1）تزايد التمايز داخل الأصول التكنولوجية، مع بروز مرونة ملحوظة في المراحل العليا والوسطى. منطق التمايز داخل الأصول التكنولوجية يتمثل في اختلاف سماكة وسادة الأمان نتيجة وضوح/إمكانية رؤية أرباح الشركات في مختلف حلقات سلسلة الصناعة. تتمتع قطاعات الاتصالات ومعدات الطاقة في التكنولوجيا (المراحل العليا) بقدرة واضحة على تحقيق إنجازات أرباح وبما يوفر دعمًا لزخم/صعود استمرار تحسن أوضاع الصناعة على المدى القريب، ومع إضافة دعم المحاور طويلة المدى مثل أمن الطاقة واستبدال المنتجات المحلية، فإنها تظهر مرونة أقوى في مرحلة تراجع شهية المخاطرة في السوق؛ بينما بالنسبة لمعظم الشركات في جانب التطبيقات (الأسفل/المنبع الأدنى)، تكون دورة تحقيق الأرباح أطول، وتكون حساسية التقييمات لتغيرات السيولة أعلى، ما يجعل الضغط عليها أكثر وضوحًا.

（2）ضمن الأصول الدورية، تتقدم سلسلة الطاقة في مواجهة الريح، مع تراجع حاد لمكاسب زائدة سابقة حققتها السلع الصناعية المتوافقة مع الدورة. تستفيد سلسلة الطاقة أساسًا من تصاعد النزاع الجيوسياسي، ما يعزز باستمرار منطق أمن الطاقة عالميًا. أما انكماش/تراجع المكاسب الزائدة في المعادن غير الحديدية فسببه الرئيسي تذبذب كبير لعامل رئيسي يتمثل في توقعات التيسير النقدي لدى بنك الاحتياطي الفيدرالي. وفي السابق استفادت قطاعات مثل الكيماويات ومواد البناء والصلب من تحسين جانب العرض وتوقعات تعافي الطلب المحلي؛ وحتى في شهر مارس لم يحدث تغير جوهري في الأساسيات، لكن من ناحية علاوة/احتمال الأرباح في التقييم (赔率) كانت الأوضاع مشدودة نسبيًا على المدى القصير، ما يمنحها مرونة/إمكانية هبوط أكبر.

（3）برزت سمة الدفاع في قطاعات الأرباح/العوائد المستقرة (红利)، بينما تضعف الدعامة الصلبة في قطاع الاستهلاك. يكون إجمالي الانخفاض في أصول/أسهم الأرباح المستقرة أقل بوضوح من قطاعات أنماط أخرى، ويعود ذلك أساسًا إلى استمرار ارتفاع مشاعر الملاذ الآمن في ظل بيئة تزداد فيها حالة عدم اليقين. قطاع الاستهلاك هو محور تركّز القطاعات التي تتحول فيها عوائد هذا العام إلى سلبية؛ وتحسن ظروف/جاذبية الصناعة لم يأتِ فوق التوقعات. وفي شهري 1-2، حقق القطاع عائدًا إيجابيًا بسيطًا بالاعتماد على بيئة وفرة السيولة في السوق، لكن في ظل خلفية تشديد توقعات السيولة العالمية، تعرض ارتفاع التقييمات لضغط/كبح.

وبالنظر إلى ما بعد ذلك، قد يظل السوق يواجه تذبذبًا خلال المدى القصير، لكن دون مخاطر هبوط كبيرة منهجية. ومن حيث الهيكلة، قد يتجسد الأداء حول مسارات النمو/القطاعات ذات الاستقلالية القوية والمعنويات المتحسنة.

1）قد يظل السوق خلال المدى القصير عرضة للتذبذب، لكن لا توجد مخاطر بتراجع كبير منهجي للأسعار. لم يصل السوق المالي الخارجي بعد إلى درجة تفعيل “TACO”، على سبيل المثال: إن نطاق تعديل مؤشر S&P 500 محدود نسبيًا، كما أن صعود VIX وعوائد سندات الخزانة الأميركية محدود أيضًا بدرجة كبيرة. ولا يستبعد احتمال استمرار تذبذب مخاطر جيوسياسية على المدى القصير. حاليًا، عاد ميل/انحياز خيارات الأسهم الصينية (A股) إلى نقطة قاع ثم بدأ في الارتداد. فكل من الخيارات الضاربة خارج نطاق السعر (虚值) أغلى نسبيًا مقارنةً بسعرها، ما يعكس أن قلق السوق تجاه الصدمة الجيوسياسية الثانية يتجمع. ومن الصعب أن تظهر شهية المخاطرة في السوق استعادة مستقرة على المدى القصير.

2）لكننا نعتقد أيضًا أنه ليس من الضروري المبالغة في القلق؛ فمن المتوقع ألا توجد مخاطر منهجية. المحور الأساسي هو أن سياسات تثبيت/استقرار السوق لم تتغير. ففي 18 مارس، ذكر البنك المركزي أنه “سيدعم بثبات التشغيل المستقر للأسواق المالية مثل الأسهم والسندات وأسواق الصرف الأجنبي”. كما أن ETF للحيازات/مركزات شركة “汇金” التي قدرناها انتقل من صافي خروج في السابق إلى حالة صافي دخول. وبناءً عليه، لا يستبعد أن بعد إجراء مزيد من التعديل للمؤشر، تدخل بسرعة الأموال المخصصة لاستقرار/إبقاء السوق على المدى الطويل.

3）ومن حيث البنية، من المتوقع أن تتمحور الإيقاعات حول مسارات النمو/القطاعات ذات الاستقلالية القوية. عند إعادة تتبع حدثين نموذجيين لمخاطر جيوسياسية خارجية: نزاع روسيا-أوكرانيا في 2022 ونزاع إيران-إسرائيل في 2025، ففي الشهر الأول بعد بلوغ مخاطر الجيوسياسة ذروتها، ما تزال الحركة تدور حول القطاعات/الأنواع التي ترتبط مباشرة بالنزاع والتي تتمتع بصلابة في جانب العرض والطلب، أي الموارد/السلع الطاقية على هيئة دورة/قطاع دوري. وفي الشهر الثاني بعد بلوغ مخاطر الجيوسياسة ذروتها، فمن المرجح أن يعود الارتفاع المفرط في القطاعات التي يحركها حدث جيوسياسي فقط إلى التراجع بشكل ملموس، بينما فإن القطاعات الرائدة في الهبوط قبل بلوغ الذروة قد لا تصبح خط المحور الرئيسي للارتداد اللاحق خلال المدى القصير. وبعد اكتمال تسعير مخاطر الجيوسياسة، وبالنسبة للقطاعات غير المرتبطة ارتباطًا وثيقًا بالصراع وتمتلك منطق صناعة مستقل وعالي النمو، فإنها تكون أكثر قدرة على الاستمرار في تحقيق عوائد/مكاسب تفوق (超额) بصورة مستمرة.

استراتيجية التخصيص: إيلاء الاهتمام لسمة الدفاع لأصول الأرباح المستقرة، وبناء مراكز في المنتجات التي تميل إلى الإصلاح/التعافي بعد انحسار هامش مخاطر الجيوسياسة.

（1）أصول/أسهم الأرباح المستقرة عالية العائد: في ظل البيئة التي تتكرر فيها الصراعات الجيوسياسية وتكون فيها زخم نمو الاقتصاد العالمي ضعيفًا نسبيًا، فإن يقينية أصول الأرباح المستقرة وسمة الدفاع فيها تمتلك قيمة تخصيص عالية جدًا. （2）السلع/الموارد العالمية ذات التسعير العام: بعد صدمة مشاعر النزاع في هذه الجولة، ومع انحسار هامش مخاطر الجيوسياسة، فإن سلعًا مثل النحاس والذهب ستأتي بفرص تخصيص واضحة. （3）بناء مراكز في مسارات النمو عند مستويات منخفضة: بناء مراكز عند مستويات منخفضة في مسارات ندرة صناعة التكنولوجيا، إضافةً إلى اتجاهات التوسع/تصدير التصنيع التي تتمتع بمنافسة عالمية، لاغتنام فرص التعافي المزدوج في الأرباح والتقييمات بعد استقرار/تهدئة معنويات السوق.

محفظة الأسهم الذهبية لشهر أبريل

توصيات القطاعات من الأعلى إلى الأسفل مع دمج التوصيات. تكون توصيات أسهم “金股” من شركة CICC（中泰证券）لشهر أبريل 2026 كما يلي (لا يُعدّ الترتيب ترتيب أولوية): ETF للأرباح المستقرة منخفضة التقلبات في بورصة هونغ كونغ (استراتيجية)،金海通（电子）、万华化学（化工）、宝丰能源（化工）、中国巨石（建材）、华新建材（建材）、蔚来-SW（汽车）、比亚迪（汽车）、华锐精密（先进产业）、冠盛股份（先进产业）、山推股份（机械）、TCL电子（家电）、广联航空（军工）、九华旅游（商社）、珠江股份（商社）、永鼎股份（通信）、金蝶国际（计算机）、药明康德（医药）、分众传媒（传媒）、中原传媒（传媒）、中国太保（非银）。

تنبيه بالمخاطر

ضغط الهبوط الاقتصادي أعلى من المتوقع، وقوة السياسة أقل من المتوقع، وخطر عدم تحديث البيانات في وقتها.

（المصدر: 中泰证券）