تخفيض قيمة السوق إلى تريليونات، ووانتاي بيولوجي تتحدى ميرك

问AI · كيف استطاعت شركة WanTai Biologics كسر الجمود في معركة لقاح HPV من خلال التعاون؟

منطق التقييم قد انقلب تمامًا.

“Investors Network” - Cai Jun

لا تزال التغييرات في الإدارة العليا لشركة WanTai Biologics (603392.SH، فيما يلي “الشركة”) مستمرة.

في مارس، أعلنت الشركة أن السكرتير العام Yu Tao استقال لأسباب عائلية شخصية. منذ عام 2007، كان يعمل ضمن هيكل الشركة، حيث شغل مناصب مثل مدير التسويق ومدير تطوير الأعمال. منذ عام 2024، تم تعديل المدير العام ونائب المدير العام في الشركة، وجميع المعينين الجدد من مواليد السبعينات، مما يدل على توجه نحو تجديد الشباب في الإدارة العليا.

جوهريًا، تخوض الشركة معركة حاسمة لإنتاج لقاح HPV محلي. تحدثت هذه المعركة في نقطة تحول في سوق اللقاحات الاستهلاكية، حيث شهدت الشركات المدرجة تغييرات بدرجات متفاوتة. عند مفترق طرق العصر، تحدث تغييرات خفية.

بديل محلي في مواجهة تحديات عالمية

في عام 2025، تم تعيين Pan Huirong، من مواليد السبعينات، نائبًا للمدير العام للشركة، ومشرفًا على أعمال اللقاحات. لديه خبرة طويلة ضمن هيكل الشركة، حيث شغل منصب مدير البحث والتطوير في الشركة الفرعية Xiamen WanTai Cang Hai. قبل ذلك، تم تعيين Jiang Zhiming، من مواليد السبعينات، كمدير عام للشركة، حيث عمل في مجموعة Danaher Beckman Coulter كمدير عام لمنطقة الصين، وأدار أيضًا Wuhan United Imaging Healthcare.

من الواضح أن الإدارة العليا للشركة تخضع لتعديلات عميقة نحو الشباب والتخصص، وذلك لتناسب المنافسة الشرسة في السوق. خاصة مع إطلاق الشركة لمنتج جديد ضخم، في محاولة لتحقيق “قفزة حاسمة”.

في عام 2025، أطلقت الشركة أول لقاح HPV محلي من نوعه، باسم Xinkening. استغرق تطوير هذا المنتج 18 عامًا، وهو المنتج الثاني عالميًا والأول محليًا من نوعه. في وقت سابق، كانت شركة ميرك تحتكر هذا النوع من اللقاحات عالية الجودة لفترة طويلة، حيث كانت تُباع محليًا بواسطة شركة Zhifei Biology.

جوهريًا، فإن تعديل الإدارة العليا في الشركة بالإضافة إلى إطلاق المنتج الجديد، يهدف إلى تسريع وتيرة البديل المحلي. من حيث القدرة التنافسية للمنتج، فإن Xinkening يوفر حماية تفوق 98% ضد أنماط الفيروس التي لا يغطيها اللقاح الثنائي، وفعاليته مماثلة للمنتجات المستوردة. في الوقت نفسه، يتم تسعير Xinkening بـ 499 يوان لكل جرعة، وهو أقل من 40% من سعر المنتجات المستوردة المماثلة.

حتى الآن، حصل Xinkening على موافقة لإنتاج 20 مليون جرعة، وتمتد قنوات بيعه لتغطية جميع مقاطعات ومدن البلاد الـ31، مستفيدة من القنوات الناضجة التي تم جمعها من اللقاح الثنائي، مما يسرع من دفع عملية التسويق.

على الجانب الآخر من معركة البديل المحلي، بدأت شركة ميرك بالفعل في تنفيذ عدد من التجارب السريرية للتطعيم للذكور، تغطي جميع الفئات العمرية من 9 إلى 45 عامًا. بخلاف الفئات التقليدية من النساء، يستهدف المصنعون المستوردون قطعة من الكعكة المتزايدة.

ولكن هذه الكعكة، بدأت الشركة أيضًا في إجراء أبحاث سريرية لتطابق الذكور. بمعنى آخر، دخلت معركة لقاح HPV بين المستورد والمحلي مرحلة حاسمة.

إعادة تقييم نظامية

من منظور الصناعة، فإن لقاح HPV المحلي وحتى سوق اللقاحات الاستهلاكية ككل، تتسارع سرعة التكرار. وعلاوة على ذلك، مع التحديث التكنولوجي وإعادة تشكيل الهيكل، فإن ازدهار WanTai Biologics أو انهيارها مرتبط بشكل عميق بدورة الصناعة.

المرحلة الأولى كانت من عام 2006 إلى 2018، وهي فترة توسع الاستهلاك. في ذلك الوقت، كانت لقاحات الأطفال مثل لقاح اليد والقدم والفم، والإنفلونزا تدعم الأساس الصناعي، بينما دخلت اللقاحات عالية الجودة مثل HPV و13-valent pneumonia السوق المحلية عبر الاستيراد، مما أدى إلى تقسيم أولي للأنواع. كانت الشركات المحلية تركز على تطوير لقاحات أساسية، بينما احتلت العلامات التجارية الأجنبية السوق الراقية بالكامل، وكانت الصناعة في مرحلة البحر الأزرق، ولم تظهر فيها منافسة شرسة بعد.

المرحلة الثانية كانت من عام 2019 إلى 2023، فترة ترقية الاستهلاك. بعد حادثة لقاح Changsheng، تحول مفهوم المستهلكين عن التطعيم من الدفاع الأساسي إلى الحماية العالية، مما أدى إلى زيادة هائلة في الطلب على لقاح HPV من قبل النساء، حيث ظهرت حالة من “صعوبة الحصول على اللقاح”، وأظهر السوق اتجاهًا نحو الاستيراد والتميز. تمكنت WanTai Biologics من الاستفادة من التعاون مع جامعة شيامن لتطوير أول لقاح HPV ثنائي القيمة محلي، مما ساعدها على الاستيلاء بسرعة على السوق، وارتفعت قيمتها السوقية لتتجاوز تريليون يوان، بينما صعد المالك الفعلي Zhong Shanshan إلى قمة قائمة أغنياء الصين في Forbes، مستفيدًا من فوائد الصناعة.

المرحلة الثالثة كانت من عام 2024 حتى الآن، فترة ركود الاستهلاك والتنافس الداخلي. مع تحقيق تقدم تقني في اللقاحات المحلية، دخلت العديد من الشركات في سباق لقاح HPV، حيث بدأ اللقاح الثنائي في خوض حرب أسعار. من السعر الأولي 329 يوان لكل جرعة، انخفض السعر إلى 86 يوان لكل جرعة، حتى وصل السعر المحدد من قبل الدولة إلى 27.5 يوان لكل جرعة، مما أدى إلى ضغط كبير على هوامش الربح.

ببساطة، تتعرض أطراف سوق الرعاية الصحية الاستهلاكية الآن لإعادة تقييم نظامية. علاوة على ذلك، دخلت لقاحات HPV من شركات مثل كولور وريفك ووايسون بيولوجي المرحلة الثالثة من التجارب السريرية، مما يعني أن سوق اللقاح التسعة ستتحول قريبًا من البحر الأزرق إلى البحر الأحمر، مما يقلب منطق تقييم الصناعة تمامًا.

في عام 2022، حققت الشركة إيرادات تصل إلى 111.85 مليار يوان، ولكن بسبب حرب الأسعار وانخفاض الطلب في السوق، انخفض هذا الرقم إلى 22.45 مليار يوان في عام 2024، مما أدى إلى انخفاض قيمة الأسهم. حتى الآن، تقدر القيمة السوقية للشركة بحوالي 500 مليار يوان.

وفقًا لتوقعات الأداء، تتوقع الشركة أن تحقق صافي ربح مخصص لمساهمي الشركة الأم يتراوح بين -4.1 مليار يوان إلى -3.3 مليار يوان في السنة المالية 2025؛ وصافي ربح مخصص لمساهمي الشركة الأم بعد خصم الأرباح غير العادية يتراوح بين -6.6 مليار يوان إلى -5.3 مليار يوان.

تبحث الشركات المدرجة عن مخرج

بغض النظر عن الظروف، فإن معركة البديل المحلي بدأت بسبب تراكم المخزونات، مما أدى إلى ضغوط على السيولة النقدية للشركات المدرجة.

في عام 2024، في مؤتمر هاتفي، حددت شركة ميرك أن لقاح HPV المحلي سيستغرق وقتًا طويلاً للنفاد، لذا قللت من حجم شحنات لقاح HPV لشركة Zhifei Biologics.

حتى الربع الثالث من عام 2025، كانت حسابات المدينين لشركتي WanTai Biologics وZhifei Biologics تبلغ 17.3 مليار يوان و128.1 مليار يوان على التوالي، بينما كانت المخزونات 8.3 مليار يوان و202.5 مليار يوان على التوالي. وفي نفس الفترة، كانت أموال النقد لدى الشركتين تبلغ 23.4 مليار يوان و24.98 مليار يوان، بمعدل دين يبلغ حوالي 40%.

في ظل هذه الظروف، تسارع التغييرات في الشركات المدرجة. على سبيل المثال، تخطط شركة Zhifei Biologics للتقدم بطلب قرض يزيد عن 100 مليار يوان من مجموعة بنوك، حيث تتوقع أن تحقق خسارة صافية مخصصة لمساهمي الشركة الأم تتراوح بين 106.98 مليار يوان إلى 137.26 مليار يوان في عام 2025، ويرجع ذلك أساسًا إلى عدم تحقيق مبيعات المنتجات للتوقعات، بالإضافة إلى تكوين مخصصات للانخفاض في قيمة المخزونات وحسابات المدينين.

أما بالنسبة لشركة وولسون بيولوجي، فقد كانت التغييرات أكثر حدة. في مارس، أعلنت الشركة عن خطة لزيادة الأسهم، حيث سيتم تغيير المالك المسيطر إلى Beijing Tengyun New Watson Biotech Partnership (Limited Partnership)، مع تغيير المالك الفعلي إلى Huang Tao، مما ينهي حالة عدم وجود مالك فعلي سابقًا.

بالمقارنة، بينما تدفع الشركة لتجديد الشباب في الإدارة وتخوض معركة البديل المحلي، تعمق التعاون مع جامعة شيامن. بدأ التعاون بين الطرفين في التسعينيات، بدءًا من مجال الكواشف التشخيصية، ثم اتسع ليشمل اللقاحات. في الواقع، تم تطوير اللقاحين اللذين تم طرحهما في السوق تحت إشراف جامعة شيامن.

في مارس، أعلنت الشركة أن رئيس مجلس الإدارة Qiu Zixin يخطط لخفض حصة تصل إلى 5 ملايين سهم. وفقًا لسعر السهم الحالي، يعني ذلك سحب حوالي 2 مليار يوان. وأوضحت الشركة أنه بعد البيع، سيتم التبرع بالأموال لجامعته الأم، جامعة شيامن، ومدرسة شيامن الأولى. تظهر البيانات أن والد Qiu Zixin هو رئيس قسم البيولوجيا في جامعة شيامن.

في النهاية، تحدث معركة البديل المحلي للقاحات الاستهلاكية في وقت حساس، مما يضغط على جميع الشركات المدرجة لإجراء تعديلات. داخليًا، تدفع الشركة لتجديد الشباب في الإدارة، وتربط نفسها بعمق مع جامعة شيامن. خارجيًا، تسعى شركة Zhifei Biologics للحصول على تمويل مصرفي لتجاوز فترة الضغط على السيولة النقدية. بغض النظر عن الظروف، فإن المعركة على وشك الدخول في مرحلة عميقة.