مقامرة كبيرة بنسبة ديون 80%: لمن رهن تاران شين أصوله؟

（来源：猪兜）

هذا الشهر في أواخر مارس، انتشرت إعلانات شركة “تشانغ رين شن” بهدوء في دائرة تربية الخنازير. ليس لأنها توسعت، ولا لأن لديها تقنية جديدة، ولكن لأنها وضعت شركتها الفرعية الأكثر أهمية - “لونغ هوا نونغ مو” - على “طاولة القمار”. سحبت شركة “تشا شينغ” المالية 200 مليون يوان نقدًا، وأخذت حوالي 31% من أسهم “لونغ هوا نونغ مو”، ووقع الطرفان اتفاقية “حياة أو موت” مدتها خمس سنوات: من 2026 حتى 2030، يجب على “لونغ هوا نونغ مو” أن تحقق أرباحًا قابلة للتوزيع لا تقل عن 30 مليون يوان سنويًا، ولا يمكن أن يكون هناك نقص. بعد وصول الأموال، لا يمكن إنفاقها بشكل عشوائي، بل يجب استخدامها بالكامل لسداد الديون القديمة. ماذا كان وراء ذلك؟

1. ضغط على الأصول الأكثر قيمة

“لونغ هوا نونغ مو” ليست شركة فرعية عادية. منذ تأسيسها في عام 2005، قامت بتربية الخنازير في مقاطعة “تشا لينغ” لمدة 20 عامًا، مما شكل سلسلة متكاملة من تربية الخنازير والتغذية وإنتاج الأعلاف. في نظام “تشانغ رين شن”، هي الأصول الأساسية في تربية الخنازير، وهي الأكثر قيمة وقوة في يد المجموعة. اعتبارًا من نهاية سبتمبر 2025، كانت إجمالي أصول “لونغ هوا نونغ مو” 1.419 مليار يوان، وصافي الأصول 271 مليون يوان. في عام 2024، اقتربت الإيرادات من 800 مليون يوان، وصافي الربح 32.63 مليون يوان. مثل هذه الأصول لا تزال قادرة على تحقيق الربح حتى في فترة الركود في الصناعة، على الرغم من أن صافي الربح في الأشهر الثلاثة الأولى من عام 2025 انخفض إلى 3.8 مليون يوان، إلا أن الأساس لا يزال قائمًا.

لكن هذه الأصول الآن قد “تم الضغط عليها”. بعد إتمام زيادة رأس المال، أصبحت حصة شركة “تشا شينغ” 30.85%، وتم تخفيض حصة “تشانغ رين شن” من 100% إلى أكثر من 69%. على الرغم من أنها لا تزال تسيطر، إلا أن هذه الأصول الأكثر صلابة لم تعد “تتمتع بها” “تشانغ رين شن” فقط. والأهم من ذلك، يجب أن تُستخدم هذه الـ 200 مليون يوان بالكامل لسداد الديون المالية المتبقية لشركة “لونغ هوا نونغ مو” و"تشانغ رين شن". تم كتابة الاتفاقية بوضوح: يجب سداد الدفعة الأولى خلال شهر، وسداد جميع الديون المدرجة في القائمة خلال ثلاثة أشهر.

ماذا يعني هذا؟ يعني أنه تم إخراج الأصول الأكثر قيمة من الشركة، واستبدالها بمبلغ من المال، ثم تم إرجاع الأموال مباشرة إلى جيب الدائنين. كانت نسبة دين “لونغ هوا نونغ مو” قد وصلت في وقت ما إلى 81%، وهي أعلى بكثير من مستوى 65% لمجموعة “تشانغ رين شن”. هذه الأموال ليست من أجل توسيع الإنتاج، ولا لبناء مزارع جديدة، بل من أجل تخفيف العبء المالي العالي. بعبارة أخرى، تم استبدال حقوق الملكية بفرصة للتنفس.

2. ضغط على “الحرية” في السنوات الخمس المقبلة

إذا كان التنازل عن الأسهم يعتبر “تنازلاً”، فإن التزام الأداء الذي تم توقيعه هو بمثابة وضع طوق حول عنق الشركة. في السنوات الخمس المقبلة، يجب على “لونغ هوا نونغ مو” تحقيق أرباح قابلة للتوزيع لا تقل عن 31.12 مليون يوان، 32.09 مليون يوان، 33.06 مليون يوان، 31.61 مليون يوان و32.58 مليون يوان على التوالي. ماذا يعني “الأرباح القابلة للتوزيع”؟ ليس صافي الربح على الورق، ولكن هو المبلغ الفعلي الذي يمكن توزيعه بعد خصم الاحتياطيات القانونية.

هذا يعني أنه يجب على “لونغ هوا نونغ مو” أن تكسب المال، وأن تضمن كل عام وجود أكثر من 30 مليون يوان من الأموال النقدية الحقيقية للتوزيع، ولا يمكن أن تبقى على الورق. بالنسبة لشركة تربية خنازير، هذا يعادل تسليم نصف استقلاليتها التشغيلية خلال السنوات الخمس المقبلة. إذا كانت أسعار الخنازير مرتفعة، يجب التوزيع؛ وإذا كانت أسعار الخنازير منخفضة، يجب التوزيع أيضًا. إذا ارتفعت تكاليف الأعلاف، يجب التوزيع؛ وإذا ظهرت أمراض، يجب التوزيع. ماذا يحدث إذا لم يتحقق الهدف؟ تنص الاتفاقية بوضوح: إذا تم تفعيل ظروف معينة، يجب على “تشانغ رين شن” أو طرف ثالث معين أن تعيد شراء الأسهم من “تشا شينغ” بسعر متفق عليه. في ذلك الوقت، ليس فقط الأموال يجب أن تُعاد، بل يجب أيضًا دفع مبلغ إضافي.

كان توقيع هذه الصفقة ليس بالأمر السهل. في بداية عام 2026، كانت أسعار الخنازير لا تزال منخفضة، وكانت الكثير من مزارع تربية الخنازير تعاني من الخسائر. كانت تكاليف الأعلاف مرتفعة، وكان معدل تغذية الخنازير في حالة تحذير لفترة طويلة. في الأشهر الثلاثة الأولى من عام 2025، كان صافي الربح لـ"لونغ هوا نونغ مو" فقط 3.8 مليون يوان، ولا يزال هناك مسافة كبيرة عن الهدف البالغ 30 مليون يوان. من المتوقع أن يتم تسليم “المهمة الصعبة” هذه لمدة خمس سنوات في مثل هذه الظروف، يمكن للمرء أن يتخيل الضغط.

3. ضغط على ائتمان المجموعة بأكملها

يبدو أن دخول “تشا شينغ” المالية هو مسألة تتعلق بـ"لونغ هوا نونغ مو"، ولكن في الواقع، ما تم الضغط عليه هو ائتمان مجموعة “تشانغ رين شن” بالكامل. الأموال التي يجب استخدامها للسداد ليست فقط ديون “لونغ هوا نونغ مو” الخاصة، ولكن أيضًا تشمل الديون المالية المتبقية في نطاق البيانات المالية الموحدة لـ"تشانغ رين شن". بعبارة أخرى، هذه الأموال تُستخدم لسد الثغرات في المجموعة بأكملها.

لقد سمع الجميع عن الأوقات الصعبة التي مرت بها “تشانغ رين شن” على مدار السنوات الأخيرة. خسائر في عام 2021، أرباح في عام 2022، خسائر في عام 2023، أرباح في عام 2024، وتوقعات خسائر في عام 2025، كانت النتائج تتقلب مثل رحلة في أفعوانية. من المتوقع أن تصل الخسائر في عام 2025 إلى ما بين 950 مليون يوان و1.15 مليار يوان، مما يوضح الضغط المالي. كيف يتم الحفاظ على التدفق النقدي؟ لم يذكر الإعلان ذلك صراحة، لكن الجميع في الصناعة يعرف أنه في مثل هذه الأوقات، فإن القدرة على اقتراض المال، والحفاظ على استقرار الدائنين، هي مهارة.

وإدخال “تشا شينغ” المالية، بحد ذاته هو نوع من ضمان الائتمان. إنها ليست رأس مال خاص، بل هي شركة إدارة أصول مالية مملوكة للدولة، وتقف وراءها مجموعة “تشا شينغ” ووزارة المالية. إن استثمارها في 200 مليون يوان، وتوقيعها على صفقة لمدة خمس سنوات، يدل على أنها تعترف بالأساسيات لـ"لونغ هوا نونغ مو"، وتعترف أيضًا بأن “تشانغ رين شن” لا تزال لديها قيمة “للانقاذ”. لكن إذا لم تتمكن “لونغ هوا نونغ مو” من الصمود خلال السنوات الخمس المقبلة، أو إذا انتهكت “تشانغ رين شن” شروط الاتفاقية، فإن الأمر لن يقتصر على “لونغ هوا نونغ مو” فقط - بل سيؤثر ذلك على ائتمان المجموعة بأكملها، وستزداد صعوبة التمويل اللاحق بشكل مضاعف.