استراتيجية Guoxin: التعديلات الأخيرة هي بمثابة عواصف رعدية في عملية السوق الصاعدة، والمستقبل لا يزال متفائلًا وإيجابيًا

منذ مارس 2026، بلغت أقصى انخفاض لمؤشر شنغهاي المركب حوالي 10%، وانخفض مرة واحدة دون 3800، وبعد التعديل السريع للسوق بدأت أصوات التحول من السوق الصاعدة إلى السوق الهابطة تتزايد. نعتقد أنه لم يحن الوقت بعد للاتجاه نحو التشاؤم، بل إن التعديلات الأخيرة في السوق تشبه إلى حد كبير عواصف رعدية مرحلية، وبعد العواصف سيظهر الشمس مرة أخرى.

1. استلهام من التاريخ: لم يحن وقت الانتقال من السوق الصاعدة إلى السوق الهابطة

استنادًا إلى التاريخ، فإن الانتقال من السوق الصاعدة إلى السوق الهابطة ناتج عن ترددات بين الجانب الكلي وسوق الأوراق المالية. من منظور التفكير الدوري، فإن دورة السوق في الأسهم A كانت موجودة بشكل موضوعي. تشبه دورة السوق الصاعدة والهابطة دورة الفصول الأربعة، حيث تشبه السوق الصاعدة فصل الصيف، والسوق الهابطة تشبه فصل الشتاء، والسوق المتذبذب يشبه فصول الربيع والخريف. ما هو إشارة التحول من السوق الصاعدة إلى السوق الهابطة؟ من خلال مراجعتنا، نجد أن الانتقال من السوق الصاعدة إلى السوق الهابطة يحدث غالبًا عندما تكون مشاعر السوق العامة متحمسة جدًا، والبيئة الكلية تتدهور بشكل واضح.

خذ كمثال سوق الصاعدة من 2019 إلى 2021، حيث كانت هناك زيادة كبيرة في الأسعار سابقًا، وبالتالي كانت التقييمات مرتفعة جدًا (انظر الجدول 1). من وجهة النظر الكلية، تسبب وباء 2022 في اضطراب الأنشطة الإنتاجية والتجارية المحلية، وأدى النزاع الروسي الأوكراني الذي بدأ في فبراير 2022 إلى ارتفاع أسعار النفط والسلع، مما دفع الاحتياطي الفيدرالي لبدء دورة رفع أسعار الفائدة، مما أدى إلى ضعف العوامل الداخلية والخارجية مما أثار التحول من السوق الصاعدة إلى السوق الهابطة.

وبالمثل، في الفترة من 2013 إلى 2015، طلبت الهيئات التنظيمية في 15/06 من شركات الأوراق المالية إجراء تدقيق ذاتي للوصول الخارجي، وقامت بتنظيف التمويل الخارجي، مما أدى إلى تقليص السيولة في السوق وخلق أزمة سيولة، حيث انخفض رصيد التمويل الهامشي بأكثر من 700 مليار يوان في غضون شهر من ذروته في يونيو 2015. وبالمثل، كان السوق في ذلك الوقت قد شهد زيادة كبيرة في الأسعار وكانت المشاعر مرتفعة، مما أدى إلى فتح السوق الهابطة نتيجة سحب السيولة المفاجئ.

وأخيرًا، في سوق الصاعدة من 1999 إلى 2001، كانت بيئة السوق في ذلك الوقت مقلقة بسبب تخفيض حصة الأسهم المملوكة للدولة، مما أثار قلقًا بشأن إدراج كميات ضخمة من الأسهم غير المتداولة وتأثيرها السلبي على توازن العرض والطلب، في حين كانت الرقابة المالية مشددة في ذلك العام، مع تنفيذ تدابير صارمة لمنع دخول الأموال غير القانونية إلى السوق. وعندما وصل تقييم مؤشر الأسهم A في يونيو 2001 إلى أعلى مستوى تاريخي، بدأت سلسلة من الإصلاحات النظامية تتسبب في انهيار السوق الهابطة.

لم تنتهي هذه الجولة من السوق الصاعدة التي بدأت في 24 سبتمبر. بدأت هذه الجولة من السوق الصاعدة في 24 سبتمبر 2024، وتبدو البيئة الكلية مشابهة للسوق الصاعدة التي بدأت في 519 من عام 1999، حيث كانت السياسات الكلية تهدف إلى مكافحة الانكماش. كما ذكرنا سابقًا، فإن التحول من السوق الصاعدة إلى السوق الهابطة يحدث غالبًا عندما تتدهور البيئة الكلية وتكون مشاعر السوق متحمسة، والشرطين الحاليين غير متوفرين.

من الجانب الكلي، من المتوقع أن تستمر السياسات الأمريكية والصينية في الاتجاه التيسيري. من الجانب الصيني، لا يزال مؤشر أسعار المستهلك CPI في مستويات منخفضة، ومؤشر أسعار المنتجين PPI لا يزال سالبًا، وأسعار العقارات ونمو القروض قد سجلت أدنى مستويات جديدة، مما يشير إلى أن السياسات لمكافحة الانكماش بحاجة إلى تعزيز، وتستمر النغمة الإيجابية للسياسات. من الجانب الأمريكي، على الرغم من أن النزاعات الجيوسياسية قد أدت إلى تقليل توقعات خفض أسعار الفائدة من الاحتياطي الفيدرالي، إلا أنه إذا أصبحت الأوضاع الجيوسياسية أكثر وضوحًا، فسيظل هناك مجال لتخفيف السيولة الخارجية.

من جانب السوق، مقارنة بالذروة التاريخية للسوق الصاعدة، لم تصل مشاعر السوق الحالية إلى أقصى درجاتها بعد. من حيث الزمان، كما ذكرنا سابقًا، استمرت ثلاث جولات نموذجية من السوق الصاعدة في الأسهم A لأكثر من 24 شهرًا، حيث ارتفع مؤشر Wind A بأكثر من 151%، بينما منذ 3/23، مرت 18 شهرًا فقط منذ بداية هذه الجولة، وبلغت الزيادة في مؤشر Wind A 58%، مما يعني أن هناك مجالًا كبيرًا مقارنة بالماضي. من حيث مشاعر السوق، حتى 3/23، كان متوسط مضاعف السعر إلى الأرباح لجميع الأسهم A هو 21.7 مرة، ومعدل علاوة المخاطر هو 2.8%، مما يشير إلى وجود فارق مع ذروات السوق الصاعدة في السنوات 07، 10، 15، و21، لذا فإن مشاعر السوق الحالية لم تصل أيضًا إلى أقصى درجاتها بعد.

2. طبيعة التقلبات: العواصف الرعدية في منتصف السوق الصاعدة

تظهر التاريخ أن هناك تعديلات شديدة مرحلية تحدث غالبًا في منتصف السوق الصاعدة، أي تعديلات من حيث التحليل الفني فيما يسمى بتعديل الموجة الرابعة في السوق الصاعدة. إذا لم يكن التعديل الأخير إشارة للتحول من السوق الصاعدة إلى السوق الهابطة، فكيف يمكن فهم هذا التراجع؟ في الواقع، عند مراجعة التاريخ، فإن الجولة الكاملة من السوق الصاعدة ليست طريقًا مفروشًا بالورود، خصوصًا في منتصف السوق الصاعدة، حيث تتكرر “العواصف الرعدية” المقلقة، كما هو موضح في الجدول 3. على سبيل المثال، في منتصف السوق الصاعدة من 19-21، شهد السوق تراجعات ملحوظة في 20/8 و21/2، وكان السبب هو تزايد التوترات في بيئة السيولة. وبالمثل، في منتصف السوق الصاعدة من 13-15، شهد السوق تراجعات ملحوظة في 15/1 و15/5، وكان السبب هو تقليص الرفع المالي. وكذلك، في منتصف السوق الصاعدة من 99-01، شهد السوق تراجعات في 00/8 و01/2، وكان السبب هو الرقابة والتأثيرات الخارجية.

وفقًا لنظرية الموجات، يمكن تقسيم السوق الصاعدة إلى 5 موجات، حيث تمثل الموجات 1 و3 و5 الموجات الصاعدة، وتمثل الموجات 2 و4 موجات التصحيح، لذا فإن التعديلات الشديدة التي تحدث في منتصف السوق الصاعدة تتعلق بتعديل الموجة الرابعة. من منظور التحليل الفني، كان 2689 نقطة في مؤشر شنغهاي في 24/9/24 هو نقطة البداية للموجة الأولى في هذه الجولة من السوق الصاعدة، وبعد ذلك، كانت 3040 نقطة في 25/4/7 هي نقطة البداية للموجة الثالثة، في حين أن السوق حاليًا يبدو أنه في مرحلة تعديل الموجة الرابعة. إذا قارنا الجولة الحالية التي بدأت في 24/9 مع السوق الصاعدة من 519 في عام 1999، فإن التعديلات منذ يناير 2026 قد تشبه التعديلات من أغسطس 2000 إلى فبراير 2001.

من حيث تقلبات السنوات، لا يزال السوق في العام الحالي متفائلاً بشكل نشط. علاوة على ذلك، من منظور سنوي، يتميز سوق الأسهم A عادة بتقلبات كبيرة، حتى في سنوات السوق الصاعدة النموذجية، فإن حدوث تراجعات ملحوظة خلال السنة يعتبر أمرًا اعتياديًا. عند مراجعة بعض السنوات النموذجية في السوق الصاعدة الماضية، فإن تقلبات المؤشرات الرئيسية من الأدنى إلى الأعلى غالبًا ما تكون ملحوظة جدًا. على سبيل المثال، في السنة الثانية والثالثة من السوق الصاعدة، من الشائع أن تشهد مؤشر شنغهاي تقلبات سنوية تتراوح بين 30% إلى 50% أو حتى أعلى من ذلك. تمثل “الظل السفلي” على كائن الشمعة السنوية للسوق الصاعدة، بوضوح الصراع العنيف بين البائعين والمشترين، حيث تنجح القوى الشرائية في النهاية، ويمثل ذلك العملية التي يحدد فيها السوق الدعم ويستعيد الثقة في ظل حالة من الذعر.

بالمقارنة مع التاريخ، لا تزال تقلبات سوق الأسهم A الحالية في مستويات منخفضة، حيث نظرًا لمؤشر شنغهاي المركب، منذ عام 2005، كان متوسط تقلبات السنوات بعد استبعاد القيم المتطرفة التي تزيد عن 50% هو 35.1%. إذا قمنا بقياسها باستخدام مؤشر Wind A، فإن متوسط تقلبات السنوات منذ عام 2005 هو 31.4%. بينما منذ بداية هذا العام، كان تقلب مؤشر شنغهاي المركب 12.3%، وتقلب مؤشر Wind A 10.5%، وهو أقل بكثير من مستويات المتوسط التاريخي. إذا بلغ تقلب المؤشر هذا العام 20% أو 30% من مستويات المتوسط التاريخي، بافتراض أن 4197 كانت أعلى نقطة لهذا العام، فإن التقلب السنوي بنسبة 30% سيشير إلى أن النقطة المنخفضة خلال العام ستكون حوالي 2938، في حين أن التقلب بنسبة 20% سيشير إلى النقطة المنخفضة حوالي 3357، ولكن حتى الآن لم يتم رؤية أي إشارات سلبية يمكن أن تدفع السوق للانخفاض بشكل كبير. لذا، من ناحية أخرى، إذا كانت النقطة المنخفضة الحالية نتيجة للصراعات الجيوسياسية تمثل قاع السوق لهذا العام، فمن منظور التقلبات، قد يكون هناك ارتفاع جديد في المستقبل.

3. آفاق السوق المستقبلية: فرصة ظهور الشمس بعد المطر

في الفصل الخامس من كتاب “استراتيجيات شين يوجين: القليل هو الكثير”، تم تقديم مفهوم الثلاث مراحل للسوق الصاعدة، حيث يمكن تقسيم السوق الصاعدة عادة إلى ثلاث مراحل، والمنطق الأساسي هو تقدم الدوافع: من بداية السياسات التيسيرية، إلى تحسين الأساسيات في المنتصف، ثم تسريع دخول الأموال في المرحلة النهائية. تشير بعض العلامات في السوق في الآونة الأخيرة إلى أن هذه الجولة من السوق الصاعدة قد تتجه نحو المرحلة الثالثة، من منظور إصدار الصناديق، فإن متوسط حجم إصدار الصناديق المت偏ة للأسهم يبلغ حوالي 1.6 مليار يوان يوميًا في عام 2024، و2.9 مليار يوان في عام 2025، وفي الأشهر الثلاثة الأولى من عام 2026، بلغ 5.2 مليار يوان.

فرصة ظهور الشمس بعد المطر: تهدئة الوضع بين إيران والولايات المتحدة، ودفع السياسات المحلية، والاختراق في تطبيقات الذكاء الاصطناعي. بما أن مسار السوق الصاعدة لا يزال مستمرًا، فمتى ستنتهي هذه التعديلات؟ هناك ثلاثة إشارات رئيسية يجب مراقبتها: أولاً، حدوث تهدئة ملموسة في الوضع الجيوسياسي. تحت الضغوط المتعددة مثل أسعار النفط المرتفعة والانتخابات النصفية، لدى الحكومة الأمريكية دوافع واقعية لدفع النزاع نحو التهدئة. في 23 مارس، أطلق ترامب إشارة للتفاوض، أعلن عن نقاط الاتفاق مع إيران، وبمجرد أن تظهر إشارات ملموسة للتهدئة في الوضع الخارجي، فإن الميل المخاطر المضغوط على الأسهم A يمكن أن يستعيد تدريجيًا. ثانيًا، دفع السياسات المحلية لتحسين الأساسيات بشكل أسرع. حاليًا، تستمر السياسات الكلية المحلية في الاتجاه الإيجابي، وإذا تم تطبيق السياسات لاحقًا، فإن بيانات الأساسيات ستتحسن بسرعة، مما قد يدعم السوق. في الوقت نفسه، أكدت اجتماعات هذا العام على أهمية تعزيز مرونة وتكيف النظام في السوق المالية، مما قد يدعم الاستقرار الداخلي للسوق. ثالثًا، اختراق تطبيقات الذكاء الاصطناعي يدفع تحويل السرد السوقي. حاليًا، تمر الصناعة العالمية للذكاء الاصطناعي بدورة صعودية، حيث دخلت الابتكارات التكنولوجية في مرحلة كثيفة الظهور. إذا حدثت اختراعات مبتكرة على مستوى الصناعة التقنية، خاصة في مجال تطبيقات الذكاء الاصطناعي، فإن توقعات السوق بشأن زيادة الإنتاجية وتحسين النمو الكلي قد تعزز بشكل أكبر، مما قد يدفع تغيير السرد في سوق الأسهم A.

من المتوقع أن تكون هيكلة السوق في المرحلة النهائية من السوق الصاعدة أكثر توازنًا، مع تخطيط متعدد الزوايا. عند مراجعة جولتين سابقتين من السوق الصاعدة، يمكننا أن نرى أن النصف الأول من السوق كان مليئًا بالفرص الهيكلية، بينما في النصف الثاني، كانت هناك نقاط جذب أكثر، وغالبًا ما تكون هيكل السوق أكثر تشتتًا. بالنسبة لهذه الجولة، كانت هيكلة السوق في عام 2025 واضحة جدًا، بينما منذ بداية هذا العام، بدأت السوق في الازدهار في عدة نقاط، حيث برزت تطبيقات الذكاء الاصطناعي، وقطاعات الطلب المحلي، والموارد الاستراتيجية واحدة تلو الأخرى. على المدى الطويل، مع تقدم السوق الصاعدة إلى المرحلة النهائية، من المتوقع أن تكون الهيكلة أكثر توازنًا، مع التركيز على ثلاثة مؤشرات رئيسية:

أولًا، سلسلة الصناعة التكنولوجية التي تمثل تطبيقات الذكاء الاصطناعي. لا تزال العالم في دورة صعودية مدفوعة بالتكنولوجيا، بخلاف الأجهزة التي شهدت ارتفاعًا كبيرًا في الأسعار في الفترة السابقة، فإن مجالين فرعيين يستحقان الاهتمام: ① تطبيقات الذكاء الاصطناعي، مستوحاة من السوق التكنولوجية من 12-15، من المتوقع أن تنتشر تكنولوجيا الذكاء الاصطناعي من الأجهزة إلى التطبيقات؛ ② الطاقة الكهربائية والطاقة، مع تطور تكنولوجيا الذكاء الاصطناعي والاضطرابات الجيوسياسية، فإن إمدادات الطاقة والطاقة العالمية تستمر في التقلص، وقد اقترحت الدولة بناء نظام كهربائي جديد، وتسريع بناء الشبكات الذكية، وتطوير التخزين الجديد، وتوسيع استخدام الطاقة الخضراء، مما يوفر أيضًا فرصًا استثمارية. ثانيًا، المجالات الاستراتيجية المتعلقة بالأمن القومي. في ظل البيئة المعقدة المحيطة، من المتوقع أن ترتفع الأسعار المرتبطة بالموارد لفترة طويلة، بالإضافة إلى تنفيذ السياسات المحلية لمكافحة التنافس الداخلي، مما يدعم أسعار السلع، ومن المتوقع أن تستفيد قطاعات الموارد الاستراتيجية بشكل مستمر. ثالثًا، الأصول القديمة ذات التقييم المنخفض. شهدت قطاعات مثل المشروبات الكحولية والعقارات تعديلات مستمرة على مدى عدة سنوات، حيث انخفضت التقييمات وحيازة الصناديق إلى أدنى مستوياتها التاريخية، بينما بدأت الأساسيات في قطاعات الاستهلاك والعقارات تظهر علامات تحسن هامشي، وقد وضعت تقارير مؤتمر الشعب الوطني لعام 2026 “تعزيز الطلب المحلي” في المقام الأول، مما يعني أنه مع الدعم السياسي والتحفيز النشط، فإن العقارات والمشروبات الكحولية المقللة التقييم قد تحصل على فرص تصحيح.

تحذير من المخاطر: قد تكون العمليات السياسية المحلية والدولية أقل من المتوقع، وقد تظهر تقلبات في التعافي الاقتصادي.

(المصدر: Guosen Securities)