صراع أرباح العملات المستقرة، كيف عرقل التشريع التنظيمي للعملات المشفرة في الولايات المتحدة؟

كتابة: أولوا بيليومي أديجمو

ترجمة: ساويرس، أخبار فورايت

هذه التشريعات المدعومة من الرئيس، والتي تهدف إلى إنشاء قواعد تنظيمية أكثر شمولاً لسوق العملات المشفرة في الولايات المتحدة، تقترب من الموعد النهائي السياسي على مستوى الكونغرس. في الوقت نفسه، يمارس القطاع المصرفي ضغوطًا على المشرعين والهيئات التنظيمية لحظر شركات العملات المستقرة من تقديم عوائد مماثلة لفوائد الودائع البنكية.

أصبحت هذه المعركة واحدة من أكثر القضايا العالقة مركزية في جدول أعمال العملات المشفرة في واشنطن. محور النقاش هو: هل يجب أن تركز العملات المستقرة المرتبطة بالدولار على وظائف الدفع والتسوية، أم يمكن أن تضيف خصائص استثمارية تنافس الحسابات المصرفية وصناديق السوق النقدي.

توقف مشروع قانون هيكل السوق المعروف باسم “قانون CLARITY” بسبب انهيار المفاوضات حول ما يسمى بـ “عائدات العملات المستقرة”.

يقول المتخصصون واللوبيون إنه إذا أرادوا أن يكون لمشروع القانون فرصة واقعية للمرور قبل تضييق جدول الانتخابات، فإن الفترة من أواخر أبريل حتى أوائل مايو ستكون نافذة فعلية لدفع مشروع القانون.

المكتب البحثي للكونغرس يزيد من حدة الجدل القانوني

تعريف المكتب البحثي للكونغرس لهذه القضية أضيق من نطاق النقاش العام.

في تقرير بتاريخ 6 مارس، أشار المكتب البحثي إلى أن “قانون GENIUS” يمنع مصدري العملات المستقرة من دفع العوائد مباشرة للمستخدمين، لكنه لم يوضح بشكل كامل الشرعية لما يسمى “النموذج الثلاثي” - أي وسطاء مثل البورصات الموجودة بين المصدرين والمستخدمين النهائيين.

قال المكتب البحثي للكونغرس إن مشروع القانون لم يحدد “المحتفظين” بشكل واضح، مما يترك مجالًا للجدل حول ما إذا كانت الوكالات الوسيطة لا تزال تستطيع نقل العوائد الاقتصادية للعملاء. هذه المنطقة الرمادية هي السبب الرئيسي الذي يأمل القطاع المصرفي أن يوضحه الكونغرس في مشروع قانون هيكل السوق الأوسع.

يعتقد القطاع المصرفي أنه حتى العوائد المحدودة قد تجعل العملات المستقرة منافسًا قويًا للودائع المصرفية، مما سيكون له تأثير أكبر على البنوك الإقليمية والمجتمعية.

ومع ذلك، فإن شركات العملات المشفرة تعتقد أن الحوافز المرتبطة بالدفع أو استخدام المحافظ أو الأنشطة الشبكية يمكن أن تساعد الدولار الرقمي على المنافسة مع قنوات الدفع التقليدية، ومن المتوقع أن تعزز مكانته في المجال المالي السائد.

هذا الاختلاف يعكس أيضًا فهم الطرفين المختلف لتوجه تطوير العملات المستقرة في المستقبل.

تظهر الرسوم البيانية أن مع زيادة استخدام الدولار الرقمي، هناك انقسام كبير بين البنوك وشركات العملات المشفرة حول “إلى من يجب أن تذهب عائدات العملات المستقرة”.

إذا اعتبر المشرعون العملات المستقرة أداة دفع بشكل أساسي، فسيكون هناك سبب أكبر لتطبيق قيود أكثر صرامة على المكافآت ذات الصلة. على العكس من ذلك، إذا اعتبر المشرعون أنها جزء من تحول كبير في كيفية انتقال قيمة المنصات الرقمية، فإن دعم المكافآت المحدودة سيكون أكثر منطقية.

حثت رابطة البنوك المشرعين على سد “ثغرات تنظيمية” قبل انتشار مثل هذه الآليات التحفيزية. تقول البنوك إن السماح للعوائد على الأرصدة غير المستخدمة سيؤدي إلى تحويل المودعين لأموالهم بعيدًا عن البنوك، مما يضعف المصدر الرئيسي لتمويل القروض للأسر والشركات.

توقعت ستاندرد تشارترد في يناير أن العملات المستقرة قد تسحب نحو 500 مليار دولار من ودائع النظام المصرفي الأمريكي بحلول نهاية عام 2028، مع تحمل البنوك الصغيرة والمتوسطة أكبر الضغوط.

تظهر الرسوم البيانية مقارنة بين أسباب اهتمام البنوك وشركات العملات المشفرة بمشروع قانون العملات المستقرة، موضحة فقدان الودائع وتأثيرها على المقترضين وحوافز استرداد النقود والحماية المصرفية.

تسعى البنوك أيضًا لإثبات للمشرعين أن موقفها مدعوم من قبل الجمهور. أظهرت استطلاعات الرأي التي أصدرتها رابطة المصرفيين الأمريكيين مؤخرًا:

• عندما تم طرح السؤال “إذا سمحت بعائدات العملات المستقرة، هل قد يؤدي ذلك إلى تقليل الأموال المتاحة للبنوك للإقراض، مما يؤثر على المجتمعات والنمو الاقتصادي”، كان هناك دعم بنسبة 3:1 لحظر الكونغرس لعائدات العملات المستقرة؛
• بنسبة 6:1، اعتقدوا أن التشريعات المتعلقة بالعملات المستقرة يجب أن تكون حذرة، لتجنب الإضرار بالنظام المالي القائم، خاصة البنوك المجتمعية.

لكن صناعة العملات المشفرة ردت بأن البنوك ترغب فقط في حماية نماذج تمويلها من خلال تقييد تنافس الدولار الرقمي.

يعتقد أفراد من الصناعة، بما في ذلك الرئيس التنفيذي لشركة Coinbase، برايان أرمسترونغ، أن متطلبات الاحتياطي لمصدري العملات المستقرة بموجب “قانون GENIUS” أكثر صرامة من تلك الخاصة بالبنوك - حيث يجب أن تكون العملات المستقرة المصدرة مدعومة بالكامل بالنقد أو ما يعادله من النقد.

رفع حجم المعاملات من رهان واشنطن

لقد جعل حجم السوق هذه المعركة حول العوائد لا يمكن اعتبارها قضية نادرة.

تقدير شركة بوسطن الاستشارية يشير إلى أن الحجم الإجمالي لتداول العملات المستقرة العام الماضي كان حوالي 62 تريليون دولار، ومع استبعاد التداول الآلي والتداولات الداخلية للبورصات، فإن النشاط الاقتصادي الحقيقي كان حوالي 4.2 تريليون دولار فقط.

الفجوة الكبيرة بين حجم التداول الظاهري والاستخدام الاقتصادي الفعلي تفسر أيضًا لماذا أصبحت معركة “العوائد” حاسمة للغاية.

إذا كانت العملات المستقرة لا تزال أدوات لتسوية التجارة وهياكل السوق، فإن المشرعين سيكونون أكثر قدرة على تحديدها كأدوات دفع؛ ولكن إذا جعلت آلية العائد العملات المستقرة أدوات تخزين نقدية مستخدمة على نطاق واسع في تطبيقات المستخدمين، فإن الضغط على البنوك سيزداد بسرعة.

لذلك، حاولت الإدارة في وقت سابق من هذا العام التوصل إلى حل وسط: السماح بمكافآت جزئية في بعض السيناريوهات مثل المدفوعات من نظير إلى نظير، ولكن حظر العوائد على الأموال غير المستخدمة. قبلت شركات العملات المشفرة هذا الإطار، لكن القطاع المصرفي رفض، مما أدى إلى تصلب المفاوضات في مجلس الشيوخ.

حتى لو لم يتخذ الكونغرس أي إجراء، فقد تتدخل الهيئات التنظيمية لتشديد نماذج العوائد.

في اقتراح قواعد لتنفيذ “قانون GENIUS”، اقترحت مكتب المراقب المالي للعملة: إذا كان مصدر العملات المستقرة يقدم التمويل لأطراف مرتبطة أو طرف ثالث، ومن ثم يدفع عوائد لمحتفظي العملات المستقرة، فسيتم اعتبار ذلك توزيعًا غير مباشر لعوائد محظورة.

هذا يعني أنه إذا لم يتمكن الكونغرس من سن تشريع، فقد تقوم الإدارة بتحديد الحدود من خلال القواعد التنظيمية.

يتبقى وقت قليل للكونغرس

حاليًا، المعركة تتوزع على خطين:

• يتجادل الكونغرس حول ما إذا كان يجب حل المشكلة من خلال قانون مكتوب؛
• بينما تعمل الهيئات التنظيمية على تحديد حدود سلوك الشركات في إطار القوانين الحالية.

بالنسبة لمشروع قانون مجلس الشيوخ، فإن الوقت هو الضغوط الأكبر.

كتب أليكس ثورن، رئيس أبحاث جالاكسي ديجيتال على منصة التواصل الاجتماعي:

إذا لم يتمكن “قانون CLARITY” من اجتياز لجنة المراجعة قبل نهاية أبريل، فإن فرصه في المرور في عام 2026 ستكون منخفضة للغاية. يجب أن يتم تقديم مشروع القانون للتصويت الكامل في مجلس الشيوخ في أوائل مايو. الوقت التشريعي ينفد، وكل يوم يمر، تنخفض احتمالات المرور.

كما حذر من أنه حتى لو تم حل النزاع حول العوائد، فإن فرص نجاح مشروع القانون لا تزال غير متفائلة:

حاليًا، يُعتقد أن النزاع حول عوائد العملات المستقرة يعوق “قانون CLARITY”. ولكن حتى لو تم التوصل إلى تسوية بشأن قضية العوائد، من المحتمل جدًا أن يواجه مشروع القانون عقبات أخرى.

هذه العقبات قد تشمل تنظيم التمويل اللامركزي، وصلاحيات الهيئات التنظيمية، وحتى القضايا الأخلاقية.

قبل انتخابات منتصف نوفمبر، من المحتمل أن تصبح التنظيمات المتعلقة بالعملات المشفرة ساحة سياسية أكبر. وهذا يجعل الوضع الحالي أكثر إلحاحًا - فكلما تأخر مشروع القانون، واجه أجندة سياسية أكثر ازدحامًا وظروف تشريعية أكثر صعوبة.

تعكس أسواق التوقعات أيضًا تحول المشاعر. في أوائل يناير، قدمت Polymarket احتمالية مرور مشروع القانون بحوالي 80٪؛ بعد التراجعات الأخيرة (بما في ذلك تصريحات أرمسترونغ بأن النسخة الحالية غير قابلة للتطبيق)، انخفضت الاحتمالية إلى نحو 50٪.

تظهر بيانات Kalshi أن احتمالية تمرير مشروع القانون قبل مايو هي 7٪ فقط، بينما احتمالية تمريره قبل نهاية العام هي 65٪.

فشل مشروع القانون سيمنح المزيد من السلطة للهيئات التنظيمية والسوق

تأثير الفشل يتجاوز بكثير نزاع العوائد. الهدف الأساسي من “قانون CLARITY” هو تحديد ما إذا كانت العملات المشفرة تعتبر أوراق مالية أو سلع أو فئات أخرى، لتوفير إطار قانوني واضح لتنظيم السوق.

بمجرد توقف مشروع القانون، سيعتمد القطاع بأكمله بشكل أكبر على الإرشادات التنظيمية والقواعد المؤقتة والتغيرات السياسية المستقبلية.

هذا هو أحد الأسباب التي تجعل السوق تتابع مصير مشروع القانون عن كثب. قال مات هوجان، الرئيس التنفيذي للاستثمار في Bitwise، في وقت سابق من هذا العام إن “قانون CLARITY” سيكتب البيئة التنظيمية المواتية للعملات المشفرة في القانون؛ خلاف ذلك، قد تعكس الحكومة السياسات الحالية.

كتب أنه إذا فشل مشروع القانون، ستدخل صناعة العملات المشفرة في فترة “إثبات الذات”، تحتاج إلى ثلاث سنوات لجعل نفسها لا غنى عنها للجمهور العادي والمالية التقليدية.

في هذا المنطق، سيكون النمو المستقبلي للصناعة أقل اعتمادًا على توقعات “تطبيق التشريع”، وأكثر اعتمادًا على ما إذا كانت العملات المستقرة، وتوكنات الأصول، وغيرها من المنتجات يمكن أن تتحقق بشكل حقيقي على نطاق واسع.

هذا يضع السوق أمام مسارين مختلفين تمامًا:

• مشروع قانون يمر → المستثمرون يسعرون مسبقًا نمو العملات المستقرة والتوكنات؛
• مشروع قانون يفشل → النمو في المستقبل يعتمد أكثر على الانتشار الفعلي، مع مواجهة عدم اليقين بشأن تحول سياسات واشنطن.

تظهر المخططات الزمنية العد التنازلي لقرار مجلس الشيوخ بشأن العملات المستقرة، حيث توضح مواعيد 6 مارس وأواخر أبريل أو أوائل مايو المسارين: إذا اتخذ الكونغرس إجراءً، ستحصل على وضوح تنظيمي ونمو أسرع؛ إذا فشل الكونغرس في اتخاذ إجراء، ستظهر حالة من عدم اليقين.

في هذه المرحلة، القرار التالي في واشنطن. إذا تمكن السناتور من إعادة تنشيط مشروع قانون هيكل السوق هذا في ربيع هذا العام، لا يزال بإمكان المشرعين تحديد: إلى أي مدى يمكن أن تنقل العملات المستقرة القيمة للمستخدمين، وما هو نطاق إطار تنظيم العملات المشفرة الذي يمكن كتابته في القانون المكتوب. إذا لم يتمكنوا من ذلك، فمن الواضح أن الهيئات التنظيمية مستعدة لتحديد بعض القواعد بنفسها.

بغض النظر عن النتيجة، لقد تجاوزت هذه المناقشة “ما إذا كانت العملات المستقرة جزءًا من النظام المالي” إلى عمق: كيف ستعمل العملات المستقرة داخل النظام، ومن سيستفيد من تطورها.