يبدأ يوشو في جني الأرباح، لماذا تجعل عملية الطرح العام الأولي الناس متحمسين؟

文|العزم الدؤوب

المصدر|Boweong Finance (بوويانغ فاينانس)

في الآونة الأخيرة، قبلت بورصة شنغهاي للأوراق المالية رسميًا طلب الاكتتاب العام الأولي (IPO) لشركة Unitree Robotics (يو-تري تكنولوجي) ضمن لوحة الشركات الناشئة في سوق “كيتشوانغ” (科创板). وهذه الشركة المعروفة عالميًا باسم “روبوتات ريبورتينغ” في مهرجان الربيع (CCTV Spring Festival Gala) للعام الجديد، تقرع رسميًا باب سوق رأس المال.

تُظهر نشرة الإصدار (النظام/الملف) أن شركة Unitree Robotics تخطط لإصدار ما لا يقل عن 4044.64 مليون سهم بشكل علني، وتعتزم جمع 42.02 مليار يوان. وإذا نجحت في الإدراج، فستصبح “أول سهم روبوتات بشرية (روبوتات ذات هيكل بشري) في A-شِير” (السوق الصيني).

الأكثر لفتًا للانتباه هو أداؤها المالي: في السنة المالية 2025، حققت إيرادات تشغيلية قدرها 17.08 مليار يوان، بزيادة قدرها 335.36%؛ وأرباحًا صافية للعام بعد خصم البنود غير المتكررة والمُنسوبة إلى المساهمين بقيمة 6 مليارات يوان، بزيادة قدرها 674.29%. وفي الوقت الذي كانت فيه أغلب شركات الروبوتات ما زالت عالقة في مستنقع الخسائر، حققت Unitree Robotics أرباحًا على نطاق واسع بالفعل، حيث بلغ هامش مجمل الربح لأعمالها الرئيسية 60.27%، ما يُظهر قدرة نادرة على تحقيق التحول التجاري على أرض الواقع.

من رأس مال مسجل بقيمة 100 ألف يوان فقط، إلى تقييم ما بعد الاستثمار بقيمة 127 مليار يوان، أنهت Unitree Robotics خلال تسع سنوات قفزة في القيمة بمقدار 12.7 مليون مرة. وقد أسست هذه الشركة، التي أنشأها مؤسسها من جيل التسعينات وانغ شينغشينغ (Wang Xingxing)، ليس فقط أنها تحتل المرتبة الأولى عالميًا من حيث شحنات الروبوتات البشرية، بل كتبت في نهاية نشرة الإصدار أيضًا إعلانًا يقول: “دعونا نحقق معًا الحلم النهائي للبشرية AGI (الذكاء الاصطناعي العام)”.

إن IPO الخاص بـ Unitree Robotics ليس مجرد علامة فارقة لتسييل رأس مال شركة بعينها، بل هو إشارة محورية لصناعة الروبوتات البشرية في الصين وهي تنتقل من التحقق التقني إلى الاستخدام التجاري على نطاق واسع.

01

نمو انفجاري في الأداء، منعطف التحول إلى التجارة قد وصل

تعرض نشرة إصدار Unitree Robotics منحنى نمو حادًا.

من عام 2022 إلى عام 2025، ارتفعت إيرادات Unitree Robotics من 123 مليون يوان إلى 1.708 مليار يوان (17.08 مليار)، بزيادة تقارب 13 مرة خلال ثلاث سنوات. والأهم هو التحول النوعي في القدرة على تحقيق الأرباح: ففي عامي 2022 و2023 كانت الشركة ما تزال في حالة خسائر، بينما حققت في عام 2024 صافي ربح بلغ 94.50 مليون يوان، وارتفعت أرباحها بعد خصم البنود غير المتكررة في عام 2025 إلى 600 مليون يوان.

وراء هذا الانفجار في الأداء يكمن تحول جذري في هيكل المنتجات.

في عام 2023، لم تتجاوز نسبة إيرادات أعمال الروبوتات البشرية 1.88%، وإلى أول ثلاثة أرباع من 2025 ارتفعت هذه النسبة إلى 51.53%، محققة إيرادات قدرها 595 مليون يوان، متجاوزة للمرة الأولى إيرادات الروبوتات ذات الأرجل الأربع (الرباعية/الرباعيات) البالغة 488 مليون يوان. انتقلت الروبوتات البشرية من دور هامشي إلى محرك رئيسي لنمو الأداء، لتشكل مع الروبوتات ذات الأرجل الأربع “هيكل إيرادات بدفع بعجلتين”.

بيانات المبيعات أكثر إقناعًا. في عام 2025، تجاوزت شحنات روبوتات Unitree البشرية 5500 وحدة (روبوت بشري بحت، دون تضمين روبوتات ثنائية الذراع بعجلات). وبذلك احتلت المرتبة الأولى عالميًا. للمقارنة، في الفترة نفسها كانت شحنات أبرز المصنعين في الخارج مثل Figure وAgility Robotics تدور فقط حول 150 وحدة. وبخصوص الروبوتات ذات الأرجل الأربع، تمتلك Unitree Robotics مبيعات تراكمية بعشرات الآلاف من الوحدات، مما يثبت تفوقًا مطلقًا.

يدعم تعديل استراتيجية التسعير اختراق السوق.

انخفض متوسط سعر بيع الروبوتات البشرية من 5.934 مليون يوان في 2023 إلى 1.676 مليون يوان في أول ثلاثة أرباع 2025، أي أن نسبة الانخفاض تجاوزت 70% خلال سنتين. وهذا ليس مجرد “تخفيض السعر لزيادة الكمية”، بل يعكس أثر الحجم وقدرة التحكم في التكاليف—فمع هبوط كبير في سعر البيع، واصل هامش مجمل ربح الأعمال الرئيسية الارتفاع من 44.18% في 2022 إلى 60.27% في 2025.

الوضع النقدي (التدفقات النقدية) صحي أيضًا.

من المتوقع أن يتجاوز صافي التدفق النقدي الداخل من الأنشطة التشغيلية في 2025 أكثر من 6.7 مليار يوان، بما يتماشى مع نمو صافي الربح، ما يشير إلى أن الأعمال الرئيسية باتت تمتلك قدرة على “توليد النقد من الداخل” (التمويل الذاتي). يقلب هذا الأداء المالي الاعتقاد التقليدي بأن شركات الأجهزة تحقق “ربحًا هامشيًا” وتبيع بكميات كبيرة. إذ إن مستوى هامش مجمل الربح يضاهي مباشرةً خدمات البرمجيات والسلع الفاخرة عالية المستوى وغيرها من “العملاء الدائمين ذوي هامش مرتفع”.

02

التحفيز التقني ومصفوفة المنتجات، لبناء القدرة التنافسية الأساسية

إن هامش مجمل الربح المرتفع لدى Unitree Robotics ليس أمرًا عشوائيًا؛ بل يتم بناؤه على أساس نظام تقني متكامل التطوير ذاتيًا (full-stack) وتحديد دقيق لمواقع المنتجات. طورت الشركة محركًا وعلبة تخفيض (مُخفض السرعة) ويدًا مرنة (مُلتقطة/مرنة) ومستشعر ليدار (Laser LiDAR) وغيرها من المكونات الأساسية للقطع ذاتيًا، وتملك حلقة تقنية مغلقة كاملة بدءًا من العتاد في المستوى السفلي وحتى الخوارزميات في المستوى الأعلى.

تُظهر مصفوفة المنتجات تخطيطًا استراتيجيًا واضحًا.

تستهدف منتجات المستهلك/المستوى البحثي (سلسلة Go وسلسلة R) تقديم “قيمة عالية مقابل المال + تجربة ممتعة ومبهرة”، مثل الروبوتات البشرية الصغيرة والمتوسطة من طراز R1 التي يبدأ سعرها من 299 ألف يوان فقط، وقد صنّفتها مجلة “تايم” (Times) كأفضل اختراع، بهدف تثبيت الوعي لدى سوق التعليم وجذب عقلية المستهلكين على مستوى C.

أما المنتجات على مستوى الصناعة (سلاسل B وA وH2)، فتركز على التخصيص للبيئات القاسية، مثل مقاومة الماء والغبار بمستوى IP68، وقدرات حمل كبيرة، وعمر بطارية طويل جدًا. أسعارها أعلى وهامش الربح “سميك”، وهي “أبقار حلوب” تُستخدم بكثافة في سيناريوهات B من نوع قطاعات مثل شبكة الكهرباء الحكومية وشركات تكرير النفط والبتروكيميائيات وغيرها.

تتواصل الاختراقات التقنية لتجديد سجلات الصناعة.

في 2023، نجح أول روبوت بشري طراز H1 الذي تم إطلاقه في تنفيذ أول مرة عالميًا لقفزة خلفية “بعد الدوران في مكانه” باستخدام الدفع الكهربائي خلال بداية العام التالي. وفي 2025، حقق سرعة جري تجاوزت 5 أمتار/ثانية، مُجددًا الرقم القياسي العالمي لروبوتات بشرية بالحجم الكامل. وهذه السرعة تعادل 18 كيلومترًا/ساعة، أي ما يقارب نصف أعلى سرعة لحظية في سباق بولت لمسافة 100 متر (حوالي 44.7 كيلومتر/ساعة)، وقد تمزح وسائل الإعلام قائلة إن ذلك “نصف بولت”.

أصبح مسرح مهرجان الربيع (CCTV Spring Festival Gala) أفضل نافذة لعرض القوة التقنية.

في بداية 2025، قامت 16 وحدة من H1 بأداء أغنية/مقطوعة “秧BOT”. وفي بداية 2026، قامت 24 وحدة من G1 و1 وحدة من H2 بأداء “武BOT”. وحتى تفاصيل التحكم بالعنقود (cluster control) تم كتابتها في نشرة الإصدار كدليل تقني. إن نموذج الأعمال ذو “المحورين: التقنية + الأداء” لا يجلب فقط التعرض للعلامة التجارية، بل يحول مباشرة إلى نمو في الأداء—ففي الداخل، قفزت الإيرادات من 172 مليون يوان في 2024 بشكل كبير إلى 702 مليون يوان في أول ثلاثة أرباع 2025، وارتفعت النسبة من 44.3% إلى 60.8%. وقد حددت نشرة الإصدار بوضوح أن “الاستفادة من عروض مهرجان الربيع في أوائل 2025” تعد سببًا مهمًا.

توزيع سيناريوهات التطبيق يكشف واقع التوجه التجاري.

في أول ثلاثة أرباع 2025، بلغت نسبة إيرادات روبوتات Unitree Robotics المخصصة للتعليم والبحث 73.6%، وللاستهلاك التجاري 17.4%، بينما لم تتجاوز تطبيقات الصناعة 9% فقط. ضمن تطبيقات الصناعة، يستخدم 50%-70% منها لإرشاد الزوار داخل الشركات (corporate tours). أما سيناريوهات قوية مثل التصنيع الذكي والفحص الدوري الذكي والتوصيل اللوجستي فتشكل فقط 29.29%. وهذا يعني أن الروبوتات البشرية التي يقال إنها “تقلب الصناعة” لا تزال حاليًا تعمل في الغالب داخل الشركات على مهام مثل استقبال الضيوف وإرشاد المسارات وغيرها.

03

وجهات جمع التمويل والاستراتيجية المستقبلية، لاغتنام قمة الذكاء المتمسّس (具身智能)

ضمن خطة جمع 42.02 مليار يوان، يذهب الجزء الأكبر إلى مشاريع بحث وتطوير، ما يظهر إصرار الشركة على اختراق التحديات التقنية.

وبالتحديد، تنقسم إلى أربعة اتجاهات رئيسية: مشروع تطوير نموذج روبوتات ذكية (20.22 مليار يوان، بنسبة 48.13%)، مشروع تطوير جسم/هيكل الروبوت (11.10 مليار يوان، بنسبة 26.4%)، مشروع تطوير منتجات روبوتات ذكية جديدة (4.45 مليار يوان، بنسبة 10.6%)، ومشروع إنشاء قاعدة تصنيع لروبوتات ذكية (6.24 مليار يوان، بنسبة 14.9%).

أكثر ما يلفت الانتبباه هو مشروع تطوير نموذج الروبوتات الذكية بقيمة 20.22 مليار يوان، إذ يركز على “الدماغ” و“المخيخ” في الذكاء المتمسّس. يشير “الدماغ” إلى القدرات الإدراكية للروبوتات العامة، وهو قياس تشبيهي لأنظمة اتخاذ القرار الإدراكي للروبوت، وقدرات تخطيط المهام، ونماذج الذكاء المتمسّس الكبيرة؛ أما “المخيخ” فيتولى التحكم الجسدي الديناميكي العالي ودقة عالية.

حققت Unitree Robotics تخطيطًا عميقًا بالفعل في مجال نماذج الذكاء المتمسّس، حيث أصدرت نماذج “World Model - Action”（WMA）ونماذج “Vision - Language - Action”（VLA）بشكل مفتوح المصدر، وحظيت باعتراف واسع على منصات مطوريين عالمية مثل GitHub.

يُعد بناء قاعدة التصنيع أيضًا عنصرًا محوريًا. بعد اكتمال المشروع، من المتوقع تحقيق طاقة إنتاج سنوية تبلغ 75 ألف روبوت بشري و115 ألف روبوت رباعي الأرجل. وبالمقارنة مع شحنات 5500 روبوت بشري في 2025، فإن توسع خطة الطاقة الإنتاجية يفوق 13 مرة، ما يُظهر توقعًا قويًا لانفجار الطلب في السوق.

تعكس بنية الأسهم قوة تحكم المؤسس. يمتلك وانغ شينغشينغ 23.82% مباشرة من أسهم Unitree Robotics، ومن خلال ترتيبات اختلافات حقوق التصويت يسيطر على 63.54% من حقوق التصويت. وبالاقتران مع منصة أسهم تحفيزية لحقوق الملكية في شركة شنغهاي يو-ي (Shanghai Yuyi) التي يسيطر عليها، يكون إجمالي السيطرة على 68.78% من حقوق التصويت. أما تشكيلة المساهمين الخارجيين فهي قوية: تمتلك Meituan عبر منصاتها Hanhai Information وGalaxy Z وChengdu Longzhu إجمالي 9.6488% من الأسهم؛ وتمتلك Sequoia China إجمالي 7.1149%؛ وتملك Matrix Partners الصين (Jingwei Venture) إجمالي 5.4528%؛ وتمتلك Tencent Technology 0.5986%؛ وتمتلك شركة Ant Group التابعة بالكامل Shanghai Yunreng (上海云玚) 0.2245% من الأسهم.

تسم الاستثمار البحثي والتطويري بشكل نسبي محافظ. تركز Unitree Robotics أكثر على كفاءة البحث والتطوير والتوازن بين البحث والتطوير والتسويق التجاري. في نهاية سبتمبر 2025، كان عدد موظفي البحث والتطوير 175 موظفًا، أي 36.5% من إجمالي الموظفين. وتبلغ إيراد/ربح سنوي مُتوسط لكل موظف 3.56 مليون يوان، ما يعكس كفاءة مرتفعة على مستوى كل فرد.

الخلاصة

إن الدلالة الرمزية لـ IPO الخاصة بـ Unitree Robotics تتجاوز بكثير مجرد إدراج شركة في البورصة.

فهو يرمز إلى التحول الحاسم لصناعة الروبوتات البشرية من “العروض المثيرة لإظهار المهارة” إلى “أعمال يحكمها الحسابات” (ธุรกิจ مبنية على الأرقام).

عندما يبدأ رواد الصناعة في تحقيق الأرباح وتوليد تدفق نقدي إيجابي، تصبح هذه الصناعة ليست مجرد مفهوم، بل “عملاً تجاريًا” يمكن الاستمرار في تشغيله.

كتب مؤسس الشركة وانغ شينغشينغ في رسالته إلى المستثمرين: “دعونا نحقق معًا الحلم النهائي للبشرية AGI!” وهذه هي المرة الأولى في تاريخ بورصة A-شِير التي تقوم فيها شركة بإبراز هدف AGI بشكل واضح في نشرة الإصدار، ما يرفع إدراج شركة روبوتات إلى مستوى “تقدم الحضارة البشرية”.

وربما كان الجمع بين هذا الحلم التقني المثالي والواقعية التجارية هو ما جعل Unitree Robotics يجد إيقاعه الخاص في التوازن بين حماس رأس المال وعقلانية الصناعة.

أمام هذه البحار الزرقاء المليئة بالخيال، فإن السباق الحقيقي الطويل للصناعة لا يزال في بدايته فقط مع إطلاق صافرة البداية.

وبخصوص ذلك، ستواصل Boweong Finance (بوويانغ فاينانس) متابعة التطورات.