انخفض سعر سهم كامبري بشكل حاد بنسبة تقارب 40%، هل يمكن لـ"ملك الأسهم" أن يعود إلى ذروته؟

（来源：中时财经）

记者：周雪松

编辑：张丽敏

制图：乔寒云

2026年3月23日，寒武纪股价大跌超5%。有投资者表示，自己是在寒武纪股价1450元的时候买入的，欲哭无泪。当天，寒武纪跌破1000元，收盘价971.30元，总市值跌到4096亿元。

3月12日，这家因"AI芯片第一股"光环备受瞩目的企业，在2025年交出了一份堪称惊艳的成绩单：营业收入同比激增453.21%至64.97亿元，净利润20.59亿元，实现历史性扭亏。

半年前的2025年8月28日，寒武纪收盘价1587.91元，最高1595.88元，总市值突破6600亿元。此前一天，由于寒武纪股价超过贵州茅台，被称为“股王”。

但仅仅过去几个月时间，寒武纪股价较高点暴跌了近40%，市值蒸发2600多亿元。这背后究竟是什么原因？寒武纪遭遇了什么问题？

01 估值回归与情绪退潮

炒股的人，基本都听说过股市“纪连海”和“易中天”，这六只股票不仅受到追捧，而且富了不少人。其中，“纪”就是指寒武纪，是陈天石、陈云霁兄弟创立的高科技企业，以人工智能芯片起家。

作为寒武纪的创始人，陈天石的身价一度超过1600亿元，在2026年2月福布斯中国富豪榜（截至2026年1月）中，陈天石以约256亿美元身家位列全国第13位，是当时榜单中排名最高的芯片领域企业家。

除了陈氏兄弟身价大涨之外，根据公开信息，去年8月，“章盟主”在寒武纪股价高峰时，持有寒武纪608.63万股，若按收盘价计算，持仓市值约96.6亿元。其建仓成本估算为40亿元左右，单日浮盈约56.6亿元。

“寒武纪2025年业绩优异，2023年以来涨幅巨大，目前市盈率仍有200多倍；近期中东局势有继续升级外溢趋势，投资者风险偏好普遍显著降低；美国降息预期也在减弱，国际资金流动性趋紧，涨幅大、估值高的科技股承压较大。”3月22日，业内人士老财对中国经济时报·中时财经记者表示。

同日，中国企业资本联盟副理事柏文喜在接受中国经济时报·中时财经记者采访时表示，寒武纪股价从1500元左右暴跌到1000元左右是估值回归与情绪退潮的正常调整。

柏文喜告诉记者，寒武纪股价暴跌主因：一是业绩真空期受市场传闻冲击，2月初曾传出"2026年营收200亿元"的不实消息引发恐慌；二是大厂自研芯片威胁，阿里平头哥、百度昆仑芯、字节SeedChip等加速布局，分流市场需求；三是英伟达H200芯片对华出口获批，尽管目前销售记录为零，但始终压制国产芯片估值预期；四是科创板成长层退市及指数权重调整等技术性因素。

“值得注意的是，寒武纪2025年已实现历史性扭亏为盈，营收64.97亿元，净利润20.59亿元，基本面实际在改善，股价下跌更多反映的是前期过度炒作后的估值修复。” 柏文喜对记者说。

其实，寒武纪在其股价最疯狂的时候就做出过风险提示。2025年8月28日晚间，寒武纪公告称，当日收盘价相较于2025年7月28日收盘价上涨133.86%，“公司股票价格存在脱离当前基本面的风险，投资者参与交易可能面临较大风险。”

近期，尽管寒武纪股价回撤了不少，但依然不被部分投资者所看好，质疑其股价还有泡沫。以2026年3月23日为例，从电子行业净流出资金排行来看，寒武纪居前，当日净流出资金高达14.95亿元。

02 寒武纪到底遭遇了什么问题？

虽然寒武纪股价还在1000元左右徘徊，但也有投资者认为寒武纪股价不贵。最近源杰科技股价超过寒武纪，引发广泛关注。“源杰科技能达到900亿元市值，瞬间觉得寒武纪不贵了。”有投资者表示。

3月20日上午，CPO（共封装光学）概念龙头源杰科技股价强势拉升，盘中涨幅扩大至13%，股价突破1070元，总市值接近920亿元。至此，源杰科技成为A股历史上第8只千元股，股价仅次于贵州茅台，反超寒武纪跃居A股第二高价股。若以2025年3月20日收盘价计算，该股最近一年累计涨幅近690%。

有些投资圈人士将这类剧烈波动股票视为过度炒作题材的概念泡沫股，如同“击鼓传花”式的投机游戏，一旦业绩不及预期，容易形成断崖式下跌。

在柏文喜看来，寒武纪股价暴跌的原因，不仅仅是炒作那么简单。他认为，寒武纪仍然面临产能瓶颈制约交付、客户集中度过高、竞争格局急剧恶化、季度业绩环比波动等挑战。

柏文喜告诉记者，国产芯片先进制程产能有限，寒武纪采用等效7nm工艺，2025年面临一定交付压力，年底存货达49亿元。他认为，供应链稳定性仍是寒武纪被列为"实体清单"后的隐忧。

而云巨头自研芯片趋势将直接冲击其订单持续性，如阿里平头哥PPU芯片2025年出货量据称已超过寒武纪；百度昆仑芯已提交港股上市申请；字节跳动自研芯片计划2026年量产35万颗。大厂系芯片公司在渠道上具有天然优势。

从财报看，2025年第一、二、三、四季度，寒武纪分别实现营业收入11.11亿元、17.69亿元、17.27亿元、18.90亿元，分别实现归母净利润3.55亿元、6.83亿元、5.67亿元、4.55亿元，同比均显著上涨。不过，盈利从2025年第三季度开始环比下滑。

公司2025年毛利率同比下滑1.56个百分点至55.15%。分产品来看，公司云端产品、边缘产品的毛利率分别为55.22%、44.52%，分别同比下滑1.47个百分点、6.98个百分点。

业内人士阿云对中国经济时报·中时财经记者表示，实际上，寒武纪正遭遇盈利下滑、产品竞争力不足以及机构投资者有调仓换股的预期等考验，国内企业在海外建立数字中心，可能更倾向于选择英伟达。

“随着大厂海外布局基本上落地或者完成，这方面对芯片的需求也会相应地减少。从财务报表看，寒武纪的收入增长的幅度和利润增长的幅度是不一样的。” 阿云补充道。

03 产能、客户、生态亟待突破

陈天石和他的哥哥陈云霁没有显赫的家世背景，却书写着当代商业传奇。

据了解，陈氏兄弟父亲是一名工程师，母亲是历史老师，虽然家境一般，但培养出了这两位“学霸”，从中国科技大学少年班到中科院计算所，从研发“龙芯”到创立“寒武纪”，再到一而再、再而三地把贵州茅台拉下“股王”宝座，这对兄弟创造了读书改变命运、通过科技创新致富的一系列奇迹。

那么，接下来陈氏兄弟能不能使寒武纪股价重回巅峰，继续创造奇迹呢？日前，中国经济时报·中时财经记者就相关问题联系了寒武纪方面，但截至发稿，寒武纪方面暂未回复。

如今，部分券商仍对寒武纪未来持乐观态度。如东海证券认为，当前算力芯片国产化率不断提升，寒武纪的思元系列云端AI芯片性能国内领先，头部CSP厂商认可度较高，随着新一代高价值量思元芯片商业化落地，将充分受益于国内AI基建和AI芯片国产化的大趋势，公司业绩有望进一步上行。

统计数据显示，3月份以来，寒武纪共获有7家券商评级，其中买入评级4家，增持评级1家，推荐评级2家。华泰证券给予寒武纪1663.6元/股的目标价。

寒武纪在财报中指出，2025年，全球人工智能产业驶入增长快车道，大语言模型与生成式人工智能的技术突破掀起行业变革浪潮，算力作为人工智能应用的底层基石，其需求呈快速上升趋势。公司拥有领先的核心技术优势、人才团队优势、产品体系优势、客户资源优势、品牌优势等多方面优势。

不过，寒武纪也表示，公司存在核心竞争力风险、经营风险、财务风险以及行业风险。近年来，随着人工智能应用及算法的逐步普及，人工智能芯片受到了多家集成电路龙头企业的重视，该领域也成为多家初创集成电路设计公司发力的重点。

“总体来看，人工智能芯片技术仍处于发展阶段，技术迭代速度较快，技术发展路径尚在探索中，尚未形成具有绝对优势的架构和系统生态。随着越来越多的厂商推出人工智能芯片产品，该领域市场竞争日趋激烈。”寒武纪称，目前，英伟达在全球人工智能芯片领域中仍占有绝对优势。

对于寒武纪如何实现持续健康发展，柏文喜建议，该公司应加速产能多元化布局，拓展非互联网客户，构建开放生态护城河，在大厂自研芯片主要聚焦推理场景时，寒武纪应持续投入训练芯片研发，维持技术差异化优势。此外，还应审慎管理市场预期。

“寒武纪已实现从‘烧钱研发’到‘盈利造血’的关键跨越，但要在国产AI芯片混战中持续领跑，必须在产能、客户、生态三个维度同步突破。” 柏文喜最后表示。