شركة Guojin Securities: الوضع في الشرق الأوسط لا يؤثر على العوامل الأساسية، والمبردات لا تزال تمتلك منطقًا طويل الأمد

تُشير شركة Guojin Securities إلى أنه في المدى القصير، فإن تراكب الصراعات الإقليمية في الشرق الأوسط مع مضيق هرمز يؤثر بالفعل على صادرات المواد المبردة، وكذلك صادرات مكيفات الهواء في المصب، لكن من المتوقع أن يحصل هذا الجزء من التأثير على تعويض واضح بعد إتاحة النقل، كما أن تأثير أسعار النفط والغاز في هذه المرة سيُرجّح أيضًا أن يدفع إلى زيادة أكبر في اختراق المركبات الكهربائية الجديدة داخل الصين، ما سيؤدي إلى ارتفاع إضافي في طلب مادة التبريد المستخدمة في المركبات R134a، ويُقدَّر أن المنطق الكبير طويل الأجل للمواد المبردة لم يتغير بعد، ولا يزال يُنصح بالتركيز على الشركات الرائدة في صناعة المواد المبردة.

النص الكامل كما يلي

جو جين دا هويه تشن يي | لا يؤثر وضع الشرق الأوسط في العوامل الأساسية، وما زالت المواد المبردة تمتلك منطقًا طويل الأجل

منطق الاستثمار

يُعدّ نمط إمداد المواد المبردة الدعم الجوهري للاتجاه طويل الأجل لارتفاع الأسعار، ولا يتغير الاتجاه طويل الأمد. تُعتبر المواد المبردة من الأصناف التي تكون فيها القيود على جانب العرض صارمة بشكل نموذجي، وهي من بين القلائل التي تمتلك أرباحًا يمكن أن تتحسن باستمرار على مدى دورات طويلة؛ وبسبب أن صناعة الجيل الثالث من المواد المبردة قد تجاوزت مرحلة المنافسة الحادة لفترة الأساس 2020-2022، فقد دخلت مرحلة الإنتاج الخاضع لضوابط الصناعة:

① الشركات التي لم تنتج وتُباع خلال فترة الحصص في المرحلة السابقة لا يمكنها الحصول على حصص الإنتاج والبيع (إلا إذا قامت بشراء حصص بسعر مرتفع أو عبر عمليات استحواذ ودمج للشركات)؛

② الشركات الإنتاجية الحالية لديها أيضًا قيود على الإنتاج ضمن الحصص، ما يمنعها من توسيع القدرة الإنتاجية المتاحة بحرية وبشكل كافٍ؛

③ إن نمط العرض في الصناعة شديد التركّز بشكل واضح، وقد تم إقصاء الشركات الطرفية تدريجيًا في المنافسات السابقة، ولا يمتلك سوى عدد قليل من الشركات حصصًا يمكنها من خلالها الإنتاج؛

④ بعد أكثر من سنتين من تمشيط سلسلة التوريد، فقد تحوّل نموذج التسعير الأولي لمرحلة المواد المبردة تحوّلًا جذريًا، إذ إن المواد المبردة وبفضل قيود إمداد منتجاتها قد عززت بشكل واضح حقها في التحدث فيما يخص تسعير سلسلة التوريد، وخلال عملية ارتفاع أسعار منتجات المصب بنسبة طفيفة، يمكن التحكم في حساسية الأسعار؛

⑤ ما تزال المواد المبردة من الجيل الثالث حتى الآن هي الخيار الرئيسي ضمن سيناريوهات متعددة للمواد المبردة، ولا توجد في المدى القصير منتجات بديلة تتمتع بنسبة اقتصادية/مردودية أو نضج، ويُقدَّر أنه مقارنة بالمواد المبردة من الجيل الثاني، يمكنها الحفاظ على دورة حياة أطول.

بالنظر إلى عدة أبعاد مجتمعة، لم يحدث تغيير في المنطق طويل الأجل للمواد المبردة؛ إذ لا تزال قيود تخصيص حصص إنتاج المواد المبردة على مستوى الصين قائمة عالميًا ومحليًا، كما أن 2026 هي السنة الأخيرة للفترة الأساس لتخصيصات الهيدروفلوروكربونات من المجموعة الثانية من الدول النامية، وبعد ذلك ستزداد الدول الداخلة ضمن قيود الحصص؛ وفي كل من العالم والصين، ما زالت القيود المفروضة على جانب الإنتاج موجودة، وما زالت المواد المبردة تتمتع بقدرة تسعير لدى الشركات الرائدة وحواجز تخصيص للحصص؛ لذلك ومن منظور المدى طويل ما زال هناك تفاؤل بخصوص ارتفاع أسعار المواد المبردة. في أواخر فبراير، شهدت صناعة المواد المبردة ارتفاعًا إجماليًا في أسعار المواد المبردة من الجيل الثالث لعام 2026؛ حيث تم رفع عروض R134a بمقدار 1000 يوان، ورفع عروض R32 بمقدار 500 يوان، ورفع عروض R125 بمقدار 1000 يوان، ورفع عروض R410 بمقدار 500 يوان. تستعد صناعة المواد المبردة لركود الطلب المحلي في موسم الذروة، وما يزال تعديل الأسعار إلى الأعلى بشكل عام يحظى بأساس صناعي.

تأثّر تصدير المواد المبردة ومكيفات الهواء في المدى القصير بشكل طفيف بوضع الشرق الأوسط، لكن التأثير يبقى قابلاً للتحكم، ومن المتوقع أن يحدث تعافٍ لاحقًا. وقد تشكلت في المواد المبردة وسلسلة الصناعة سلسلتان من الانكشاف على الصادرات: تصدير المواد المبردة مباشرة، وتصدير مكيفات الهواء في المصب. يُعدّ الشرق الأوسط منطقة طلب نهائي من المناطق الحارة، وبالتالي فإن الصراعات الإقليمية في المدى القصير تُحدث فعلًا تأثيرًا معينًا على الصناعة. من ناحية، في صادرات المواد المبردة من الصين، يُشكّل الشرق الأوسط باعتباره أحد أهم مناطق الطلب جزءًا بنسبة صغيرة نسبيًا؛ ففي عام 2025، بلغت نسب صادرات مواد التبريد R22 وR32 وR134a وR125/143a وR410 إلى منطقة الشرق الأوسط 9% و2% و14% و11% و10% على التوالي من إجمالي كمية الصادرات. وبسبب هذه المرة للصراعات المحلية في الشرق الأوسط والقيود على نقل المواد عبر مضيق هرمز، ظهرت حالة تأخير كبير في التسليمات إلى منطقة الشرق الأوسط. من ناحية أخرى، في مجال مكيفات الهواء على مستوى الطرف النهائي، يُعدّ الشرق الأوسط بسبب الجو الحار أيضًا منطقة تصدير مكثفة نسبيًا لمكيفات الهواء؛ ففي عام 2025 بلغ حجم صادرات مكيفات الهواء المنزلية الصينية إلى الشرق الأوسط أكثر من 1700万 وحدة، وهو ما يمثل 20.8% من إجمالي الصادرات. ومن بين ذلك، بلغ حجم صادرات مكيفات الهواء للمناطق الأساسية التي تعرّضت لصدمة الحرب 8.36 مليون وحدة، أي 10.2% من إجمالي الصادرات؛ وبسبب تأثير وضع الشرق الأوسط، تراجع ترتيب الطلبات في صادرات المكيفات إلى حد ما.

لقد شكّل تأثير النقل المرحلي قيودًا، لكن من المتوقع أن يعوض الارتداد في الطلب واحتياجات استكمال المخزون جزءًا من التأثيرات السابقة. سواء من منظور المواد المبردة أو من منظور مكيفات الهواء في مجال الطرف النهائي، فإن صراعات الشرق الأوسط أوجدت تأثيرًا مرحليًا على الصناعة فعلًا؛ فهناك تأخير في أوامر تصدير المواد المبردة، وخفض طفيف في جداول الإنتاج في المصب، لكن بشكل عقلاني، فإن جزءًا من هذه الأوامر هو تأجيل وليس اختفاء. الظروف الطبيعية للشرق الأوسط تجعل مكيفات الهواء ضرورية ولا يمكن الاستعاضة عنها بسهولة. وفي المرحلة السابقة، كانت لدى شركات إنتاج المواد المبردة المحلية في الشرق الأوسط مخزون؛ ومع قيام المخزون بالاستهلاك تدريجيًا، يعني ذلك أنه بمجرد أن يتم فتح نقل المضيق، سينجم عنه إطلاق سريع للطلب بشكل مباشر واحتياج واضح لاستكمال المخزون. وبالإضافة إلى ذلك، ومع إعادة بناء بعض المناطق في الشرق الأوسط عقب القصف، فإن صناعة المواد المبردة وسلسلة الصناعات في المصب ستشهد أيضًا مرحلة عودة انتعاش وارتداد واضحة في الطلب في المستقبل.

توصية الاستثمار

في المدى القصير، فإن تراكب الصراعات الإقليمية في الشرق الأوسط مع مضيق هرمز يؤثر بالفعل على صادرات المواد المبردة وصادرات مكيفات الهواء في المصب، لكن من المتوقع أن يحصل هذا الجزء من التأثير على تعويض واضح بعد إتاحة النقل، كما أن تأثير أسعار النفط والغاز في هذه المرة قد يدفع إلى زيادة أكبر في اختراق المركبات الكهربائية الجديدة داخل الصين، ما سيؤدي إلى ارتفاع إضافي في طلب مادة التبريد الخاصة بالمركبات R134a. ويُقدَّر أن المنطق الكبير طويل الأجل للمواد المبردة لم يتغير بعد، ولا يزال يُنصح بالتركيز على الشركات الرائدة في صناعة المواد المبردة.

تنبيه بالمخاطر

مخاطر كبح الطلب بسبب ارتفاع أسعار النفط، ومخاطر تقلب السياسات التي تُعزز الاستهلاك، ومخاطر المزيد من التصعيد في الصراعات الجيوسياسية وغيرها.

（المصدر: يي تشاي جينغ）