إعادة تقييم التوقعات المتشددة للبنوك المركزية العالمية: هل السوق يراهن بشكل مفرط على رفع أسعار الفائدة؟

منذ تصعيد النزاع في الشرق الأوسط في أواخر فبراير، اجتاحت صدمة طاقة ملحمية العالم. تم عرقلة الشحن في مضيق هرمز، وتعرضت منشآت الطاقة في الخليج العربي للهجوم، مما أدى إلى تضرر كبير في إمدادات الطاقة، وارتفاع أسعار النفط والغاز، وانتعاش سريع في توقعات التضخم العالمية. نتيجة لذلك، شهدت توقعات السياسات في البنوك المركزية الرئيسية العالمية إعادة هيكلة عنيفة ودراماتيكية.

قبل شهر فقط، كانت الأسواق تسعر خفض الفائدة من الاحتياطي الفيدرالي 2-3 مرات خلال هذا العام؛ ومع تصاعد المخاوف من التضخم نتيجة صدمة الطاقة، تحولت الأسواق بسرعة إلى احتساب مخاطر رفع الفائدة، بل وحتى رفع الفائدة بشكل طارئ. وقد حددت سوق OIS احتمال رفع الاحتياطي الفيدرالي للفائدة قبل ديسمبر هذا العام بحوالي 50%؛ بينما شهدت الطلبات على التداول المرتبطة بـ SOFR، والمراهنة على رفع الاحتياطي الفيدرالي للفائدة خلال أسبوعين، زيادة كبيرة.

كما شهدت سوق السندات العالمية عمليات بيع عنيفة، حيث ارتفعت عوائد السندات الأمريكية عبر جميع المواعيد النهائية بشكل كبير، وظهرت خصائص تسطيح سوق دببي ملحوظة في منحنى العائد. تحول تسعير الفائدة بشكل حاد، مما يعكس إعادة تسعير المخاطر المرتبطة بإعادة التضخم، وقد شكل ذلك صدمة منهجية لأسعار الأصول: شهد سوق السندات تعديلات كبيرة، وضغوط على الأسهم والأصول الائتمانية، وارتفاع ملحوظ في الترابط عبر الأصول.

الأهم من ذلك، أنه في ظل عدم اتخاذ الاحتياطي الفيدرالي أي إجراء، أصبحت الظروف المالية مشددة بشكل كبير. أدى ارتفاع أسعار الفائدة قصيرة الأجل بشكل سريع إلى زيادة تكاليف التمويل، بالإضافة إلى تعديل منحنى العائد، مما شكل قيودًا مسبقة على استثمارات الشركات واستهلاك الأسر. وهذا يعني أنه حتى إذا احتفظ الاحتياطي الفيدرالي بأسعار الفائدة دون تغيير، فإن السوق نفسه قد بدأ في تعويض رفع الفائدة.

في الوقت نفسه، ظهرت فجوة ملحوظة بين توقعات السوق وتوجيهات الاحتياطي الفيدرالي وتصريحات المسؤولين. من جهة، يقوم المتداولون بتسعير مخاطر رفع الفائدة بشكل عدواني في سوق الفائدة؛ ومن جهة أخرى، لا يزال توجيه الاحتياطي الفيدرالي والمسوؤلون يميلون إلى “الحفاظ على أسعار الفائدة دون تغيير لفترة أطول”، بل وحتى يحتفظون بإمكانية خفض الفائدة خلال العام. تعكس هذه الفجوة في التوقعات نفسها وجود مشاعر مرتفعة واحتساب علاوة مخاطر ذيل في التسعير الحالي.