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问AI · 白酒减值后第二增长曲线如何突破？

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3月23日，华润啤酒（0291.HK）公告2025年业绩，全年综合营业额379.85亿元，同比减少1.68%；股东应占溢利33.71亿元，同比减少28.87%。

但扣除特别事项，华润啤酒股东应占溢利57.24亿元，同比增长19.6%。根据2021年1月深圳润投与华润雪花投资签订的投资合作协议，以及深圳润投、华润雪花投资及华润啤酒间接全资附属公司华润雪花啤酒（中国）有限公司签订的搬迁补偿协定，华润啤酒2025年确认收益约10.05亿元。同时，2025年华润啤酒综合白酒市场环境及白酒业务的实际经营情况，对白酒现金流产生单位计提减值28.77亿元。此外，华润啤酒确认产能优化所产生的固定资产减值和一次性员工补偿及安置费用约3.06亿元。

显然，对白酒业务的商誉减值，影响了华润啤酒2025年的利润表现。未来，华润啤酒将如何推动啤酒和白酒业务的协同发展？

01

啤酒利润增长

2025年，华润啤酒实现啤酒销量约1103万千升，同比增长1.4%。其中，次高及以上啤酒销量同比中至高个单位数增长，占整体销量接近25%；普高档及以上啤酒销量同比增长接近10个百分点。

2025年，华润啤酒的啤酒业务营业额364.89亿元，与2024年基本持平。但受益于高端化战略，其毛利率从2024年的41.1%提升至42.5%。不过从增速来看，华润啤酒的啤酒业务增速已经放缓。2022年-2024年，其啤酒业务收入增速分别为5.6%、4.5%、-1%。

这主要受到啤酒行业影响，华润啤酒在此次公告中提到啤酒行业总量下降和竞争加剧的市场环境。据国家统计局数据，2025年全国规模以上累计啤酒产量3536万千升，同比减少1.1%。据《中国啤酒产业发展趋势及展望》，2025年前三季度，全国啤酒产量3095.25万千升，同比增长3.74%；销售收入达1517.48亿元，同比增长0.82%；利润总额达284.36亿元，同比增长17.93%。

中国酒业协会指出，行业前五名企业的产销量占比已超过84%，营收和利润占比也持续提升。这意味着，行业的增长红利正越来越确定性地流向那些能够成功执行高端化、高效化战略的龙头企业。

从财务数据来看，在收入增长放缓下，高端化为华润啤酒带来了更高的利润增长。扣除投资搬迁协议确认的收益，及产能优化所产生的固定资产减值和一次性员工补偿及安置费用后，其啤酒业务在2025年的未计利息、税项、折旧及摊销前盈利为96.11亿元，同比上升17.4%。

华润啤酒董事会主席赵春武在2025年业绩说明会上指出，国内啤酒的高端化趋势并未发生改变。从各家啤酒上市公司的业绩看，高端产品收入并未下降，但高端化正在进入下半场，产品结构分层上看，正在从由低到高的传统金字塔型结构变为均衡发展。

同时，他表示，啤酒高端化已经进入下半场，啤酒的需求、场景、渠道都在改变，特别是新消费人群的崛起，带动了啤酒消费精酿化、健康化、个性化的需求在上升；另一方面，各种打酒站、啤酒交易所等新渠道的出现，也带来了全新的增量，而这些新场景、新渠道都是过去行业所没有的。

华润啤酒在产能优化以及新产品、新渠道上持续布局。2025年内，其停止运营4间啤酒厂，1间位于深圳的智慧精酿工厂投入运营。截至2025年底，华润啤酒在中国内地25个省、市、自治区共营运59间啤酒厂，年产能约1910万千升。

在新产品上，华润啤酒在2025年自研比利时风格白啤与黑啤，推出茶啤酒、果啤酒等新品类，同步上市四款茶风味拉格；并推出张仲景药啤、牡蛎肽啤酒等健康概念产品。在新消费渠道上，其与阿里巴巴、美团闪购、京东、饿了么、歪马送酒、酒小二等重点线上平台达成战略合作，“十四五”期间，累计开发电商专供定制产品15款。

在公告中，华润啤酒表示，展望“十五五”，其将以“稳增长、开新局”为导向，围绕三个目标推进发展，一是以次高档啤酒产品为重点，大力发展次高档次细分产品，持续夯实高档的市场地位；二是以创新产品为方向，通过个性化、多元化的产品创新，积极回应与满足消费者新需求；三是以大湾区地区为新增量引擎，顺应中国经济和人口发展趋势，培育新的增长区域。

02

白酒高额商誉减值

啤酒基本盘稳固，白酒业务仍是华润啤酒的“拖累”。

2025年，华润啤酒的白酒业务营业额为14.96亿元，同比减少30.39%；若不商誉减值，其未计利息、税项、折旧及摊销前盈利为2.64亿元，同比减少68.83%。

华润啤酒表示，在2025年公司通过多种举措推动业务发展，包括制定区域市场差异化战略和分类管理；集中摘要和金沙系列大单品发展；坚守价格定位和数字化货品追踪管理；全渠道发展和布局；加强消费者培育，以及拓展啤白双赋能、电商和即时零售等业务协同与创新。

在2025年业绩说明会上，赵春武表示，白酒业务2025年的减值充分考虑了宏观经济、行业周期及消费恢复因素。中国啤酒市场已进入震荡调整期，对于华润啤酒而言，要保持增长，必须打造第二增长曲线。

华润啤酒在业绩公告中也指出，整体而言，公司将进一步巩固啤酒主业，构建多元增长动力，同时将白酒业务定位为第二增长曲线，重点推动品牌差异化布局，推进销售模式创新、稳定价格体系、建设根据地市场，并大力发展优质经销商。

对于白酒业务的下一步发展，分管白酒业务的华润啤酒总裁金汉权表示，将从稳品牌、稳价盘、稳渠道等方面入手。

在品牌方面，金沙酒业实行摘要+金沙双品牌战略。其中，摘要定位为酱香高端品牌，聚焦高端商务和文化圈层营销；金沙回沙系列则面向大众市场进行培育，投入资源开发更适销对路的产品。

在价盘方面，实行费用全国一盘棋管理，窜货、倒货的可能性大幅降低。内部管理上，对每一瓶酒都实行溯源，确保每个区域和链路可追溯，并设督导队伍严控流向与低价窜货；渠道方面，彻底放弃了过去的裸价返利模式，在终端与经销商之间实行利益分成。

同时，华润啤酒已成立专门的销售机构推进“啤白双赋能”，正梳理客户白酒业务情况，以期提供匹配的产品。

对华润啤酒而言，啤酒业务的利润增长是其高端化战略的成效。白酒业务的商誉减值成为拖累了整体表现，但华润啤酒将白酒定位为第二增长曲线的决心并未动摇。如何进一步释放“啤白双赋能”的协同效应，实现白酒业务的收入与净利润增长，将是华润啤酒实现新一轮增长的关键。

作者丨五仁

来源丨征探财经（ID:teccj6)