حافة المؤسس: 19 سهمًا يقودها مؤسسون تفوقت على مؤشر S&P 500 خلال السنوات العشر الماضية من مؤسسة The Founder’s Edge

على مدى العقد الماضي، حققت الشركات العامة التي لا تزال تديرها مؤسسوها عائدًا متوسطًا قدره 25% سنويًا، وهو ما يقارب ضعف نسبة 14% لمؤشر S&P 500. بينما حققت الشركات التي استقال مؤسسوها مؤخرًا متوسطًا قدره 19%.

تستند هذه الأرقام إلى أداء الأسهم لـ 19 شركة يقودها مؤسسون في مؤشر S&P 500 على مدار فترات 5 و10 سنوات. تحذير مهم: تم تحديد هذه الشركات اليوم وقياسها بأثر رجعي. إنها شركات كبيرة وناجحة. عينة عشوائية من جميع الشركات التي يقودها مؤسسون على نفس الفترة، بخلاف تلك المدرجة في S&P 500، قد تشمل الفشل وتظهر عوائد متوسطة أقل.

ومع ذلك، فإن هذا النمط يتماشى مع دراسة أجرتها شركة Bain & Company التي وجدت أن الشركات التي يقودها مؤسسون حققت عوائد أعلى بـ 3.1 مرة من الشركات الأخرى في S&P 500 من عام 1990 إلى 2014.

ورقة منفصلة من جامعة ولاية أوهايو وجدت أن الرؤساء التنفيذيين المؤسسين ينفقون المزيد على البحث والتطوير، ويستثمرون أكثر في الأعمال، ويقومون بعمليات استحواذ أكثر انضباطًا. نتيجة لذلك، تفوقوا على معيار الأداء بنسبة 4.4% بعد التحكم في الصناعة وحجم الشركة وخصائص الرؤساء التنفيذيين.

فما الذي تبدو عليه البيانات الأكثر حداثة عبر 26 شركة عامة يقودها مؤسسون وفترتين زمنيتين؟

كيف أدت الأسهم التي يقودها مؤسسون مقارنة بمؤشر S&P 500 على مدار السنوات الخمس والعشر الماضية

ثمانية من أصل 13 سهمًا يقودها مؤسسون مع عقد كامل من البيانات - من 1 فبراير 2016 إلى 1 فبراير 2026 - تفوقت على مؤشر S&P 500. والشركات المتفوقة هي مجموعة متنوعة:

• أبوللو جلوبال مانجمنت (APO -1.31%)، بلاكستون (BX -1.41%)، وKKR (KKR -1.65%) هم مدراء أصول بديلة.
• ميركادو ليبر (MELI -1.93%) هي شركة تجارة إلكترونية وتقنية مالية.
• نفيديا (NVDA -2.17%) تعمل في مجال أشباه الموصلات وفي قلب الذكاء الاصطناعي.
• تيسلا (TSLA -2.70%) تصنع السيارات الكهربائية.
• فورتينيت (FTNT -3.43%) هي شركة للأمن السيبراني.
• ميتا بلاتفورمز (META -3.91%) هي شركة وسائل تواصل اجتماعي تطمح إلى الذكاء الاصطناعي.

الأسهم التي لم تتفوق على المؤشر لم تتأخر بشكل كبير أيضًا. بلاك روك (BLK -3.58%) (13.6%)، كابيتال وان (COF -3.40%) (13.2%)، بورصة إنتركونتيننتال (ICE -2.11%) (12.5%)، وسيلزفورس (CRM -3.41%) (12.1%) كلها جاءت ضمن 2% من العائد السنوي لمؤشر S&P 500 البالغ 13.6%. كانت ريجينيرون فارماسيتيكالز (REGN -2.53%) (6.1%) هي الوحيدة التي تأخرت بشكل ملحوظ، مدفوعة بعوامل سلبية خاصة بالقطاع في مجال التكنولوجيا الحيوية. لم تتعرض أي من الأسهم التي يقودها مؤسسون في المجموعة لخسارة كارثية.

كانت فترة الخمس سنوات - من 1 فبراير 2021 إلى 1 فبراير 2026 - أصعب على الجميع. تشمل سوق الدب في عام 2022، وزيادة أسعار الفائدة، والتضخم، وحروب التجارة، وتغيرات الذكاء الاصطناعي. فقط 47% من الأسهم التي يقودها مؤسسون التي تم فحصها تفوقت على S&P خلال هذه الفترة.

ولكن مقارنة الشركات التي يقودها مؤسسون بتلك التي غادر مؤسسها خلال تلك السنوات تروي قصة مختلفة: الشركات التي يقودها مؤسسون حققت متوسطًا قدره 15.4% سنويًا. الشركات التي غادرها الرؤساء التنفيذيون المؤسسون حققت متوسطًا قدره 6.9%. فقط سهم واحد من أصل 7 في الفئة الأخيرة تفوق على S&P خلال فترة الخمس سنوات.

كانت الشركات التي يقودها مؤسسون أكثر احتمالًا بمقدار 3.5 مرات للتفوق على السوق مقارنة بالشركات التي غادرها المؤسس.

الأسواق الصعبة تؤثر على الجميع. لكنها تؤثر بشكل أكبر على الشركات التي فقدت مؤسسها.

ماذا يحدث للسهم عندما يستقيل المؤسس

ليس مغادرة المؤسس العامل الوحيد الذي يؤثر على سعر السهم. تلعب الرياح المعاكسة في القطاع، والظروف الاقتصادية الكلية، والتحديات الخاصة بالشركة جميعها دورًا.

لكن بين الشركات التي كانت يقودها مؤسسون في أي وقت خلال السنوات العشر الماضية، يظهر نمط متسق: الشركات التي فقدت مؤسسيها كانت أداؤها أقل من السوق الأوسع ومن نظرائها الذين يقودهم مؤسسون. فقط واحدة من سبع شركات في تلك المجموعة تفوقت على S&P خلال خمس سنوات: بيركشاير هاثاواي (BRKB -1.33%).

فيدكس (FDX -1.60%)

• نسبة النمو السنوي المركب على مدى 10 سنوات: 9.7% مقابل 13.6% لمؤشر S&P 500
• نسبة النمو السنوي المركب على مدى 5 سنوات: 9.1% مقابل 13.1% لمؤشر S&P 500
• أسس المؤسس فريد سميث الشركة لمدة 51 عامًا قبل أن يستقيل من منصب الرئيس التنفيذي في عام 2022.

واجهت فيدكس ضغطًا على الهوامش وتحولًا في طلبات اللوجستيات المرتبطة بالتجارة الإلكترونية، مما يمثل تغييرات هيكلية قد تتحدى أي رئيس تنفيذي. ومع ذلك، تحت قيادة سميث، تكيفت الشركة باستمرار مع تحولات الصناعة لعقود. منذ مغادرته، واجهت فيدكس صعوبة في إيجاد موطئ قدم، وتأخرت أسهمها عن مؤشر S&P 500 عبر الأفق الزمني الأخير.

أمازون (AMZN -3.89%)

• نسبة النمو السنوي المركب على مدى 10 سنوات: 23.8% مقابل 13.6% لمؤشر S&P 500
• نسبة النمو السنوي المركب على مدى 5 سنوات: 7.8% مقابل 13.1% لمؤشر S&P 500
• استقال المؤسس جيف بيزوس من منصب الرئيس التنفيذي في يوليو 2021. تولى أندي جاسي القيادة.

عائد أمازون على مدى 10 سنوات استثنائي، لكن بيزوس كان الرئيس التنفيذي لمعظم تلك الفترة. العائد على مدى خمس سنوات، والذي يلتقط انتقال القيادة، يروي قصة مختلفة. يعكس تباطؤ أمازون في تلك الفترة أيضًا بيع الأسهم ذات النمو الأوسع في عام 2022 وصعوبة الحفاظ على النمو السريع على نطاق أمازون. ومع ذلك، من الصعب تجاهل الفجوة بين مسار أمازون قبل وبعد المؤسس.

PDD هولدينغز (PDD -0.80%)

• نسبة النمو السنوي المركب على مدى 5 سنوات: -9.9% مقابل 13.1% لمؤشر S&P 500
• فقد السهم 40.5% من قيمته على مدى خمس سنوات
• استقال المؤسس كولين هوان من منصب الرئيس التنفيذي في عام 2020 وترك المجلس في عام 2021.

يعود الأداء النسبي الضعيف لـ PDD في السنوات الخمس الماضية إلى عوامل تتجاوز مغادرة المؤسس. فرضت الضغوط التنظيمية الصينية، وتوترات التجارة بين الولايات المتحدة والصين، وزيادة المنافسة من علي بابا (BABA -2.16%) وJD.com (JD -1.52%) ضغوطًا على النتائج. لكن مغادرة هوان أيضًا أزالت القوة الاستراتيجية وراء بيندوودو وإطلاق تمو، وقد حدث ذلك خلال فترة من الاضطرابات الجيوسياسية المتزايدة. من بين 26 شركة في التحليل، سجلت PDD أسوأ عائد من أي سهم في أي فترة زمنية.

بيركشاير هاثاواي: حالة اختبار في الوقت الحقيقي

• نسبة النمو السنوي المركب على مدى 10 سنوات: 14.2% مقابل 13.6% لمؤشر S&P 500
• عائد 2025: +10.9% مقابل +17.9% لمؤشر S&P 500
• أعلن وارن بافيت عن تقاعده في مايو 2025 واستقال من منصب الرئيس التنفيذي في 1 يناير 2026.

على عكس الشركات الأخرى في هذه المجموعة، تمتلك بيركشاير هاثاواي بيانات أداء قليلة بعد المغادرة. لم يكن وارن بافيت مؤسسًا تقنيًا، لكن فترة 60 عامًا له جعلته غير قابل للتمييز وظيفيًا عن واحد. كيف ستؤدي بيركشاير تحت قيادة الرئيس التنفيذي الجديد غريغ أبيل ستتم مراقبتها عن كثب كاختبار في الوقت الحقيقي لنظرية قيادة المؤسسين.

لا تؤدي مغادرة المؤسسين تلقائيًا إلى انخفاض الأداء، ووجود المؤسس وحده لا يفسر العوائد. لكن البيانات تظهر نمطًا واضحًا: الشركات العامة التي غادرها مؤسسها-الرئيس التنفيذي في العقد الماضي كانت أداؤها أقل من مؤشر S&P 500 ونظرائها الذين يقودهم مؤسسون على مدار فترات 5 و10 سنوات، مع اتساع الفجوة في الأداء خلال فترة الخمس سنوات الأكثر تحديًا.

لماذا تتفوق الشركات التي يقودها مؤسسون على السوق: 4 مزايا هيكلية

لا يفسر عامل واحد فجوة الأداء. تشير الأبحاث الأكاديمية وتحليلنا الخاص إلى مجموعة من أربع مزايا هيكلية يصعب على الرؤساء التنفيذيين المعينين تكرارها.

1. وجود مال في اللعبة

يمتلك المؤسسون عادة حصصًا كبيرة في الأسهم، مما يربط ثروتهم الشخصية مباشرة بسعر سهم الشركة.

• لدى الرئيس التنفيذي المعين حزمة خيارات لمدة ثلاث سنوات علاقة جوهرية مختلفة مع المخاطر طويلة الأجل.
• الرؤساء التنفيذيون المؤسسون مثل جينسن هوانغ (نفيديا)، مارك زوكربيرغ (ميتا بلاتفورمز)، مايكل ديل (ديل تكنولوجيز (DELL -2.08%))، وستيفن شوارتزمان (بلاكستون) لديهم كل منهم مليارات الدولارات في التعرض الشخصي لأسهم شركاتهم.
• أظهرت الأبحاث التي أجراها أستاذ جامعة ولاية أوهايو روديغر فاهلينبراخ أن تفوق الرؤساء التنفيذيين المؤسسين يستمر حتى بعد التحكم في ملكية الشركة.

2. الرغبة في اتخاذ رهانات جريئة

غالبًا ما يظهر الرؤساء التنفيذيون المؤسسون شهية أكبر للمخاطرة مقارنة بالرؤساء التنفيذيين المعينين. تطلق شركة Bain & Company على هذه الظاهرة “التمرد”، الرغبة في تحدي معايير الصناعة نيابة عن العملاء غير المخدومين. إنها واحدة من الصفات الثلاث الأساسية التي حددتها Bain بعد دراسة المئات من الشركات التي يقودها مؤسسون. بعض الأمثلة واضحة في مجموعة الشركات التي تم تحليلها:

• أنفق زوكربيرغ أكثر من 100 مليار دولار لتحويل ميتا نحو بنية تحتية للذكاء الاصطناعي. لقد قام سابقًا بمراهنات كبيرة على الميتافيرس، والواقع الافتراضي، والتكنولوجيا القابلة للارتداء، وغيرها من المنتجات غير المرتبطة مباشرة بنشاط وسائل التواصل الاجتماعي الأساسي.
• جعل إيلون ماسك من الروبوتات وتخزين الطاقة جزءًا مهمًا من مستقبل تيسلا.
• أعاد أندرو تشيسكي تصور Airbnb (ABNB -6.26%) خلال COVID-19 عندما انهار الإيرادات. حول تركيز الشركة من الإقامات القصيرة في المدن إلى السفر الطويل الأجل والريفي، وهي خطوة أخذت الشركة من حافة الانهيار إلى تقييم طرح عام أولي بقيمة 100 مليار دولار في أقل من عام.

3. توجه طويل الأجل

متوسط مدة خدمة الرئيس التنفيذي لشركة في S&P 500 هو 4.8 سنوات، وفقًا لشركة المعلومات التجارية Equilar. قد تكون هذه الفترة طويلة بما يكفي لتحسين العمليات، لكنها غالبًا ما تكون قصيرة جدًا لتحويل الأعمال بشكل جذري.

لا يواجه المؤسسون نفس القيد. يمكنهم التخطيط للبقاء في منصبهم لفترة كافية لرؤية الرهانات الاستراتيجية الكبرى تؤتي ثمارها، مما يمكنهم من الالتزام برؤى طويلة الأجل قد يكون التنفيذيون ذوو المدة القصيرة مترددين في متابعتها.

• أدار جيف بيزوس أمازون بخسارة لسنوات أثناء بناء خدمات أمازون ويب (AWS) إلى عمل تجاري سحابي مهيمن وذو ربحية عالية.
• استثمر جينسن هوانغ بشكل كبير في بنية تحتية للذكاء الاصطناعي قبل وقت طويل من تحقيق اختراقات الذكاء الاصطناعي التوليدية التي أعادت تشكيل مشهد التكنولوجيا.
• أخذ إيلون ماسك تيسلا من شركة سيارات كهربائية فاخرة نادرة إلى شركة تصنيع سيارات كبيرة تتنافس في الفئات السوقية الجماهيرية.

4. تركيز أكبر على الابتكار والبحث والتطوير

غالبًا ما تترجم رؤية المؤسس طويلة الأجل إلى استثمار مستدام في البحث والتطوير. وجدت أبحاث جامعة بوردو أن الشركات التي يقودها الرؤساء التنفيذيون المؤسسون تنتج 31% المزيد من براءات الاختراع وأن تلك البراءات تميل إلى أن تكون أكثر قيمة. تظهر أبحاث فاهلينبراخ أيضًا أن الرؤساء التنفيذيين المؤسسين ينفقون المزيد على البحث والتطوير ونفقات رأس المال. توضح العديد من الأمثلة كيف يمكن أن يتراكم هذا الانضباط الاستثماري بمرور الوقت:

• أعادت نفيديا استثمارها بشكل مكثف في بنية GPU لأكثر من عقد قبل أن تجعلها الذكاء الاصطناعي واحدة من أكثر التقنيات المطلوبة. نما إنفاق البحث والتطوير من 1.3 مليار دولار في عام 2015 إلى أكثر من 12 مليار دولار بحلول عام 2025، كلها تحت قيادة هوانغ.
• قامت فورتينيت ببناء رقائق الأمان الخاصة بها (ASICs) داخليًا بدلاً من الاعتماد على مكونات جاهزة، وهو نهج أغلى خلق ميزة أداء دائمة لا يمكن للمنافسين تكرارها بسهولة.
• توسعت بلاكستون، تحت قيادة شوارتزمان، من الأسهم الخاصة إلى العقارات والائتمان والبنية التحتية من خلال عمليات استحواذ منضبطة.
• استثمرت CrowdStrike (CRWD -5.87%)، التي شارك في تأسيسها الرئيس التنفيذي جورج كورتز في عام 2011 بعد أن خدم كمدير تقني في McAfee، بشكل كبير في بناء بنية تحتية للأمن السيبراني على منصة واحدة (Falcon) في الوقت الذي كانت فيه القاعدة الصناعية تبيع منتجات مقسمة ومنفصلة. لقد خلق هذا الرهان الطويل الأجل في البحث والتطوير تكاليف تحويل لا يمكن للمنافسين مجاراتها. ومع ذلك، فإن هذا المستوى من تركيز المنتج ليس بدون مخاطر، كما يتضح من انقطاع يوليو 2024 الذي عطل أكثر من 8 ملايين جهاز كمبيوتر يعمل بنظام Windows وأدى إلى انخفاض سريع في سعر سهم CrowdStrike.

لا تضمن أي من هذه المزايا الأداء المتفوق في كل حالة. لقد شغل مؤسس ريجيكيرون منصب الرئيس التنفيذي لمدة 37 عامًا، ومع ذلك فإن الأسهم قد أدت أداءً أقل من S&P 500 على مدى العقد الماضي. كما واجهت Salesforce تحديات مؤخرًا على الرغم من استمرار قيادة مارك بينيوف.

لكن في المتوسط، عبر كل من الفترتين 5 و10 سنوات وفي الأدبيات الأكاديمية، تُرجمت المزايا الهيكلية للشركات التي يقودها مؤسسون، في المتوسط، إلى عوائد أعلى بشكل ملحوظ.

المنهجية

حدد هذا التحليل 19 شركة عامة يقودها مؤسسون في S&P 500، تعرف بأنها تلك التي يخدم فيها مؤسس أو مؤسس مشارك حاليًا كرئيس تنفيذي. كما تم مراجعة مجموعة من سبع شركات معروفة عامة استقال مؤسسها مؤخرًا من منصب الرئيس التنفيذي. تم استخدام مؤشر S&P 500 كمعيار.

الشركات التي يقودها مؤسسون التي تم تحليلها:

1. نفيديا
2. تيسلا
3. ميركادو ليبر
4. أبوللو جلوبال مانجمنت
5. فورتينيت
6. بلاكستون
7. KKR & Co.
8. ميتا بلاتفورمز
9. بلاك روك
10. كابيتال وان المالية
11. بورصة إنتركونتيننتال
12. سيلزفورس
13. ريجينيرون فارماسيتيكالز
14. بالانتيير تكنولوجيز (PLTR -3.05%)
15. كراودسترايك
16. سبوتيفاي تكنولوجي (SPOT -1.01%)
17. ديل تكنولوجيز
18. دوارداش (DASH -3.53%)
19. إير بي إن بي

الشركات التي غادر مؤسسها مؤخرًا منصب الرئيس التنفيذي:

1. سناپسيس (SNPS -5.37%)
2. نتفليكس (NFLX +0.27%)
3. أمازون
4. بيركشاير هاثاواي
5. برولوجيس (PLD -0.65%)
6. فيدكس
7. PDD هولدينغز

تم قياس الأداء باستخدام أسعار الإغلاق في - أو أقرب يوم تداول إلى - 1 فبراير 2016 و1 فبراير 2026 (فترة 10 سنوات) و1 فبراير 2021 و1 فبراير 2026 (فترة 5 سنوات). لكل سهم، تم حساب العائد الإجمالي، العائد السنوي المركب (CAGR)، وألفا مقابل مؤشر S&P 500. تشمل فترة الخمس سنوات جميع الأسهم الـ 26؛ بينما تشمل فترة العشر سنوات الـ 19 شركة التي كانت مدرجة علنًا اعتبارًا من عام 2016.

تم بناء هذه المحفظة باستخدام الشركات التي يقودها مؤسسون اليوم وتم قياسها بأثر رجعي. نتيجة لذلك، يعكس التحليل تحيز البقاء: تتكون العينة من شركات كبيرة وناجحة حاليًا، وعينة أوسع من جميع الشركات التي يقودها مؤسسون، بما في ذلك تلك غير المدرجة في S&P 500، ستشمل الفشل. العوائد المعروضة تعكس تقدير السعر فقط وتستثني توزيعات الأرباح، مما يقلل بشكل معتدل من إجمالي العوائد للأسهم التي تدفع توزيعات أرباح ولمعيار S&P 500.

المصادر

• Bain & Company (2017). “استعادة عقلية المؤسس® الثقافة.”
• Equilar (2023). “معدلات مدة خدمة الرؤساء التنفيذيين.”
• جون مان لي، جونغ سو كيم، وجونهيونغ باي (2016). “الرؤساء التنفيذيون المؤسسون والابتكار: أدلة من شركات S&P 500.”
• Harvard Business Review (2016). “الشركات التي يقودها مؤسسون تتفوق على البقية - إليك لماذا.”
• The Journal of Financial and Quantitative Analysis (2009). “الرؤساء التنفيذيون المؤسسون، قرارات الاستثمار، وأداء سوق الأسهم.”

الأسئلة الشائعة

هل تتفوق الأسهم التي يقودها مؤسسون على السوق؟

ما هي الأسهم التي يقودها مؤسسون في S&P 500؟

عن المؤلف

جاك كابورال هو مدير البحث في The Motley Fool وMotley Fool Money. يقود جاك الجهود لتحديد وتحليل الاتجاهات التي تشكل قرارات الاستثمار والمالية الشخصية عبر الولايات المتحدة. تم نشر أبحاثه في الآلاف من وسائل الإعلام بما في ذلك Harvard Business Review، The New York Times، Bloomberg، وCNBC، وتم الاستشهاد به في شهادات الكونغرس. غطى سابقًا الاتجاهات التجارية والاقتصادية كصحفي ومحلل سياسات في واشنطن العاصمة. وهو يشغل منصب رئيس لجنة سياسة التجارة في مركز التجارة العالمي في دنفر، كولورادو. يحمل درجة بكاليوس في العلاقات الدولية مع تركيز في الاقتصاد الدولي من جامعة ولاية ميتشيغان.

TMFJackCap

يمتلك جاك كابورال مواقف في Airbnb. تمتلك The Motley Fool مواقف في وتوصي بـ Airbnb، أمازون، بيركشاير هاثاواي، بلاكستون، كراودسترايك، دوارداش، فورتينيت، KKR، ميركادو ليبر، ميتا بلاتفورمز، نتفليكس، نفيديا، بالانتيير تكنولوجيز، بروولوجيس، ريجينيرون فارماسيتيكالز، سيلزفورس، سبوتيفاي تكنولوجي، سناپسيس، وتيسلا. توصي The Motley Fool أيضًا بمجموعة علي بابا، بلاك روك، كابيتال وان المالية، فيدكس، بورصة إنتركونتيننتال، وJD.com. تمتلك The Motley Fool سياسة إفصاح.

اقرأ التالي

أداء الأسهم في كل ركود منذ عام 1980

حالة التمويل LGBTQ: مسح لـ 2000 أمريكي

ESG، SRI، الاستثمار المؤثر: ما هي، كيف تبدأ، وكيف أدت الصناديق

حالة البث 2025: خدمات البث ومشاعر المستهلكين

مقدمة إلى العقارات الرقمية في الميتافيرس

متوسط الثروة الصافية حسب العمر والتعليم والعرق