تعليقنا اليومي الساخن︱الجهات الحكومية المحلية "تحمي أبناءها" الشركات المحلية المدرجة في السوق لا يجب أن تركز فقط على المظاهر وتتجاهل الجوهر

صحيفة ديلي إكونوميست: دو هينغفنغ    تحرير ديلي إكونوميست: هوانغ شينغ

معلق ديلي إكونوميست دو هينغفنغ

في 24 مارس، أعلنت شركة ST لينغنان أن أموالها النقدية الحالية غير كافية لسداد سندات تحويل لينغنان، وأن السندات لن تتمكن من استلام الفوائد والأصل في موعدها. قامت وكالات التصنيف الائتماني المشتركة بتخفيض التصنيف الائتماني طويل الأمد للشركة إلى مستوى C، وخفضت التصنيف الائتماني لسندات التحويل “لينغنان” إلى مستوى C. كما حذرت شركة ST لينغنان مرة أخرى من وجود مخاطر متعددة تواجهها، بما في ذلك تعرض النشاط الرئيسي لضربة كبيرة، وضعف تحصيل المستحقات، وارتفاع نسبة الدين إلى الأصول، وتراجع القدرة على الربح وسداد الديون، وضغوط السيولة، وخطر الإدراج تحت شعار “النجوم” أو خطر الانسحاب من السوق.

كانت الأزمة التي تواجهها ST لينغنان قد بدأت منذ وقت طويل. ففي عام 2020، سجلت خسائر هائلة بلغت 452 مليون يوان، وعلى الرغم من تحقيقها أرباحًا في عام 2021، إلا أنها خسرت مجددًا 1.585 مليار يوان في عام 2022. وخلال الأشهر الثلاثة الأولى من عام 2022، خسرت الشركة 427 مليون يوان من صافي الأرباح، وخرجت 313 مليون يوان من النقد من أنشطتها التشغيلية، بينما بقيت أموال الشركة في البنك فقط 648 مليون يوان، وارتفعت نسبة الدين إلى الأصول إلى 71٪، واقتربت الالتزامات المتداولة من 10.6 مليار يوان، وبلغت حسابات الدائنين 6.08 مليار يوان.

وفي ظل تدهور الوضع التشغيلي بشكل حاد، في سبتمبر 2022، وقع المساهم المهيمن والمتحكم الفعلي في شركة ST لينغنان، يين هونغوي، اتفاقية نقل الأسهم مع شركة تشونشان هوايوينغ، التابعة لإدارة منطقة تطوير التكنولوجيا العالية في تشونشان، حيث استحوذت هوايوينغ على 5٪ من رأس مال الشركة مقابل 302 مليون يوان، كما قام يين هونغوي بتفويض حقوق التصويت الخاصة بنسبة 17.32٪ من رأس مال الشركة إلى هوايوينغ. وتغيرت السيطرة الفعلية على الشركة المدرجة من يين هونغوي إلى لجنة إدارة منطقة تطوير التكنولوجيا العالية في تشونشان، مما أدى إلى دخول رأس المال الحكومي.

نموذج “نسبة صغيرة من الأسهم + حقوق التصويت” شائع نسبياً في نقل السيطرة على الشركات المدرجة، حيث يقلل هذا التصميم من ضغط التمويل والمخاطر المالية على المشتري، ويخلق مساحة أكبر للعمليات الرأسمالية اللاحقة. لكن بالنسبة لرأس المال الحكومي في تشونشان، فإن دخول شركة ST لينغنان ليس استثمارًا ماليًا قصير الأمد، بل هو دعم لمساعدتها على تجاوز الأزمة التشغيلية، وضمان استمرارها في العمل.

ولحل مشكلة نقص التمويل الحاد لدى شركة ST لينغنان، قدمت الحكومة استثمارًا مرتبطًا بقيمة 1 مليار يوان، بالإضافة إلى ضمان تمويل بقيمة 224 مليون يوان، وحتى بعد أن أصبحت سندات التحويل في سبتمبر 2024 أول سندات تحويل حكومية تتعثر في سدادها، قامت الحكومة بشراء 1.4614 مليون سند من سندات التحويل “لينغنان” لتخفيف مخاطر التخلف عن السداد، وتعزيز ثقة الدائنين. وبإجمالي الحساب، فإن حجم استثمارات الحكومة في شركة ST لينغنان تجاوز 1.6 مليار يوان.

حاليًا، تبلغ القيمة السوقية الإجمالية لشركة ST لينغنان 3 مليارات يوان، بينما نسبة ملكية الحكومة 5.62٪، مما يعادل قيمة سوقية أقل من 1.7 مليار يوان، لكن تعرض الحكومة للمخاطر أكبر بكثير من نسبة ملكيتها، حيث تتحمل مسؤولية تتجاوز حقوقها في الأسهم. والأهم من ذلك، أن إنقاذ الحكومة لا يغير الواقع المتمثل في تدهور أداء شركة ST لينغنان.

في عامي 2023 و2024، خسرت شركة ST لينغنان 1.092 مليار و984 مليون يوان على التوالي، وخسرت 200 مليون يوان في الأشهر الثلاثة الأولى من عام 2025، ومع استمرار عدم اليقين بشأن قدرتها على الاستمرار، أصدرت الجهات المدققة ملاحظات تحفظية على تقريرها السنوي لعام 2024. وتتوقع الشركة أن يكون صافي الأصول في نهاية عام 2025 سالبًا، وبعد إعلان التقرير، ستتعرض أسهم الشركة للتحذير من خطر الانسحاب من السوق، أي “مغطاة بالنجوم”.

يقع عنوان شركة ST لينغنان في منطقة تطوير التكنولوجيا العالية في مدينة تشونشان، ومن المنطقي أن تقدم الحكومة دعمًا لها، فالمكانة السوقية للشركة المدرجة تعتبر موردًا نادرًا، وتلعب دورًا هامًا في جذب الاستثمارات، والتمويل، وتحفيز الاقتصاد المحلي، ويستخدم العديد من المناطق عدد الشركات المدرجة وقيمتها السوقية كمؤشرات تنافسية مهمة.

لكن، سواء كانت شركة مدرجة أو غير مدرجة، فإن عملية الإنقاذ يجب أن تجيب على سؤالين: الأول هو هل يمكن إنقاذها بنجاح، والثاني هو هل يمكن تحمل تكلفة الإنقاذ.

في الربع الثالث من عام 2022، كانت هناك احتمالية لنجاح إنقاذ شركة ST لينغنان، إذ كانت لا تزال تمتلك العديد من الحسابات المستحقة القبض والأصول التعاقدية، وإذا تمكنت من تنشيط هذه الأصول، فسيكون لديها فرصة لاستعادة التشغيل الطبيعي. لكن بحلول الربع الثالث من عام 2024، بعد تعثر سندات التحويل وظهور مشاكل خطيرة مثل استغلال المساهم السابق غير المشروع للأموال، انخفض احتمال النجاح بشكل كبير، وزادت مخاطر عدم استرداد الاستثمارات، ويجب عندها وقف الخسائر بسرعة، وعدم الاستمرار في الاستثمار.

بالطبع، فإن “الوجه” الخاص بعدد الشركات المدرجة مهم، لكن الأهم هو “الداخل” المتمثل في حماية قيمة الأصول الحكومية وزيادتها. ولحماية قيمة الأصول، يجب احترام قواعد السوق. وتجاهل جودة الشركات نفسها، واتباع سياسة “حماية الأمومة” لمكانة الشركات المحلية، لن يؤدي إلا إلى تأخير كشف المخاطر. في السنوات الأخيرة، قامت العديد من رؤوس الأموال الحكومية في المناطق الأخرى بشراء السيطرة على الشركات المدرجة بنسبة صغيرة، ولكن بعد السيطرة عليها، إذا لم تتمكن الشركات من حماية قيمة الأصول وزيادتها، فإن وقف الخسائر بشكل حاسم هو الخيار الأكثر منطقية.

صحيفة ديلي إكونوميست