5 أسهم للشراء محمية من اضطراب الذكاء الاصطناعي

الاستنتاجات الرئيسية

• ما التأثير الذي قد يحدثه الحرب في إيران على المستهلك والاقتصاد وسياسة الاحتياطي الفيدرالي هذا العام.
• لماذا يجب متابعة أرباح شركة ميكرون تكنولوجي MU هذا الأسبوع.
• 3 شركات كبيرة ستتعرض للاضطراب بسبب الذكاء الاصطناعي - ولماذا لا تعتبر مايكروسوفت MSFT واحدة منها.
• استنتاجات من موسم الأرباح.
• اختيارات الأسهم: 5 شركات مقاومة للذكاء الاصطناعي تبدو أسهمها منخفضة القيمة.

في هذه الحلقة من بودكاست The Morning Filter، يناقش المضيفون المشاركون ديف سيكيرا وسوزان دزيوبينسكي ما تخبر به سلسلة عقود النفط الآجلة المستثمرين اليوم وتأثير الصراع الممتد على المستهلك والاقتصاد وسياسة الاحتياطي الفيدرالي. كما يتناولان ما يجب متابعته من اجتماع الاحتياطي الفيدرالي هذا الأسبوع ولماذا يجب متابعة أرباح ميكرون تكنولوجي. يقومان بتحليل أبحاث جديدة من مورنينغستار حول اضطراب الذكاء الاصطناعي والخنادق الاقتصادية ويمران عبر تخفيضات الخنادق الاقتصادية على أدوبي ADBE، وسيلزفورس CRM، وسيرفس ناو NOW. تابعوا لمعرفة لماذا تبدو الخندق الاقتصادي لمايكروسوفت مقاومة للذكاء الاصطناعي وأي شركتين من مزاياها التنافسية يجب تعزيزها بواسطة الذكاء الاصطناعي.

اشترك في The Morning Filter على Apple Podcasts، أو أي مكان تحصل فيه على البودكاست الخاص بك.

يتحدثان عن ارتفاع سهم أوراكل ORCL بعد الأرباح، وبعض الأمور التي برزت من موسم الأرباح، وما إذا كانت أسهم كامبل CPB تعتبر شراءً بعد التقرير. اختيارات الأسهم لهذا الأسبوع هي جميع شركات ذات تقييمات خنادق واسعة تبدو قوية في مواجهة اضطراب الذكاء الاصطناعي وأسهمها منخفضة القيمة.

هل لديك سؤال لديف؟ أرسله إلى themorningfilter@morningstar.com.

المزيد من مورنينغستار

الأرشيف الكامل لديف

أحدث توقعات سوق الأسهم

ماذا يعني الذكاء الاصطناعي لخنادق شركات البرمجيات

النص

سوزان دزيوبينسكي: مرحبًا، ومرحبًا بكم في بودكاست The Morning Filter. أنا سوزان دزيوبينسكي مع مورنينغستار. كل يوم اثنين قبل افتتاح السوق، أجلس مع ديف سيكيرا، كبير استراتيجي السوق في مورنينغستار، للحديث عن ما يجب أن يكون على رادار المستثمرين لهذا الأسبوع، وبعض أبحاث مورنينغستار الجديدة، وبعض أفكار الأسهم.

الحرب والسوق

حسنًا، صباح الخير، ديف. دعنا نتحدث عن الحرب في إيران والأسواق، بدءًا من النفط. أين أسعار النفط، بينما نحن نسجل هذا يوم الاثنين قبل افتتاح السوق، وما الذي تظهره تغييرات عقود النفط الآجلة بشأن مدة الحرب المتوقعة؟

ديفيد سيكيرا: مرحبًا، صباح الخير، سوزان. الآن، قبل أن أبدأ في ما فعلته أسعار النفط خلال عطلة نهاية الأسبوع، أريد فقط التأكد من أن الناس يفهمون عقود النفط الخام الآجلة إلى حد ما. لذا، أريد أن أقرأ هنا على الشاشة بالضبط متى تاريخ آخر صفقة. تنتهي عقود النفط الخام الآجلة في اليوم الثالث من العمل السابق ليوم 25 من الشهر التقويمي الذي يسبق شهر التسليم. ماذا يعني ذلك؟ حسنًا، إذا نظرت إلى عقد النفط الآجل لشهر أبريل 2026، فإن تاريخ آخر صفقة لهذا العقد هو 19 مارس. ثم في الشهر التالي، فإن تاريخ آخر صفقة لعقد مايو 2026 هو 21 أبريل. لذا، إذا نظرت إلى عقد النفط الآجل لشهر أبريل 2026، فإنه حوالي 97 دولارًا هذا الصباح. هذا دولار أقل مما كانوا عليه يوم الجمعة الماضي، لكنه لا يزال مرتفعًا بمقدار 2 دولار عن المكان الذي كانوا فيه يوم الاثنين الماضي.

الآن، كما ناقشنا، من المهم أيضًا النظر إلى سلسلة العقود الآجلة. ما رأيته على مدار الأسبوع الماضي هو أن سعر عقد مايو قد زاد أكثر من عقد أبريل. لذا، فإن الفارق بين هذين الشهرين قد انخفض الآن إلى حوالي دولار واحد بعد أن كان أكثر من 3 دولارات الأسبوع الماضي. لذا، ما يعنيه ذلك فعليًا هو أن السوق تسعر احتمالًا أعلى بأن الأعمال العدائية ستستمر لفترة أطول في أبريل مما تم تسعيره في الأسبوع السابق. الآن لا يزال هناك انخفاض كبير بين عقد مايو وعقد يونيو الذي يتجاوز 4 دولارات بين هذين الاثنين. لذا، لا يزال السوق يسعر احتمالًا مرتفعًا نسبيًا بأن الأعمال العدائية قد تتراجع بحلول تاريخ آخر صفقة لعقد يونيو، والذي سيكون في 19 مايو.

لذا، بالنظر إلى أسعار المستقبل هنا، أعني أنها تنخفض كل شهر خلال العام بالكامل، لذا إذا نظرت إلى عقد ديسمبر، فإنه أقل بكثير من الأجل القريب، لكن ما سأقوله هو، إذا نظرت إلى ذلك العقد مقارنةً بمكانه قبل بدء الحرب في إيران، فإن عقد ديسمبر لا يزال أعلى بمقدار 11.5 دولارًا من ما قبل النزاع. الآن شخصيًا، أشك في أن السوق تسعر وجود أعمال عدائية. ستستمر حتى تنتهي في نوفمبر، لكنني أعتقد أن ما تسعره السوق هو احتمال أعلى بكثير بأن هناك أضرارًا قد تحدث لمنشآت إنتاج النفط، ربما أضرار في البنية التحتية التي لم يتم إصلاحها بحلول ذلك الحين، أو على الأقل بعض أنواع الاضطرابات الأخرى التي ستبقي كل إنتاج النفط هذا خارج الخدمة حتى نهاية العام.

دزيوبينسكي: حسنًا. إذن، نظرًا لما تشير إليه سوق النفط بشأن المدة هنا، ما التأثير الذي تعتقد أن الحرب يمكن أن تحدثه على المستهلك والاقتصاد؟ في أي نقطة تتوقع أن يكون التأثير كبيرًا؟

سيكيرا: حسنًا، وإلى حد ما، هناك بالفعل تأثير حتى اليوم. تمر أسعار النفط الأعلى إلى المضخة. إذا نظرت إلى أسعار البنزين، فإن المتوسط الوطني قد ارتفع بأكثر من 60 سنتًا لكل جالون فقط في الأسبوعين الماضيين. ومع وجود النفط حيث هو، أتوقع أن تستمر أسعار البنزين في الارتفاع خلال الأسبوعين المقبلين حتى لو كانت أسعار النفط ثابتة هنا، لأنه مرة أخرى، يستغرق الأمر وقتًا بين ضخ النفط من الأرض، وإرساله إلى المصفّين لتكريره إلى بنزين، ووصوله فعليًا إلى محطات الوقود. أعتقد أن ذلك سيرفع التضخم المعلن على الأقل خلال الشهرين المقبلين. الآن، بالنسبة لمتى سيؤثر ذلك حقًا على المستهلك، تحدثت مع إيرين لاش في نهاية الأسبوع الماضي.

إيرين، بالطبع، هي مديرة قطاعنا لفريق البحث عن الأسهم للمستهلك. الآن، رأيها هو، في هذه المرحلة، إنها ليست قلقة جدًا حتى الآن من أن الأسعار المرتفعة تغير عادات المستهلك. الآن، بالطبع، التحذير هنا هو أن القلق سيبدأ حقًا في الارتفاع إذا ظلت أسعار الغاز مرتفعة بعد يوم الذكرى. بالطبع، هذا هو الوقت الذي يبدأ فيه موسم القيادة حقًا، وإذا ظلت أسعار البنزين مرتفعة في ذلك الوقت، فسيؤدي ذلك إلى انخفاض الإنفاق الاختياري على الأنشطة مثل تناول الطعام بالخارج أو الإجازات الصيفية، وعندها سترى التأثير الرئيسي على الاقتصاد.

دزيوبينسكي: الآن، أعلم أن هناك بعض الأخبار الأخرى التي صدرت الأسبوع الماضي والتي تعتقد أنها قد تسبب بعض التقلبات في المستقبل، وكانت تلك الأخبار تتعلق بالتعريفات، صحيح؟

سيكيرا: بالضبط. لذا إذا تذكرت في بداية العام في توقعاتنا لعام 2026، أشرنا إلى عدد من الأسباب الرئيسية المختلفة التي تجعلنا نعتقد أن عام 2026 سيكون أكثر تقلبًا بكثير مما رأيناه في عام 2025. واحدة من تلك الأسباب الرئيسية ستكون استئناف جميع المفاوضات التجارية والتعريفات. الآن الأسبوع الماضي، أعلنت الإدارة عن بدء تحقيقات جديدة بموجب القسم 301 من قانون التجارة، وسيتم استخدام التحقيقات لإعادة فرض بعض التعريفات لاستبدال تلك التي تم الحكم ضدها من قبل المحكمة العليا الأمريكية. الآن، في رأيي، أعتقد أن هذه الأخبار تم تجاهلها من قبل السوق فقط بسبب جميع العناوين المحيطة بإيران. وأعتقد أنه مع تقدم تلك التحقيقات في وقت لاحق من هذا العام، سنبدأ في رؤية المزيد من التقلبات في السوق، ربما في أقرب وقت هذا الصيف، ولكن من المحتمل أكثر هذا الخريف.

توقعات اجتماع الاحتياطي الفيدرالي

دزيوبينسكي: والآن لدينا أيضًا اجتماع الاحتياطي الفيدرالي القادم هذا الأسبوع. الآن، بالطبع، لا يتوقع أحد خفض سعر الفائدة في اجتماع هذا الأسبوع، لكن ماذا تسعر السوق حاليًا بخصوص تخفيضات الأسعار لبقية عام 2026، خاصةً حول عدم اليقين المحيط بالحرب الآن؟

سيكيرا: نعم. لذا، حاليًا تسعر السوق بشكل أساسي احتمالًا صفرًا في كل من اجتماع مارس أو أبريل. نحن ننظر إلى احتمال 25% في اجتماع يونيو واحتمال 33% في اجتماع يوليو. الآن، كما ناقشنا من قبل، لم أتوقع أن يكون هناك أي تغيير حتى يتولى رئيس الاحتياطي الفيدرالي الجديد المنصب. لذا، في رأيي، هذا ليس مختلفًا عما توقعناه بالفعل. بالنسبة لي، ما هو أكثر إثارة للاهتمام هو كيف تغير احتمال عدم التغيير في نهاية العام خلال الأسابيع القليلة الماضية. لذا، حاليًا، هناك تقريبًا احتمال 40% بعدم خفض سعر الفائدة في اجتماع ديسمبر 2026، بينما كان ذلك قبل شهر فقط 3% احتمال خفض. لذا، السوق، أكثر قلقًا من أنه قد لا يكون هناك تخفيضات في سعر الفائدة حتى نهاية هذا العام.

دزيوبينسكي: حسنًا. إذن، ماذا تتوقع أن يقول رئيس الاحتياطي الفيدرالي باول خلال تعليقاته بشأن التأثير الذي قد تحدثه الحرب على سياسة الاحتياطي الفيدرالي وقرارات سعر الفائدة هذا العام؟

سيكيرا: أوه، شخصيًا، أعتقد أنه سيحاول أن يقول أقل ما يمكنه قوله خلال المؤتمر الصحفي بعد ذلك. الآن، على سبيل المزاح، أعتقد أنه سيتعرض للكثير من الأسئلة حول تأثير النفط على كل من التضخم والاقتصاد. وكما قلت، أعتقد أنه سيحاول أن يخرج بأقل ما يمكنه قوله. لذا، أعتقد أنه سيعود إلى نوع من اللغة القياسية التي غالبًا ما تسمعها منه. الكثير من العبارات مثل أنهم “يراقبون الوضع”، “يتابعون توقعات التضخم على المدى الطويل”. سيعترفون أنه إذا ظلت أسعار النفط مرتفعة لفترة أطول، فقد يكون لذلك تأثير اقتصادي سلبي، لكن من غير الواضح بالضبط إلى أي مدى سيكون ذلك في هذه المرحلة. في النهاية، كل شيء سيعود إلى أنه سيعلن الاحتياطي الفيدرالي أنه سيتصرف وفقًا لذلك إذا لزم الأمر لدعم مهمتهم المزدوجة.

بالطبع، تلك المهمة المزدوجة هي استهداف التضخم عند 2% والقدرة على وضع بيئة اقتصادية تعزز من التوظيف المستدام.

الأرباح: ميكرون تكنولوجي

دزيوبينسكي: حسنًا. لدينا موسم الأرباح الذي ينتهي، لكن هناك شركة واحدة تورد هذا الأسبوع التي تراقبها، وهي ميكرون تكنولوجي MU. لماذا تعتبر هذه على رادارك، ديف؟

سيكيرا: حسنًا، من المثير للاهتمام، أنه زاد محلل الأسهم لدينا قيمته العادلة الأسبوع الماضي ليأخذ في الاعتبار الطلب الهائل على المدى القريب الذي يراه على الذاكرة. لكن حتى بعد زيادة تلك القيمة العادلة، لا تزال الأسهم تتداول بزيادة قدرها 50% عن قيمتنا العادلة، مما يضعها في منطقة 2 نجوم. والواقع أن زيادة قيمته العادلة كانت أننا نطيل الآن دورة الطلب على الذاكرة. تحديدًا، نتوقع أن تستمر هذه الدورة العالية من الطلب لمدة سنتين على الأقل الآن خلال ازدهار بناء الذكاء الاصطناعي. أعتقد أن السؤال الحقيقي للمستثمرين سيكون، إلى متى سيتجاوز هذا الطلب العرض وكم ستصل الأسعار قبل أن يأتي العرض الجديد في السوق؟ لذا، نحن نتوقع أن يصل الطلب والأرباح إلى ذروته في عام 2028، لكننا نتوقع أنه في عامي 2027 و2028، سيتوفر عرض جديد في السوق.

لذا، في نموذجنا، نتوقع بدء دورة هبوطية في عام 2029. في النهاية، الذاكرة بحد ذاتها هي مجرد منتج يعتمد على السلع. نعم، هناك نقص اليوم. نحن نرى العملاء يدفعون أي شيء يجب عليهم دفعه فقط للحصول على هذا المنتج. ومع ذلك، ستنتهي هذه الفترة عندما يأتي العرض الجديد إلى السوق. ومتى حصل السوق على تلك الرؤية حول موعد بدء انخفاض الأرباح والأسعار، أعتقد أن أسهم هذه الشركة ستتأثر بشكل خاص. لذا، أعتقد أن هذه واحدة من تلك الحالات التي، حتى يحدث ذلك، أعتقد أننا قد نكون مخطئين لفترة قبل أن نكون على حق.

أثر الذكاء الاصطناعي على الخنادق الاقتصادية

دزيوبينسكي: حسنًا. دعنا ننتقل إلى بعض الأبحاث الجديدة من مورنينغستار. الآن، أعادت مورنينغستار مؤخرًا فحص تقييمات الخنادق الاقتصادية لنحو 130 شركة اعتقد محللونا أنها قد تكون في خطر من الاضطراب بسبب الذكاء الاصطناعي. لذا، ديف، ما هو تأثير هذا المراجعة، ولماذا قامت مورنينغستار بذلك الآن؟

سيكيرا: حسنًا، قبل أن نتحدث عن التأثير، أود فقط أن أذكر الناس بماهية تقييم الخندق الاقتصادي بالضبط. وفي رأيي، إنها تحليل من نوع وارن بافيت. هل تمتلك الشركة مزايا تنافسية مستدامة طويلة الأجل بحيث ستكون قادرة على تحقيق عوائد زائدة على رأس المال المستثمر مقارنةً بتكلفة رأس المال الموزونة؟ وإذا كان الأمر كذلك، فإلى متى ستولد تلك العوائد الزائدة قبل أن يتم التنافس عليها؟ لذا، إذا قمنا بتقييم شركة ليس لديها خندق اقتصادي، فهذا يعني أنه حتى لو كانت تحقق عوائد زائدة اليوم، نعتقد أن تلك العوائد الزائدة ستتنافس عليها بسرعة كبيرة، على الأقل خلال السنوات الخمس المقبلة. إذا نظرنا إلى شركة لديها تقييم خندق اقتصادي ضيق، فهذا يعني أننا نتوقع أنها ستكون قادرة على تحقيق تلك العوائد الزائدة لمدة 10 سنوات قبل أن يتم التنافس عليها.

وبالنسبة لشركة لديها خندق اقتصادي واسع، نتوقع أن تكون قادرة على تحقيق تلك العوائد الزائدة لمدة 20 عامًا على الأقل، إن لم يكن أكثر. لذا، السؤال هو، لماذا يعد هذا مهمًا جدًا؟ لذا سأقول بشكل عام، كلما توقعت أن تتمكن الشركة من تحقيق تلك العوائد الزائدة لفترة أطول، زادت قيمة تلك الشركة اليوم، أي سعر سهم أعلى، أو إذا كانت تلك العوائد تتنافس عليها بسرعة أكبر، فمن المحتمل أن تكون الشركة أقل قيمة اليوم. الآن، تحليل الخندق الاقتصادي هو مجرد عملية متكررة باستمرار. وسأقول إنه، إلى حد ما، مع وتيرة التغيير، خاصة بسبب الذكاء الاصطناعي، من الصعب بشكل متزايد تحديد مدى استمرار بعض هذه المزايا التنافسية المستدامة طويلة الأجل قبل أن يتم التنافس عليها. لذا قمنا بمراجعة تقييمات الخنادق لجميع تلك الشركات التي اعتقدنا أنها قد تتأثر بالذكاء الاصطناعي، ونظرنا تحديدًا ليس فقط إلى خنادقها الاقتصادية بشكل عام ولكن حقًا إلى مصادر الخندق بشكل خاص.

كتذكير، خمسة مصادر للخندق التي ننظر إليها هي مزايا التكلفة، النطاق الفعال، الأصول غير الملموسة، تأثير الشبكة، وتكاليف التحويل. بشكل عام، كان التأثير الإجمالي عبر تغطيتنا العالمية أننا خفضنا تقييم الخندق الاقتصادي لـ 40 شركة مختلفة، لكننا أيضًا زدنا تقييم الخندق لشركتين مختلفتين. الآن، لوضع كل هذا في منظوره، نحن نغطي أكثر من 1652 شركة عالميًا. لذا، في المخطط الكبير للأشياء، ليس هناك الكثير من الشركات التي غيرنا تقييمنا لها، لكن كان هناك تركيز واضح في الأماكن التي خفضنا فيها خندقنا الاقتصادي، تحديدًا في قطاع البرمجيات المؤسسية، وخدمات تكنولوجيا المعلومات، وقطاعات الرواتب. ثم كانت الترقية الوحيدة لدينا في صناعة الأمن السيبراني. لذا، ما هو الاستنتاج العام هنا؟ أعتقد أنه مجرد اعتراف بأنه من الصعب بشكل متزايد التنبؤ بالعائدات طويلة الأجل على مدى فترات زمنية طويلة. أشتبه في أنه سيكون هناك تباين أكبر بكثير في العائدات والعوائد مع مرور الوقت، لكن في النهاية، العديد من هذه الأسهم هي تلك الخاصة بنفس الشركات التي انخفضت أسعارها إلى النقطة التي تتداول فيها بتقييمات منخفضة جدًا مقارنةً بما كانت تتداول به في الماضي، بشكل كبير أقل من تقييمنا للقيمة الجوهرية طويلة الأجل للشركة.

وفي هذه المرحلة، تتداول بهامش أمان واسع جدًا من تلك القيمة الجوهرية الطويلة الأجل، حتى بعد تقليل بعض القيم العادلة في ضوء الخنادق الاقتصادية المنخفضة.

3 تخفيضات بسبب الذكاء الاصطناعي

دزيوبينسكي: حسنًا. الآن، أولئك في جمهورنا الذين يريدون تفاصيل أكثر تحديدًا حول تأثير الذكاء الاصطناعي على الخنادق الاقتصادية يمكنهم الاستماع إلى البودكاست الشقيق لنا، وهو Investing Insights، يوم الجمعة القادمة، 20 مارس. زميلتنا، إيفانا هامبتون، ستجلس مع مدير الأسهم التكنولوجية في مورنينغستار لتحليل كل ذلك.

حسنًا. الآن، ديف، دعنا نتحدث عن بعض اختياراتك السابقة التي شهدت تخفيضات في خنادقها الاقتصادية من واسعة إلى ضيقة بسبب تهديد الذكاء الاصطناعي. وتلك الاختيارات هي أدوبي ADBE، وسيلزفورس CRM، وسيرفس ناو NOW. لذا، تحدث عنها.

سيكيرا: نعم. لذا، لا تزال جميع هذه الأسهم مصنفة 4 نجوم. فقط بالمرور على القائمة هنا، كانت أدوبي الأكثر تأثرًا سلبية من الثلاثة. خفضنا تقييم خندقها إلى ضيق من واسع. أدى ذلك إلى انخفاض كبير في تقدير القيمة العادلة لدينا بنسبة 32%. القيمة العادلة الآن هي 380 دولارًا للسهم، لكن السهم يتداول بخصم بنسبة 28% حتى عن تلك القيمة العادلة المخفضة. خفضنا خندق خدمة الآن إلى ضيق من واسع. أدى ذلك إلى انخفاض بنسبة 18% في قيمتنا العادلة. تقدير القيمة العادلة للسهم لدينا الآن هو 165 دولارًا. يتداول حاليًا بخصم بنسبة 30% عن تلك القيمة العادلة. ثم، من الثلاثة، كانت سيلزفورس هي الأقل تأثرًا، لذا خفضنا الخندق هناك إلى ضيق من واسع، لكننا قللنا قيمتنا العادلة بنسبة 7% إلى 280 دولارًا للسهم. يتداول حاليًا بخصم بنسبة 31%.

من بين الثلاثة، أعتقد أن هذه هي الأكثر جاذبية في رأينا. أعتقد أنها هي التي لا يزال دان رومانوف، وهو محلل الأسهم الذي يغطي هذه الشركات، لديه أكبر قدر من الثقة فيها على المدى الطويل. بشكل عام، وأعتقد أننا تحدثنا عن هذا عدة مرات، فإن فرضية الاستثمار على البرمجيات بشكل عام هي أنها ستطور نماذج أعمالها مع مرور الوقت. ستدمج مزيدًا من استخدام الذكاء الاصطناعي، وستتمكن من تقديم مزيد من القيمة الاقتصادية لعملائها، وسينتهي بهم الأمر بالتحول إلى نموذج قائم على الاستهلاك بدلاً من نموذج قائم على المقاعد. على مدى السنوات القليلة المقبلة، نعتقد أن الشركات ستتبنى مزيدًا من الحلول الآلية ضمن هذا البرنامج البرمجي الخارجي، ولن يحاول العملاء وشركاتهم فعلاً برمجة أنظمة البرمجيات الخاصة بهم. لا يزال لدينا مكان للبرمجيات الخارجية على المدى الطويل، حتى في بيئة تتزايد فيها استخدامات الذكاء الاصطناعي.

لا تخفيض لمايكروسوفت

دزيوبينسكي: الآن، بالحديث عن دان رومانوف، هو محلل البرمجيات في مورنينغستار، ونوفر رابطًا في ملاحظات العرض لمقال كتبته دان يتحدث قليلاً عن هذه التغييرات في الخنادق. الآن، هناك اختيار حديث لك في البرمجيات لم يتم تخفيض خندقه، وهو مايكروسوفت MSFT. لذا، تحدث قليلاً عن لماذا لا يزال الخندق الاقتصادي الواسع لمايكروسوفت سليمًا في مواجهة الذكاء الاصطناعي، ثم أخبرنا ما إذا كانت مايكروسوفت لا تزال من اختياراتك اليوم.

سيكيرا: بالتأكيد. الخندق الاقتصادي الواسع لمايكروسوفت يعتمد حقًا على أربعة من المصادر الخمسة للخندق الاقتصادي. نعتقد أن خندقهم الاقتصادي مدعوم بتكاليف التحويل، وتأثير الشبكة، ومزايا التكلفة، وإلى حد ما الأصول غير الملموسة. أعني، فقط بعض الأمثلة السريعة هنا فيما يتعلق بتكاليف التحويل، لديهم تكامل عميق جدًا للمنتجات بين عملائهم وزبائنهم. محفظتهم واسعة جدًا. نعتقد أن ذلك يعزز بشكل عام مقدار الالتصاق الذي يتمتعون به مع عملائهم بمرور الوقت، بمعنى أنه يصبح أكثر تكلفة على الشركات أن تحاول الانتقال إلى أنواع مختلفة من المنتجات بدلاً من الاستمرار في استخدام منتجات مايكروسوفت. عند النظر إلى بعض منتجاتهم الفردية مثل أزور وأوفيس، نعتقد أن تلك النظم البيئية تقود تأثير الشبكة القوي جدًا. تأثير الشبكة، بمعنى أنه كلما زاد عدد الأشخاص الذين يستخدمون نظامًا ما، كلما زادت قيمته لجميع الأشخاص الذين يستخدمون هذا المنتج.

ومن ثم، إلى حد ما، أعتقد أن الخندق الواسع وتكرار هذا التقييم الواسع هو أيضًا نتيجة لمحفظة المنتجات المتنوعة للغاية التي لديهم من أنواع مختلفة من الأعمال. نعم، قد يتأثر بعضها سلبًا مع مرور الوقت بسبب الذكاء الاصطناعي مثل منتجات أوفيس، لكن أعتقد أن ذلك سيتم تعويضه بمزيد من التأثيرات الإيجابية على أشياء مثل أزور وكوبيلوت وبعض أعمالهم الأخرى المتعلقة بالذكاء الاصطناعي. بشكل عام، تتداول الأسهم بخصم بنسبة 33% عن قيمتها العادلة، مما يضعها في منطقة 5 نجوم. وبشكل عام، أعتقد أنها لا تزال الاختيار الأول لدان.

ترقيات في الأمن السيبراني

دزيوبينسكي: حسنًا. الآن ذكرت أن شركتين تلقتا ترقيات في الخندق الاقتصادي خلال هذه المراجعة. كلتاهما في الأمن السيبراني، وهو قطاع أنت متفائل بشأنه، والأسهم هي كراودسترايك CRWD وكلودفلير NET. لذا، تحدث قليلاً عن كيف يمكن أن يغير الذكاء الاصطناعي الأمن السيبراني بشكل إيجابي.

سيكيرا: حسنًا، نعتقد أن الذكاء الاصطناعي بشكل عام يجعل الأمن السيبراني أكثر أهمية مع مرور الوقت. وعندما ننظر إلى مقدار الإنفاق على الأمن السيبراني الذي نتوقعه، نعتقد أنه سيزداد بمرور الوقت، استنادًا إلى المزيد والمزيد من عمليات نشر الذكاء الاصطناعي هناك. لذا، مرة أخرى، كلما زادت عمليات نشر الذكاء الاصطناعي، زادت الوكالات الذكية التي تتواجد هناك، مما يزيد من سطح الهجوم الذي يمكن أن يستهدفه الآخرون الذين يستخدمون الذكاء الاصطناعي. أعتقد أن لديك تهديدات أكثر تعقيدًا مع مرور الوقت. ويعزز تأثير الشبكة لدى هذه الشركات القيمة الاقتصادية، ويعزز الخندق الاقتصادي لهذه الشركات. على سبيل المثال، يمكن لشركات الأمن السيبراني مراقبة هذه التهديدات عبر جميع عملائها وزبائنهم المختلفين. وعندما يرون نوعًا من التهديد، يمكنهم بعد ذلك نشر تلك التدابير المضادة عبر جميع عملائهم وزبائنهم، عبر جميع منصاتهم بسرعة كبيرة.

وهي أيضًا منطقة، أيضًا، حيث نرى نماذج التسعير تبدأ في التحول لتكون أكثر استنادًا إلى الاستهلاك بدلاً من أن تكون تسعيرًا لكل مقعد. الآن، لا أريد أن أتحدث كثيرًا عن الأمن السيبراني الآن. سنقوم بتقديم حلقة إضافية من The Morning Filter هذا الأسبوع حيث سأقوم بإجراء مقابلة مع أحمد خان. إنه محلل الأسهم الرئيسي لدينا في فريق التكنولوجيا الذي يغطي صناعة الأمن السيبراني، وسنقضي مزيدًا من الوقت في التعمق في الخنادق الاقتصادية، وكذلك ما نراه يحدث في الصناعة بشكل عام، وحتى نسلط الضوء على بعض من اختياراته المفضلة أو أفضل الأسهم لديه اليوم.

ملخص أرباح أوراكل

دزيوبينسكي: ترقبوا تلك الحلقة. نأمل أن نطرحها بحلول نهاية هذا الأسبوع. على أي حال، لننتقل إلى بعض الأبحاث الجديدة من مورنينغستار. رأينا ارتفاع سهم أوراكل ORCL بعد الأرباح الأسبوع الماضي، ورفعت مورنينغستار قيمتها العادلة على السهم بمقدار 5 دولارات إلى 220 دولارًا. ديف، هل لديك أي أفكار حول تقرير الأرباح، أو الشركة، أو السهم؟

سيكيرا: عندما أفكر في أوراكل، يجب أن تتذكر، على الأقل في رأيي، أعتقد أن هذه حالة مضاربة جدًا. وعندما أفكر في قيمة هذه الشركة، ليس بالضرورة في خط أعمالها الحالي وما تفعله اليوم، بقدر ما هو في مراحلها المبكرة من محاولة إعادة تشكيل أعمالها بشكل عام. يريدون أن يصبحوا مزود بنية تحتية سحابية عالية النطاق للذكاء الاصطناعي، ولهذا السبب لدينا تقييمات عدم يقين عالية جدًا على هذا السهم. وأيضًا لماذا أعتقد أنك سترى، وقد رأينا بالفعل، تقلبات كبيرة جدًا في مكان تداول ذلك السهم، فضلاً عن القيمة الفعلية لذلك السهم، لأن التغييرات الصغيرة في أي من معدلات النمو الافتراضية طويلة الأجل وهوامش الربح سيكون لها تأثيرات كبيرة على التقييمات في هذه الحالة. لذا حاليًا، يفترض سيناريو الأساس لدينا أن بنية الذكاء الاصطناعي ستستمر في النمو، مع توقع طلب كبير هناك.

يفترض سيناريو الأساس لدينا أن الشركة قادرة على تحقيق هدف إيراداتها البالغ 225 مليار دولار بحلول السنة المالية 2030، لكن لوضع ذلك في منظور، حققت أوراكل 17 مليار دولار من الإيرادات في هذا الربع الماضي. لذا إذا نظرت إلى ذلك كنوع من معدل التشغيل السنوي للربع الأخير، فهذا 68 مليار دولار بدلاً من ذلك 225. لذا مرة أخرى، يجب توقع معدلات نمو ضخمة جدًا على مدار السنوات القليلة المقبلة بينما تتحول هذه الشركة.

استنتاجات موسم الأرباح

دزيوبينسكي: موسم الأرباح، بالطبع، ينتهي، أخيرًا. ديف، هل لديك أي استنتاجات رئيسية من هذا الموسم بشكل خاص؟

سيكيرا: يبدو أن موسم الأرباح كان منذ زمن بعيد في هذه المرحلة، سوزان. في الواقع، بالنظر إلى التقويم هنا، نحن فقط شهر واحد بعيد عن بدء موسم أرباح الربع الأول مع البنوك الكبيرة في منتصف الشهر المقبل. أعني، الاستنتاجات، لا أعتقد أن هناك أي شيء مفاجئ جدًا هنا من نوع مستوى السوق المجمّع، الإيرادات والأرباح، نمو قوي نسبيًا، توجيه إيجابي عمومًا. سأقول إن هناك الكثير من الحديث حول عدم اليقين المتزايد المحيط بتأثير التعريفات وبيانات الاقتصاد المتباطئة، لكن في النهاية، وكما تحدثنا عن ذلك عدة مرات، لا يزال كله حول ازدهار بناء الذكاء الاصطناعي، والمقاييس الكبيرة، وخطط الإنفاق الرأسمالي. عندما تنظر إلى الخمسة الكبار هناك، ميتا META، ألفابيت GOOGL، أمازون AMZN، مايكروسوفت، أوراكل، إذا أخذت خطط إنفاقهم الرأسمالي، أعتقد أنه يتجاوز 700 مليار دولار التي يتطلعون إلى إنفاقها هذا العام. هذه زيادة قدرها 290 مليار دولار عن ما أنفقوه العام الماضي.

لذا، أي شيء يرتبط حتى بعيدًا بموضوع ازدهار بناء الذكاء الاصطناعي، لا يزال يقدم توجيهًا قويًا للغاية لهذا العام. أعتقد أنه من المثير للاهتمام، مع ذلك، أن ننظر إلى كيفية أداء الأسهم بشكل عام وكذلك الأسهم في بعض الصناعات منذ ذلك الحين. لذا إذا نظرت إلى قادة الذكاء الاصطناعي، تبدو لي العديد من تلك الأسهم قد نفدت من الزخم، وقد نفدت من القوة. العديد منهم مثل إنفيديا NVDA لم يتجهوا إلى أي مكان منذ الخريف الماضي، لقد تم تداولهم في نطاق عام. في رأيي، أعتقد أن السوق قد تسعرت بالفعل جميع نمو الأرباح، وكل نمو الإيرادات هذا العام وكذلك العام المقبل. وأعتقد أن السوق تتجه بشكل متزايد إلى الشك بشأن مقدار النمو الذي هم مستعدون لمنحه لهذه الشركات في سنوات مثل 3 إلى 5.

وجزء من ذلك، أعتقد، هو السبب وراء رؤية هذا التحول نحو الأسهم القيمة إلى الأسهم الأكثر دفاعية. بالطبع، التحول إلى أسهم الطاقة خلال الأسابيع القليلة الماضية. لكن سأقول في الوقت الحالي، لا أعتقد أن أي شخص يهتم حقًا بموسم الأرباح. أعتقد أن التركيز الكامل للسوق حاليًا هو على الصراع العسكري في إيران وكيف يؤثر ذلك على أسواق النفط وكيف سيتدفق ذلك عبر الاقتصاد بشكل أوسع، بالإضافة إلى النظر إلى تلك القطاعات المحددة التي قد تتأثر سلبًا أو في بعض الحالات بشكل إيجابي.

ارتفاع موسايك

دزيوبينسكي: حسنًا. دعنا نتحدث عن بعض اختياراتك التي كانت في الأخبار الأسبوع الماضي. كانت موسايك MOS مرتفعة الأسبوع الماضي على أخبار عن مشروع مشترك للمعادن الأرضية النادرة. ما هي وجهة نظر مورنينغستار بخصوص المشروع، وهل لا تزال تحب السهم بعد ارتفاعه؟

سيكيرا: نعم. أعني، كما هو الحال مع هذا المشروع المشترك بشكل محدد، أعتقد أنه إيجابي للقصة طويلة الأجل للسهم، يضيف تدفق إيرادات جديد، وتدفق أرباح جديد. تحديدًا، الشركة لا تنتج حاليًا أي مواد نادرة. لذا أعتقد أنه إيجابي من تلك الزاوية، لكن في النهاية، الإنتاج ليس مقررًا أن يبدأ حتى عام 2030. لذا في هذه المرحلة، لم يقم محللونا بإجراء أي تغييرات في القيمة العادلة بناءً على ذلك الإعلان. الآن، ومع ذلك، إذا كنت تتذكر الأسبوع الماضي، تحدثنا عن كيف أن الصراع في إيران، وبالتحديد الإغلاق المستمر في مضيق هرمز، قد يؤثر على أعمال الأسمدة بشكل عام وقد تتحول إلى صدمة في العرض. إذا شهدنا تلك الصدمة في العرض، قد نرفع قيمتنا العادلة لأخذ في الاعتبار الأرباح الأعلى على المدى القريب من قبل هذه الشركات. السبب هو أن الشرق الأوسط يمثل 40% من صادرات النيتروجين العالمية، و20% من صادرات الفوسفات، وأكثر من 10% من صادرات البوتاسيوم.

قمنا بزيادة قيمتنا العادلة. نرى ارتفاع الأسعار. نعتقد أن ذلك سيستمر لفترة كافية ليؤثر على تقييماتنا الجوهرية. بشكل محدد لموسايك، قمنا بزيادة قيمتنا العادلة هناك إلى 40 دولارًا للسهم من 35 دولارًا. وزدنا قيمة CF Industries إلى 135 من 115، وزدنا قيمة Nutrient إلى 80 من 75. في هذه المرحلة، لا أزال أعتقد أن موسايك تبدو جذابة جدًا، تتداول بخصم 22% عن تلك القيمة العادلة المرتفعة، لذا فإن ذلك يكفي لوضعها في منطقة 4 نجوم.

كامبل: هل الشراء بعد الأرباح؟

دزيوبينسكي: حسنًا. كان لدينا اختيار سابق آخر لك، وهو كامبل CPB، الذي أبلغ عن أرباح مخيبة للآمال الأسبوع الماضي، وسحب السهم. ما كانت وجهة نظر مورنينغستار حول تقرير كامبل؟ هل هناك أي تغيير في تقدير القيمة العادلة؟ وهل لا تزال تحب السهم؟

سيكيرا: نعم، لا يوجد حقًا شيء يمكنك قوله هنا غير أنها نتائج مخيبة للآمال باستمرار. انخفضت عائداتهم بنسبة 3%. كان لديك تأثير سلبي على التكاليف الثابتة. لذا، انخفض الهامش التشغيلي بمقدار 290 نقطة أساس إلى 11%. بشكل عام، قامت الشركة بتقليل توجيه إيراداتها للعام بالكامل. خفضته إلى انخفاض بنسبة 1% إلى 2%. كان التوجيه السابق ثابتًا أو انخفاضًا بنسبة 1% فقط، وخفضوا تقديراتهم للأرباح للسنة الكاملة إلى 215 إلى 225 دولارًا للسهم. هذا انخفاض من 240 إلى 255. وأعتقد أنه في الوقت الحالي، ستظل عمليات إعادة شراء الأسهم وزيادات الأرباح أيضًا في حالة توقف حتى تتحسن الأمور وتبدأ في الانتعاش مرة أخرى. كتبت إيرين، وهي المحللة المالية التي تغطي السهم، أنها تخطط لخفض قيمتها العادلة البالغة 60 دولارًا في مكان ما في نطاق النسبة المئوية الفردية المتوسطة إلى العالية، لكن حتى بعد ذلك التخفيض، لا يزال سهمًا مصنفًا 5 نجوم.

الآن في هذه الحالة، سأقول إن السهم الرخيص يمكن أن يصبح أرخص دائمًا، لكن إذا نظرت إلى التقييم هنا، يتداولون بأقل من 10 أضعاف متوسط التوجيه المحدث، وعائد توزيعات أرباح بنسبة 6.8%. لذا مرة أخرى، أعتقد أنها واحدة من تلك الشركات التي تعتبر منخفضة القيمة جدًا، ومن المحتمل أن تبقى منخفضة القيمة حتى تبدأ في رؤية هذه الشركة تتحول. أعتقد أن السوق ستبحث عن ذلك الخط العلوي ليبدأ على الأقل في الثبات، إن لم يكن البدء في الارتفاع. يجب أن يمنحهم ذلك بعض التأثير الإيجابي على التكاليف الثابتة حيث سترى الهامش التشغيلي يتحسن. لكن أعتقد أن هذا ما ستحتاج إلى رؤيته قبل أن يبدأ السهم حقًا في الأداء للأعلى.

عروض الاستحواذ من Caesars

دزيوبينسكي: حسنًا. دعنا نتحدث باختصار عن Caesars Entertainment CZR. لم يكن Caesars اختيارك، لكننا نرى بعض الاهتمام بالاستحواذ على Caesars. فما هي وجهة نظر مورنينغستار بشأن ذلك؟

سيكيرا: نعم، لا أعتقد أننا ندعو لذلك، لكن في نفس الوقت، بالحديث مع محلل الأسهم لدينا، بالتأكيد ليس مفاجئًا. رأيه هو أنه يعتقد أن الشركة لديها محفظة من أصول الألعاب عالية الجودة بشكل عام. في الواقع، يعتقد أنه إذا باعت الشركة نفسها، يجب أن تحصل على ما لا يقل عن 10% من القيمة العادلة المقدرة بـ 35 دولارًا. بناءً على مكان تداول السهم اليوم، إنه سهم مصنف 3 نجوم، لكنه في الوقت الحالي أيضًا لا يتداول بناءً على الأسس. في هذه المرحلة، مع وجود هذه الأخبار، سأقول إن هذا سيكون لعبًا للمراهنة من قبل صناديق التحوط. لذا، إنهم ينظرون إلى هذا، ليس بالضرورة بناءً على ما يعتقدون أنه الأسس طويلة الأجل، بل بناءً على نتيجة قائمة على الاحتمالات بشأن ما يحدث هنا. لذا، عند النظر إلى الرسم البياني، يبدو أنه من الناحية السلبية، إذا لم تحدث صفقة، فمن المحتمل أن يكون لديك قاعدة somewhere في ذلك النطاق من 18 إلى 20 دولارًا للسهم من الناحية السلبية.

أعتقد أن العروض المبلغ عنها كانت عند حوالي 33 و34 دولارًا للسهم. لذا، هذا ربما هو السيناريو الأساسي بشأن ما يعتقد الناس أن الشركة ستنتهي به. نعتقد أن 38.5 دولارًا للسهم هو السعر الصحيح. السهم عند حوالي 28. لذا إذا وضعت تلك الأمور معًا وأجريت بعض التقديرات الموزونة بالاحتمالات، أعتقد أن السوق حاليًا يقدر احتمال حدوث صفقة، في نطاق 50% إلى 60%، لذا يبدو أن هناك احتمالاً أكبر قليلاً من عدم حدوثها.

سؤال الأسبوع

دزيوبينسكي: حسنًا. حسنًا، حان وقت سؤالنا لهذا الأسبوع. كتذكير، إذا كان لديك سؤال لديف، يمكنك إرسال بريد إلكتروني إلينا على themorningfilter@morningstar.com.

حسنًا، يأتي سؤال هذا الأسبوع من إسحاق، ويسأل إسحاق، "عندما تكمل مورنينغستار تقييماتها للأسهم، هل تأخذ في الاعتبار إمكانية حدوث تراجع في السوق بشكل عام؟ بعبارة أخرى، هل حقيقة أن العديد من أسهم الذكاء الاصطناعي والرقائق تتداول الآن عند 4 نجوم هي علامة على أن مورنينغستار لا تعتقد أن