ملك الأوشحة، جين ياو، يراهن لمدة عشر سنوات: موسانغ جياوكي تتجه نحو الاكتتاب العام، يانغور تستثمر 2 مليار يوان، وموطاي تشتري حصة بقيمة 1 مليار يوان، مع سيطرة عائلية بنسبة 56% | دائرة رأس المال في دلتا نهر اليانغ

文|新浪财经上海站 十里

“罗敷喜蚕桑，采桑城南隅”. قبل ألفي عام، كانت صورة دودة القز تشير إلى العمل في الحقول وتغيير الفصول؛ بعد ألفي عام، في مدينة شينغتشو في Zhejiang، تم نقل عمل تجاري يتعلق بنفس دودة القز إلى ورشة صناعية مغلقة بالكامل.

在恒温、恒湿、无菌的环境中，数千万只蚕不再依赖桑叶与气候，而是依靠配方饲料完成生长。这家公司——嵊州陌桑高科股份有限公司，成立于2015年，如今正冲刺A股上市。2026年2月25日，公司在浙江证监局完成辅导备案，辅导机构为中信证券，这意味着，这条围绕蚕丝展开的商业路径，正式走到了资本市场门口。

إذا قمنا بدفع الخط الزمني للأمام، فإن هذه ليست شركة “ظهرت فجأة”.

يمكن تتبع أصلها إلى مجموعة باربي، ورئيسها جين يواو. كأحد الشخصيات البارزة في صناعة الرباط في شينغتشو، أكمل جين يواو التوسع على نطاق واسع في صناعة ناضجة للغاية. حوالي عام 2000، كانت الصناعة المحلية للرباط تضم آلاف الشركات، وعدد العاملين فيها عشرات الآلاف، ويمثل إنتاجها السنوي 80% من الإنتاج الوطني وثلث الإنتاج العالمي. كانت تلك نموذجاً نموذجياً للتصنيع في Zhejiang - حجم كبير، حصة سوقية عالية، لكن الحدود النمو بدأت تظهر تدريجياً.

كانت المشكلة في المنبع.

المادة الخام الأساسية لصناعة الحرير - شرنقة دودة القز، كانت تعتمد لفترة طويلة على طرق التربية التقليدية، حيث يتم تربيتها ثلاث أو أربع مرات فقط في السنة، متأثرة بعوامل متعددة مثل المناخ والعمالة، مما يؤدي إلى تقلبات في الأسعار. هذه التقلبات تقلل مباشرة من أرباح مرحلة التصنيع، مما يجعل سلسلة التوريد غير مستقرة.

بالنسبة لجين يواو، لم يكن هذا مشكلة يمكن حلها ببساطة عن طريق زيادة الإنتاج.

في عام 2012، بدأ بالاستثمار في تقنيات تغذية دودة القز الاصطناعية. في ذلك الوقت، كانت هذه التقنية لا تزال في مرحلة الاختبار، ولم تكن مسار التصنيع واضحاً. اختار جين يواو استثمار مئات الملايين من اليوان، والتعاون مع معاهد مثل أكاديمية الزراعة في Zhejiang وجامعة Zhejiang، للتغلب على كل شيء بدءاً من اختيار سلالات دودة القز، وصياغة العلف، إلى التحكم في البيئة والوقاية من الأمراض.

在这段时间，既是技术探索期，也是方向摇摆期。在推进养蚕产业化的同时，金耀也曾涉足智慧科技、电子等领域投资，但最终效果并不理想。这些尝试，后来被其总结为“要做自己看得懂的领域”。在经历多次试探后，他将资源重新收回蚕丝这一核心赛道，把路径从“跨界扩张”调整为“纵向重构”。

في عام 2015، تأسست شركة مو سانغ للتكنولوجيا، لتكون الحامل الرئيسي لهذه التحولات. بعد ما يقرب من عشر سنوات، حقق المشروع إنتاجاً ضخماً في عام 2019، وتم تنفيذه بالكامل في عام 2020، مما حول تربية دودة القز التي تعتمد على “مراقبة السماء” إلى عملية صناعية مستمرة على مدار العام.

هذا المسار، في جوهره، هو تحويل مشكلة الزراعة إلى مشكلة تصنيع. تظهر البيانات المالية نتائج مرحلية. في السنة المالية 2023، و2024، وأشهر 1-4 من عام 2025، كانت عائدات الشركة 10.14 مليار يوان، 14.45 مليار يوان، و5.34 مليار يوان على التوالي؛ وصافي الأرباح كانت 8916.11 مليون يوان، 2.00 مليار يوان، و7791.71 مليون يوان، بينما حافظت نسبة الربح الإجمالية على حوالي 22%.

ولكن إذا وضعت هذه الأرقام في سياق السوق المالية، فإن هذه المجموعة من البيانات لا تتمتع بميزة “الابتكار التكنولوجي” الواضحة. من ناحية، فإن نسبة الربح الإجمالية التي تبلغ حوالي 22% أقرب إلى الصناعات التقليدية؛ ومن ناحية أخرى، تتقلب نسبة الإيرادات من أكبر خمسة عملاء بين 38% و47%، مما يشير إلى تركيز عالٍ للعملاء، وقدرة تفاوض محدودة.

الأهم من ذلك، أن الشركة ليس لديها شركات مساهمة قابلة للمقارنة. هذه النقطة تجعل مو سانغ للتكنولوجيا نادرة في السوق المالية، لكنها أيضاً تفتقر إلى معيار للمقارنة. بدون مقارنة مع نظراء، تعتمد منطق التقييم على السرد الذاتي بدلاً من المقارنة الأفقية.

لقد قدمت رأس المال بالفعل الإجابة الأولى. في ديسمبر 2023، استثمرت شركة ياجوور بحوالي 200 مليون يوان، وامتلكت 4.73% من الأسهم؛ وفي يوليو 2025، استحوذ صندوق ماوتاي على أسهم بقيمة 100 مليون يوان، وامتلك 2.17%، مما رفع التقييم من 42.2 مليار يوان إلى 45.67 مليار يوان.

لكن إذا قمنا بتفكيك هذين الاستثمارين، فإن منطق كل منهما ليس متماثلاً تماماً. تركز ياجوور على إمدادات المواد الخام للحرير، بينما يهتم صندوق ماوتاي أكثر بتطبيق بروتين الحرير في مجال المواد الحيوية. تشير كلاهما إلى قيمة الحرير في الأسفل، وليس “تربية دودة القز” نفسها.

وهذا أيضاً أصبح القصة الأساسية التي تحاول مو سانغ للتكنولوجيا سردها - الانتقال من شركة دودة القز إلى منصة المواد.

هذه الجزء، بدأ يتولى الجيل التالي. في هيكل الملكية، تسيطر عائلة جين على 56.27% من الأسهم، مما يشكل هيكل تحكم عائلي نموذجي. يشغل جين يواو منصب رئيس مجلس الإدارة والرئيس التنفيذي، بينما يشغل ابنه جين فنغ منصب نائب رئيس مجلس الإدارة ويتولى مسؤولية الاتجاه البحثي.

بالمقارنة مع والده الذي بدأ من التصنيع، يميل جين فنغ أكثر نحو توسيع التقنية. يقود فريقه بالتعاون مع جامعة Zhejiang وأكاديمية الزراعة الصينية، ويتغلب على مشكلة استقرار بروتين الحرير، مما يجعل من الممكن استخدامه في مجالات الطب التجميلي ومستحضرات التجميل وغيرها. في مكتبه، أصبحت المنتجات مثل أقنعة الوجه وكريمات الوجه والمضافات الغذائية العرض المباشر لهذا الطريق الجديد.

لكن هذا التحول، لا يزال محصوراً في المستوى التقني والمنتج، ولم يتشكل كداعم رئيسي في هيكل الإيرادات. بعبارة أخرى، لقد قامت رأس المال بتسعيرها وفقاً لمنطق “شركة المواد”، بينما لا تزال الشركة تعتمد بشكل رئيسي على مبيعات شرانق دودة القز. هذا التباين الهيكلي، يحدد أن فترة تحقيق الأرباح لن تكون قصيرة. في الوقت نفسه، بدأت مشكلة التوسع في الظهور. تكمن جوهر تربية دودة القز في نظام متكامل عالي التوافق: التحكم في البيئة، التغذية الآلية، والوقاية من الأمان الحيوي، كل حلقة تحتاج إلى تشغيل مستقر. وقد بدأت الشركة بالتعاون في مقاطعات سيتشوان ويوننان وشانشي، ولكن الإيقاع العام يميل إلى الحذر.

الأسباب ليست معقدة. يتطلب كل قاعدة استثماراً كبيراً، يتطلب متطلبات عالية للأرض، واستهلاك الطاقة، والمرافق؛ وإذا ظهرت الأمراض في تربية كثيفة، ستتسارع الخسائر بسرعة؛ كما أن الفريق الفني ونظام الإدارة مركزي للغاية، مما يجعل من الصعب تكرار التجربة في أماكن مختلفة.

هذا يعني أن هذا النموذج أقرب إلى “قابل للتكرار، لكن من الصعب التوسع بسرعة”. من حيث الهيكل المالي، خلال فترة التقرير، كانت نسبة الدين إلى الأصول للشركة تتقلب حول 50%، وحجم المخزون كبير، على الرغم من أن التدفق النقدي التشغيلي إيجابي، إلا أنه يعاني من تقلبات. هذه الخصائص، أقرب إلى شركة تصنيع ذات أصول ثقيلة، وليس شركة تكنولوجيا ذات أصول خفيفة. بمعنى آخر، تتحمل مو سانغ للتكنولوجيا منطقين في آن واحد: من جهة قيود الواقع الصناعي، ومن جهة أخرى مساحة تخيلية لمنصة المواد.

طريق جين يواو الشخصي، أيضاً يتكشف بين هذين المنطقين. من قمة صناعة الرباط، إلى محاولات متعددة للتوسع، ثم العودة إلى جوهر صناعة الحرير، تبدو خياراته كنتاج لتقليص مستمر. في النهاية، قام بوضع رهاناته في مجال “يمكن فهمه”، ثم استخدم التقنية لإعادة بنائه.

لكن تفضيلات السوق المالية، ليست متطابقة تماماً. عند نقطة الاكتتاب العام، يمكن لشركة ليس لديها شركة مرجعية أن تستفيد من ميزة الندرة، لكن يجب أن تقبل أيضاً تحققاً أكثر قوة. خاصة في ظل عدم اكتمال هيكل الأعمال، فإن كل منطق نمو، يحتاج إلى وقت لتحقيقه.

منذ تأسيس الشركة في عام 2015، وحتى وصولها إلى باب الاكتتاب العام في عام 2026، قد مضى أكثر من عشر سنوات على هذا الطريق.