تقرير شامل عن نشرة إصدار شركة 星宸科技: ارتفاع الديون المتداولة بنسبة 68.2% بحلول عام 2025، وأكبر خمسة عملاء يساهمون بنسبة 79.2% من الإيرادات

** تخطيط أعمال رائد SoC للذكاء الاصطناعي البصري على مستوى عالمي **

تعد شركة Xingchen Technology (ستارشن للتقنية) من الشركات الرائدة عالميًا في مجال تصميم أجهزة SoC للذكاء الاصطناعي البصري بدون مصانع (Fabless)، وتغطي منتجاتها بشكل أساسي ثلاثة مجالات رئيسية: الأمن الذكي، وإنترنت الأشياء الذكي، والأنظمة البصرية للسيارات. ووفقًا لبيانات شركة فروست آند سوليفان، وبناءً على حجم الشحن في عام 2024، تستحوذ الشركة على 26.7% من حصة سوق SoC للذكاء الاصطناعي البصري عالميًا، منها 41.2% في مجال الأمن، كما تتبوأ مجال الروبوتات المرتبة الثانية عالميًا (23.0% في النصف الأول من 2025). تعتمد الشركة نموذج عدم امتلاك مصانع (Fabless)، حيث تقوم بإسناد عمليات تصنيع الرقائق (wafer)، والتغليف واختبارها إلى جهات خارجية، مع التركيز على تطوير وتصميم الرقائق. تُستخدم منتجاتها على نطاق واسع في الأجهزة الطرفية مثل كاميرات IPC، وNVR، والروبوتات الذكية، وأنظمة الرؤية للسيارات.

** اتجاه نمو الإيرادات والأرباح **

من 2023 إلى 2025، بلغ معدل النمو السنوي المركب لإيرادات الشركة 21.2%، ولمعدل النمو السنوي المركب لصافي الربح 16.6%، ما يشير إلى اتجاه نمو مستقر:

** مخاطر تراجع هامش إجمالي الربح تظهر **

على الرغم من استمرار نمو الإيرادات، إلا أن هامش إجمالي الربح انخفض من 36.0% في 2024 إلى 34.1% في 2025، ويرجع ذلك أساسًا إلى اشتداد المنافسة على الأسعار داخل القطاع. تُظهر نشرة الاكتتاب أن متوسط سعر بيع سوق SoC للذكاء الاصطناعي البصري في 2025 انخفض بنسبة 5%-20%. كما انخفض هامش إجمالي ربح أعمال إنترنت الأشياء الذكي لدى الشركة بنسبة 6.7 نقطة مئوية على أساس سنوي إلى 37.4%، في حين أن هامش إجمالي ربح أعمال SoC للبلوتوث التي تم توسيعها حديثًا يبلغ 19.3% فقط، ما أدى إلى المزيد من الضغط على القدرة الإجمالية على تحقيق الأرباح.

** تركّز تكوين الإيرادات مرتفع **

يُعد الأمن الذكي مصدرًا رئيسيًا للإيرادات؛ ففي 2025 ساهم بنسبة 65.1% من الإيرادات، لكن هذه النسبة تتناقص عامًا بعد عام. كما ينمو إنترنت الأشياء الذكي بسرعة؛ إذ ارتفعت نسبة الإيرادات من 17.0% إلى 22.2%. ونمت الأنظمة البصرية للسيارات تدريجيًا إلى 10.7%. أما إيرادات أعمال SoC للبلوتوث المضافة في 2025 فبلغت 27.42 مليون رنمينبي فقط، بنسبة 0.9%.

** مخاطر تركّز العملاء والمورّدين **

** تركّز العملاء: أكبر خمسة عملاء يساهمون بـ 79.2% من الإيرادات **

في 2025، ساهم أكبر خمسة عملاء في تحقيق 2.3533 مليار رنمينبي من الإيرادات، أي 79.2% من إجمالي الإيرادات. ومن بينهم العميل الأول حقق 1.047 مليار رنمينبي، بنسبة 35.3%، ما ينطوي على مخاطر فقدان العميل. يفوق تركّز العملاء بكثير متوسط المستوى في القطاع البالغ 45%. وفي حال تعديل أعمال العملاء الرئيسيين أو تعزيز قدرتهم على التفاوض، سينعكس ذلك مباشرة على استقرار أداء الشركة.

** تركّز المورّدين: أكبر خمسة مورّدين يشكلون 80.0% من قيمة المشتريات **

في 2025، شكلت قيمة مشتريات أكبر خمسة مورّدين 80.0% من المشتريات. تعتمد الشركة على توريد الرقائق من عدد محدود من الشركات مثل TSMC، ما يجعل استقرار سلسلة التوريد شديد التأثر بالعوامل الجيوسياسية.

** الإنفاق على البحث والتطوير والحواجز التقنية **

بلغت نفقات الشركة على البحث والتطوير في 2025 ما مقداره 652 مليون رنمينبي، أي 22.0% من الإيرادات، بينما بلغت نسبة العاملين في البحث والتطوير 75.4%. تشمل التقنيات الأساسية المطورة ذاتيًا معالج AI، وISP، وترميز/فك تشفير متعدد الأنماط للفيديو وغيرها. وقد حصلت الشركة إجمالًا على 388 براءة اختراع. ومع ذلك، تجدر الإشارة إلى أن جزءًا من IP لدى الشركة يأتي من تراخيص طرف ثالث، وقد تواجه الشركة مستقبلًا مخاطر ارتفاع رسوم الترخيص أو انقطاع الإمداد.

على الرغم من أن مصروفات البحث والتطوير ارتفعت من 494 مليون رنمينبي في 2023 إلى 652 مليون رنمينبي في 2025، إلا أن معدل مصروفات البحث والتطوير انخفض من 24.4% إلى 22.0%. لم تكشف الشركة عن العدد الأساسي للبراءات والإنجاز الفردي للعاملين في البحث والتطوير، وغيرها من المؤشرات الرئيسية، بل اكتفت بتأكيد “التفوق التقني”. وبالمقارنة مع شركة HiSilicon للرقائق (HISILICON) التي تعد من قادة الصناعة بنسبة 28.3% لمعدل نفقات البحث والتطوير، فإن شدة الاستثمار في البحث والتطوير لدى Xingchen Technology في مجال رقائق الرؤية بالذكاء الاصطناعي أقل بشكل واضح.

** تضخم الالتزامات المتداولة بنسبة 68.2% **

تكشف نشرة الاكتتاب المدرجة في سوق هونغ كونغ عن أن الالتزامات المتداولة لدى الشركة ارتفعت بين 2023 و2025 من 889 مليون رنمينبي إلى 1.466 مليار رنمينبي، بمعدل نمو سنوي مركب خلال ثلاث سنوات بلغ 28.7%، حيث شهدت قفزة كبيرة في 2025 وحده بنسبة 68.2%. ومن بين الزيادة البالغة 594 مليون رنمينبي في الالتزامات المتداولة في 2025، ارتفعت حسابات الدائنين التجاريين وأوراق الدفع بمقدار 185 مليون رنمينبي، كما قفزت القروض البنكية المترتبة عليها فائدة بمقدار 423 مليون رنمينبي، ما يعكس اتساع نطاق المخاطر الناتجة عن اعتماد الشركة على مدد السداد لدى المورّدين والتمويل المصرفي لدعم التشغيل.

** كفاءة دوران المخزون تواصل التدهور **

ارتفع حجم المخزون من 743 مليون رنمينبي في 2023 إلى 930 مليون رنمينبي في 2025. وبلغ النمو السنوي في 2025 20.7%. كما زادت أيام دوران المخزون من 224.4 يومًا إلى 164.4 يومًا، ما يشير إلى أن كفاءة رأس المال العامل تواصل التدهور. ويظهر هيكل المخزون أن المواد المُعالجة بالنيابة والمنتجات قيد التصنيع ارتفعت خلال ثلاث سنوات بشكل تراكمي بنسبة 56.1%، وزادت حصتها من إجمالي المخزون من 38.7% إلى 51.4%. وعلى الرغم من أن الشركة تدعي احتساب مخصصات انخفاض قيمة المخزون بمقدار 32.44 مليون رنمينبي، إلا أن المخزون ذو أعمار تزيد عن 3 سنوات قفز من 160 ألف رنمينبي إلى 825 ألف رنمينبي، ما يكشف مخاطر الكساد/التقادم. ورغم تحسن أيام دوران المخزون من 224.4 يومًا إلى 164.4 يومًا، إلا أنها ما زالت أعلى من متوسط الصناعة بحوالي 40 يومًا، وتظل تكلفة احتجاز رأس المال مرتفعة.

** التدفقات النقدية لأنشطة التمويل تعتمد عليها بشكل كبير **

ارتفعت القروض البنكية المترتبة عليها فائدة من 727 مليون رنمينبي في 2023 إلى 1.207 مليار رنمينبي في 2025، لتسجل نموًا خلال ثلاث سنوات بنسبة 66.2%. وفي 2025، بلغت القروض البنكية الجديدة 780 مليون رنمينبي، بينما تم سداد 313 مليون رنمينبي، صافي التمويل بلغ 467 مليون رنمينبي، وهو ما يمثل 104.7% من صافي التدفقات النقدية من الأنشطة التشغيلية في ذلك العام (446 مليون رنمينبي)، ما يدل على أن التدفقات النقدية التشغيلية لم تعد قادرة على تغطية احتياجات التمويل. كما ارتفع معدل نسبة الأصول إلى الخصوم من 24.8% في 2024 إلى 36.8%، ما يعني زيادة واضحة في ضغوط السداد.

** مخاطر المعاملات ذات الصلة **

تُظهر نشرة الاكتتاب أن الشركة لديها معاملات ذات صلة مستمرة مع مجموعة MediaTek (联发科). في 2025، دفعت الشركة رسوم خدمات تطوير حلول بمقدار 25 مليون رنمينبي، بنسبة 3.8% من مصروفات البحث والتطوير. كما تمتلك MediaTek 28.74% من أسهم الشركة بشكل غير مباشر عبر SigmaStar، ويتولى منصب المدير التنفيذي لين يونغيو (林永育) الذي كان موظفًا سابقًا لدى MediaTek. وعلى الرغم من أن الشركة تدعي أن التسعير يتم وفق القيمة العادلة، فإن قيمة المعاملات في 2025 زادت بنسبة 11.8% مقارنةً بـ 2023، كما لم تُفصح عن بيانات مقارنة أسعار من طرف ثالث مستقل، ما ينطوي على شبهة تحويل منافع.

** تباين كبير في تعويضات الإدارة **

ضمن الفريق الإداري الأساسي، بلغ إجمالي تعويضات رئيس مجلس الإدارة لين يونغيو في 2025 مبلغ 8.98 مليون رنمينبي، بينما بلغ إجمالي تعويضات المدير المستقل غير التنفيذي تشاو رويكون 0.51 مليون رنمينبي فقط، أي بفارق يصل إلى 17 مرة. ويظهر هيكل التعويضات أن لين يونغيو حصل على 7.27 مليون رنمينبي على شكل مدفوعات قائمة على الأسهم، وهو ما يمثل 81% من إجمالي تعويضاته، وهو أعلى بكثير من متوسط نسبة مدفوعات الأسهم لدى بقية المديرين التنفيذيين البالغ 35%. قد يؤدي تصميم هيكل التعويضات هذا إلى أن يركز أعضاء الإدارة بشكل مفرط على أداء سعر السهم، مع تجاهل الاستثمار طويل الأجل في البحث والتطوير.

** تنبيه بعوامل المخاطر **

** اشتداد المنافسة في القطاع **

يتقدم المنافسون مثل MediaTek وHiSilicon في التقنيات في السوق الراقية، وتواجه الشركة مخاطر ضغط الأسعار وتآكل حصتها في السوق.

** عدم اليقين في سياسات التجارة **

اشتداد ضوابط تصدير الولايات المتحدة يحد من أدوات EDA والقدرات الخاصة بالعمليات التكنولوجية المتقدمة، ما قد يؤثر على تقدم البحث والتطوير.

** مخاطر هبوط سعر المخزون **

في 2025 بلغ المخزون 930 مليون رنمينبي، وأيام دوران المخزون 164.4 يومًا. وإذا تراجعت طلبات السوق فقد تتكبد الشركة خسائر انخفاض قيمة.

** مخاطر الاعتماد على الإدارة **

ينحدر معظم أعضاء الفريق الإداري الأساسي من منظومة MediaTek؛ وقد يؤثر استقالة/مغادرة الموظفين الرئيسيين على تنفيذ الاستراتيجية.

** الخلاصة: نمو ممكن، لكن المخاطر ما زالت قائمة **

بفضل مركزها الرائد في مجال الأمن وكذا النمو السريع لإنترنت الأشياء الذكي، تمتلك Xingchen Technology قابلية قوية لتوسيع الأعمال. ومع ذلك، يجب إعطاء اهتمام خاص لقضايا مثل تراجع هامش إجمالي الربح، وارتفاع تركّز العملاء، ومخاطر سلسلة التوريد. ينبغي على المستثمرين الموازنة بين مزاياها التقنية وتحديات القطاع، والتقييم الحذر لمدى معقولية التقييم. وعلى الرغم من أن الشركة حققت صافي ربح قدره 308 مليون رنمينبي في 2025 بزيادة سنوية 20.3%، إلا أن تطابق التدفقات النقدية من الأنشطة التشغيلية مع الأرباح تراجع. كما ارتفعت أيام دوران حسابات الذمم المدينة من 19.7 يومًا إلى 22.0 يومًا، ما يشير إلى ضعف القدرة على تحويل النقد. يجب على المستثمرين متابعة عن كثب مخاطر هبوط سعر المخزون، ومدى عدالة المعاملات ذات الصلة، وقدرة الشركة على سداد التمويل، مع تقييم حذر لقيمة الاستثمار.

انقر لعرض نص الإعلان الأصلي>>

إفادة: السوق يحمل مخاطر، والاستثمار ينطوي على حذر. تُنشر هذه المقالة تلقائيًا بواسطة نموذج ذكاء اصطناعي كبير بناءً على قواعد بيانات طرف ثالث، ولا تمثل وجهات نظر Sina Finance. تُستخدم أي معلومات وردت في هذه المقالة كمرجع فقط ولا تشكل توصية استثمارية شخصية. وفي حال وجود أي اختلاف، فالأولوية لما يرد في الإعلان الفعلي. في حال وجود أي استفسارات، يرجى التواصل عبر biz@staff.sina.com.cn.

المزيد من المعلومات، وتفسير دقيق، متوفر على تطبيق Sina Finance APP

المسؤول: Xiaolang Kuai bao