الأرباح تتجه نحو التدهور، موسن تيك تعتمد بشكل كبير على العميل الرئيسي تشيري

谋求登陆北交所的莫森泰克，压力不小。
في سعيها للالتحاق ببورصة الشمال، تواجه شركة موستينتك ضغوطًا كبيرة.

在整车厂持续施压下，这家深度绑定单一客户的零部件供应商，业绩增长能力与抗风险能力持续承压。
تحت الضغط المستمر من شركات تصنيع السيارات، تواجه هذه الشركة الموردة للمكونات المرتبطة بشكل عميق بعميل واحد، ضغوطًا مستمرة على قدرتها على نمو الأداء وقدرتها على مقاومة المخاطر.

业绩预警信号已开始出现。
بدأت إشارات التحذير من الأداء بالظهور.

莫森泰克预计2025年归母净利润将下滑9.55%至14.85%，与此同时，公司在上市前累计完成高达2.48亿元的现金分红。
تتوقع موستينتك أن ينخفض صافي الربح العائد للأم في عام 2025 بنسبة 9.55% إلى 14.85%، وفي الوقت نفسه، أكملت الشركة توزيع أرباح نقدية تصل إلى 248 مليون يوان قبل الإدراج.

界面新闻记者注意到，尽管账上持有超3亿元货币资金，莫森泰克仍计划补充流动性，这背后有哪些盘算？
لاحظ مراسل جريدة جيانفيه نيوز أنه على الرغم من أن الشركة تمتلك أكثر من 300 مليون يوان من الأموال النقدية، إلا أن موستينتك لا تزال تخطط لتوفير السيولة، فما هي الحسابات وراء ذلك؟

高度依赖“奇瑞”
تعتمد موستينتك بشكل كبير على “تشيري”.

莫森泰克客户极端集中。
عملاء موستينتك مركزون بشكل متطرف.

报告期内其对前五大客户的销售占比分别为93.91%、84.14%、87.26%和89.29%，常年维持在绝对高位水平。
خلال فترة التقرير، كانت نسبة مبيعاتها لأكبر خمسة عملاء 93.91%، 84.14%، 87.26% و89.29%، مما يحافظ على مستويات عالية للغاية على مدار العام.

更为核心的是，公司对第一大客户及关联方奇瑞控股的销售占比分别为65.75%、62.67%、66.85%和62.14%。
الأهم من ذلك، أن نسبة مبيعات الشركة لأكبر عميل لها وشريكها “تشيري هولدينغ” كانت 65.75%، 62.67%، 66.85% و62.14%.

莫森泰克“智能全景天窗、玻璃升降器已适配奇瑞、长安等主流车企的多款新能源车型”。
قامت موستينتك بتكييف “فتحات السقف الذكية، ونوافذ الزجاج المتحركة” مع العديد من الطرازات الجديدة للطاقة من شركات السيارات الرئيسية مثل تشيري وشانغآن.

这种深度绑定初期提供了相对稳定的业务基石，但也让公司在面对下游整车厂严格的成本控制要求时，暴露出议价能力严重受限的业务短板。
لقد وفرت هذه الروابط العميقة في البداية أساسًا تجاريًا مستقرًا نسبيًا، ولكنها أيضًا كشفت عن ضعف القدرة على التفاوض عندما واجهت الشركة متطلبات صارمة للتحكم في التكاليف من شركات تصنيع السيارات في أسفل السلسلة.

议价弱势的直接后果体现在核心产品单价持续走低与总体盈利指标下行上。
تظهر النتيجة المباشرة لضعف القدرة على التفاوض في انخفاض الأسعار المستمر للمنتجات الأساسية وانخفاض مؤشرات الربح العامة.

近年来，由于汽车行业竞争加剧，供应商通常对客户存在价格年降以及返利两种形式的商业折扣”， 受此政策干预，莫森泰克汽车天窗等产品的销售均价逐期滑坡，带动公司期末综合毛利率跌落至18.23%的低位区间。
في السنوات الأخيرة، بسبب زيادة المنافسة في صناعة السيارات، غالبًا ما يقدم الموردون نوعين من الخصومات التجارية للعملاء، وهما تخفيض الأسعار السنوي والخصومات، نتيجة لهذه السياسات، انخفض متوسط سعر مبيعات منتجات موستينتك مثل فتحات السقف، مما أدى إلى تراجع هامش الربح الإجمالي للشركة إلى 18.23%.

利润端的挤压已经传导至经营指标，也暴露出莫森泰克应对风险的脆弱。
إن الضغط على جانب الأرباح قد انتقل بالفعل إلى مؤشرات التشغيل، مما يكشف عن ضعف موستينتك في مواجهة المخاطر.

公司2025年预计营收约为19亿元至19.80亿元，同比变动幅度为-2.85%至1.25%；归母净利润预计降幅则为9.55%至14.85%。
تتوقع الشركة أن تبلغ إيراداتها في عام 2025 حوالي 1.9 مليار إلى 1.98 مليار يوان، مع تغير سنوي يتراوح بين -2.85% إلى 1.25%؛ بينما يتوقع أن ينخفض صافي الربح العائد للأم بنسبة تتراوح بين 9.55% إلى 14.85%.

面对核心产品价格走低的困境，莫森泰克试图通过拓展智能电动滑门等新业务来突围。
في مواجهة أزمة انخفاض أسعار المنتجات الأساسية، تحاول موستينتك الهروب من خلال توسيع أعمالها الجديدة مثل الأبواب المنزلقة الكهربائية الذكية.

交易所下发的审核问询函要求其详细论证，“结合单车价值、渗透率情况等，说明公司将汽车智能电动滑门作为新产品的原因及竞争优劣势”。
طلبت هيئة البورصة في استعلامها التحقيقي توضيحات مفصلة، “بناءً على قيمة السيارة الفردية وحالة التغلغل، اشرح سبب اعتبار الشركة للأبواب المنزلقة الكهربائية الذكية كمنتج جديد ومزاياها وعيوبها التنافسية”.

新业务拓展不仅面临技术验证阻碍，更需在前期投入高额研发与试错成本。
تواجه توسيع الأعمال الجديدة ليس فقط عقبات في التحقق الفني، بل تحتاج أيضًا إلى استثمار مبالغ كبيرة في البحث والتطوير وتكاليف التجربة والخطأ في المرحلة المبكرة.

有市场人士亦担心，在公司主营业务造血能力波动的节点，新增研发支出很可能进一步加剧财务压力。
يخشى بعض الأشخاص في السوق أنه في نقاط التحول في قدرة الشركة على توليد الإيرادات من أعمالها الرئيسية، قد تؤدي النفقات الإضافية في البحث والتطوير إلى زيادة الضغط المالي.

先分红后募资
أولاً الأرباح ثم جمع الأموال.

在整体利润预期出现下滑的背景下，莫森泰克前期的分红操作与当下的募资诉求形成了强烈逻辑冲突。
في ظل التوقعات العامة بانخفاض الأرباح، فإن عملية توزيع الأرباح السابقة لشركة موستينتك تتعارض بشدة مع مطالبها الحالية لجمع الأموال.

莫森泰克此前有多次现金分红，累计金额约2.48亿元。
قامت موستينتك بتوزيع أرباح نقدية عدة مرات في السابق، بمبلغ إجمالي يقارب 248 مليون يوان.

与此同时，本次公开发行计划募资5.80亿元，其中包含了一项金额为5000万元的补充流动资金项目。
في الوقت نفسه، تخطط الشركة لجمع 580 مليون يوان من خلال الطرح العام، والذي يتضمن مشروعًا لتوفير السيولة بمبلغ 50 مليون يوان.

监管部门敏锐捕捉到了这一异常财务安排背后的矛盾。
التقطت الهيئات التنظيمية بسرعة التناقضات وراء هذا الترتيب المالي غير العادي.

交易所下发的审核问询函明确要求保荐机构详细说明，“结合报告期内现金分红、目前货币资金等情况，分析说明募投项目补充流动资金的必要性及规模合理性”。
طلبت هيئة البورصة في استعلامها التحقيقي من الجهة المروجة توضيحًا مفصلًا، “بناءً على توزيعات الأرباح النقدية خلال فترة التقرير، وحالة الأموال النقدية الحالية، تحليل ضرورة وحجم مشروع جمع الأموال لتوفير السيولة”.

截至2025年6月末，莫森泰克货币资金余额超3亿元，大额分红不仅削弱了自身的安全边际垫，也增加了对外融资的解释成本。
اعتبارًا من نهاية يونيو 2025، تجاوز رصيد الأموال النقدية لشركة موستينتك 300 مليون يوان، ولم تؤدي التوزيعات الكبيرة للأرباح إلى تقليل هامش الأمان الخاص بها فحسب، بل زادت أيضًا من تكاليف تفسير التمويل الخارجي.

从更深层次的股权治理来看，莫森泰克与奇瑞汽车之间存在着难以割裂的历史联系。
من منظور أعمق لحوكمة الأسهم، توجد علاقة تاريخية يصعب فصلها بين موستينتك وتشيري للسيارات.

莫森泰克有限设立的初衷即为“为奇瑞汽车提供中国自主品牌汽车装备”。
تم إنشاء موستينتك في الأصل “لتوفير المعدات للسيارات ذات العلامات التجارية الصينية لتشيري”.

在股权演变上，2017年11月，奇瑞汽车子公司奇瑞科技“以协议转让方式向芜湖投控转让其所持有的莫森泰克45%股份”，截至目前，奇瑞科技持有发行人10.84%的股权。
في تطور الأسهم، في نوفمبر 2017، قامت شركة تشيري للسيارات، إحدى الشركات الفرعية، بنقل 45% من أسهم موستينتك إلى شركة ووهوتوكون من خلال نقل بالاتفاق، وحتى الآن، تمتلك تشيري تكنولوجيا 10.84% من أسهم الشركة.

在人员架构上，奇瑞科技向莫森泰克委派1名董事。
في الهيكل الإداري، قامت تشيري تكنولوجيا بتعيين مدير واحد في موستينتك.

目前莫森泰克高管人员7人，其中程永海、汪义文、李擎3人均曾任职奇瑞汽车。
حاليًا، يتكون فريق الإدارة في موستينتك من 7 أشخاص، منهم 3، تشنغ يونغهاي، ووانغ يي وين، ولي تشينغ، الذين عملوا سابقًا في تشيري للسيارات.

这种深度嵌入单一大客户的人事与股权安排，引发了关于经营独立性与关联交易公允性的合规考量。
تثير هذه الترتيبات الإدارية وحقوق الملكية المتعمقة مع عميل كبير واحد اعتبارات قانونية بشأن الاستقلالية التشغيلية وموضوعية المعاملات المرتبطة.

兑现摩擦与行业博弈
تحقيق الاحتكاك وصراع الصناعة.

目前，莫森泰克与客户的收入结算方式“主要为寄售结算模式”。
حاليًا، فإن طريقة تسوية الإيرادات بين موستينتك وعملائها “تتمثل بشكل رئيسي في نموذج التسوية بالوكالة”.

即公司发出的商品，存放于客户库及第三方仓库但客户尚未领用验收的存货。
أي أن السلع التي أصدرتها الشركة تُخزن في مستودعات العملاء ومستودعات طرف ثالث، لكن العملاء لم يستخدموا بعد هذه المخزونات.

2022年~2025年上半年，这类发出商品的账面余额分别为2，282.12万元、3，044.96万元、5，304.36万元和3，760.62万元，持续增加。
من 2022 إلى النصف الأول من 2025، كانت الأرصدة المحاسبية لهذه السلع المرسلة هي 22,821,200 يوان، و30,449,600 يوان، و53,043,600 يوان، و37,606,200 يوان، مع زيادة مستمرة.

这意味着，莫森泰克的资金变现周期被拉长了。
وهذا يعني أن دورة تحويل السيولة لشركة موستينتك قد تم تمديدها.

在硬核指标与同行对比中，莫森泰克在营运效率与销售防线上的问题被监管层进一步审视。
في مقارنة بين مؤشرات الأداء مع نظرائها، تم فحص مشكلات موستينتك في كفاءة التشغيل وخط الدفاع البيعي من قبل الجهات التنظيمية.

问询函明确指出，报告期内莫森泰克销售费用率、管理费用率均低于可比公司均值。
أشارت استفسارات الهيئة بوضوح إلى أن معدل نفقات المبيعات ونفقات الإدارة في موستينتك خلال فترة التقرير كان أقل من المتوسط لشركات المقارنة.

在汽车零部件行业中，偏低的销售费用率往往意味着企业在摆脱单一大客户依赖、横向拓展新客户时缺乏足够的市场拓展投入。
في صناعة قطع غيار السيارات، غالبًا ما تعني نسبة نفقات المبيعات المنخفضة أن الشركات تفتقر إلى استثمارات كافية في التوسع السوقي عند محاولة التخلص من اعتمادها على عميل كبير واحد وتوسيع قاعدة عملائها.

在同行投入资源以抢占多元化市场份额的背景下，这种高度依附单一巨头的营运姿态，实质上限制了莫森泰克经营活动现金流量净额的长期扩张弹性。
في ظل استثمار النظراء في موارد للاستيلاء على حصة السوق المتنوعة، يحد هذا الوضع المعتمد بشدة على عميل واحد من مرونة التوسع طويل الأجل للتدفق النقدي من الأنشطة التشغيلية لشركة موستينتك.

有券商研报分析认为，在全行业传统燃料汽车面临月度销量环比下降的紧缩预期下，大型车企针对上游中小型零部件供应商的残酷压价行为将成为常态。
تعتقد تقارير الأبحاث من بعض شركات الوساطة أنه في ظل التوقعات الضاغطة لانخفاض المبيعات الشهرية للسيارات التقليدية عبر الصناعة، ستصبح ممارسات الضغط على الأسعار من شركات السيارات الكبرى ضد الموردين الصغار والمتوسطين أمرًا شائعًا.

当终端市场的降价压力传导至供应链中段时，缺乏绝对技术溢价且客户结构单一的企业，往往最先遭遇价格体系下行的冲击。
عندما يتم نقل ضغط تخفيض الأسعار في السوق النهائي إلى منتصف سلسلة التوريد، فإن الشركات التي تفتقر إلى ميزة تقنية مطلقة وهيكل عملاء أحادي غالبًا ما تكون أول من يتعرض لصدمة انخفاض الأسعار.

在降价潮夹击下，试图单纯依赖外部股权输血来应对内部造血功能波动的路径充满不确定性。
في ظل الهجمة القوية على تخفيض الأسعار، فإن محاولة الاعتماد فقط على التمويل الخارجي لمواجهة تقلبات القدرة على توليد الإيرادات الداخلية مليئة بعدم اليقين.

也因此，莫森泰克不仅需要解决大客户依赖，资金效率等问题，还要真正实现面向市场的独立决策，同时谋得独立的市场地位。
لذلك، تحتاج موستينتك ليس فقط إلى معالجة اعتمادها على العملاء الكبار وكفاءة التمويل، ولكن أيضًا إلى تحقيق قرارات مستقلة موجهة نحو السوق والسعي للحصول على مكانة سوقية مستقلة.