خطاب نائب الرئيس جيفرسون حول التوقعات الاقتصادية وتأثيرات الطاقة

شكرًا لك، دونالد، على المقدمة اللطيفة.1 يشرفني أن أكون هنا في دالاس. لقد استمتعت كثيرًا بوقتي اليوم في الاجتماع مع أعضاء المجتمع والاستماع إلى الموظفين المجتهدين في بنك الاحتياطي الفيدرالي في دالاس. وأنا أقدر هذه الفرصة للحديث معكم جميعًا هذا المساء.

slide 1

هذا المساء، أود أن أشارككم توقعاتي الاقتصادية المحدثة ثم مناقشة الآثار المحتملة لهذا التوقع على مسار السياسة النقدية. إنه وقت مناسب لتلك المناقشة، بعد أسبوع فقط من اجتماع لجنة السوق المفتوحة الفيدرالية الأخير. ثم، سأوسع النقاش حول آثار أسعار الطاقة المرتفعة على الاقتصاد، مع التفكير بشكل خاص في التأثيرات هنا في المنطقة الحادية عشرة الغنية بالموارد، وأخيرًا سأكون سعيدًا بالإجابة على بعض الأسئلة.

أرى أن الاقتصاد الأمريكي يستمر في النمو، بقيادة مستهلكين مرنين واستثمار تجاري صحي. سوق العمل تقريبًا في حالة توازن ولكنه عرضة للصدمات السلبية. معدل البطالة منخفض ومستقر وفقًا للمعايير التاريخية، بينما تباطأ التوظيف إلى وتيرة متواضعة جدًا. ومن ناحية أخرى، لا يزال التضخم فوق هدف الاحتياطي الفيدرالي البالغ 2 في المئة. في بداية العام، لاحظت علامات تدل على أن التضخم سيعود إلى مسار مستدام نحو هدفنا.2 ومع ذلك، فإن عدم اليقين المستمر بشأن سياسة التعريفات والزيادة الأخيرة في أسعار الطاقة تعقد، على الأقل على المدى القصير، الصورة على كلا جانبي ولايتنا المزدوجة من الحد الأقصى للتوظيف واستقرار الأسعار.

النشاط الاقتصادي

في عام 2025، توسع الناتج المحلي الإجمالي بنحو 2 في المئة، كما هو موضح في الشكل 1. كان ذلك مجرد تباطؤ طفيف عن العام السابق، وحوالي ما يتماشى مع تقديرات وتيرته المحتملة. كان النشاط الاقتصادي مدعومًا بإنفاق الأسر. كان الاستثمار التجاري، وخاصة في المعدات والملكية الفكرية، قويًا أيضًا على مدار العام الماضي. من ناحية أخرى، انكمش الاستثمار السكني.

بالنسبة لهذا العام، أرى أن الاقتصاد يتوسع بمعدل مشابه أو أسرع قليلاً من العام الماضي، على الرغم من أن عدم اليقين حول توقعاتي مرتفع. من الجانب الإيجابي، لقد لاحظت الوتيرة العالية لتكوين الأعمال والنشاط الواسع في إلغاء التنظيم بين الوكالات الفيدرالية، والذي قد يحفز النمو. بالإضافة إلى ذلك، فإن زيادة الاستثمار في رأس المال عالي التقنية، وخاصة المشتريات المرتبطة بتوسيع بنية الذكاء الاصطناعي، واعدة. تلك الآثار تدعم نمو الإنتاجية الهيكلية الصحية، مما يدعم بدوره النمو الاقتصادي. ومع ذلك، هناك أيضًا رياح معاكسة كبيرة يجب مراعاتها. إذا استمرت تكاليف الطاقة المرتفعة، فإنها قد تؤثر على إنفاق المستهلكين والشركات. إن إمكانية صراع ممتد في الشرق الأوسط تضيف عدم اليقين الكبير على التوقعات الاقتصادية العالمية.

سوق العمل

حاليًا، تقدم ديناميكيات سوق العمل صورة معقدة أيضًا. كان معدل البطالة منخفضًا نسبيًا وقليل التغيير في الأشهر الأخيرة. كما هو موضح في الشكل 2، كان معدل البطالة 4.4 في المئة في الشهر الماضي، كما كان في سبتمبر 2025. ومع ذلك، كان نمو الوظائف أيضًا منخفضًا. الشكل 3 يظهر الرواتب غير الزراعية، مع الخط الأزرق الذي يمثل التغيير الشهري والخط الأحمر المنقط الذي يمثل المتوسط المتحرك لثلاثة أشهر. بعد مكسب قوي في يناير، انخفضت الرواتب في فبراير، مما يعكس آثار الطقس الشتوي وإضراب في قطاع الرعاية الصحية. كان المتوسط المتحرك لثلاثة أشهر من مكاسب الرواتب في فبراير 6000 فقط. بالإضافة إلى وتيرته المنخفضة، كان نمو الوظائف أيضًا مركزًا في عدد قليل فقط من القطاعات مثل الرعاية الصحية والخدمات الاجتماعية. وراء هذه الأرقام، قد انخفض نمو عرض العمل بشكل كبير حيث انخفضت الهجرة الصافية. وقد سمح ذلك لمعدل البطالة بالبقاء ثابتًا حتى مع تباطؤ الطلب على العمل.

دليل آخر على صحة سوق العمل مختلط. تواصل وظائف الشواغر الانخفاض تدريجيًا، وقد اتجهت تصورات الأمريكيين بشأن توافر الوظائف أيضًا نحو الانخفاض في الأشهر الأخيرة. ولكن في علامة إيجابية، لم تتغير مقاييس بديلة للبطالة كثيرًا منذ سبتمبر. على وجه التحديد، مقياس يشمل العمال بدوام جزئي الذين يرغبون في العمل بدوام كامل وأولئك الذين لا يعملون ولكنهم بحثوا عن وظيفة في العام الماضي انخفض في الأشهر الأخيرة بعد الارتفاع الحاد في نهاية العام الماضي. ظلت المطالبات للحصول على تأمين البطالة منخفضة.

أرى أن سوق العمل تقريبًا في حالة توازن وأتوقع أن يظل معدل البطالة قريبًا من مستواه الحالي طوال هذا العام. ومع ذلك، فإن المخاطر على توقعاتي بشأن سوق العمل مائلة نحو الجانب السلبي. بشكل عام، من المحتمل أن تظل مكاسب الوظائف منخفضة. أنا منتبه لوتيرة وتركيب نمو الوظائف في المستقبل في تقييمي للضعف المحتمل في سوق العمل.

التضخم

بالانتقال إلى التضخم، توقفت التقدم في خفض التضخم على مدار العام الماضي، أساسًا بسبب التعريفات، ولا يزال التضخم مرتفعًا نسبيًا مقارنةً بهدفنا.

يوضح الشكل 4 التغير في الأسعار على مدى 12 شهرًا. استنادًا إلى أحدث البيانات المتاحة، يُقدر أن مؤشر أسعار نفقات الاستهلاك الشخصي (PCE)، الخط الأزرق، قد ارتفع بنسبة 2.8 في المئة خلال الـ 12 شهرًا المنتهية في فبراير، بما يتماشى مع قراءة يناير. ومن المتوقع أن تكون الأسعار الأساسية، التي تستثني الفئات المتقلبة من المواد الغذائية والطاقة وتمثلها الخط الأحمر المنقط، قد ارتفعت بنسبة 3.0 في المئة. لم يكن هناك تقدم يذكر في خفض التضخم الأساسي على مدار العام الماضي. الشكل 5 يظهر المكونات الفرعية للتضخم الأساسي في PCE. لقد شهدنا انخفاضًا ملحوظًا في تضخم خدمات الإسكان، كما هو موضح بالخط الأرجواني المنقط. ومع ذلك، تم تعويض هذا الانخفاض جزئيًا بزيادة في تضخم السلع الأساسية، كما هو موضح بالخط الأزرق. بينما ظل تضخم الخدمات الأساسية خارج الإسكان، الخط الأحمر المنقط، ثابتًا إلى حد كبير على مدار العام الماضي.

سأوقف هنا لأقول إنني أفهم لماذا يشعر العديد من الأمريكيين بالإحباط بسبب التضخم. بعد الاضطرابات الناتجة عن الوباء، ظل التضخم أعلى من هدف الاحتياطي الفيدرالي البالغ 2 في المئة لمدة خمس سنوات. ارتفعت تكلفة العديد من المنتجات بشكل حاد خلال الوباء، ولا يزال الأمريكيون يلاحظون تلك الأسعار المرتفعة عند التسوق ودفع الفواتير. تضيف الزيادة الأخيرة في أسعار البنزين إلى تلك الإحباطات. إن التضخم المنخفض والثابت، إلى جانب الحد الأقصى للتوظيف، هو أفضل نتيجة لجميع الأمريكيين، ولهذا السبب أظل ملتزمًا بشدة بإعادة التضخم إلى هدفنا البالغ 2 في المئة.

لقد كانت توقعاتي أن عملية خفض التضخم ستستأنف بمجرد عدم دفع التعريفات المرتفعة أسعار المستهلكين لأعلى. بالإضافة إلى ذلك، قد تساعد نمو الإنتاجية القوي وجهود إلغاء التنظيم، التي ذكرتها سابقًا، في خفض التضخم إلى هدفنا البالغ 2 في المئة. ومع ذلك، فإن عدم اليقين المستمر في سياسة التجارة والتوترات الجيوسياسية تشكل مخاطر صعودية لتوقعاتي بشأن التضخم. على الأقل على المدى القصير، أتوقع أن يتحرك التضخم الإجمالي نحو الارتفاع، مما يعكس ارتفاع أسعار الطاقة الناجم عن الصراع في الشرق الأوسط.

السياسة النقدية

بصفتي صانع سياسة نقدية، أواجه توقعًا حيث هناك مخاطر سلبية على سوق العمل ومخاطر إيجابية على التضخم. بينما تعتبر هذه حالة قد تكون تحديًا، أنا واثق من أن موقف سياستنا الحالي في وضع جيد للاستجابة لمجموعة من النتائج.

الأسبوع الماضي، دعمت قرار لجنة السوق المفتوحة الفيدرالية في الحفاظ على نطاق مستهدف لمعدل الفائدة الفيدرالية ثابتًا. كما ترون في الشكل 6، على مدار العام ونصف العام الماضيين، خفضت اللجنة النطاق المستهدف لمعدل السياسة بمقدار 175 نقطة أساس. وضعت هذه التغييرات المعدل بشكل عام في نطاق محايد مع الحفاظ على نهج متوازن لتعزيز أهداف ولايتنا المزدوجة. ينبغي أن يستمر موقف السياسة الحالي في دعم سوق العمل بينما يسمح للتضخم باستئناف انخفاضه نحو هدفنا البالغ 2 في المئة مع اكتمال آثار تمرير التعريفات.

عند النظر إلى الأمام، أعتقد أن موقف السياسة الحالي يتركنا في وضع جيد لتحديد مدى وتوقيت التعديلات الإضافية لمعدل سياستنا بناءً على البيانات الواردة، والتوقعات المتطورة، وتوازن المخاطر في الوقت المناسب.

اقتصاد الطاقة

قبل أن أنهي، سأشارك بضع أفكار حول اقتصاد الطاقة، نظرًا لأنني أتمتع بامتياز الحديث هنا في دالاس. أنا أراقب عن كثب الوضع في كل من الشرق الأوسط وأسواق الطاقة العالمية. لا يزال من المبكر جدًا القول بدقة ما ستكون عليه الآثار الاقتصادية، لكن يمكنني مناقشة الآثار بشكل عام لصدمة أسعار النفط على كل من الاقتصاد العالمي والوطني وكذلك في المناطق المنتجة للطاقة.

ستعتمد الآثار على الاقتصاد بشكل كبير على مدة بقاء أسعار الطاقة مرتفعة. من غير المرجح أن تؤثر فترة قصيرة من الاضطراب بشكل ملحوظ على الاقتصاد بعد ربع أو ربعين. ومع ذلك، يمكن أن يكون لصدمة أسعار الطاقة المستمرة آثار مادية. أيضًا، قد تشهد المناطق التي تعتمد بشكل أكبر على واردات الطاقة، مثل أوروبا وأجزاء من آسيا، نشاطًا اقتصاديًا وتضخمًا يتأثران بشكل سلبي أكثر من الولايات المتحدة.

في الولايات المتحدة، ينبغي أن تكون زيادة أسعار الطاقة حتى الآن لها آثار متواضعة نسبيًا على التضخم، على الرغم من أن المستهلكين يرون الآن أسعار البنزين المرتفعة في المضخة. ارتفع متوسط سعر جالون البنزين بحوالي دولار مقارنةً بما كان عليه قبل الصراع الأخير في الشرق الأوسط.3 عندما ترتفع أسعار البنزين، تكون العائلات - وخاصة تلك ذات الدخل المنخفض التي تنفق نسبة أكبر على الضروريات - لديها أموال أقل لكل شيء آخر. كلما طالت مدة بقاء أسعار الطاقة مرتفعة، زادت الحاجة إلى مواجهة العائلات للمفاضلات. قد تحتاج العائلات التي تعتمد على المنتجات البترولية للتنقل إلى الوظائف والمدارس ولتدفئة منازلها إلى تقليل الإنفاق على أشكال أكثر ترفًا. قد يؤدي ذلك إلى انخفاض الإنفاق في المطاعم أو متاجر التجزئة. قد يؤدي أيضًا إلى تحمل الأسر مستويات مرتفعة من الديون.

تمثل منتجات الطاقة مباشرةً حوالي 7 في المئة من إجمالي إنفاق المستهلكين، لكن تكاليف الطاقة تنتشر أيضًا عبر الاقتصاد، بما في ذلك في النقل والتصنيع وإنتاج الغذاء. قد تؤدي فترة ممتدة من ارتفاع أسعار الطاقة إلى ضغط صعودي على مجموعة متنوعة من المنتجات الأخرى. كصانع سياسة، سأراقب ما إذا كانت هذه التكاليف المرتفعة تصبح متجذرة في الأسعار عبر الاقتصاد.

عندما يناقش الاقتصاديون صدمات أسعار النفط في الولايات المتحدة، غالبًا ما يكون المثال هو أحداث السبعينيات. بينما هو مثال مفيد، من المهم أن نفهم أن الولايات المتحدة في وضع مختلف تمامًا مقارنةً بما كانت عليه قبل نصف قرن. الولايات المتحدة الآن تتصدر العالم في إنتاج النفط الخام والغاز الطبيعي وهي مصدر صافي للطاقة؛ وتكساس هي أكبر منتج لهذه السلع في البلاد.

هذا يعني أن الأثر الاقتصادي العام لأسعار الطاقة المرتفعة، إذا استمرت، قد يكون مختلفًا بعض الشيء هنا في تكساس وفي ولايات أخرى منتجة للطاقة. قد يعني ذلك مزيدًا من أنشطة الحفر؛ مزيد من الوظائف في قطاع الطاقة والصناعات الداعمة، مما قد يترجم إلى أجور أعلى لعمال الطاقة؛ وأرباح أقوى لشركات النفط في هذه المنطقة. يمثل إنتاج النفط الخام والغاز الطبيعي والنقل والمعالجة حوالي 15 في المئة من الناتج الاقتصادي لتكساس، على الرغم من أن هذه القطاعات تمثل نسبة أصغر من الوظائف. حوالي 2.6 في المئة من العمال في هذه الولاية يعملون مباشرةً في هذا القطاع، مع وجود المزيد في الصناعات الداعمة مثل القانونية، المحاسبية، الضيافة، البناء، والخدمات العلمية والتقنية. إذا توسع قطاع الطاقة، فقد يدعم ذلك الإنفاق في قطاعات أخرى أيضًا.

ومع ذلك، لا توجد عائلة أو شركة أو منطقة محصنة من تكاليف الطاقة المرتفعة. يواجه السائقون في المنطقة الحادية عشرة أيضًا أسعارًا مرتفعة عند المضخة. تعتبر تكساس موطنًا لمراكز اللوجستيات والنقل، وتواجه تلك الشركات تكاليف أعلى، كما تفعل المناطق التعليمية والشركات الصغيرة والمنظمات غير الربحية. ليس من الممكن لهذه المنطقة تجنب الضغوط التي تخلقها أسعار الطاقة المرتفعة، لكن قد تكون هذه المنطقة محصنة ببعض الفوائد المضادة.

كما قلت، لا يزال من المبكر جدًا تحديد الآثار الدقيقة لأسعار الطاقة المرتفعة على الاقتصاد هنا في دالاس، أو على المستوى الوطني، أو عالميًا. قد يثبت الصراع أنه قصير الأمد، وقد تعود تدفقات النفط العالمية إلى مستوياتها السابقة، وقد تكون الآثار الإجمالية صغيرة جدًا. من منظور سياسي، تعتبر أسعار الطاقة عاملًا أراقبه بانتظام، جنبًا إلى جنب مع العديد من العوامل الأخرى. عندما أفكر في ما هي السياسة الأفضل لتحقيق ولايتنا المزدوجة من الحد الأقصى للتوظيف واستقرار الأسعار، أفكر في كل الاقتصاد الوطني بدلاً من التركيز على أي قطاع أو منطقة محددة.

إن عدم اليقين بشأن الاقتصاد مرتفع، وزيادة أسعار الطاقة والصراع في الشرق الأوسط تضيف إلى هذا عدم اليقين. ومع ذلك، لا أزال أرى أن موقف سياستنا الحالي في وضع مناسب يسمح لنا بتقييم كيفية تطور الاقتصاد. شكرًا لكم مرة أخرى على دعوتي للحديث هنا في دالاس. أتطلع إلى محادثتنا.

1. الآراء المعبر عنها هنا هي آرائي الخاصة وليست بالضرورة آراء زملائي في لجنة السوق المفتوحة الفيدرالية أو في مجلس محافظي نظام الاحتياطي الفيدرالي. العودة إلى النص

2. انظر فيليب ن. جيفرسون (2026)، “التوقعات الاقتصادية وتنفيذ السياسة النقدية”، خطاب أُلقي في المعهد الأمريكي للبحوث الاقتصادية، لجنة السوق المفتوحة الظل، ومؤتمر جامعة فلوريدا أتلانتيك، بوكا راتون، فلوريدا، 16 يناير. العودة إلى النص

3. انظر “أسعار الغاز الوطنية المتوسطة” على صفحة AAA على الإنترنت في https://gasprices.aaa.com. العودة إلى النص