ملاحظات موجزة من المحافظ بار حول التوقعات الاقتصادية والسياسة النقدية

شكرًا لبروكينغز على الدعوة للحديث إليكم هذا المساء. قبل أن نجلس، اعتقدت أنه من الجيد أن أقدم بعض السياق لمحادثتنا من خلال عرض وجهات نظري حول آفاق الاقتصاد الأمريكي والآثار المترتبة على السياسة النقدية. سأشير أيضًا بإيجاز إلى الأمور التنظيمية.

كما تعلمون، اجتمع لجنة السوق المفتوحة الفيدرالية (FOMC) الأسبوع الماضي وقررت الحفاظ على الإعداد الحالي للسياسة النقدية - وهو قرار دعمتُه. لقد ظل الاقتصاد الأمريكي حتى الآن مرنًا، على الرغم من أنه شهد مجموعة من الصدمات على مدار العام الماضي. لكن هذه الصدمات قد عقدت جهود اللجنة لإعادة التضخم إلى هدفنا البالغ 2 في المئة مع دعم أقصى مستوى من التوظيف.

خلفية هذه التطورات كانت اقتصادًا استمر في النمو بوتيرة قوية، مدعومًا بإنفاق مستهلك مرن، ونمو كبير في الإنتاجية على مدى السنوات القليلة الماضية، واستثمار قوي بشكل استثنائي في الذكاء الاصطناعي (AI) ومراكز البيانات. من المحتمل أن يكون النمو الأعلى في الإنتاجية بعد جائحة COVID-19 مدفوعًا بتحسينات تكنولوجية وتحسينات في عمليات الأعمال التي توفر قوة العمل، بالإضافة إلى تشكيل الأعمال الجديدة القوي، والذي يعزز الإنتاجية بشكل مباشر ومن خلال المنافسة. في رأيي، من المحتمل أن تساهم الاستثمارات في الذكاء الاصطناعي في المستقبل في نمو قوي في الإنتاجية مع دمج هذه التقنيات في عمليات الأعمال وانتشارها بشكل أوسع. بينما من المحتمل أنه على المدى الطويل سوف يساهم الذكاء الاصطناعي في اقتصاد أقوى، قد يحدث ذلك بعد بعض الاضطرابات الكبيرة في سوق العمل.

دعوني الآن أتحول إلى الصدمات التي تؤثر على الاقتصاد الأمريكي التي ذكرتها. أحدث هذه التطورات هو النزاع الحالي في الشرق الأوسط، الذي أثر على كل من إنتاج النفط والنقل في معظم أنحاء المنطقة، مما دفع بأسعار الطاقة للارتفاع وأثر على سلع أخرى أيضًا. إذا انتهى النزاع قريبًا، فمن الممكن أن تكون آثاره على التضخم والنشاط الاقتصادي محدودة. ولكن إذا استمر لفترة من الوقت، فقد يكون لارتفاع أسعار الطاقة والسلع الأخرى آثار أوسع على كل من الأسعار والنشاط الاقتصادي. لقد كان لدينا خمس سنوات الآن من التضخم عند مستويات مرتفعة، وقد ارتفعت توقعات التضخم على المدى القريب مرة أخرى، لذا أنا قلق بشكل خاص من أن صدمة سعرية أخرى قد تزيد من توقعات التضخم على المدى الطويل. يأخذ المستهلكون والشركات في اعتبارهم التضخم المستقبلي عند اتخاذ قراراتهم الاقتصادية الحالية، لذا هناك خطر أن يؤدي هذا الديناميك إلى استمرار التضخم، مما يجعل من الصعب إعادة التضخم إلى 2 في المئة. نحتاج إلى أن نكون يقظين بشكل خاص. إن عدم اليقين بشأن كيفية تطور هذه الأحداث هو أحد الأسباب التي جعلتني أعتقد أنه من الضروري الحفاظ على السياسة ثابتة في اجتماع FOMC الأسبوع الماضي.

عامل رئيسي كنا نتعامل معه على مدار الاثني عشر شهرًا الماضية هو تأثير التعريفات الجمركية على التضخم. لقد أدت التعريفات إلى رفع أسعار السلع. وقد ساهم التضخم المرتفع في السلع بشكل كبير في توقف العملية الانكماشية. بينما كانت نسبة التعريفة الجمركية الفعالة تتقلب عند مستوى مرتفع ومتغير منذ حوالي عام، فقد أدت حكم المحكمة العليا الأخير إلى خفض النسبة إلى حوالي 10 في المئة - وهو مستوى مرتفع لا يزال. وقد تؤدي تدابير إضافية إلى رفع التعريفات مرة أخرى. هذه التقلبات تزيد من عدم اليقين بشأن الآثار النهائية للتعريفات على التضخم. إن السيناريو الأساسي المعقول هو أن تأثيرات التعريفات على التضخم ستتلاشى في وقت لاحق من هذا العام، ولكن هناك بعض المخاطر التي قد تستغرق تأثيرات التعريفات وقتًا أطول للتلاشي.

القوة الثالثة التي تؤثر على الاقتصاد هي التباطؤ الكبير في نمو قوة العمل، الذي تسببت فيه بشكل رئيسي تقليص حاد في الهجرة الصافية وبعض الانخفاض في نسبة المشاركة في قوة العمل. نمو قوة العمل قريب من الصفر. لقد كانت إنشاء الوظائف أيضًا قريبة من الصفر على مدار العام الماضي، وهي تجربة غير عادية للغاية خارج فترة الركود. نحن في بيئة “توظيف منخفض، وفصل منخفض”. حتى الآن، كانت مستويات التوظيف المنخفضة ونقص نمو قوة العمل متوازنة إلى حد ما، وهو ما يمكن رؤيته من خلال بقاء معدل البطالة منخفضًا ومستقرًا إلى حد كبير منذ الخريف الماضي. ومع ذلك، فإن المستويات المنخفضة من التوظيف قد تترك سوق العمل عرضة للصدمات، لذا لا يزال من الضروري أن نكون يقظين بشأن ظروف سوق العمل.

في الوقت نفسه، فإن إحدى القضايا الرئيسية في الوقت الحالي هي المسار الذي يسلكه التضخم. بعيدًا عن تأثيرات التعريفات على التضخم في السلع، ظل التضخم في خدمات غير الإسكان مرتفعًا أيضًا. من المحتمل أن يكون التضخم الأساسي، الذي يستبعد أسعار الغذاء والطاقة المتقلبة ويعد مؤشرًا جيدًا للتضخم المستقبلي، 3 في المئة في فبراير، وهو ما كان عليه قبل عام. كلما طال بقاء التضخم فوق 2 في المئة، زادت المخاطر من أن يصبح متأصلًا في التوقعات، مما يجعل من الصعب تحقيق هدف FOMC.

نظرًا للافتقار الكبير لليقين بشأن الآثار المحتملة للتطورات في الشرق الأوسط على اقتصادنا، بالإضافة إلى العوامل الأخرى التي ذكرتها، فمن المنطقي أن نأخذ بعض الوقت لتقييم الظروف. تضعنا سياستنا الحالية في مكان جيد للحفاظ على الثبات بينما نقيم البيانات الواردة، والتوقعات المتطورة، وتوازن المخاطر.

أخيرًا، دعوني أقول كلمة قصيرة عن التنظيم. كما تعلمون، لقد عارضت عددًا من الإجراءات التي اتخذها مجلس الاحتياطي الفيدرالي على مدار العام الماضي والتي، في حكمتي، تضعف سلامة وأمان الشركات الفردية وتزيد من المخاطر على الاستقرار المالي. تؤدي الآثار المجمعة لتغييرات اختبارات الضغط، والانحرافات السلبية عن معيار بازل III، وال reductions to the surcharge for global systemically important banks، والتخفيضات في نسبة الرفع الإضافي المعزز إلى ترك النظام المصرفي مع مرونة أقل. لقد كانت هناك مناقشات حول إضعاف تنظيم السيولة بعد ذلك. يتم تقليص عدد الموظفين الإشرافيين في المجلس بأكثر من 30 في المئة، وقد أدت تغييرات أخرى إلى إضعاف الممارسات الإشرافية الحذرة. تعتمد سلامة وأمان النظام المصرفي على الثقة، وأخشى أننا نضعف تلك الثقة.

شكرًا لكم.

1. الآراء المعبر عنها هنا هي آرائي الخاصة وليست بالضرورة آراء زملائي في مجلس الاحتياطي الفيدرالي أو لجنة السوق المفتوحة الفيدرالية. العودة إلى النص

2. انظر مايكل س. بار (2026)، “ماذا ستمثل الذكاء الاصطناعي لسوق العمل والاقتصاد؟” خطاب أُلقي في جمعية نيويورك لاقتصاد الأعمال، نيويورك، نيويورك، 17 فبراير؛ مايكل س. بار (2025)، “الذكاء الاصطناعي والبنوك المركزية”، خطاب أُلقي في مهرجان سنغافورة للتمويل، سنغافورة، 11 نوفمبر؛ مايكل س. بار (2025)، “الذكاء الاصطناعي وسوق العمل: نهج قائم على السيناريو”، خطاب أُلقي في مؤتمر ريكيافيك الاقتصادي 2025، البنك المركزي في آيسلندا، ريكيافيك، آيسلندا، 9 مايو. العودة إلى النص

3. انظر مايكل س. بار (2025)، “بيان بشأن اقتراح اختبار الضغط من قبل الحاكم مايكل س. بار”، بيان صحفي، 17 أبريل؛ مايكل س. بار (2025)، “بيان بشأن إطار تقييم المؤسسات المالية الكبيرة من قبل الحاكم مايكل س. بار”، بيان صحفي، 5 نوفمبر؛ مايكل س. بار (2025)، “بيان بشأن القاعدة النهائية لنسبة الرفع الإضافي المعزز من قبل الحاكم مايكل س. بار”، بيان صحفي، 25 نوفمبر؛ مايكل س. بار (2026)، “بيان بشأن اقتراحات رأس المال المصرفي من قبل الحاكم مايكل س. بار”، بيان صحفي، 19 مارس. العودة إلى النص