"شركة الرائدة في شرائح القيادة الذكية" هورايزن، من أرباح 2.3 مليار إلى خسائر بمليارات: البحث والتطوير العالي يحقق عوائد منخفضة، وضغوط التدفق النقدي تتزايد

استثمر في الأسهم من خلال تقارير محللي “جين كيو لين” الذين يتمتعون بالسلطة، الاحترافية، السرعة، والشمولية، لمساعدتك في اكتشاف فرص الموضوعات المحتملة!

المصدر: صحيفة المالية الدولية

في مجال رقائق القيادة الذكية، كانت “ديبينغ شين” دائماً واحدة من “اللاعبين النجوم” التي تحظى بالاهتمام. ومع ذلك، فإن هذه الشركة التي دخلت سوق الأسهم في هونغ كونغ منذ أكثر من عام بقليل، تواجه تحولاً كبيراً في أدائها.

مؤخراً، أصدرت “ديبينغ شين” إعلان الأداء السنوي حتى 31 ديسمبر 2025. أظهر التقرير أن الشركة حققت إيرادات بقيمة 37.58 مليار يوان صيني في عام 2025، وعلى الرغم من زيادة بنسبة 57.7٪ على أساس سنوي، فإن خسائرها السنوية بلغت 104.69 مليار يوان، مما أدى إلى تحول كبير من أرباح قدرها 23.47 مليار يوان في عام 2024.

استثمار عالٍ وعائد منخفض

لماذا تعاني “ديبينغ شين” من خسائر ضخمة رغم زيادة الإيرادات؟ وفقاً للتقرير المالي، فإن أحد الأسباب هو الزيادة الحادة في نفقات البحث والتطوير. كانت نفقات البحث والتطوير في “ديبينغ شين” لعام 2025 تبلغ 51.54 مليار يوان، بزيادة قدرها 63.3٪ على أساس سنوي، وهو ما يمثل 137.1٪ من الإيرادات في ذلك العام. وهذا يعني أن الشركة تحتاج إلى استثمار 1.37 يوان في نفقات البحث والتطوير لتحقيق 1 يوان من الإيرادات.

بالإضافة إلى الاستثمار في البحث والتطوير، فإن التغير في القيمة العادلة للأسهم الممتازة والديون المالية الأخرى أصبح عاملاً مهماً آخر يؤثر سلباً على صافي أرباح “ديبينغ شين” في عام 2025.

أظهر التقرير المالي أن “ديبينغ شين” سجلت خسارة بقيمة 66.64 مليار يوان من التغير في القيمة العادلة للأسهم الممتازة والديون المالية الأخرى في عام 2025، بينما كانت الأرباح في عام 2024 تبلغ 46.77 مليار يوان. أوضحت الشركة في تقريرها أن خسارة التغير في القيمة العادلة لعام 2025 تشمل القيمة العادلة المتزايدة للقروض القابلة للتحويل، والتي تتماشى مع القيمة السوقية المتزايدة للشركة، بالإضافة إلى زيادة القيمة العادلة للأسهم الممتازة التي أصدرتها “دي-روبوتيكس”. بينما تعود أرباح القيمة العادلة في عام 2024 إلى السعر الفعلي للتحويل أثناء الطرح العام الأولي الذي كان أقل من القيمة المقدرة للأسهم الممتازة السابقة.

الاستثمار العالي والعائد المنخفض يجعل الضغط على التدفقات النقدية في “ديبينغ شين” يتزايد.

في عام 2025، سجلت الشركة خسائر تشغيلية معدلة بلغت 23.72 مليار يوان، بزيادة قدرها 58.7٪ على أساس سنوي. حتى نهاية عام 2025، كانت أموال الشركة والنقد المعادل لها تبلغ 201.88 مليار يوان، بزيادة عن 153.71 مليار يوان في نهاية عام 2024، وذلك بفضل تمويلين كبيرين تجاوزت قيمتهما 10 مليارات دولار هونغ كونغ في عام 2025. بعبارة أخرى، لا تزال الشركة تعتمد على التمويل الخارجي للحفاظ على توسعها في البحث والتطوير، ولم تتشكل بعد قدرتها على تحقيق الدخل ذاتياً.

هيكل الأعمال الأحادي

من وجهة نظر هيكل الأعمال، فإن إيرادات “ديبينغ شين” مدفوعة تقريباً من حلول السيارات. في عام 2025، كانت إيرادات حلول السيارات تبلغ 35.57 مليار يوان، تمثل 94.6٪ من إجمالي الإيرادات. من بينها، كانت إيرادات حلول المنتجات 16.22 مليار يوان، بزيادة قدرها 144.2٪ على أساس سنوي؛ بينما كانت إيرادات الترخيص والخدمات 19.35 مليار يوان، بزيادة قدرها 17.4٪. بينما كانت إيرادات الحلول غير المتعلقة بالسيارات 2.01 مليار يوان فقط، تمثل 5.4٪.

تجعل هذه الهيكلية التجارية المركزة الشركة مرتبطة ارتباطاً عميقاً بتقدم الشركات المصنعة للسيارات الذكية. كما يمكن تتبع المخاطر المرتبطة بتركيز العملاء في التقرير السنوي.

على الرغم من أن التقرير السنوي لعام 2025 لم يكشف عن النسبة المحددة لإيرادات أكبر خمسة عملاء، إلا أن الإيرادات من أكبر عميلين في عامي 2024 والنصف الأول من عام 2025 كانت تمثل 31.50٪ و17.40٪ على التوالي، مما يجعل النسبة الإجمالية تقترب من 50٪. عند مراجعة بيانات نشرة الاكتتاب السابقة، كانت نسبة إيرادات أكبر خمسة عملاء تتراوح بين 53.2٪ و77.9٪ من عام 2021 حتى النصف الأول من عام 2024، حيث ارتفعت نسبة أكبر عميل من 24.7٪ إلى 37.6٪.

بعد الإدراج، لم يتحسن هذا الوضع بشكل جذري.

وفقاً لتقرير الشركة عن النصف الأول من عام 2025، لا تزال نسبة إيرادات أكبر خمسة عملاء مرتفعة، حيث تصل إلى 52.48٪، مع نسبة أكبر عميل تصل إلى 19.7٪.

ما يثير القلق أكثر هو أن استقرار أعمال العملاء الكبار قد شهد تقلبات. بالمقارنة مع بيانات منتصف عام 2025 وبيانات نفس الفترة من عام 2024، شهد أكبر عميل، الذي ساهم بنسبة 37.62٪ من الإيرادات في النصف الأول من عام 2024، انخفاضاً حاداً في النسبة إلى 11.16٪ في نفس الفترة من عام 2025؛ بينما انخفض ثاني أكبر عميل، الذي كانت نسبته 22.85٪ في النصف الأول من عام 2024، إلى 1.03٪ في نفس الفترة من عام 2025.

تزايد المنافسة في السوق

في مواجهة الاعتماد والمخاطر، تعلق “ديبينغ شين” أملها في التغلب على هذه التحديات على حلول القيادة الذكية المتقدمة التي تمثل قيمة أعلى، حيث أطلقت في نوفمبر 2025 حل المساعدة في القيادة في المناطق الحضرية “HorizonSuperDrive” (HSD) بشكل رسمي.

من البيانات، يبدو أن أداء HSD في البداية جيد. حتى نهاية عام 2025، تم تسليم أكثر من 22,000 وحدة من HSD خلال شهرين من الإنتاج الضخم، وقد حصلت على نقاط تحديد من 10 علامات تجارية للسيارات لأكثر من 20 طرازاً. ومع ذلك، لا يزال هناك طريق طويل للوصول من تحديد النقاط إلى التسليم على نطاق واسع، ثم إلى تحقيق إيرادات كبيرة.

التحديات الأكبر تأتي من الخارج.

في سوق القيادة الذكية الفاخرة، تواجه “ديبينغ شين” ضغوطاً مزدوجة من عمالقة دوليين ومنافسين محليين أقوياء.

تظل “إنفيديا” الخيار المفضل لمعظم الطرازات الفاخرة، حيث تهيمن شرائحها “أورين” على السوق. في مارس 2026، أعلنت “إنفيديا” المزيد من التوسيع في شراكاتها في مجال القيادة الذاتية مع شركات السيارات الصينية مثل “بي واي دي” و"جيلي"، لتطوير وظائف القيادة الذكية من المستوى 4 حول منصة “DRIVEHyperion”، مما يؤدي إلى ربط عميق من مستوى الشريحة إلى النظام الكامل، مما يشكل ضغطاً هائلاً على “ديبينغ شين”. في الوقت نفسه، تشكل حلول “هواوي” (ADS) قوة إيكولوجية قوية بفضل قدرتها الكاملة في “الشريحة + الخوارزمية + السحابة”.

ليس هذا فحسب، بل إن الشركاء السابقين الرئيسيين يسرعون أيضاً في “استقلالهم”: حيث تتبنى “بي واي دي” نموذجاً مختلطاً يعتمد على “شرائح ديبينغ شين + خوارزميات ذاتية التطوير”، مما يقلل من اعتمادها على الموردين الخارجيين؛ بينما دخلت شريحة القيادة الذكية “M100” التي طورتها “ليد” مرحلة الاختبار على الطريق.

تغييرات في الكوادر الأساسية

في ظل تزايد حدة المنافسة في السوق المحلية، أصبح التوسع إلى الخارج اتجاهًا مهمًا لـ"ديبينغ شين" للبحث عن نقاط نمو جديدة، لكن وفقًا لبيانات التقرير المالي، لا تزال تقدمها الدولي بطيئًا.

في سبتمبر 2025، أنشأت “ديبينغ شين” مقرها الأوروبي في ميونيخ، بالإضافة إلى ذلك، أظهرت الإعلانات أنه حتى عام 2025، حصلت الشركة على نقاط تحديد لأكثر من 40 طرازاً من 11 شركة تصنيع سيارات؛ في الوقت نفسه، حصلت على نقاط تحديد من 3 شركات تصنيع سيارات دولية من خلال 2 من الموردين الدوليين الرئيسيين، مع حجم شحنات محددة يصل إلى 10 ملايين وحدة.

لكن من حيث المساهمة في الإيرادات، لم تتشكل عمليات التوسع إلى الخارج بعد.

لم يدرج التقرير السنوي لعام 2025 إيرادات “العمليات الخارجية” كفئة منفصلة، بل تم تضمينها في الإيرادات الإجمالية، مما يشير إلى أن نسبتها لم تصل بعد إلى معيار الإفصاح المنفصل. حاليًا، تأتي نقاط تحديد الشركة في الخارج بشكل أساسي من الطرازات المصدرة للعلامات التجارية الصينية المستقلة، وليس من الطرازات الأساسية لشركات السيارات الدولية الرائدة. لا تزال الشركات التقليدية الأوروبية الكبرى مثل “فولكس فاجن” و"بي إم دبليو" و"مرسيدس" تفضل اختيار “إنفيديا” أو الحلول ذاتية التطوير في مجال القيادة الذكية الفاخرة.

بالإضافة إلى المنافسة في السوق الخارجية، تواجه “ديبينغ شين” أيضًا تحديات داخلية تتعلق بتغير الكوادر التقنية الأساسية.

مؤخراً، وردت أنباء في السوق تفيد بأن رئيس قسم تطوير الشرائح، “تشن بينغ”، على وشك مغادرة الشركة. يمتلك “تشن بينغ” 19 عامًا من الخبرة العميقة في صناعة شرائح تكنولوجيا المعلومات والاتصالات، وقد أدار فريق شرائح يضم آلاف الأفراد، وشارك في قيادة تطوير شرائح “Zheng Cheng 6” من التصميم إلى الإنتاج الضخم والشحن. يعتبر مغادرة المسؤول الرئيسي عن الشرائح في فترة تطوير الجيل الجديد من المنتجات بمثابة نقطة انقطاع محتملة في المسار التقني، مما يزيد من عدم اليقين في وتيرة تطوير شرائح السيارة طويلة الأمد. بالإضافة إلى ذلك، تم تحويل الرئيس السابق “تشن لي مينغ” إلى نائب رئيس مجلس الإدارة، وتولى “تشو وي”، الرئيس التنفيذي السابق لشركة “نينغدي تشا” منصب القيادة، مما يضع “ديبينغ شين” في مرحلة إعادة هيكلة مزدوجة.