اسأل AI · كيف تؤثر مخاطر الجغرافيا السياسية على اعتماد شركة ياو مينج كانده على السوق الأمريكية؟

المؤلف: صن نينغيو

المصدر: غلوبال كاي شو

في مساء 23 مارس، أعلنت شركة ياو مينج كانده، وهي رائدة قطاع CXO، رسميًا عن تقريرها السنوي لعام 2025، لتقدّم سجلًا ملفتًا يتمثل في نمو ثابت بالإيرادات وتضاعف الأرباح الصافية، ما أثار الاهتمام.

تضاعف نمو الأرباح الصافية

في عام 2025، حققت ياو مينج كانده إيرادات تشغيلية بلغت 454.56 مليار يوان صيني، بزيادة قدرها 15.84%؛ كما حققت الأرباح الصافية المنسوبة إلى مساهمي الشركة المدرجة 191.51 مليار يوان صيني، بزيادة كبيرة بلغت 102.65% على أساس سنوي. وبلغت ربحية السهم الأساسية 6.70 يوان، وسجلت وتيرة نمو الأرباح الصافية أعلى مستوى جديد خلال السنوات الخمس الأخيرة تقريبًا.

من جانب التدفقات النقدية، في عام 2025، بلغ صافي التدفق النقدي الناتج عن الأنشطة التشغيلية لدى ياو مينج كانده 172.03 مليار يوان صيني، بزيادة قدرها 38.66%. وقد جاء أداء التدفقات النقدية أفضل بشكل واضح من وتيرة نمو الإيرادات، ما يعكس قدرة قوية على “توليد السيولة” من النشاطات التشغيلية الرئيسية.

وفي الوقت نفسه، طرحت ياو مينج كانده خطة لتوزيع أرباح نقدية كبيرة، إذ تنوي توزيع 15.79 يوان نقدًا على كل 10 أسهم على جميع المساهمين (شامل الضريبة). وبناءً على إجمالي رأس المال السهمي في يوم الإعلان، يُقدَّر إجمالي الأرباح النقدية الموزعة بنحو 47.12 مليار يوان صيني. ومع الأخذ في الاعتبار توزيعات الأرباح المرحلية التي تم تنفيذها سابقًا والتوزيعات الخاصة، وصل إجمالي أرباحها النقدية الموزعة لعام 2025 إلى 67.55 مليار يوان صيني، أي ما يعادل 45.72% من صافي أرباح ذلك العام. وبذلك تواصل الشركة الوفاء بالتزامها بردّ العوائد على المساهمين.

ومن منظور هيكل الأعمال، تُعد الأعمال الكيميائية محرك النمو الأساسي لدى ياو مينج كانده. في عام 2025، حقق هذا القطاع إيرادات بلغت 364.66 مليار يوان صيني، بزيادة قدرها 25.52%، إذ شكلت أكثر من 80% من إجمالي الإيرادات. ومن ضمنها، حققت أعمال TIDES (الأوليجنوكليوتيدات والببتيدات) إيرادات بلغت 113.7 مليار يوان صيني، بزيادة سنوية كبيرة بلغت 96.0%، لتصبح أبرز نقطة جذب لأداء العام بأكمله؛ وبلغت إيرادات أعمال CDMO للجزيئات الصغيرة 199.2 مليار يوان صيني، بزيادة قدرها 11.4%.

علاوة على ذلك، حققت أعمال الاختبارات إيرادات تشغيلية بلغت 40.42 مليار يوان صيني، بزيادة قدرها 4.69%؛ وحققت أعمال علم الأحياء إيرادات بلغت 26.77 مليار يوان صيني، بزيادة قدرها 5.24%. وقد حققت هاتان المجموعتان الرئيسيتان نموًا إيجابيًا تعافيًا.

بالنسبة إلى مخزون الطلبات، حتى نهاية عام 2025، بلغ لدى ياو مينج كانده الطلبات الموجودة لدى الاستمرار في الأعمال بنحو 580 مليار يوان صيني، بزيادة قدرها 28.8%. ويوفّر هذا المخزون من الطلبات دعمًا قويًا لنمو مستقر للأداء في المستقبل.

عند تفكيك سبب نمو أداء ياو مينج كانده في 2025، فإن المحركان الأساسيان يأتيان من: التحسّن المتدرّج في ربحية الأعمال الرئيسية، ووجود مساهمة كبيرة من الأرباح/الخسائر غير المتكررة. وقد دفع هذان العاملان معًا إلى تحقيق تضاعف الأرباح الصافية.

ومن منظور الأعمال الرئيسية، فإن صافي الربح العائد للمساهمين بعد استبعاد الأرباح/الخسائر غير المتكررة بلغ 132.41 مليار يوان صيني، بزيادة قدرها 32.56%. وقد جاء معدل النمو أعلى بكثير من معدل نمو الإيرادات، ويرجع السبب الرئيسي إلى تحسين هيكل المنتجات وفعالية التحكم في التكاليف.

في عام 2025، بلغ إجمالي هامش الربح للشركة 47.64%، بزيادة قدرها 6.16 نقطة مئوية على أساس سنوي. ومن بينها، كان تحسّن هامش الربح في الأعمال الكيميائية هو الأبرز، وذلك أساسًا بفضل الزيادة المستمرة في حصة المشاريع ذات القيمة المضافة العالية في المراحل المتأخرة للتجارب السريرية ولأغراض التوسع التجاري، إضافةً إلى تحسّن كفاءة الطاقة الإنتاجية الناتج عن تحسين عمليات التصنيع.

الولاء لدى العملاء قوي نسبيًا

ومن واقع الوضع التشغيلي الحالي لدى ياو مينج كانده، ما تزال الشركة تحافظ على ميزة منصة تكامل CXO الرائدة عالميًا، وتبني قدرات خدمات تغطي سلسلة القيمة الكاملة بدءًا من “اكتشاف الأدوية – البحث والتطوير – التصنيع” بكل مراحلها. وتمتلك الشركة أكثر من 40 ألف موظف عالميًا، ويبلغ عدد العاملين في البحث والتطوير أكثر من 75%، كما تغطي العملاء 19 من أصل أكبر 20 شركة أدوية عالمية. وتأتي درجة ولاء العملاء وقدرات الخدمة العالمية لديها في مستوى القمة داخل الصناعة.

في جانب تخطيط الطاقة الإنتاجية، تواصل ياو مينج كانده دفع بناء طاقات إنتاجية عالمية. وقد اكتملت مبكرًا قاعدة إنتاج الببتيدات في تاي شينغ داخل الصين، إذ تجاوز حجم مفاعلات التفاعل الكلي للتوليف لمركبات الببتيدات الصلبة الإجمالي 100 ألف لتر، لتتبوأ الشركة المرتبة الأولى عالميًا من حيث حجم الطاقة الإنتاجية.

كما تتواصل بشكل ثابت عملية推进 قواعد البحث والتطوير والإنتاج الخارجية في سنغافورة وفي ولاية ديلاوير بالولايات المتحدة، ما يعزّز بشكل أكبر تخطيط سلسلة الإمداد العالمية.

ومن واقع تطبيق المنتجات والأعمال فعليًا، تبرز باستمرار ميزة نموذج “CRDMO” المتكامل بنمط “من البداية إلى النهاية” لدى ياو مينج كانده؛ إذ يمكنها التقاط قيمة دورة الحياة بالكامل من اكتشاف الأدوية المبكر حتى الإنتاج لأغراض التوسع التجاري.

في مجال الجزيئات الصغيرة، أضافت خطوط أنابيب ياو مينج كانده 839 جزيئًا بشكل تراكمي في 2025. كما زادت مشاريع التوسع التجاري ومشاريع المرحلة الثالثة سريريًا خلال العام بمقدار 22 مشروعًا. ومن بين 30 دواءً جديدًا للجزيئات الصغيرة تمت الموافقة عليها من قبل FDA الأمريكية في 2025، كانت 8 أدوية مقدَّمة عبر خدمات الشركة، ما يرسّخ الحصة في السوق العالمي بشكل متواصل. وفي مجال TIDES، ترتبط الشركة ارتباطًا عميقًا بعمالقة مجال GLP-1 مثل إيلاي ليلي وNovo Nordisk؛ وقد ارتفع عدد خطوط الأنابيب المعنية إلى 26، منها 17 دخلت مراحل التجارب II/III السريرية، لتصبح مسار نمو ثانٍ واضحًا للشركة.

من ناحية هيكل العملاء، في أعمال الاستمرار لدى ياو مينج كانده في 2025، بلغت إيرادات العملاء من الولايات المتحدة 312.5 مليار يوان صيني، بزيادة قدرها 34.3%، وتمثل أكثر من 70% من إيرادات الأعمال المستمرة، وما تزال المصدر الأكثر جوهرية للإيرادات بالنسبة للشركة. وفي المقابل، شهدت إيرادات العملاء من أوروبا والصين وغيرها من المناطق هبوطًا بدرجات متفاوتة، ما يعكس أن هيكل عملاء الشركة لا يزال مركزًا نسبيًا، وأن درجة اعتمادها على السوق الأمريكية ما تزال مرتفعة.

باعتبارها شركة رائدة في قطاع CXO عالميًا، تكمن القيمة الاستثمارية الأساسية لدى ياو مينج كانده في قيامها ببناء منصة CRDMO متكاملة وحيدة عالميًا تغطي دورة الحياة الكاملة لأبحاث الأدوية، وهي حاجز جوهري لا يمكن لمعظم شركات CXO الفرعية منافسته.

ومن جوهر الصناعة، فإن قطاع CXO هو قطاع عالي الكثافة من حيث التقنية ورأس المال. وبعد أكثر من عقدين من التراكم لدى ياو مينج كانده، بنت الشركة بالفعل آثار الحجم (قابلية التوسع على نطاق كبير) وحواجز تقنية يصعب تقليدها. تمتلك الشركة أكبر قدر عالمي من قدرات التخليق الكيميائي، إذ يتجاوز عدد المركبات المُخلّقة سنويًا 500 ألف مركب. وتؤدي هذه الميزة الحجمية إلى خفض كبير في تكاليف البحث والتطوير والإنتاج للوحدة، ويصعب على الداخلين الجدد اللحاق خلال فترة قصيرة.

بالإضافة إلى ذلك، فإن تكاليف تحويل العملاء المرتفعة للغاية تشكّل “خندقًا” جوهريًا آخر للشركة. غالبًا ما تكون شراكة ياو مينج كانده مع كبرى شركات الأدوية العالمية شراكة شاملة وعميقة؛ إذ تبدأ من مرحلة اكتشاف الأدوية المبكر، وتمتد حتى مرحلة الإنتاج لأغراض التوسع التجاري. وبالنسبة لشركات الأدوية، يعني تغيير شريك CXO تكلفة زمنية ضخمة ومخاطر امتثال كبيرة، لذلك تكون درجة ولاء العملاء مرتفعة. وتُظهر البيانات أن متوسط مدة التعاون بين الشركة وعملائها العشرة الأوائل في 2025 تجاوز 12 عامًا.

ومن منظور اتجاهات تطور الصناعة، ما يزال قطاع CXO العالمي ضمن مسار طويل من النمو المستقر.

وفقًا للتوقعات، من المتوقع أن يصل حجم سوق الأدوية CXO عالميًا في 2025 إلى 1966 مليار دولار أمريكي، وأن يبلغ معدل النمو السنوي المركب من 2021 إلى 2025 حوالي 14.0%. ومن ضمن ذلك، يقود سوق CXO في الصين نموًا يتقدم بوضوح على مستوى العالم؛ إذ يُتوقع أن يصل حجم السوق في 2025 إلى 2477 مليار يوان صيني. كما يبلغ معدل النمو السنوي المركب من 2020 إلى 2025 ما يزيد على 26.56%.

المنطق الأساسي لنمو القطاع يأتي من: الزيادة المستمرة في نفقات البحث والتطوير لدى شركات الأدوية المبتكرة عالميًا، وتعميق مستمر في اختراق الاستعانة بمصادر خارجية للأبحاث والتطوير، إضافة إلى فرص هيكلية ناتجة عن موجة البحث والتطوير لأنواع جديدة من الأدوية مثل ADC والببتيدات والأوليجنوكليوتيدات.

وبالنسبة إلى ياو مينج كانده، تتمثل فرص السوق المستقبلية أساسًا في ثلاثة اتجاهات رئيسية: أولًا، النمو الانفجاري لأعمال الجزيئات الجديدة مثل TIDES. ومع استمرار سخونة قطاعات GLP-1 والأدوية القائمة على الأحماض النووية الصغيرة، فإن الطلب العالمي على خدمات CDMO يتوسع بسرعة. وبفضل ميزة الشركة في الطاقات الإنتاجية والتقنيات الرائدة عالميًا، يُتوقع أن تتمكن من الاستمرار في الاستحواذ على حصص سوقية.

ثانيًا، الفرص الإضافية الناشئة عن موجة تصدير الأدوية المبتكرة من الداخل إلى الخارج. في 2025، استمرت أعداد وقيم صفقات الترخيص لبراءات الأدوية المبتكرة الصينية عبر الحدود في الارتفاع. ونتيجة لذلك، زادت بشكل كبير الحاجة إلى خدمات CXO القادرة على التسليم عالميًا لدى الشركات الدوائية المحلية. وباعتبار الشركة رائدة محليًا، فهي مرشحة للاستفادة الكاملة.

ثالثًا، العوائد التقنية الناشئة عن AI+ لأبحاث الأدوية. لقد دمجت الشركة تقنيات الذكاء الاصطناعي بعمق في جميع مراحل الأعمال مثل اكتشاف الأدوية وتحسين العمليات، ما يمكن أن يُقلّص بشكل ملحوظ دورات البحث والتطوير ويخفض تكاليفها، ويعزز أكثر الحواجز التقنية ومزايا التكلفة.

الواجهة الظاهرية لتضاعف النمو

رغم أن ياو مينج كانده قدمت سجلًا لافتًا يتمثل في تضاعف الأرباح الصافية، فإن السوق ما يزال لديها شك واسع في استدامة قابلية استمرار هذا النمو المرتفع. وتواجه تطورات الشركة المستقبلية كذلك عدة عوامل مخاطر لا يمكن تجاهلها.

أولًا، توجد مخاطر الجغرافيا السياسية المعلقة فوق الرأس، وهي أكبر عامل عدم يقين يقيّد تقييم الشركة (valuation) وتطورها طويل الأجل. في ديسمبر 2025، تم إقرار وتطبيق قانون “السلامة البيولوجية” بصيغته المعدلة كجزء رسمي من “قانون تفويض الدفاع للسنة المالية 2026”، ومع أنه لم يشر مباشرة إلى ياو مينج كانده، ولم يفرض قيودًا على الطلبات التجارية على الشركات الدوائية الخاصة، مع وضع فترة انتقالية، فإن القانون يوضح حظر استخدام مؤسسات اتحادية أمريكية للأموال لشراء خدمات “الشركات التقنية البيولوجية التي تثير الاهتمام”. كما أن الكونغرس الأمريكي ما يزال يضغط باستمرار على إدراج ياو مينج كانده ضمن قائمة “الشركات محل الاهتمام”.

في فبراير 2026، قامت وزارة الدفاع الأمريكية بتضمين ياو مينج كانده لفترة قصيرة ضمن قائمة الشركات العسكرية المرتبطة 1260H، ثم سحبت ذلك بسرعة لاحقًا. ومع ذلك، فهذا يبرز تذبذب السياسة وعدم اليقين. وتبلغ حصة إيرادات السوق الأمريكية لدى الشركة قرابة 70%. فإذا شددت السياسات أكثر في المستقبل، فقد يؤدي ذلك إلى فقدان تدفق طلبات العملاء الرئيسيين، مما سيلحق صدمة جوهرية بالأداء.

ثانيًا، يوجد مساهمة واضحة من نوع “إيرادات لمرة واحدة” ضمن تضاعف نمو الأرباح الصافية، ما يجعل جودة النمو محل شك.

في عام 2025، باعت ياو مينج كانده جزءًا من ملكيتها في شركة WuXi XDC التابعة كشركة زميلة، كما قامت بفصل جزء من الأعمال السريرية. وتشمل صافي المكاسب لبعض حصص الملكية المتوقعة بنحو 41.61 مليار يوان صيني. كما أن صافي المكاسب الناتجة عن بيع شركة Shanghai Kangde Hongyi Medical Clinical Research Co., Ltd. وشركة Shanghai Yaoming Jinshi Pharmaceutical Technology Co., Ltd. بنسبة 100% متوقع بنحو 14.34 مليار يوان صيني.

بعد استبعاد هذه المكاسب لمرة واحدة، لا يزال بإمكان الشركة تحقيق نمو في صافي أرباحها غير الخاضع للتقلبات (扣非) يفوق 30%، لكن يبقى هناك فجوة كبيرة بين ذلك ونمو الأرباح الصافية البالغ 102.65%. فهذه الوتيرة العالية للنمو الناتجة عن تصرفات الأصول لا تُعد نموًا مستدامًا. وإذا فقدت الشركة دعم عوائد الاستثمار في 2026، فمن المرجح جدًا أن يشهد معدل نمو الأرباح الصافية انخفاضًا ملحوظًا.

بالإضافة إلى ذلك، تواجه ياو مينج كانده أيضًا مخاطر متعددة مثل تركّز العملاء، وتزايد المنافسة في الصناعة، والتوسع في الطاقة الإنتاجية.

يبلغ نصيب المبيعات من أكبر خمسة عملاء لدى ياو مينج كانده قرابة 50%. فإذا خفّض كبار العملاء الرئيسيون إنفاقهم على البحث والتطوير أو نقلوا طلباتهم، فسيؤثر ذلك مباشرة على استقرار إيرادات الشركة.

بعد أن شهدت الصناعة CXO المحلية موجة توسع في الطاقة الإنتاجية خلال فترة الجائحة، أصبحت الطاقة الإجمالية حاليًا عند مستويات مرتفعة. كما يتزايد اشتداد المنافسة لدى الشركات الرائدة في المسارات الساخنة مثل TIDES، ما قد يؤدي إلى ضغط على هامش الربح الإجمالي.

قد يؤدي التوسع الكبير في الطاقة الإنتاجية الذي قامت به ياو مينج كانده في المرحلة السابقة إلى مشكلة انخفاض معدل استخدام الطاقة الإنتاجية إذا لم تكن احتياجات السوق المستقبلية كما هو متوقع، ما يرفع مصروفات الإهلاك ويضغط على أداء الأرباح.

وأخيرًا، إذا ما شدد بيئة تمويل الأدوية المبتكرة عالميًا، فستقوم شركات الأدوية عمومًا بخفض إنفاقها على البحث والتطوير. وباعتبار CXO جزءًا من سلسلة صناعة الأدوية المبتكرة يوصف بـ“بائع المياه”، فإن طلبات قطاع CXO ستتأثر مباشرة، وسيواجه نمو أداء الشركة ضغوطًا نزولية.

وبشكل شامل، فإن أداء ياو مينج كانده في 2025 يحتوي على عاملين: نمو داخلي ناتج عن منصة متكاملة، وزيادة ربحية قصيرة الأجل ناجمة عن تصرفات الأصول.

وبالنسبة للمستثمرين، هناك حاجة أكبر إلى “اختراق” الصورة الأنيقة لتضاعف الأرباح الصافية 102.65%؛ أي رؤية الجوانب الحقيقية لجودة نمو الأداء والمنطق الكامن وراءه.

في سجل “التضاعف” هذا، فإن أكثر من نصف زيادة الأرباح تأتي من مكاسب غير متكررة لمرة واحدة ناتجة عن تصرفات الأصول. وبعد استبعاد هذا الأثر، لا يزال معدل نمو صافي أرباح الشركة غير الخاضع للتقلبات (扣非) يبلغ 32.56% فقط، وهو ما يشير إلى وجود فجوة كبيرة بين معدل النمو الظاهر وبين الواقع. ويُعد هذا النمو المرتفع المعتمد على تصرفات الأصول غير قابل للاستدامة.

في الوقت نفسه، يجب أيضًا ملاحظة المخاطر البنيوية الكامنة وراء الأرقام الملفتة: إذ إن أكثر من 70% من الإيرادات تعتمد على المخاطر السياسية المرتبطة بسياسات الولايات المتحدة، وتوجد أيضًا فجوة تشغيلية ناتجة عن ضعف نمو الأعمال غير الأساسية، إضافة إلى خطر ضغط هامش الربح بسبب اشتداد المنافسة في المسارات الرائجة.

لا يمكن للمستثمرين اتخاذ قرار استثماري واعٍ إلا من خلال الخروج من التشويش الناتج عن التقلبات قصيرة الأجل في الأرباح، وإعادة تقييم قدرة نمو الأعمال الرئيسية المستمر، وقدرة التحوط من المخاطر، والحصن الطويل الأجل، لدى الشركة بشكل عقلاني.

تنبيه للقراء: تم إعداد هذه المقالة بناءً على معلومات منشورة علنًا أو محتوى ذي صلة قدمه المستجيبون أثناء المقابلات. لا يضمن “غلوبال كاي شو” ومؤلف المقالة اكتمال ودقة المعلومات ذات الصلة. وفي أي حال من الأحوال، لا يشكل محتوى هذه المقالة توصية استثمارية. توجد مخاطر في السوق، لذا يلزم اتخاذ الحذر عند الاستثمار! ولا يجوز إعادة النشر أو النسخ دون إذن!