محفظة 60/40: اختبار ضغط للأسواق على مدى 150 سنة

المستثمرون لا يزالون يخرجون من أحد أسوأ أسواق السندات في التاريخ.

بينما كانت سوق السندات في حالة سيئة في عام 2022 وتراجع سوق الأسهم منذ بداية الحرب الروسية الأوكرانية، كانت فترة 2020s هي الوحيدة التي شهدت انهيارًا في الأسواق خلال الـ 150 عامًا الماضية، حيث كانت الانخفاضات التي شهدها محفظة 60/40 أكثر ألمًا من الانخفاضات التي شهدتها محفظة الأسهم بالكامل.

(أي أن الانهيار كان أعمق واستمر لفترة أطول، حيث استعادت محفظة 60/40 قيمتها السابقة فقط في يونيو 2025.)

في وقت سابق من هذا العام، أظهرنا درسًا رئيسيًا من الـ 150 عامًا الماضية من انهيارات سوق الأسهم: على الرغم من أننا يمكن أن نضمن أنه سيكون هناك أسواق هابطة في المستقبل - بمعدل تقريبًا مرة واحدة في العقد - إلا أن سوق الأسهم ستتعافى دائمًا وتصل إلى مستويات قياسية جديدة.

لكن ماذا يحدث لمحفظة المستثمر إذا بدأت إحدى تلك الأسواق الهابطة في وقت سيئ، مثل اقتراب المستثمر من موعد تقاعده المخطط؟ أو إذا كان يواجه أسوأ سوق سندات في التاريخ؟

لتقييم قوة التنويع في صد خسائر انهيار السوق، نظرنا إلى نفس الفترة من خلال عدسة محفظة 60/40. إليك ما وجدناه:

• كما هو الحال في سوق الأسهم، من المستحيل التنبؤ بمدة الوقت الذي ستستغرقه سوق السندات أو محفظة 60/40 للتعافي من التراجع.
• الإمكانية الصعودية لمحفظة 60/40 أقل بكثير من تلك الخاصة بمحفظة الأسهم بالكامل، ولكن عمق الانخفاضات السوقية الحتمية سيكون أقل بكثير.

إليك كيف كانت الـ 150 عامًا الماضية بالنسبة لمحفظة 60/40.

150 عامًا من انهيارات السوق من خلال عدسة محفظة 60/40

كانت هناك 19 سوقًا هابطة للأسهم وثلاث أسواق هابطة للسندات على مدى الـ 150 عامًا الماضية - أي فترات انخفضت فيها قيمة هذه الاستثمارات بنسبة 20% أو أكثر. وقد ترجم هذا إلى 11 سوقًا هابطة لمحفظة 60/40.

يستخدم تحليل سوق الأسهم لدينا بيانات جمعها بول كابلان، المدير السابق للبحث في مورنينغستار، من أجل كتاب Insights into the Global Financial Crisis. (ملاحظة: تتضمن هذه البيانات عوائد شهرية منذ يناير 1886 وعوائد سنوية للفترة من 1871-85.) يستخدم تحليل سوق السندات التاريخية لدينا بيانات جمعها الاقتصادي روبرت شيラー من أجل كتابه Market Volatility، والتي يتم اشتقاقها باستخدام ما يعادل عائد سندات الحكومة لمدة 10 سنوات.

كما أظهرنا سابقًا، عندما تأخذ في الاعتبار تأثير التضخم، فإن 1 دولار (بالدولار الأمريكي في عام 1870) مستثمر في مؤشر سوق الأسهم الأمريكية الافتراضي في عام 1871 كان سينمو ليصل إلى 35,082 دولارًا بحلول نهاية فبراير 2026. بينما كان الدولار المستثمر في محفظة 60/40 الأمريكية الافتراضية في عام 1871 سينمو ليصل إلى 4,411 دولارًا على نفس النطاق الزمني.

من غير المفاجئ أن النمو النهائي كان أقل بكثير لمحفظة 60/40 مقارنة بسوق الأسهم.

لكن النقطة ليست كم نمت محفظة 60/40 - بل كم لم تفقد خلال الانخفاضات. ضع في اعتبارك بعض من أسوأ الفترات في هذا الرسم البياني:

• **الكساد العظيم: ** كان انهيار سوق الأسهم بنسبة 79.0%، المعروف باسم الكساد العظيم (موضح بمزيد من التفصيل في الجدول أدناه)، هو أكبر انخفاض في الرسم البياني، ولكن إذا كنت تمتلك محفظة 60/40، فقد عانيت من انخفاض بنسبة 52.6% فقط.
• التضخم، فيتنام، ووترغيت: كان انخفاض محفظة 60/40 بنسبة 39.4% في أوائل السبعينيات هو ثالث أسوأ انخفاض في هذا الرسم البياني لمحفظة 60/40 ولكنه لا يزال أقل بكثير من انخفاض سوق الأسهم الذي بلغ 51.9%.
• **العقد الضائع: ** انخفض سوق الأسهم بنسبة 54% على مدار العقد 2000 (وهي فترة تضمنت كل من انهيار دوت كوم والركود العظيم)، ولم يتسلق من هذه الحفرة حتى مايو 2013. من ناحية أخرى، انخفضت محفظة 60/40 بنسبة 24.7% في أوائل العقد 2000 - أقل من نصف ما فعله سوق الأسهم. وقد خرجت لفترة وجيزة من وضعها تحت الماء في عام 2007 قبل أن تبدأ في التوجه للأسفل مرة أخرى في أكتوبر 2007.

ألم انهيارات سوق الأسهم مقابل ألم انهيارات محفظة 60/40

إذًا، ما مدى شدة هذه الانهيارات السوقية؟

لتقييم مستوى الألم الذي تم تجربته في كل انهيار سوقي، نستخدم إطارًا يسمى “مؤشر الألم” الذي وضعه كابلان. يأخذ هذا الإطار في الاعتبار عمق كل انخفاض في السوق وكذلك المدة التي استغرقها للعودة إلى المستوى السابق للقيمة التراكمية. ولقياس شدة هذه التراجعات، نقيس حجم “البحيرة” التي يتم إنشاؤها.

يوضح الجدول أدناه كيف تم مقارنة جميع الانخفاضات في سوق الأسهم وانخفاضات محفظة 60/40 خلال الـ 150 عامًا الماضية مع أسوأ تراجع منذ عام 1870 - انهيار سوق الأسهم في الكساد العظيم.

أي أن انهيار سوق الأسهم خلال الكساد العظيم له “ألم نسبي لأكبر خسارة تاريخية” بنسبة 100%. وخلال هذه الفترة نفسها، كان لدى محفظة 60/40 “ألم نسبي لأكبر خسارة تاريخية” بنسبة 23%. لذلك، نظرًا لأن محفظة 60/40 انخفضت بنسبة 53% مقارنة بانخفاض سوق الأسهم البالغ 79% (ولأنها تعافت إلى قيمتها السابقة بشكل أسرع بكثير)، فقد عانى المستثمرون الذين احتفظوا بمحفظة 60/40 فقط من ربع الألم الذي عانى منه أولئك الذين احتفظوا بجميع الأسهم.

يستعرض الجدول أدناه الأسواق الهابطة خلال الـ 150 عامًا الماضية، مرتبة حسب شدة الألم.

كما ترى، عانت محفظة 60/40 من ألم أقل من سوق الأسهم خلال معظم الانهيارات السوقية خلال الـ 150 عامًا الماضية.

كان الكساد العظيم أكثر إيلامًا بـ 4 مرات لسوق الأسهم من محفظة 60/40. كان العقد الضائع، أطول فترة في هذا الرسم البياني، أكثر إيلامًا بـ 7 مرات لسوق الأسهم. وانخفاض سوق الأسهم المدفوع بكوفيد في مارس 2020 لم يسجل سوى انكماش بنسبة 8.5% لمحفظة 60/40. بشكل إجمالي، عانت محفظة 60/40 من 45% أقل من الألم مقارنة بمحفظة الأسهم بالكامل خلال الانهيارات السوقية في الـ 150 عامًا الماضية.

لم يكن هناك سوى فترة واحدة شهدت ألمًا أكبر لمحفظة 60/40 مقارنة بسوق الأسهم - الفترة التي نخرج منها الآن.

عندما تعاني محفظة 60/40 من ألم أكثر من سوق الأسهم

دخل كل من سوق الأسهم ومحفظة 60/40 في منطقة السوق الهابطة في ديسمبر 2021، بسبب الحرب الروسية الأوكرانية، وزيادة التضخم، ونقص الإمدادات. وفي تلك النقطة، كانت سوق السندات بالفعل تشهد تراجعًا بدأ في أبريل 2020 مع انهيار السوق المدفوع بكوفيد.

ومع ذلك، بينما استعاد سوق الأسهم قيمته السابقة في سبتمبر 2024، لم تخرج سوق السندات بعد من وضعها تحت الماء بالكامل. كان هذا التراجع شديدًا لدرجة أنه منع محفظة 60/40 من العودة إلى قيمتها السابقة حتى يونيو 2025 - مما يمثل المرة الوحيدة في الـ 150 عامًا الماضية التي عانت فيها محفظة 60/40 من ألم أكثر من سوق الأسهم.

ومع ذلك، حتى في هذا السوق الهابط للسندات الذي يحدث مرة واحدة كل 150 عامًا، كان عمق الانخفاض الذي تعرضت له محفظة 60/40 أقل من ذلك في كل من سوق الأسهم أو سوق السندات بمفردها.

وهذا يعيد التأكيد على سبب تنويعنا: حتى لا يكون الألم الذي تعانيه محفظتك شديدًا، سواء جاء الانخفاض التالي من الأسهم أو السندات.

لم يكن هناك سوى فترة واحدة شهدت ألمًا أكبر لمحفظة 60/40 مقارنة بسوق الأسهم - الفترة التي نحن فيها الآن.

انهيارات السوق: سوق الأسهم مقابل محفظة 60/40

لفهم كيفية تردد آثار الانخفاضات السوقية عبر سوق الأسهم ومحفظة 60/40 بشكل أفضل، دعنا نعتبر فترتين من خلال عدسة النسبة المئوية المفقودة، أو التي لم تفقد.

العقد الضائع (انهيار دوت كوم والأزمة المالية العالمية): 2000-13

بدأ هذا الانهيار السوقي في أغسطس 2000 مع انهيار دوت كوم، ولم يتعاف سوق الأسهم بالكامل حتى مايو 2013 (بعد الأزمة المالية العالمية).

عندما كان سوق الأسهم عند أدنى مستوى له في سبتمبر 2002، بعد أن فقد 47.2% من قيمته السابقة، كانت محفظة 60/40 قد فقدت فقط 24.7% من قيمتها.

وبعد فترة قصيرة بدا خلالها سوق الأسهم وكأنه في طريقه للارتفاع في عام 2007، انخفض مرة أخرى. وصل سوق الأسهم إلى أدنى مستوى له الثاني (في النهاية، أدنى نقطة في هذه الفترة بأكملها) في فبراير 2009، عندما كان قيمته أقل بنسبة 54% من قيمته السابقة. في تلك النقطة، كانت محفظة 60/40 أقل قيمة بنسبة 23.7% مما كانت عليه.

بشكل إجمالي، كان “الألم النسبي لأكبر خسارة تاريخية” أكبر بـ 8 مرات لسوق الأسهم مقارنة بمحفظة 60/40 خلال هذه الفترة.

لقد برزت هذه النمط في محفظة 60/40 التي شهدت انخفاضات أقل شدة وأقصر من سوق الأسهم أيضًا في معظم الانخفاضات السوقية الأخرى في تاريخنا.

أوكرانيا، ارتفاع التضخم، ونقص الإمدادات: 2022-25

عكس ذلك، اعتبر أحدث انخفاض في السوق.

تراجع سوق الأسهم (وبالتالي، محفظة 60/40) بنسبة 28.5% في أواخر 2021 بسبب الحرب الروسية الأوكرانية، وزيادة التضخم، ونقص الإمدادات.

في تلك النقطة، كانت سوق السندات لا تزال في عمق انخفاض بدأ في أبريل 2020.

على الرغم من أن خسائرها الإجمالية خلال عام 2020 كانت طفيفة، ظلت السندات تحت الماء خلال عام 2021 وكان لديها عام سيء بشكل خاص في 2022 - العام الوحيد في فترة الـ 150 عامًا التي لم توفر فيها السندات أي فائدة تنويع خلال انخفاض السوق. وبشكل مجمع، انخفضت محفظة 60/40 بنسبة 25.1% في عام 2022.

دور محفظة 60/40 في مواجهة انخفاضات السوق

هل نحن حقًا نعيش في حدث استثماري يحدث مرة واحدة في العمر؟

ربما.

ولكن على الرغم من أن أحدث سوق هابطة لمحفظة 60/40 استمرت لفترة أطول من أحدث سوق هابطة لسوق الأسهم، فإنه من الجدير بالتذكير أنها لم تصل أبدًا إلى انخفاض أعمق.

خففت محفظة 60/40 من أثر كل انهيار سوقي تقريبًا: لم تسجل بعض من حلقات انهيار سوق الأسهم الأصلية حتى على قائمة أسواق 60/40 الهابطة. والعكس صحيح أيضًا بالنسبة للسندات: في حين بقيت السندات في سوق هابطة لمدة 40 عامًا كاملة في منتصف القرن العشرين، تعافت محافظ 60/40 من انخفاضات مختلفة وواصلت الوصول إلى مستويات قياسية جديدة.

لكن لا يمكننا أن نعرف كم من الوقت سيستغرق الأسواق للتعافي من انهيار - أو من أين سيأتي الانهيار التالي. لذا، فإن التنويع لا يزال أفضل وسيلة للتنقل عبر عدم اليقين السوقي - عبر كل من سوق الأسهم وسوق السندات - مع البقاء مستثمرًا لفترة طويلة.

تتضمن هذه المقالة بيانات وتحليلات من بول كابلان، دكتوراه، CFA، المدير السابق للبحث في مورنينغستار كندا، وهال راتنر، رئيس البحث في مورنينغستار لإدارة الاستثمار.

كما ساهمت الصحفية البيانات بيلا ألبريشت ورئيس تحرير مجلة مورنينغستار جيري كيرنز في هذه المقالة.