حقق صافي ربح يزيد عن 4 مليارات وون، وتلاشى قيمة السوق بأكثر من 8.6 مليار وون في يوم واحد! ما هو "القلق" الذي يواجهه هيديلانغ؟

هايديلاو لم ترض السوق بتقريرها.

في 24 مارس، أصدرت شركة هايديلاو الرائدة في مجال المطاعم تقريرها المالي لعام 2025. أظهر التقرير أن إيرادات هايديلاو لعام 2025 بلغت 432.25 مليار يوان، بزيادة قدرها 1.1٪ على أساس سنوي؛ وصافي الربح بلغ 40.42 مليار يوان، بتراجع قدره 14٪ على أساس سنوي.

في مواجهة هذا التقرير الذي يظهر زيادة في الإيرادات ولكن لا زيادة في الأرباح، استجاب السوق بانخفاض حاد. في اليوم التالي لإصدار التقرير، انخفض سعر سهم هايديلاو بنسبة 11.07٪، حيث تبخرت القيمة السوقية بأكثر من 9.8 مليار دولار هونغ كونغ في يوم واحد، أي ما يعادل حوالي 8.65 مليار يوان.

في الواقع، كان هذا هو أول انخفاض في صافي الربح لهايديلاو منذ عام 2022.

بالنسبة لانخفاض صافي الربح، ذكرت هايديلاو أن السبب الرئيسي هو انخفاض معدل تدوير الطاولات في المطاعم، وانخفاض عدد المطاعم المملوكة ذاتيًا مما أدى إلى انخفاض إيرادات تشغيل المطاعم الرئيسية، بالإضافة إلى الزيادة الكبيرة في تكاليف المواد الخام، وتكاليف التسويق، والمصروفات الإدارية.

على وجه التحديد، حتى نهاية عام 2025، كانت هايديلاو تدير 1383 مطعماً، منها 1304 مطعماً مملوكاً ذاتيًا و79 مطعماً تابعاً.

بخلاف العلامة التجارية الرئيسية “هايديلاو”، تواصل مجموعة هايديلاو تطوير علامات تجارية جديدة في مجالات متعددة مثل مطاعم المأكولات البحرية، والسوشي، والموقد الصغير، والوجبات السريعة الصينية، حيث تدير حالياً 20 علامة تجارية للمطاعم و207 مطاعم.

من حيث النتائج، لم تتمكن هذه العلامات التجارية الجديدة من دعم الخط الثاني للنمو في الشركة حتى الآن.

أظهر التقرير أن تشغيل المطاعم لا يزال هو المصدر الرئيسي للإيرادات في هايديلاو. في عام 2025، كانت إيرادات تشغيل المطاعم للشركة 390.63 مليار يوان، بانخفاض عن 408.80 مليار يوان في نفس الفترة من العام الماضي.

والسبب الجذري وراء هذه الحالة هو انخفاض معدل تدوير الطاولات في مطاعم العلامة التجارية الرئيسية هايديلاو.

وفقاً للتقرير، كان معدل تدوير الطاولات في مطاعم هايديلاو المملوكة ذاتياً 3.9 مرات في اليوم في عام 2025، بانخفاض طفيف عن 4.1 مرات في اليوم في عام 2024؛ وكان متوسط إنفاق الزبون 97.7 يوان، وهو ما يبقى تقريباً على حاله مقارنة بـ 97.5 يوان في العام السابق، مع انخفاض طفيف. وقد استقبلت الشركة حوالي 384 مليون زبون على مدار العام، بانخفاض قدره 7.5٪ مقارنة بـ 415 مليون زبون في عام 2024، مما يعني انخفاضاً بنحو 30 مليون زبون.

تعتقد كانجيان للتمويل أن الصعوبات التي تواجهها هايديلاو حالياً هي أيضاً مشكلة مشتركة لمعظم شركات المطاعم. من منظور تطور الصناعة، فإن تغير تفضيلات المستهلكين يمكن أن يؤدي بسهولة إلى ظهور أنماط تجارية ظاهرة. على سبيل المثال، أدى النجاح السابق في قطاع الحساء الساخن إلى ظهور مجموعة من العلامات التجارية الناجحة مثل جيوماوجيو، وبانيو، وشيابو شيابو؛ كما أن ظهور علامات شاي جديدة مثل ناكسو، وشي تشا، قد أدي إلى ظهور العديد من العلامات التجارية المعروفة في الشاي مثل تشا باي داو، وباوانغ تشا جي، وغو مينغ، حيث حصلت القطاعات ذات الصلة على علاوة سوقية عالية خلال فترات معينة.

لتحقيق نمو مستدام في الإيرادات، أصبح فتح المزيد من المتاجر أو توسيع العلامات التجارية الفرعية الأخرى خياراً حتمياً للشركات. في هذا السياق، فإن نموذج الملكية الذاتية، الذي يتطلب استثمارات كبيرة، يمكن أن يضع ضغوطاً مالية كبيرة على الشركة، لذلك أصبح فتح الفروع، والتحول إلى الشركات الموردة، هو النموذج الأمثل لكسر عنق الزجاجة للنمو.

لكن من الجدير بالذكر أن تفضيلات المستهلكين ليست ثابتة. مع تغير تفضيلات الاستهلاك، سيتم استبعاد بعض الأنماط التجارية من السوق، وستؤثر الأنماط التي يتم استبعادها بشكل كبير على شركات النموذج الفرعي. من حيث موقف هايديلاو تجاه فتح الفروع، على الرغم من نيتها التوسع في هذا الاتجاه، إلا أنها تبدو مقيدة نسبياً.

أما مزايا نموذج الملكية الذاتية فهي أنه في بيئة السوق غير المواتية، فإن قدرة الشركات على مقاومة المخاطر تكون أقوى نسبياً، وقد تم التحقق من ذلك في حالة هايديلاو. لكن من المهم أن نلاحظ أنه بمجرد أن يتباطأ نمو الشركة، ويتم التخلي عن نموذج أعمالها الأساسي من قبل السوق، فإن مستوى تقييمها سينخفض بشكل كبير.

يمكننا أن نرى بوضوح أنه منذ عام 2022، على الرغم من أن هايديلاو حققت نتائج قياسية عدة مرات، إلا أن مستوى تقييمها لا يزال عالقاً عند مستويات منخفضة. حتى مع العديد من التعديلات والجهود التي بذلتها هايديلاو خلال السنوات الثلاث الماضية، لا يزال السوق غير مقتنع. من أجل البحث عن مخرج، اختار مؤسس هايديلاو، تشانغ يونغ، العودة إلى الساحة.

تعتقد تحليلات أن عودة المؤسس إلى القيادة عادةً ما تكون إشارة واضحة لبدء إعادة هيكلة استراتيجية، وأنه من المحتمل أن تعزز تركيز判断 هايلاو الاستراتيجي، ودفع التنفيذ نحو نتائج موجهة، مما قد يؤدي إلى تعديلات هيكلية أكثر جرأة في المجموعة. وأفادت وسائل الإعلام أيضًا أن عودة تشانغ يونغ تهدف إلى تقليص خط أعمال التنوع، والتركيز على الأساسيات في أعمال الحساء الساخن، وتحسين استراتيجية العلامة التجارية الفرعية، وتجنب التجريب الأعمى.

تعتقد كانجيان للتمويل أن التعديلات المتكررة في إدارة هايديلاو تعكس قلق هذه الشركة الرائدة في مجال المطاعم بشأن تطورها المستقبلي. وعلاوة على التركيز على الأعمال الأساسية، كلما زادت تنوع الشركة، زادت المشاكل التي ستواجهها في المستقبل.

بعد إصدار التقرير، أصدرت مورغان ستانلي تقريراً بحثياً أفاد أن إيرادات هايديلاو لعام 2025 ستزيد بنسبة 1٪ مقارنة بالعام السابق لتصل إلى 428 مليار يوان، وصافي الربح سيكون 40.5 مليار يوان، وهو ما يتماشى مع توقعات السوق.

تعتقد مجموعة مورغان ستانلي أن ما تجاوز توقعات السوق هو تخفيض نسبة توزيع الأرباح من 95٪ في عام 2024 إلى 86٪ في عام 2025، وقد يكون هذا التعديل ناتجاً عن خطط الشركة لزيادة النفقات الرأسمالية، حيث تخطط لاستثمار الأموال في ترقية الأتمتة، وزيادة كفاءة التشغيل، وفتح متاجر جديدة للعلامات التجارية. ستركز المجموعة على التصريحات التي أدلى بها فريق الإدارة خلال اجتماع الأداء بشأن كفاءة التشغيل في متاجر عام 2026، وخطط توسيع شبكة المتاجر، وتوجيهات الربحية؛ ومن المتوقع أن يتعرض سعر سهم الشركة لضغوط على المدى القصير، ولكنه يمثل فرصة للاستثمار في مستويات منخفضة، حيث إن الشركة تستثمر بشكل أكبر في النمو المستقبلي. بناءً على ذلك، حافظت مجموعة مورغان ستانلي على تصنيف “زيادة الوزن” لهايديلاو.

أصدر محللو سيتي تقريراً بحثياً أفاد بأن نظرة هايديلاو لأداء عام 2026 أكثر تفاؤلاً من توقعات السوق. تحتفظ المجموعة بنظرة إيجابية بشأن الانتعاش المستمر في قطاع المطاعم الترفيهية في الصين، وهو ما يتماشى مع وجهة نظر شركة تصنيع البيرة “هوا رن”.

كما أشار المحلل إلى أن هايديلاو تخطط لزيادة النفقات الرأسمالية لدفع النمو، وقد يكون هذا هو السبب وراء عدم زيادة توزيع الأرباح في عام 2025. ويتوقع سيتي أن تحقق هايديلاو نمواً في الإيرادات بنسبة متوسطة إلى عالية في الأرقام الفردية هذا العام، وبالتالي حافظت على تصنيف “شراء” لهايديلاو.