问AI · 顾宇作为外行掌门，能否扭转洋河业绩颓势？

作者：潘妍

来源：全球财说

洋河，正在经历一场“富有的昏迷”。

明明手握约70万吨的全球最多原酒储备，是白酒界令人艳羡的“隐形富豪”，但洋河股份却也是唯一把“失血”演成连续剧的头部酒企。

自2023年起，洋河股份每逢第四季度必录得净亏损。到了2025年，连本该旺收的三季度也未能幸免，纵使有中秋、国庆双节加持，仍录得3.69亿元单季度亏损，也成为白酒TOP6中唯一在第三季度“亮红灯”的企业。

这组刺眼数据，其实是洋河股份亲手摁下的“休止键”。面对行业价格倒挂、渠道库存高企，自2024年起洋河主动控货、去库存。但牺牲短期业绩，为渠道松绑的代价是惨烈的。

自2024年营利双降、行业排名从老三滑落至老五后，2025年前三季度，洋河股份与第六名古井贡酒的营收差距已不足17亿元，行业排名恐将再次下移。根据洋河股份预测，2025年公司归母净利润将同比下降62.18%-68.30%。

守着金山挖不出金矿，昏迷中的洋河，何时迎来它的苏醒时刻？

失信：分红缩水40亿，骨干员工被套牢

当下，洋河把唤醒它的希望，押在了一个从未卖过酒的人身上。

2025年12月，任职11年的前总裁钟雨宣布退休，顾宇接棒，彼时距他接任董事长一职仅过去五个月。

作为洋河历史上首位同时任职“董事长+总裁”的掌门人，顾宇并无企业经营经验，此前长期在地方政府工作，曾任洋河新区管委会主任、宿城区区长等，履历光鲜，却唯独闻不到“白酒香”。

相似的剧本四年前也曾上演过，前任董事长张联东从地方空降洋河，掌舵四年期间，洋河股份股价跌超60%，市值蒸发超2000亿，就连江苏省大本营市场也被后来者今世缘兵临城下。

如今，顾宇同样以“外行”身份接棒，经营答卷尚未落笔，他先递出一份让股东寒心的分红公告。

2026年1月，业绩预告披露同日，洋河股份发布《2025年度-2027年度现金分红回报规划》，承诺每年分红不低于当年归母净利润的100%。

表面看，是“把所有利润分给股东”的慷慨，实则是分红“缩水”。就在2024年版分红规划中，洋河股份曾承诺，2024年至2026年每年分红不低于70亿元。

若按2025年业绩预告中21.16亿-25.24亿元的预估净利润计算，新规划下的分红金额较原承诺低了超40亿元。

70亿保底分红说没就没，引投资者众怒，那句质问直指洋河：“不讲诚信、没有契约精神的管理层，能管理好企业么？”

图片来源：Choice

如果说这份“失信”是顾宇亲手签下的，那么另一群人的“套牢”则是他必须接盘的历史旧账。

2021年8月，洋河股份曾推出第一期核心骨干持股计划，以103.73元/股的价格，让近5100名核心骨干认购了约10亿元的公司股票。

彼时白酒行业正值上行周期，这笔“内部福利”被视为公司长期发展的信号，洋河原董事长张联东、原总裁钟雨、原执行总裁刘化霜，各自投入超亿元。

如今四年过去，张联东、钟雨、刘化霜均已离职，而当初参与持股的员工们，却没能跟着离开。

截至2026年3月20日收盘，洋河股份报收50.36元/股。即便算上历年约16元/股的分红摊薄成本，这些核心骨干的整体浮亏仍接近四成，且目前仍超70%的份额尚未变现。

这份历史旧账，早在2023年9月锁定期届满时就已显露窘境，面对股价腰斩，洋河选择将计划展期至2026年9月。

如今存续期再次逼近终点，洋河股份将又一次站在岔路口，是继续展期，还是直接承受大面积亏损带来的冲击，顾宇会如何选择？

失速：主动刹车到被动流血，还要继续么？

如果说分红缩水、员工被套是洋河昏迷的表征，那么“战略性主动降速”就是病因。

面对库存高企、价格倒挂、消费场景变革等行业困境，过去两年洋河将“主动降、去库存”列入工作规划。从存货结构变动，确实可以看出变化。

截至2025年9月末，洋河股份存货同比增长3.33%至191.34亿元，占总资产比例仍有3成左右，但根据半年报具体的存货结构来看，其中包含成品酒的库存商品账面价值同比减少59.56%，似乎去库存颇具成效。

只是，这究竟是锚定长期主义的壮士断腕，还是业绩疲软下的无奈说辞，比起洋河股份管理层，撑起洋河经营命脉的经销商，或许更有发言权。

从营收结构看，经销商渠道构筑了洋河股份的基本盘，常年营收占比超98%，截至2025年6月末洋河经销商可达8609家，数量居上市白酒企业TOP5之首。

在深度分销模式下，洋河股份曾坐上探花郎之位，但当白酒行业进入深水区，庞大的经销商网络开始显露疲态。

以2025上半年洋河股份批发经销渠道142.82亿元的总销售额计算，2025年1-6月洋河单一经销商的平均销售额约166.01万元/家，同比下滑51.77%。

对比行业其他龙头，2025年1-6月，茅台单一经销商销售额约2060.25万元/家、五粮液为778.51万元/家、山西汾酒为563.82万/家、泸州老窖为863.50万元/家。

净利率对比更加直观。2025年前三季度，洋河股份净利率同比减少9.21个百分点至21.97%，在A股白酒规模TOP10中排名第8。

其中，前四位的净利率均保持在30%以上，“老四”泸州老窖可达46.54%，仅次于贵州茅台的49.37%。就连“重营销”的古井贡酒净利率都要高于洋河股份，可达24.11%。若将范围缩至大本营江苏省内，洋河股份净利率同样低于今世缘的28.70%。

可见，洋河股份“吸金”能力不仅在减弱，且在白酒头部中垫底。

终端动销不畅、难承资金周转压力的洋河经销商打款意愿正在减弱。截至2025年9月末，洋河股份合同负债达64.24亿元，而在巅峰时期的2021年该数据可达158.05亿元。

数据不会说谎，尽管洋河股份一再强调业绩失速是控库存、收供给的“主动选择”，但经销商销售额腰斩、合同负债持续下滑，无不暴露洋河经销商已不愿被压货的态度。

背后是更残酷的真相：洋河正悄然从消费者的购物车里消失。

失势：守着名酒双璧，却撑不起台面

洋河也曾是白酒界的天选选手。

不仅拥有全球最大的原酒储备，更是唯一手握“洋河、双沟”两大中国名酒、两个中华老字号的白酒企业。

不过近些年洋河股份的运营重心始终在高端化上，从2016年手工班问世，到2022年冲击4000元价格带，再到2024年发布绵柔年份老酒战略，确立手工班产品矩阵。集团资源已然不断向高端倾斜，中高档酒营收占比常年在85%-90%区间便是证明。

只是，茅台、五粮液、国窖1573牢牢占据中国白酒高端市场超80%份额，洋河高端系列始终难出头。

以2006年推出的梦之蓝M9为例，官方指导价1999元（52度/500ml），历经十余年市场培育，在新一轮市场调整期中价格已跌至千元以下，如京东超市白酒自营专区日常售价仅998元/瓶，产品价格倒挂是品牌力不足最直观的证明。

这背后，是洋河“中高档酒”定义的宽泛。从手工班、梦之蓝M9，到M6+、M6、M3，再到天之蓝、海之蓝，统统被归入“出厂价≥100元/500ml”同一阵营。价格带从百元到千元，跨度之大，导致消费者时常分不清，洋河到底在卖什么档次的酒。

而海之蓝这个百亿大单品的崛起，似乎成为洋河最后的体面。

在中国八个百亿级白酒大单品中，飞天茅台、普五、国窖1573、茅台1935占据高端阵营；水晶剑、青花20、习酒窖藏1988位列次高端，唯有洋河海之蓝以100-150元价格挤进百亿阵营。

冲高受阻之时，市场时常会想起那张被遗忘的底牌：双沟。

2020年，洋河股份高调提出“重启双沟”计划，试图让这个老名酒再现荣光，但六年过去，它仍未重回巅峰。

如今一代“中国名酒”与洋河大曲同列，被归入财报里的“普通酒”板块。双沟的落寞，已是洋河品牌管理的一处败笔。

至此，洋河股份陷入“高端够不着，低端守不住”的两头失守。

自2024年起，洋河股份中高端酒、普通酒进入双双下滑的状态，分别同比下滑14.79%、0.49%。进入2025年上半年降速进一步放大，同比减少36.52%、27.24%，成为公司规模收缩的主要原因。

老顾客的抱怨越来越多：“好好的双沟大曲不打广告，名酒招牌都要砸手里了。”就连百亿大单品海之蓝，也有不少消费者吐槽“口感越来越差”。

当品牌与消费者的距离越来越远，洋河的“失势”便无可避免。

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