صافي الأرباح ينخفض بنسبة تقارب 40%! هل لا تزال Wanwu Cloud قادرة على الاستمرار بعد "إزالة شركة Vanke"؟ | ملاحظة على التقرير المالي

اسأل الذكاء الاصطناعي · في ظل مخاطر ديون مجموعة وونكيا/فانكي، ما أوجه القلق التي تواجه الطريق المستقل لشركة وانو وُله/وانو-وُو (万物云)؟

“

بالنسبة إلى وانو وُله (万物云)، إضافةً إلى الضغوط المشتركة في الصناعة، أصبحت الديون المستحقة من أكبر طرف مرتبط واحد، أي فانكي (万科)، نقطة المخاطر الأكثر تعذّرًا على السيطرة—فقد تحوّل مورد أعمال كانت تتسم بالاستقرار في الماضي إلى مصدر لنقل مخاطر مالية.

صحيفة شؤون العقارات الصينية، المراسل: شو تشيان丨تقرير من بكين

مع استمرار موجات تعديل قطاع العقارات في اجتياح ما فوق وما تحت السلسلة الصناعية، فإن شركات إدارة الممتلكات التابعة للشركات العقارية التي كانت تعتمد على الازدهار السريع لمؤسساتها الأم، تواجه في الوقت ذاته آلامًا جماعية.

في مساء 19 مارس، سلّمت شركة وانو وُله (万物云)، وهي شركة إدارة عقارات بارزة ضمن مجموعة فانكي، تقرير أدائها لعام 2025: ارتفع الدخل التشغيلي بنسبة طفيفة على أساس سنوي قدرها 2.7% إلى 37.27 مليار يوان؛ لكن صافي الربح انخفض بشكل حاد بنسبة 38% ليصل إلى 772 مليون يوان فقط.

وراء الهبوط المفاجئ في الأرباح، توجد حتمية المخصصات مقابل خسائر انخفاض القيمة البالغة 743 مليون يوان على الديون المرتبطة بفانكي، كما يعكس ذلك ضغطًا تشغيليًا تواجهه صناعة إدارة الممتلكات عمومًا مثل صعوبة تحصيل رسوم الخدمة، وارتفاع معدلات شغور الوحدات في المشاريع الجديدة وتسليمات العقارات غير المكتملة—والأهم أن عملية “إزالة صبغة فانكي/فانكي-دي-كَه” التي كانت وانو وُله تواصل التقدم فيها لسنوات طويلة قد دخلت الآن مرحلة “الماء العميق”.

في رسالة إلى المساهمين، قال رئيس مجلس إدارة وانو وُله، تشو باو-تشوان بصراحة، إنه في الوقت الحالي لا توجد حركة مبيعات جيدة للمنازل، وقد تزيد نسبة 30% من الوحدات في مشاريع التسليم الجديدة عن نسبة غير المباع. أما ضمن الجزء الذي تم بيعه، فإن نسبة الوحدات الشاغرة التي لم يسكنها الملاك ليست منخفضة أيضًا، ما يزيد عبء الدفع. ولتقليل الذمم المدينة، لا بد للشركة من الدخول في ترتيبات مع شركات عقارية يتم فيها سداد الديون عبر تحويل منازل/عقارات بدلًا من النقد، لكن غالبًا ما تكون الأصول المحوّلة لسداد الديون مهددة بخسائر انخفاض القيمة.

“قبل عشر سنوات، تسلمنا في شنتشن مشروعًا طورتْه شركة عقارية رائدة؛ صدمت حقًا عندما علمت أن شركة إدارة الممتلكات التابعة لها يمكنها أن تتخلى عن مشروع مطورته التابعة المرتبطة—وفي عام 2025، خرجنا لأول مرة أيضًا في تيانجين من مشروع طورته شركة مرتبطة. وهذا يُعد اختراقًا للخط الأحمر الداخلي التاريخي.” قال تشو باو-تشوان.

بعد إعلان الأداء، تعرض سهم وانو وُله لضغط. في 20 مارس انخفض بنسبة 5.79%، وفي 23 مارس انخفض مجددًا بنسبة 5.98%، لينهي الجلسة عند 16.51 دولار هونغ كونغ/للسهم. ولتثبيت ثقة السوق، قامت الشركة في 20 مارس بإعادة شراء 270 ألف سهم، بتكلفة 4.7346 مليون دولار هونغ كونغ، ما أظهر اعتراف الإدارة بالقيمة الطويلة الأجل للشركة ونية “الاستناد/التدعيم” لحماية السهم.

ومن جانب الخدمة، وبسبب ثغرات تنظيمية على مدى سنوات، أصبحت فوضى مثل فرض رسوم مخالفة متنوعـة، وتراجع حاد في جودة الخدمات، وغموض وجهة العوائد العامة، والتحصيل غير النظامي، وربط خدمات قسرًا—جميعها صارت من أكثر الأمور المزعجة التي تشغل بال كثير من الناس وتغلق عليهم الطريق. في العام الماضي، ركزت اللجنة المركزية للشؤون التأديبية على مختلف أنواع هذه الفوضى في قطاع خدمات إدارة الممتلكات، وبدأت عاصفة واسعة لمكافحة الفساد على مستوى القواعد في قطاع العقارات/الممتلكات وتشمل أنحاء البلاد.

━━━━

انخفاض الأرباح

تقرير أداء 2025 لشركة وانو وُله يعرض سمة “انقسامية/انقسام-في-التفاصيل” شديدة التباين: حافظ الدخل التشغيلي على نمو إيجابي ضعيف، وصافي التدفق النقدي من الأنشطة التشغيلية بلغ 1.69 مليار يوان، وبلغت النقديات 12.09 مليار يوان ولا توجد قروض بفوائد، ما يعني أن الأساس المالي ظل مستقرًا نسبيًا؛ لكن صافي الربح انخفض بشكل حاد، وتعرضت قدرة تحقيق الأرباح لضربة قوية.

المعضلة الجوهرية تشير مباشرة إلى أزمة الذمم المستحقة بينها وبين فانكي، وإلى تقييد الأعمال المرتبطة. تُظهر القوائم المالية أن خسائر انخفاض قيمة الائتمان في 2025 زادت بشكل كبير بمقدار 567 مليون يوان مقارنة بالعام السابق؛ إذ جاء الجزء الأكبر جدًا من المخصصات مقابل الذمم المدينة من فانكي وشركاته التابعة/المرتبطة (بزيادة قدرها 483 مليون يوان على أساس سنوي). وحتى نهاية 2025، لا تزال لدى وانو وُله ذمم مدينة مرتبطة بفانكي بقيمة 2.064 مليار يوان؛ رغم أنها انخفضت من 2.446 مليار يوان بنهاية 2024، فإن نسبتها إلى إجمالي الذمم المدينة لا تزال مرتفعة.

في ظل خلفية استمرار ضغط السيولة على قطاع العقارات، تواجه فانكي نفسها تباطؤًا في أعمال التطوير وضغوطًا على استرجاع الأموال، ما أدى بشكل مباشر إلى تعثر تحصيل الأموال من الأطراف المرتبطة لدى وانو وُله، وتم احتجاز كمية كبيرة من الأموال؛ ولم يكن أمامها خيار سوى ابتلاع المخاطر عبر أسلوب احتساب مخصصات انخفاض القيمة، وهو ما التهم صافي أرباح الشركة.

هذه المشكلة ليست حالة منفردة تخص وانو وُله فقط، لكن تأثيرها على وانو وُله يكون أوضح نظرًا لتأثير الشركة الأم. تُظهر البيانات أنه في 2025، انخفض معدل تحصيل رسوم الملكية (fees) في متوسط أكبر 500 شركة لإدارة الممتلكات على مستوى الصين إلى 71%؛ ومع زيادة عدد العقارات الشاغرة، وتراجع نية الملاك في دفع الرسوم، وتأخر ديون المطورين، فإن هذه المشكلات مجتمعة تقلص مساحة أرباح شركات إدارة الممتلكات.

صرح كبير مسؤولي التشغيل لدى وانو وُله، خِه شو-هوا، بأن نسبة شغور المشاريع التي تلقتها وانو وُله حديثًا تبلغ حوالي 30%؛ وتشمل ذلك بقايا الطروحات من المطورين ووحدات لم يستلمها الملاك بعد، ما يجعل تحصيل الرسوم صعبًا واحتمال وجود خصومات واردًا؛ إضافةً إلى تأثير عوامل أسعار العقارات على نية الملاك في دفع الرسوم، فإن أداء قطاع العقارات يستمر في الانتقال إلى جانب إدارة الممتلكات.

بالنسبة إلى وانو وُله، إضافةً إلى الضغوط المشتركة في الصناعة، فإن ديون فانكي—وهو أكبر طرف مرتبط منفرد—تُعد نقطة المخاطر الأكثر تعذّرًا على السيطرة. فمورد أعمال كان مستقرًا في الماضي صار اليوم مصدرًا لنقل المخاطر المالية؛ وهذه أيضًا هي شرارة الاشتعال الأساسية التي دفعت وانو وُله إلى حسم قرارها بتسريع عملية “إزالة صبغة فانكي/فانكي-دي-كَه”.

أما الضغوط الأعمق، فتأتي من انكماش الأعمال المرتبطة وانخفاض الربحية. على مدار سنوات طويلة، كانت تسليمات العقارات الجديدة، وخدمات مواقع المشاريع (案场)، وخدمات الممتلكات الداعمة للعقارات لدى فانكي توفر لانو وُله قاعدة أعمال مستقرة، وهي ميزة جوهرية ساعدتها في التوسع السريع في بداياتها. لكن مع فقدان أعمال تطوير فانكي للزخم، وانخفاض كبير في عدد المشاريع الجديدة، وبالتزامن مع قيام وانو وُله بتقليص أعمال مرتبطة عالية المخاطر بشكل فعّال، فإن إيرادات فانكي لدى الشركة تستمر في التقلص.

ومن زاوية هيكل الإيرادات، في 2025، بلغ دخل الأعمال الدورية التابعة لانو وُله (مثل خدمات الممتلكات للمساكن والتجارية والمساحات الحضرية المدمجة، وخدمات الحلول التقنية ذات الصلة وغيرها) 33.402 مليار يوان، بزيادة 8.5% على أساس سنوي، لتشكل 89.7% من إجمالي إيرادات المجموعة. بينما بلغت إيرادات المعاملات المرتبطة 2.239 مليار يوان فقط، بانخفاض قدره 1.197 مليار يوان على أساس سنوي، وتراجع وزنها من أكثر من 20% قبل خمس سنوات، ومن 9.5% في 2024، إلى 6% بشكل كبير.

━━━━

هل ستنجح المضي قدمًا بعد “إزالة صبغة فانكي/فانكي-دي-كَه”؟

“إنها نتيجة الإدارة الذاتية للشركة، ومن المؤكد أنها ستجلب ضغوطًا في المدى القصير—فانكماش أعمال الطرف المرتبط يعني تقليل الإيرادات وإجمالي الربح وفقًا لذلك؛ لكن على المدى الطويل، فهذا هو الطريق الضروري لتحسين هيكل الإيرادات، ورفع جودة التشغيل، وتعزيز الاستقلالية في الأعمال.” شرح مسؤول الشؤون المالية في وانو وُله، وانغ شو-بين (王绪斌)، في اجتماع إعلان الأداء.

ومن الجدير بالتركيز أنه بعد استبعاد تأثير أعمال المطورين وخسائر انخفاض القيمة، حقق صافي الربح الأساسي لدى وانو وُله في 2025 نموًا سنويًا قدره 11.1%.

“إزالة صبغة فانكي/فانكي-دي-كَه” لدى وانو وُله ليست قرارًا مفاجئًا، بل هي إصلاح تدريجي مرّ على مدار عدة سنوات: انتقلت من الاستجابة السلبية إلى التخطيط النشط. منذ بدايات إدراجها في البورصة، حددت وانو وُله اتجاه التطور المتمثل في التسويق/السوقية والاستقلال. ومع استمرار تراجع صناعة العقارات، تسارع هذا المسار بالقسر، بدءًا من تنويع الأعمال وصولًا إلى قطع علاقة المخاطر المرتبطة بالكامل، وكانت كل خطوة مليئة بالآلام.

على مستوى هيكل الأعمال، أكملت وانو وُله التحول من “الاعتماد على الشركة الأم” إلى “القيادة عبر السوق”. وحتى نهاية 2025، بلغت إيرادات أعمال الشركة غير المرتبطة بالمطورين 34.72 مليار يوان، بزيادة 8.4% على أساس سنوي، لتقترب من 94% من إجمالي إيرادات التشغيل. وفي قطاع العقارات السكنية، بلغ معدل المشاريع التابعة لمطورين مستقلين من طرف ثالث 62.7%، أما في مجال خدمات الشركات، فقد تجاوزت المشاريع التابعة من طرف ثالث نسبة 86%.

وعلى مستوى قرارات التشغيل، كَسَرَت وانو وُله بالكامل النمط التقليدي المتمثل في “الأولوية في استلام مشاريع فانكي”، وبدلًا من ذلك، اعتمدت الربحية وقدرة التحصيل كمعايير أساسية لاختيار الأعمال؛ بل واتخذت خطوة الخروج بشكل استباقي من مشاريع مرتبطة عالية المخاطر.

وفقًا لما كشفته الإدارة العليا لدى وانو وُله، في 2025 انسحبت الشركة لأول مرة من مشروع مطور شركة مرتبطة بفانكي، وحددت بشكل واضح “الخطوط الحمراء التشغيلية”: يجب التعامل بحذر مع المشاريع التي لا توجد فيها مسار واضح للتحصيل، وبحذر أيضًا المشاريع التي تتجاوز نسبة شغورها 20%، ويتم فرض رقابة شديدة على الأعمال القائمة التي تتجاوز دورة تحصيلها 2 شهر.

عندما ينكمش حجم المعاملات المرتبطة، تكون القدرة على توسيع السوق ضمن المشاريع القائمة هي ما يسد الفجوة. في 2025، استحوذت وانو وُله على 247 مشروعًا سكنيًا في السوق القائم، وبإيرادات تعاقدية سنوية جديدة بقيمة 1.422 مليار يوان، بزيادة 21.1% على أساس سنوي. ومن بينها، تم الحصول على 51 مشروعًا عبر نمط “التسعير المرن (弹性定价)”، مع الحفاظ على معدل فوز يبلغ 70% في صراع المشاريع ضمن السوق القائمة.

وفي الوقت نفسه، تمكين بالتكنولوجيا وتحقيق خفض التكاليف وزيادة الكفاءة. في 2025، أطلقت وانو وُله أكثر من 1400 وكيل/مُساعد ذكي بالذكاء الاصطناعي، وبدأت رسميًا تشغيل 9 موظفين بالذكاء الاصطناعي؛ حيث قامت بالاستفادة من الأدوات الرقمية لتحسين توزيع الموارد البشرية وتقليص المصروفات الإدارية. على مدار العام، انخفضت المصروفات الإدارية للشركة بمقدار 1.98 مليار يوان مقارنة بالسنة السابقة، وانخفضت نسبة المصروفات بمقدار 0.7 نقطة مئوية على أساس سنوي. وفي الوقت ذاته، استمرت في دفع استراتيجية “ديو/ديتشنغ (蝶城)”، وحتى نهاية 2025، غطت 690 شارعًا على مستوى “ديتشنغ”، وذلك عبر التشغيل المركزي إقليميًا وإعادة استخدام العمالة، ما يحسن كفاءة الخدمة ويخفض تكلفة التشغيل لكل مشروع.

إن “إزالة صبغة فانكي/فانكي-دي-كَه” لدى وانو وُله ليست حالة منفردة، بل هي قدر مشترك لقطاع شركات إدارة الممتلكات التابعة للشركات العقارية. من شركة إدارة خدمات碧桂园 (بي جيو يُوان) إلى绿城服务 (شدة تشنغ للخدمات)، ومن保利物业 (بولى مو يي/بولي للممتلكات) إلى华润万象生活 (هوا رون وان شيانغ لايف/حياة هوا رون)، تعمل الشركات الرائدة التابعة للشركات العقارية على مستويات مختلفة لدفع “تحريرها من الشركة الأم” وتوسيع سوق طرف ثالث.

يرى تشو باو-تشوان أن قطاع إدارة الممتلكات دخل بالكامل “عصر الممالك المتحاربة/战国时代”، وأن حدة المنافسة على الأصول ذات الجودة العالية بلغت ذروتها. في 2025، شاركت وانو وُله في 280 عملية تقديم عطاءات، وفازت في 196 منها؛ وفي أكثر من نصف المشاريع التي لم تفز بها، كان السبب أنها خسرت أمام شركات إدارة ممتلكات محلية صغيرة ضمن نطاقها (属地小型物业) أو مؤسسات مملوكة للدولة محلية (地方国企). وبالنسبة إلى وانو وُله، فإنه بعد “إزالة صبغة فانكي/فانكي-دي-كَه”، يجب عليها مواجهة هذه المنافسة الشرسة. لكن تشو باو-تشوان يعتقد أن الشركات التي تستطيع الصمود ستنال نموًا على شكل مضاعفات في المستقبل؛ وأن ملامح السوق تتغير من نطاق “100 ألف شركة” إلى “ألف شركة (万家量级)”. وستتمثل القدرة التنافسية الأساسية في المستقبل، ليس بعدد المشاريع المرتبطة، بل في قدرة التوسع عبر السوق، والقدرة على تقديم خدمات دقيقة، وقدرة التحكم في التكاليف.

وبخصوص مسار أداء 2026، قدمت إدارة وانو وُله أيضًا حكمًا واضحًا. قال أمين سر مجلس الإدارة هوانغ مين (黄旻) في اجتماع إعلان الأداء إن البيئة الخارجية ما زالت تحوي اضطرابات، وأن مشكلة العقارات الشاغرة يصعب حلها بالكامل في المدى القصير؛ وقد تظهر بعض التقلبات في أداء النصف الأول من 2026، لكن الهدف الأساسي للعام واضح: السعي إلى تحقيق استقرار إجمالي.

وبخصوص كلام الإدارة لدى وانو وُله، لدى “أصحاب دور/مَلاك السكن—آباء وأمهات المعيشة/النفقة” في قطاع خدمات إدارة الممتلكات رأي مختلف. في 13 مارس، أصدرت الإدارة القريبة (近期) لهيئة الإسكان والبناء والنقل بمديرية جيوجيانغ (鸠江区) في مقاطعة آنهوي (安徽省) إخطارًا مؤخرًا، يتضمن إدانة شركة نانجينغ فانكي لإدارة الممتلكات المحدودة—فرع ووهُو (南京万科物业管理有限公司芜湖分公司) —مع قرار اتخاذ عدة عقوبات.

في 22 ديسمبر 2025، قامت مجموعة توجيه/إشراف السلامة في الإنتاج بمقاطعة آنهوي بإجراء فحص “عشوائي مزدوج/Double Random (双随机)” لمجمع فانكي سيتي (شمال/الشمال) (万科城（北区）) في منطقة جيوجيانغ. ووجدت في الموقع أن هناك عدة مخاطر جسيمة تتعلق بالسلامة والحماية من الحرائق، منها: تخزين أشياء في ممرات الحماية من الحريق وخزانات/آبار الأنابيب (管道井)، وعدم إزالة غطاء/كفّ حماية حساس الدخان (烟感防尘罩) في خزانات الأنابيب، وتعذر تشغيل مروحة أنظمة الحريق في الطابق -1 (负一层消防风机无法启动)، وتعطل باب الستارة الواقية من الحريق (防火卷帘门故障)، ومؤشر ضغط شاشة/عداد على صمام إنذار رطب في غرفة مضخة الإطفاء (消防泵房湿式报警阀压力表无压力) لا يُظهر ضغطًا… إلخ. كشفت هذه المشكلات عن ضعف وعي شركة إدارة الممتلكات بأمن وسلامة، وتعليق/فراغ المسؤولية الرئيسية، وغياب التفقد اليومي، وفشل صيانة المعدات بشكل فعّال، ما يشكل تهديدًا جسيمًا على سلامة وأموال سكان المجتمع السكني. وتُعد هذه الأمور خطيرة في طبيعتها، وتأثيرها سيئًا.

من جهة، هناك سعي غير محدود لشركات إدارة الممتلكات وراء الربح؛ ومن جهة أخرى، يعترض الملاك منذ مدة على أن جودة الخدمة وسعرها لدى شركات إدارة الممتلكات لا تتناسبان. وبالنسبة إلى وانو وُله، فهي تواجه أيضًا نفس هذا السؤال. وبعد أن اتخذت خطوة “قطع الذراع طلبًا للبقاء/断臂求生”، فإن طريق النمو الحقيقي المستقل لانو وُله يبدأ للتو. وفي السيناريو التجاري، بعد نمو رأس المال بشكل همجي، غالبًا ما يرافق ذلك تصفية وإعادة ولادة؛ وخلال السنوات السابقة، استفادت شركات إدارة الممتلكات من فترة “الثلاثة المرتفعات” في العقارات (حيث كانت الأرباح/التكاليف/المبيعات مرتفعة)، واندفعت بشدة إلى الاكتتاب في البورصة، لكن منحنى النمو لم يكن مطابقًا تمامًا لجودة الخدمة والائتمان التجاري.

هذا هو السؤال المطروح أمام كل شركة لإدارة الممتلكات. وانو وُله ليست استثناءً.

المحرر المكلف بالوردية: سو تشي يونغ (苏志勇)

المسؤول عن التحرير: ما لين (马琳) — ون هونغ مي (温红妹)