قسمة أسهم Nvidia 10:1 قد تتحدى الأنماط التاريخية مع تعميق هيمنة الذكاء الاصطناعي

عندما أكملت إنفيديا تقسيم أسهمها بنسبة 10:1 في منتصف يونيو 2024، لم يكن هذا الإنجاز مجرد تعديل تقني بل كان لحظة حاسمة للمستثمرين. كانت الأسهم قد ارتفعت بالفعل بنسبة 225% على مدار العام السابق، مستفيدة من موجة اعتماد الذكاء الاصطناعي المتفجرة التي أثارتها إطلاق ChatGPT في أواخر 2022. ومع ذلك، تحمل توقيت هذا التقسيم بنسبة 10:1 - السادس للشركة منذ طرحها العام - عبءًا تاريخيًا ينبغي أن يثير القلق لدى أي مستثمر يفكر في أسهم إنفيديا في المستويات الحالية.

تظل إنفيديا الحامل الفعلي للواء تصنيع شرائح الذكاء الاصطناعي، مع سيطرة لا مثيل لها على سوق الحوسبة المعجلة. لكن التاريخ يشير إلى أن تقسيم الأسهم في إنفيديا قد سبق دائمًا فترات من الضعف. ومع ذلك، قد تكون الحسابات هذه المرة مختلفة بشكل جذري.

سجل يؤرق ثيران إنفيديا

على الرغم من تألق إنفيديا كلاعب في مجال الذكاء الاصطناعي، فإن تاريخها مع تقسيم الأسهم يروي قصة غير مريحة. باستثناء التقسيم الأخير بنسبة 10:1، قامت الشركة بتنفيذ خمسة تقسيمات سابقة كشركة عامة. شهد كل منها معاناة المستثمرين من خسائر ملحوظة على مدار الـ 12 شهرًا التالية.

ترسم البيانات صورة صارخة. بعد تقسيمات إنفيديا الخمسة السابقة - في يونيو 2000، سبتمبر 2001، أبريل 2006، سبتمبر 2007، ويوليو 2021 - انخفضت الأسهم بمعدل 23% في فترة الـ 12 شهرًا اللاحقة. بينما تمكن السهم من تحقيق مكاسب متوسطة بنسبة 8% في نافذة الستة أشهر الفورية، إلا أن هذا التفاؤل تلاشى مع نهاية السنة. حتى بعد عامين، كانت الأسهم قد فقدت 3% في المتوسط.

حدث أربعة من تلك التقسيمات الخمسة بشكل مريب قريب من انهيارات سوقية حادة. شهدت فقاعة دوت كوم انهيار مؤشر S&P 500 بنسبة 49% بين 2000 و2002، بينما triggered الأزمة المالية 2008 انخفاضًا بنسبة 57% بين أكتوبر 2007 ومارس 2009. كان التوقيت مؤسفًا ولكن ليس صدفة - النمو المتفجر لإنفيديا دعا بشكل طبيعي إلى الحذر في نقاط تحول السوق.

ومع ذلك، تم مكافأة المستثمرين الذين واجهوا تلك العواصف في النهاية. بحلول يونيو 2024، كانت إنفيديا قد قدمت عوائد رائعة على المدى الطويل بعد كل تقسيم، حتى من أعماق تلك الأسواق الهابطة. بعبارة أخرى، كانت الصبر تاريخيًا مجديًا.

الخندق التنافسي الذي يجعل هذه الدورة مختلفة

السؤال الحاسم ليس ما إذا كانت إنفيديا ستعاني من تراجع قصير الأجل - التاريخ يشير إلى أنها قد تفعل. بل السؤال هو ما إذا كانت الموقف التنافسي الأساسي للشركة قد تعزز بشكل جذري منذ الدورات السابقة.

تتمثل تلك القوة ليس فقط في شرائح GPU الخاصة بإنفيديا، ولكن في ما يسميه الرئيس التنفيذي جينسن هوانغ “نهج مركز البيانات الكامل” للشركة. لقد بنت إنفيديا نظام حوسبة كامل يشمل GPUs، CPUs، أجهزة الشبكات، البرمجيات الاشتراكية، وخدمات السحابة - جميعها مصممة خصيصًا لأحمال العمل المتعلقة بالذكاء الاصطناعي.

الجوهرة التاجية هي CUDA، منصة البرمجة المتوازية المملوكة لإنفيديا. ليس CUDA مجرد كود؛ بل هو نظام بيئي كامل من الأطر ومكتبات البرمجيات التي تسمح للمطورين ببناء تطبيقات الذكاء الاصطناعي بكفاءة. تم بناء المئات من أدوات البرمجيات والمكتبات حول CUDA على مدار العقدين الماضيين، مما خلق تكاليف تغيير لا يمكن للمنافسين تجاوزها ببساطة. كما قال محلل Morningstar برايان كوليلا: “CUDA مملوكة لإنفيديا وتعمل فقط على GPUs الخاصة بها، ونعتقد أن هذا التكامل بين الأجهزة والبرمجيات قد خلق تكاليف تغيير مرتفعة للعملاء في مجال الذكاء الاصطناعي، مما يساهم في خندق إنفيديا الواسع.”

هذا الأمر مهم لأن المنافسين مثل AMD، أمازون، مايكروسوفت، وألفابت جميعهم يقومون بتطوير شرائح منافسة. لكنهم يحاولون شيئًا أصعب بكثير من بناء سيليكون أسرع - إنهم يحاولون تكرار نظام بيئي برمجي كامل استغرق من إنفيديا سنوات لبنائه. في الوقت نفسه، تتحكم إنفيديا في أكثر من 90% من سوق GPUs لمراكز البيانات وأكثر من 80% من الشرائح الخاصة بالذكاء الاصطناعي. إن مزايا حصة السوق تلك ليست فقط حول كونها الأولى؛ بل تتعلق بكونها قد ألصقت المطورين والشركات بمنصة استثمروا فيها بالفعل بشكل كبير.

سؤال التقييم الذي لا يرغب أحد في الإجابة عليه

بحلول وقت تقسيم الأسهم بنسبة 10:1، كانت إنفيديا تتداول بمعدل مضاعف السعر إلى الأرباح قدره 75.8x - وهو رقم مرتفع جدًا وفقًا لأي معيار تاريخي. قدرت إجماع وول ستريت أن الشركة ستنمو أرباحها للسهم بمعدل 31.7% سنويًا على مدار الثلاث إلى الخمس سنوات القادمة، مما ينتج عنه نسبة مضاعف السعر إلى الأرباح إلى النمو (PEG) قدرها 2.4x. وهذا في الواقع أقل من متوسط إنفيديا لمدة ثلاث سنوات البالغ 3.2x، مما يشير إلى إمكانية تراجع متواضعة.

لكن السياق حاسم. لا توجد صناعة أشباه الموصلات في فراغ. تتوقع Grand View Research أن الإنفاق العالمي على أجهزة وبرامج وخدمات الذكاء الاصطناعي سوف ينمو بمعدل 36.6% سنويًا حتى 2030. إذا تمكنت إنفيديا من الحفاظ على حصتها في السوق ومطابقة هذا النمو أو تجاوزه، فقد يبدو تقييم اليوم معقولًا في النهاية، بل وحتى رخيصًا عند النظر إليه من منظور المستقبل.

التوتر حقيقي: يبدو أن إنفيديا مكلفة بناءً على الأرباح الحالية، ومع ذلك فهي رخيصة بالنسبة لمسار النمو على المدى الطويل للصناعة. يجب على المستثمرين اختيار أي واقع يهمهم أكثر.

السؤال الحقيقي: المخاطر، وليس اليقين

فماذا يعني تقسيم الأسهم بنسبة 10:1 لمساهمي إنفيديا اليوم؟ تشير السوابق التاريخية إلى ضرورة الحذر. شهدت الأداء السابق لتقسيمات إنفيديا 10:1 أو 2:1 ضعفًا. لكن السوابق التاريخية أيضًا تحمل سياقًا أقل - لم تأخذ في الاعتبار التسارع السريع في الإنفاق على الذكاء الاصطناعي، أو القيمة غير القابلة للاستبدال لنظام CUDA البيئي، أو الموقف التنافسي القوي لإنفيديا.

التقط محلل مورغان ستانلي جوزيف مور الإشكالية الأساسية: “نعتقد أن الخلفية تبرر التعرض للذكاء الاصطناعي حتى في ظل حماس شديد - وتظل إنفيديا هي أوضح وسيلة للحصول على هذا التعرض.” هذا ليس ضمانًا؛ إنه تقييم محكوم بالمخاطر. المستثمرون الذين يراهنون على تقسيم إنفيديا بنسبة 10:1 وما بعدها لا يراهنون ضد التاريخ - بل يراهنون على أن هذه الدورة مختلفة، وأن المزايا التنافسية للشركة تبرر أخيرًا تقييمها. ما إذا كانوا على حق يعتمد على ما إذا كانت إنفيديا تستطيع تحويل هيمنتها السوقية إلى نمو في الأرباح يتوافق مع توقعات أسعار أسهمها المرتفعة.