الصناديق المختلطة فقدت أكثر من 190 مليار! هويتينفو، تقع مرة أخرى في "دوامة الاستقالة"

في السنوات الأخيرة، مع استمرار نمو حجم صناعة صناديق الاستثمار العامة، حققت العديد من المؤسسات العامة الرائدة أيضًا تطورًا سريعًا.

على سبيل المثال، صندوق ييفاندا وصندوق هوتشيا. حتى 19 مارس من هذا العام، بلغ إجمالي حجم صندوق ييفاندا 24303.45 مليار يوان، بينما كان هذا الرقم 13710.82 مليار يوان في 31 مارس 2021؛ وصندوق هوتشيا بلغ إجمالي حجمه 21159.14 مليار يوان حتى 13 مارس من هذا العام، بينما كان 8384.71 مليار يوان في 31 مارس 2021.

بشكل عام، يظهر أن صناعة صناديق الاستثمار العامة تتجه نحو نمط “الأقوى يزداد قوة”، حيث استفادت المؤسسات العامة الرائدة في العامين الماضيين من تأثير ماثيو.

ومع ذلك، هناك استثناء، وهو صندوق هويتانغفو الذي يُطلق عليه لقب “خبير اختيار الأسهم”.

تشير البيانات إلى أنه حتى 13 مارس من هذا العام، بلغ إجمالي حجم صندوق هويتانغفو 11050.64 مليار يوان، بينما كان حجمه 8833.41 مليار يوان في 31 مارس 2021. بمعنى آخر، خلال السنوات الخمس الماضية، زاد إجمالي حجم صندوق هويتانغفو بنحو 2200 مليار يوان فقط. على الرغم من أن الحجم الإجمالي لا يزال ينمو، إلا أن سرعته في النمو مقارنةً بصندوق ييفاندا وصندوق هوتشيا تعتبر بطيئة بشكل ملحوظ.

بالإضافة إلى ذلك، فإن أداء المنتجات النشطة من حقوق الملكية، التي كانت تُعتبر “ميزة”، لا يمكن وصفه بأنه جيد. على سبيل المثال، صندوق هويتانغفو لصناعة الاستهلاك المختلط A هو أكبر صندوق أسهم في هويتانغفو، حيث بلغ حجمه الإجمالي 89.23 مليار يوان حتى 31 ديسمبر 2025. لكن عائداته على مدى السنوات الثلاث الماضية، وسنتين، وسنة واحدة كانت -29.06%، -14.67% و-8.2% على التوالي؛ بينما كانت العوائد المتوسطة لصناديق مماثلة 13.93%، 36.8% و22.49%، وعائد مؤشر هويشنغ 300 كان 11.12%، 26.32% و13.72%. صندوق هويتانغفو لصناعة الاستهلاك المختلط A لم يتفوق فقط على صناديق مماثلة بشكل كبير، بل أيضًا كان أداؤه أقل من مؤشر هويشنغ 300.

ليس من الغريب، أنه في الوقت الذي كان فيه أداء المنتجات النشطة من حقوق الملكية ضعيفًا، ظهرت أيضًا أخبار عن مغادرة الموظفين “في مجموعات” من صندوق هويتانغفو. وفقًا للتقارير الإعلامية، غادر 16 شخصًا صندوق هويتانغفو بين 26 فبراير و19 مارس. لماذا كان تطور صندوق هويتانغفو في العامين الماضيين متخلفًا بشكل ملحوظ عن نظرائه؟ أداء ضعيف وتدفق مستمر للموظفين، ماذا حدث لـ “خبير اختيار الأسهم” هويتانغفو؟

“خبير اختيار الأسهم” الذي كان في ذروته

تأسس صندوق هويتانغفو في عام 2005، بمبادرة من ثلاثة مساهمين من القطاع العام: شركة شرق الصين للأوراق المالية، مجموعة شنجهاي للصحافة، ومجموعة شرق الصين المالية.

عند العودة إلى تلك الفترة، لم تكن ظروف تأسيس صندوق هويتانغفو مواتية: عند تأسيس هويتانغفو، كانت صناعة صناديق الاستثمار العامة في الصين قد مرت بالفعل بسبع سنوات، وكانت “العشر الأوائل” من شركات الصناديق قد استقرت منذ فترة طويلة، وكان السوق قد بدأ في تشكيل هيكله الأولي.

بالإضافة إلى ذلك، تأسس صندوق هويتانغفو في وقت شهد فيه سوق الأسهم الصينية هبوطًا كبيرًا، حيث انخفض مؤشر شنجهاي إلى ما دون الألف نقطة، مسجلاً أدنى مستوى له عند 998 نقطة.

بينما كانت هناك عمالقة في السوق، كانت هناك أيضًا ضغوط هبوطية في السوق، وبالتالي كانت الصعوبات التي واجهها صندوق هويتانغفو واضحة.

ومع ذلك، لم يكن لدى اللاحقين فرص معدومة تمامًا. تحمل لين ليجون، أحد مؤسسي صندوق هويتانغفو، مسؤولية تطوير الصندوق من الصفر. في يوليو 2005، تم إصدار أول منتج لصندوق هويتانغفو “هويتانغفو اختيار المزايا” رسميًا. على الرغم من الحالة السلبية للسوق في ذلك الوقت، تمكّن الصندوق من جمع 10.3 مليار يوان في الجولة الأولى بفضل الترويج عبر قنوات متعددة، وبهذا النجاح، بدأ هويتانغفو في تأمين قاعدة صلبة. بعد نجاح أول منتج، بدأ صندوق هويتانغفو في تعزيز مكانته، وزاد حجم الإدارة بسرعة: حيث تجاوز 100 مليار يوان بعد سنتين، وفي السنة الثالثة تجاوز 700 مليار يوان.

ومع ذلك، كان هذا مجرد بداية. كانت الفترة الحقيقية لظهور صندوق هويتانغفو بعد عام 2006. في ذلك العام، ظهرت موجة الإنترنت، واستشعر هويتانغفو الفرصة الموجودة. لذلك، بينما كانت معظم شركات الصناديق تعتمد بشكل كبير على القنوات التقليدية، كانت هويتانغفو قد أطلقت بالفعل خدمات التداول عبر الإنترنت، مما يمثل الخطوة الأولى نحو التجارة الإلكترونية.

في عام 2009، أطلق هويتانغفو أول حساب “طفل” في البلاد “كاش باو”، مما أرسى أسس تجارة الصناديق الإلكترونية. في عام 2012، قدم هويتانغفو لأول مرة خدمة سحب الأموال الفوري “T+0” للصناديق النقدية، وظهر منتج “هويتانغفو لإدارة الأموال لمدة 30 يومًا”. هذه السلسلة من الابتكارات جعلت هويتانغفو ليس فقط رائدًا في التمويل عبر الإنترنت، بل أيضًا دفع حجم إدارته لتجاوز 800 مليار يوان، ودخلت لأول مرة ضمن العشرة الأوائل في الصناعة.

بينما حقق صندوق هويتانغفو نموًا سريعًا في الحجم من خلال المنتجات ذات الدخل الثابت، بدأ أيضًا تشكيل ثقافة بحث واستثمار فريدة داخله. تشير البيانات إلى أن هويتانغفو قد وضعت في ذلك الوقت مفهوم استثماري يتمحور حول “التحليل العميق للأساسيات الاقتصادية للشركات، واختيار الأوراق المالية عالية الجودة، وإجراء استثمارات متوسطة وطويلة الأجل”، وقامت بالترويج لشعار “خبير اختيار الأسهم”، مما مهد الطريق لزيادة قوة أعمال حقوق الملكية في المستقبل.

في عام 2015، أعلن لين ليجون الذي قاد صندوق هويتانغفو لتحقيق قفزة نوعية من الصفر إلى الواحد مغادرته، وانتقل إلى القطاع الخاص لتأسيس “زينغ شينغ غو كابيتال”، وانتهت فعليًا “عصر لين ليجون” في هويتانغفو. تولى لي وين رئاسة مجلس الإدارة، وتولى تشانغ هوي منصب المدير العام، ودخلت الشركة مرحلة جديدة يقودها “لي وين وتشانغ هوي” معًا. وفقًا للتقارير، كان لي وين أحد الأعضاء المؤسسين لصندوق هويتانغفو، وقد تم تكليفه من قبل شركة شرق الصين للأوراق المالية للمشاركة في تأسيس الشركة، وعُين بعد تأسيسها مراقبًا عامًا، حيث كان مسؤولًا عن الامتثال وإدارة المخاطر وبناء النظام الداخلي. بينما كان تشانغ هوي مديرًا ممارسًا، حيث شغل منصب نائب مدير ومدير استثمار قبل توليه منصب المدير العام، وهو من بناة نظام البحث والاستثمار في هويتانغفو. كانت أدوارهما محددة بوضوح: لي وين مسؤول عن العلامة التجارية وبناء الثقافة والتواصل الخارجي؛ بينما كان تشانغ هوي مسؤولًا عن البحث والاستثمار والتسويق والموارد البشرية، ويُعتبر الشخص الرئيسي في إدارة الشركة.

تحت قيادة لي وين وتشانغ هوي، بدأ صندوق هويتانغفو جولة جديدة من التوسع السريع: حيث ارتفع حجم الإدارة من 1967 مليار يوان في نهاية الربع الأول من عام 2015 إلى أكثر من 8000 مليار يوان في نهاية عام 2020، ثم بلغ 9386 مليار يوان في نهاية الربع الثاني من عام 2021. في فترة ست سنوات فقط، زاد حجم إدارة هويتانغفو بنحو أربع مرات. في ذروته، كان حجم صناديق هويتانغفو غير النقدية في المرتبة الثانية على مستوى الصناعة، وكان أداؤه بارزًا للغاية.

في هذه الفترة، كان هويتانغفو بلا منازع “خبير اختيار الأسهم” في صناعة صناديق الاستثمار العامة، وأصبحت منتجات حقوق الملكية هي الميزة الأساسية للشركة. تشير البيانات إلى أنه في نهاية عام 2020، كان تمثل المنتجات الحقوقية حوالي نصف إجمالي حجم هويتانغفو، حيث بلغ حجم الصناديق المختلطة وحدها 3662.94 مليار يوان. بالإضافة إلى ذلك، بفضل أدائهم الممتاز، برز مدراء الصناديق النجوم الذين تم培养هم ذاتياً من هويتانغفو مثل هو شينوي، يانغ زين، لاؤ جيانان، لي مينغ، وليو جيانغ في السوق. من بين هؤلاء، تم منح هو شينوي لقب “إله الاستهلاك” بسبب قدرته الدقيقة على تحديد الاتجاهات الكبرى في قطاع الاستهلاك، وكان يُعتبر من بين أفضل مديري الصناديق مثل تشانغ كون وليو يان تشون.

ومع ذلك، كما يُقال “من القمة إلى القاع”، مع انتهاء سوق “حضانة الأصول الأساسية” في عام 2022، بدأ “خبير اختيار الأسهم” هويتانغفو أيضًا في التراجع تدريجيًا من قمة المجد.

سقوط “خبير اختيار الأسهم”

عند النظر إلى الوضع الحالي، لا شك أن عام 2022 كان نقطة تحول مهمة منذ تأسيس صندوق هويتانغفو.

في بداية هذا العام، انتهت فترة تجمع الأصول الأساسية، حيث شهد “مؤشر ماؤ” الذي كان يحظى بشعبية كبيرة تصحيحًا كبيرًا، مما أثر بشكل كبير على صندوق هويتانغفو.

كان النظام البحثي والاستثماري السابق لصندوق هويتانغفو يعتمد بشكل أساسي على “استثمار القيمة”، وببساطة، كان يستند إلى دراسة عميقة لاختيار شركات عالية الجودة، وشراءها بأسعار معقولة والاحتفاظ بها لفترة طويلة. كانت هذه الاستراتيجية الاستثمارية ناجحة للغاية خلال فترة نمو الأسهم الزرقاء من 2017 إلى 2020، حيث كان النمو السريع لمنتجات حقوق الملكية في هويتانغفو مستندًا إلى هذا الأساس.

أيضًا، نظرًا لأن النظام البحثي والاستثماري كان يتمحور حول استثمار القيمة، كانت موارد البحث والاستثمار لصندوق هويتانغفو مركزة بشدة على ثلاثة مجالات تتناسب مع إطار استثمار القيمة: الاستهلاك، والطب، وTMT.

لكن انتهاء فترة تجمع الأصول الأساسية أثر أيضًا على هويتانغفو.

أولاً، انخفض أداء المنتجات النشطة من حقوق الملكية بشكل كبير. على سبيل المثال، صندوق هويتانغفو لصناعة الاستهلاك المختلط A هو أكبر صندوق أسهم في هويتانغفو، حيث بلغ حجمه الإجمالي 89.23 مليار يوان حتى 31 ديسمبر 2025، لكن عائداته على مدى السنوات الثلاث الماضية، وسنتين، وسنة واحدة كانت -29.06%، -14.67% و-8.2% على التوالي؛ بينما كانت العوائد المتوسطة لصناديق مماثلة 13.93%، 36.8% و22.49%، وعائد مؤشر هويشنغ 300 كان 11.12%، 26.32% و13.72%. صندوق هويتانغفو لصناعة الاستهلاك المختلط A لم يتفوق فقط بشكل كبير على صناديق مماثلة، بل أيضًا كان أداؤه أقل من مؤشر هويشنغ 300.

نتيجة الأداء الضعيف، انخفضت أحجام صناديق الأسهم وصناديق المختلطة بشكل ملحوظ. حتى 31 ديسمبر 2025، بلغ حجم صندوق هويتانغفو للأسهم 206.72 مليار يوان، بانخفاض قدره 143.02 مليار يوان مقارنة بـ 349.74 مليار يوان في 31 ديسمبر 2021؛ وفيما يخص صناديق المختلطة، كان حجمها 3662.94 مليار يوان في 30 يونيو 2021، وانخفض إلى 1708.8 مليار يوان بحلول 10 مارس 2026. بمعنى آخر، في أقل من خمس سنوات، انخفض حجم صناديق المختلطة بأكثر من 1900 مليار يوان.

بالطبع، فإن انخفاض أحجام المنتجات النشطة من حقوق الملكية ليس ظاهرة خاصة بهويتانغفو. ولكن ما هو أكثر فتكًا، هو أنه بسبب التركيز الطويل الأمد على حقوق الملكية النشطة، فوت هويتانغفو فرصة الاستفادة من الانفجار في صناديق المؤشرات.

بعد انفجار فقاعة الأصول الأساسية في عام 2021، استمر انخفاض ميل المخاطر في السوق، وانخفضت العوائد الزائدة لصناديق الاستثمار النشطة بشكل ملحوظ. بدأ المستثمرون في الانتقال نحو أدوات استثمار أكثر شفافية ومنخفضة التكلفة ومستقرة في الأسلوب، مما أدى إلى صعود صناديق المؤشرات (ETF) التي كانت خاملة لفترة طويلة إلى مركز السوق. تمكنت العديد من المؤسسات العامة من تحقيق العودة من خلال الاستفادة من فائدة صناديق المؤشرات، وأحد الأمثلة الأكثر وضوحًا هو صندوق هوتاي بايروي: حتى 12 مارس 2026، زاد إجمالي حجمه إلى 8159.43 مليار يوان، بينما كان حجمه في نهاية الربع الأول من عام 2021 1853 مليار يوان فقط.

في الواقع، شهد هويتانغفو أيضًا فرصة صناديق المؤشرات. في نوفمبر 2022، أطلق هويتانغفو علامته التجارية لصناديق المؤشرات “تشينينغ تينغفو”، وبعد ذلك بدأ في تقليل الرسوم للنافسة على حصة السوق. لكن سوق صناديق المؤشرات يعتمد بشكل كبير على توقيت التوزيع، وكانت ميزة الشركات الرائدة واضحة، مما جعل هويتانغفو المتأخر من الصعب اللحاق بالركب بسرعة. حتى 31 مارس 2026، كان حجم صناديق المؤشرات لهويتانغفو 2274.41 مليار يوان، وعلى الرغم من أن الحجم قد زاد بأكثر من 1000 مليار يوان في العامين الماضيين، إلا أنه لا يزال بعيدًا عن الحجم الذي يتجاوز 10 تريليون يوان لصناديق المؤشرات لصندوق هوتشيا.

بشكل عام، يمتلك هويتانغفو ماضيًا رائعًا، لكنه أيضًا فقد الكثير بسبب تحول اتجاهات السوق. حاليًا، بينما يسعى هويتانغفو للتكيف بسرعة، فإنه يواجه صعوبة في تجاوز نظرائه الرائدين مثل ييفاندا وهوتشيا. كما أن الاضطراب الأخير في مغادرة الموظفين يزيد من عدم اليقين بشأن مستقبل هويتانغفو.