蔚小理 صفر، كم تبعد عن المنطقة الآمنة الحقيقية丨مراقبة الصحفي

“蔚小理零”们的第二个十年。

في شهر مارس، سوق السيارات لا يزال دافئًا في البداية لكن ما يزال باردًا.

الشركات الأربع الكبرى من شركات القوى الجديدة بقيادة “蔚小理零” أصدرت في موسم هذا التقرير المالي قائمة نتائج تحمل دلالات كبيرة: حققت شركة Leapmotor (零跑汽车) أرباحًا سنوية قدرها 540 مليون يوان، لتصبح بعد شركة Ideal (理想) ثاني شركة من شركات القوى الجديدة تحقق أرباحًا سنوية بالكامل؛ حققت Ideal أرباحًا قدرها 1.1 مليار يوان، وواصلت تحقيق الأرباح للسنة الثالثة على التوالي؛ أما شركة XPeng (小鹏汽车) وشركة NIO (蔚来汽车) فقد حققتا أرباحًا في الربع الرابع على مستوى كل ربع.

من “حرق الأموال مقابل تحقيق النمو” إلى الوقوف جماعيًا فوق خط الربحية، وهذا بلا شك معلم بارز في تاريخ تطور شركات القوى الجديدة. ومع ذلك، بعد التعمق في التقارير المالية، لا يزال الاستدامة المالية لتحقيق ربحية في الربع الواحد لدى NIO محل تدقيق، وما تزال أعمال XPeng الرئيسية خاسرة في الربع الرابع، كما أن أرباح Ideal السنوية نفسها بدأت أيضًا تواجه ضغطًا.

في العقد الثاني لشركات القوى الجديدة، إذا أرادت “蔚小理零” مواصلة البقاء على طاولة التداول، فستظل بحاجة إلى بذل جهود كبيرة.

فقط Ideal تتجاوز عتبة إيرادات تريليون يوان

بعد أن مرت شركات القوى الجديدة بإكمال العقد الأول، دخل سوق السيارات الصينية للسيارات الكهربائية الجديدة رسميًا مرحلة النضج؛ وتحولت القوة الدافعة الأساسية لتطور القطاع من الدعم السياسي إلى نمو داخلي نابع من السوق والابتكار التقني. بلغ إجمالي المبيعات التراكمية للسيارات الكهربائية الجديدة 16.49 مليون مركبة في عام كامل، بزيادة قدرها 29.5%، وتجاوز معدل الاختراق في السوق 55%.

وضعت الشركات الأربع خطط نمو طموحة لعام 2026، لكن عند استعراض عام 2025، لا توجد إلا شركة Ideal واحدة تجاوزت إيراداتها تريليون يوان، ولم تتجاوز أحجام التسليم 500 ألف مركبة إلا شركة Leapmotor. لدى الشركات الأربع من شركات القوى الجديدة أساليب توسع عدوانية مثل “تبديل السعر مقابل الحجم”، وفي الوقت نفسه توجد تعديلات استراتيجية مثل “انخفاض السعر والحجم معًا”. وتُجسِّد التغيرات في حجم الإيرادات وهيكلها مسارات تطور مختلفة.

في عام 2024 أيضًا، شهدت Ideal لحظة ذروة عندما وصلت المبيعات السنوية إلى 5 ملايين مركبة (50 ألف؟)، لكن في 2025 مع ارتفاع معدل اختراق السيارات الكهربائية الجديدة، أصبحت الشركة القوى الجديدة الوحيدة التي ظهرت لديها إيراداتها بنمو سلبي.

بلغ إجمالي الإيرادات السنوية 112.313 مليار يوان، بانخفاض سنوي قدره 22.25%؛ وحجم التسليم 4.063 مليون مركبة، بانخفاض 18.81%. كان تراجع الإيرادات أكبر من تراجع التسليمات، ما يشير إلى ضعف نسبي في قدرة تسعير المنتجات بعلاوة. انخفض هامش إجمالي أرباح المركبات من أكثر من 20% إلى 17.8%. وباعتبارها كانت يومًا ما قائدًا لمسار التقنية الهجينة المدى الممتد (增程式)، وفي ظل خلفية صناعية شهدت في 2025 ارتفاعًا كبيرًا في نسبة الطرازات الكهربائية بالكامل، فإن هذا التراجع يعني أن الشركة واجهت في 2025 منافسة شديدة، وفي الوقت نفسه مرت بضغوط وتعب في أثناء إجراء تعديل استراتيجي.

اعتمدت NIO على الإيرادات البالغة 87.488 مليار يوان لتحتل المركز الثاني، محققة نموًا سنويًا قدره 33.0%، لكن سرعة نمو المبيعات البالغة 46.9% تعني أن متوسط سعر السيارة الواحدة تعرض لضغط: من 296.1 ألف يوان إلى 268.3 ألف يوان. ويعود ذلك أساسًا إلى استراتيجيتها متعددة العلامات التجارية، حيث بدأ ماركة “Ledo” الموجهة لسوق أكثر جماهيرية في إحداث تأثير، كما أن ماركة العلامة الثالثة “Flamingo/萤火虫” (小车) بدأت التسليم، ما خفض متوسط السعر الإجمالي. وفي ظل استراتيجية تعدد العلامات التجارية هذا العام، قد يستمر انخفاض سعر السيارة الواحدة أكثر. وللوصول إلى حاجز 100 مليار يوان، يلزم تحقيق مبيعات تبلغ 4 ملايين مركبة أو أكثر لدعم ذلك.

تعد XPeng وLeapmotor من أسرع شركتين في نمو الإيرادات خلال 2025؛ إذ وصلت الزيادة السنوية إلى 87.74% و101.25% على التوالي، لكن تظهر قدرات الربحية تباينًا.

انخفض متوسط سعر السيارة لدى XPeng من 188.5 ألف يوان إلى 159.2 ألف يوان، بنسبة انخفاض بلغت 15.54%، وهو ما يرتبط ارتباطًا وثيقًا بانحراف هيكل منتجات XPeng نحو الفئة المتوسطة والمنخفضة. حددت XPeng هدفًا لنفسها هذا العام عند 5.5 مليون مركبة، لكن حتى لو تمكنت من تحقيق الهدف، ما يزال من غير المؤكد ما إذا كانت الشركة ستتجاوز حاجز إيرادات تريليون يوان هذا العام.

تحافظ Leapmotor أساسًا على تماشي نمو المبيعات ونمو الإيرادات، كما أن متوسط سعر السيارة الواحدة ثابت تقريبًا عند ما يزيد قليلًا عن 100 ألف يوان. ومع نمو المبيعات المرتفع إلى 103.1%، نجحت في تجاوز حاجز 60 مليار يوان في الإيرادات. وهذا يعكس فعالية استراتيجية “القيمة مقابل المال” في توسيع الحجم. لكن من زاوية متوسط السعر، ولتجاوز حاجز إيرادات تريليون يوان، يتطلب من Leapmotor أن يحقق هدف 10 ملايين مركبة هذا العام درجة إنجاز لا تقل عن 90% على الأقل.

فقط Leapmotor تحقق ربحًا فعليًا

عند تمحيص ظاهر التقارير المالية وفهم مصادر وهيكل أرباح كل شركة، يتضح أن صورة “الربحية الجماعية” لا تعكس صحة تطور الشركات بشكل متشابه؛ وفي الوقت الحالي لا تحقق الربحية فعليًا سوى Leapmotor.

في عام 2025، باعت Leapmotor 5.966 مليون مركبة، وحققت صافي ربح قدره 540 مليون يوان. وارتفع هامش ربح التصنيع (إجمالي هامش صُنع السيارات) من 8.4% إلى 14.5%. وخلال الذكرى السنوية العاشرة لتأسيسها، بدأ المؤسس Zhu Jiangming (朱江明) محاولة نزع “وسم شركات القوى الجديدة”. في الواقع، خلال هذه السنة أيضًا حققت Leapmotor قفزة نموذجية من “توسيع الحجم” إلى “تحقيق الربح”، محققًا فعليًا ربحًا من نمط “الأولوية في خفض التكلفة”. ومع تطور أنظمة القيادة الذكية هذا العام، تحتاج Leapmotor إلى تعزيز هوامش الربح بشكل أكبر من خلال مواصلة خفض التكاليف وتحسين الكفاءة، إلى جانب جهود مستمرة لرفع العلامة التجارية.

وباعتبارها أول شركة من شركات القوى الجديدة تحقق أرباحًا على مدار عام كامل، حافظت Ideal على الربحية للسنة الثالثة على التوالي (11.24 مليار يوان)، لكن منذ النصف الثاني بدأت تدخل في خسائر جوهرية. بلغ إجمالي التسليمات السنوية 4.06 مليون مركبة، بانخفاض 18.8% على أساس سنوي؛ وكان هامش إجمالي أرباح المركبات 16.8%، بانخفاض 2.9 نقطة مئوية على أساس سنوي. انخفض صافي الربح من 7.76 مليار يوان في العام السابق إلى 1.10 مليار يوان، بانخفاض بنسبة 85.8%. وفي الوقت نفسه، ظهرت الشركة في خسارة تشغيلية قدرها 520 مليون يوان، بينما كان الربح التشغيلي في العام السابق 7 مليار يوان. وكانت الخسائر بشكل أساسي في الربع الرابع؛ إذ بلغت الخسارة التشغيلية في ذلك الربع 4.43 مليار يوان.

حققت كل من XPeng وNIO ربحًا محاسبيًا في الربع الرابع، لكن ما إذا كانت ربحية الربع الواحد هذه ستستمر خلال هذا العام ما يزال بحاجة إلى تحقق.

حققت XPeng خسارة صافية قدرها 1.139 مليار يوان في عام 2025 بالكامل. وفي الربع الرابع، ورغم وجود ربح محاسبي، فإن النشاط الرئيسي لم يحقق أرباحًا بعد؛ إذ إن هامش إجمالي أرباح السيارات لا يزال 13% فقط، وانخفض بنسبة 0.1 نقطة مئوية مقارنة بالربع الثالث على أساس متصل. ومن خلال تفكيك هيكل أرباح الربع الرابع، يتضح أن الأرباح المحاسبية البالغة 380 مليون يوان في الربع الرابع تعود في الأساس إلى الإيرادات الأخرى (other income) و440 مليون يوان من الدعم الحكومي. أما “الخدمات وغيرها من الإيرادات” غير مبيعات السيارات، فبلغت 3.18 مليار يوان، وتصل نسبة هامش الربح فيها إلى 70.8%.

من الناحية المحاسبية، يبدو أن XPeng تبعد خطوة واحدة فقط عن الوصول إلى عتبة الربحية، لكن ما إذا كان بإمكانها “دفع هذه الخطوة” إلى الداخل يعتمد على ما إذا كانت في 2026 قادرة على تحقيق دورة إيجابية عبر النشاط الرئيسي المتمثل في بيع السيارات نفسها.

وبالطريقة نفسها، ولدى NIO ربح محاسبي في الربع الرابع، لكن ما يحتاج إلى إنقاذه هو وضع الخسائر الأكبر.

جلبت المبيعات الجيدة لطراز ES8 الجديد هامشًا إجماليًا أعلى، وضغطًا مركزًا على جانب التكاليف والنفقات، كما جلبت ربحًا في الربع الواحد في الربع الرابع قدره 283 مليون يوان، وأظهر ذلك بشكل واضح تحسنًا في كفاءة التحكم في التكاليف. بلغ عدد التسليمات في الربع الرابع 124,807 سيارة، وهو رقم قياسي تاريخيًا؛ وقد أدى ذلك إلى خفض التكاليف لكل وحدة، كما أدى إلى رفع هامش إجمالي الأرباح. بلغ هامش إجمالي أرباح السيارات في الربع الرابع 18.1%، بزيادة قدرها 3.5 نقاط مئوية مقارنة بمتوسط العام البالغ 14.6%، ما يعني تعزيز القدرة على تحقيق الربح.

لكن بالنظر إلى كامل العام، ضاقت خسارة صافي الربح من 226.6 مليار يوان إلى 149.4 مليار يوان. ومع ضغط ارتفاع التكاليف، لا تزال الشركة بحاجة إلى بذل مزيد من الجهد في توسيع الحجم وتحقيق خفض التكاليف وتحسين الكفاءة.

من هي “蔚小理零” التي يمكنها الاستمرار في تحقيق أرباح؟

في عام 2026، تتصاعد معارك سوق المحلية في الصين على قدم وساق. وبالنسبة لهؤلاء القادة في شركات القوى الجديدة الذين مروا بعقد من الزمان، فإن مسألة ما إذا كان بإمكانهم الاستمرار على طاولة التداول ستكون موضوعًا يتعين مواجهته كل عام في العقد التالي.

من منظور قطاع السيارات بأكمله، فإن أبرز نقطتي خطر في هذا العام: أولًا، تأتي من استمرار ارتفاع أسعار المواد الخام من المنبع؛ وثانيًا، تأتي من التغيرات في البيئة الخارجية الناجمة عن الصراعات الجيوسياسية. ظهرت فكرة التوجه إلى الخارج كمسار جديد يستكشفه كثير من الشركات لخلق نمو إضافي، لكن بالنسبة إلى “蔚小理零”، فإن الأولوية العاجلة هي تثبيت السوق المحلية وصقل “القدرات الداخلية”.

يجب على NIO أن تتحول من خسارة 14.9 مليار يوان إلى تحقيق ربح سنوي؛ وترتكز الأولوية في ذلك على حجم المبيعات والتحكم في التكاليف.

قدر Li Bin (李斌) تأثير ارتفاع أسعار الذاكرة والمواد الخام على تكلفة السيارة الواحدة في نطاق “6000 إلى 10,000 يوان”. ووفقًا لهدف NIO في 2026 عند 450 ألف سيارة، فإن هذا البند وحده قد يؤدي إلى زيادة تكاليف تتراوح بين 2.7 مليار و4.5 مليارات يوان.

من ناحية النفقات، تمثل نفقات SGA لدى NIO في 2025 نسبة 18.39% من الإيرادات، وهي أعلى بكثير من باقي الشركات الثلاث (XPeng 12.25%، Ideal 9.53%، Leapmotor 8.64%). وهذا يتطلب تحقيق مبيعات كافية لتوزيع هذه النفقات. إذا لم تواكب الزيادة في المبيعات توسع النفقات، فستظل الخسائر صعبة في التقليل جذريًا.

من بيانات الربع، خفضت NIO تكلفة SGA لكل سيارة في الربع الرابع إلى 28,340 يوان، من متوسط 49,350 يوان طوال العام، بانخفاض بنسبة 42.6%؛ ما يشير إلى تحسن في قدرة الشركة على التحكم في التكاليف. لكن بالنظر إلى أن أنشطة التسويق في Q4 2025 كانت أقل، فإن كيفية الحفاظ على مستوى مماثل لـ Q4 هذا العام بل وربما خفضه أكثر، تختبر حكمة وإرادة الإدارة. كما أن تقليص نفقات البحث والتطوير، هل سيؤثر على قدرتها التنافسية التقنية على المدى الطويل، يستحق أيضًا المراقبة.

أما من جهة XPeng، ففي اجتماع التواصل مع النتائج لهذا العام، تركز اهتمام المستثمرين على سردية AI (الذكاء الاصطناعي)، لكن بالنسبة لهذه الشركة التي تريد أن تصبح “تسلا الصين”، فإن ما يحتاج إلى حل عاجل في الوقت الحالي هو وظيفة “خلق الدم” للنشاط الرئيسي؛ أي يجب بذل المزيد من الجهود لتوسيع نطاق المبيعات وتحسين هامش ربح السيارات.

يقدم توجيه تسليمات XPeng في الربع الأول 61,000~66,000 سيارة، بانخفاض سنوي قدره 29.79%~35.11%. كما يقدم توجيه إجمالي الإيرادات 12.2 مليار~13.28 مليار يوان، بانخفاض يقارب 16.01%~22.84%. ووفق تحليل شامل، وبعد استبعاد إيرادات مثل الخدمات، لم تحقق سيارة الفئة الراقية X9 دورًا إيجابيًا كما كان متوقعًا في مبيعات المركبات؛ ومن المحتمل أن تستمر ضغوط هامش الربح.

من ناحية الإنفاق على البحث والتطوير، ومع إصدار نظام الجيل الثاني VLA، قد تستمر نسبة البحث والتطوير في الارتفاع. ويبقى أن يختبره السوق ما إذا كان ارتفاع الإنفاق على البحث والتطوير يمكن تحويله إلى “خندق تقني” مستدام.

وباعتبارها شركة من شركات القوى الجديدة تحقق أرباحًا لثلاث سنوات متتالية، تواجه Ideal تحديات: من جهة، أدت حادثة استدعاء طراز MEGA إلى احتساب تكاليف تبلغ نحو 1.1 مليار يوان، ما تسبب بصدمة على الصعيدين المالي والعلامي؛ ومن جهة أخرى، تواجه مسار التقنية الهجينة مدى ممتد ضغطًا مزدوجًا مع تلاشي المزايا السياسية اشتدادًا للمنافسة في السوق، كما أن صعود منافسين مثل Huawei Hongmeng Zhixing (华为鸿蒙智行) ضيّق مساحة حصتها في السوق.

ومن واقع حالة الربع الرابع، بلغت إيرادات مبيعات المركبات 27.3 مليار يوان، وتم تسليم 109,194 سيارة، ووصل متوسط سعر السيارة إلى 250 ألف يوان، بانخفاض 27 ألف يوان على أساس ربع سنوي. يقتصر توجيه تسليمات Q1 على 85,000~900,000 سيارة، بانخفاض سنوي قدره 8.5%~3.1%؛ وتوجيه الإيرادات 20.4 مليار~21.6 مليار يوان، ضمنيًا أن متوسط سعر السيارة يدور حول 250 ألف يوان. إن حجم المبيعات الإجمالي في 2026 يقرر ما إذا كانت نسبة صافي الربح (1.02%) ستتعرض لضغط إضافي.

وفي الوقت الذي ينمو فيه السوق إجمالًا، ترتفع أيضًا درجة تركّز السوق؛ وتظهر ملامح المشهد التنافسي بوضوح في “الطرف الأقوى يبقى دائمًا أقوى، وتنظيف الأطراف الخلفية (outlets)”. وبالنسبة لهذه الشركات الأربع من “蔚小理零” والتي تعد بالفعل من القمة بمعنى حقيقي، بلغ إجمالي تسليماتها 1.7584 مليون مركبة، أي ما يمثل 10.66% من إجمالي السوق.

حاليًا، يبدو أن “蔚小理零” لا تمنح راحة مؤقتة سوى Leapmotor، لكنها تواجه أيضًا تحديات جديدة في توسع سريع على نطاق واسع؛ أما Ideal فتواجه ضغطًا ناجمًا عن تراجع القدرة على تحقيق الربح؛ بينما الربح المحاسبي لدى XPeng وNIO يحمل طابعًا غير اعتيادي نسبيًا، وتصبح أرقام الأرباح والخسائر لكل ربع مهمة للغاية.

في عام 2026، ستكون تلك هي السنة التي تختبر فعليًا ما إذا كانت الشركة قادرة على “الاستمرار على طاولة التداول”.

معلومات هائلة وتحليلات دقيقة، كل شيء متاح عبر تطبيق Sina Finance (新浪财经APP)