تشغيل الأعمال التجارية، لماذا لم تدفع شركة 小马智行为 بعد؟

Pony.ai-W（02026.HK）（PONY.US） تم إصدار التقرير المالي السنوي لعام 2025 في موعده.

من منظور البيانات السطحية، تبدو هذه “نتائج إيجابية”، إذ ينمو الدخل بشكل مطّرد، وتضيّق الخسائر بشكل كبير، وتستمر عملية تحقيق الإيرادات في التقدم، وحتى توجد إشارات إلى تسارع الانفجار في أعمال القيادة الذاتية. لكن** على النقيض من الأساسيات، بعد صدور التقرير تراجع سعر السهم.**

حتى 27 مارس، بلغ سعر سهم Pony.ai في بورصة هونغ كونغ 74.6 دولار هونغ كونغ،** أي أقل بنحو 18% مقارنةً قبل صدور التقرير**، وفي السوق الأميركية سجل السهم انخفاضًا في ذلك اليوم بنسبة 14.66%.

وعلى خلفية ذلك، فالأمر لا يتعلق فقط بـ“عدم بلوغ التوقعات” في الأداء، بل هو** إعادة معايرة منطق تسعير شركات القيادة الذاتية في السوق**.

بدأت تحقيق الإيرادات “بالانطلاق”

أولاً، لننظر إلى المؤشرات المالية الأساسية. في عام 2025، حققت Pony.ai إجمالي إيرادات قدره 90.01 مليون دولار، بزيادة سنوية قدرها 20%؛ وارتفع هامش الربح الإجمالي إلى 15.7%، ما يشير إلى تحسّن في هيكل الربحية. لكن ما يستحق الانتباه أكثر هو جانب الخسائر. وبموجب معيار GAAP، بلغت الخسارة الصافية للشركة 76.758 مليون دولار على مدار العام، بانخفاض سنوي قدره 72.1%، ما خفّف بشكل ملحوظ ضغط التشغيل. وعلى الرغم من أن الخسائر بموجب معيار غير GAAP ما تزال تتسع، فإن ذلك يعود إلى حد كبير إلى استمرار زيادة الإنفاق على البحث والتطوير والتوسع التجاري؛ ومن حيث الجوهر يظل المسار مطابقًا لنهج الشركات النامية النموذجي.

والذي يباعد الفجوة فعليًا هو تغيّر هيكل الأعمال. أصبحت خدمة التنقل بالقيادة الذاتية أبرز نقطة مضيئة: ** نما الدخل على أساس سنوي بنسبة 128.6%؛ كما بلغ دخل أجرة الركاب نحو نمو يقارب 4 مرات**، وجرى تعزيز حجم الطلبات ونفاذ المستخدمين بالتوازي. وهذا يعني أن Pony.ai لم تعد مجرد “تحقق تقني”، بل تكتسب طلبًا مستمرًا في السوق الحقيقي. وفي الوقت نفسه، حافظت أعمال الشاحنات على وتيرة تقدم مستقرة؛ إذ ارتفع بوضوح حجم تفويض التقنية وتسليم وحدات التحكم بالمجال، وبدأت عدة خطوط أعمال بتكوين تآزر.

ومن زاوية المالية وهيكل الأعمال،** Pony.ai تنتقل من “شركة تقنية” إلى “شركة تكنولوجيا تشغيلية”.**

بدأ نموذج أعمال L4 بالتحقق

إذا كانت البيانات المالية تعكس الاتجاه، فإن مؤشرات التشغيل تحمل معنى “نقطة انعطاف” أكبر.

حتى مارس 2026،** تجاوز حجم أسطول سيارات الأجرة ذاتية القيادة لدى Pony.ai 1400 سيارة**، وهي في موقع رائد عالميًا، كما أصبحت حتى الآن الشركة الوحيدة التي تحقق تشغيلًا تجاريًا بدون سائق مع تحصيل رسوم بالكامل في المدن الأربع الكبرى بكين-شنغهاي-قوانغتشو-شنتشن.

والأهم هو突破 نموذج الربحية.** حققت الشركة “تحولًا إلى الربحية على مستوى كل سيارة داخل المدينة” في قوانغتشو وشنتشن.** وعلى وجه الخصوص في شنتشن، تضاعف حجم الطلبات بسرعة خلال شهر واحد، وسجل متوسط الدخل اليومي لكل سيارة رقمًا قياسيًا جديدًا. ماذا يعني ذلك؟ يعني أن المشكلة الأكثر جوهرية في قيادة L4 الذاتية—“هل يمكن تحقيق أرباح؟”—وجدت إجابة واقعية.

في الماضي، كان تركيز القطاع غالبًا ينحصر في الاختبار والدعم (الإعانات) والعروض التجريبية. لكن Pony.ai تثبت أنه، ضمن مدن وشروط كثافة محددة، تمتلك القيادة الذاتية بالفعل إمكانية أن تغلق دورة أعمالها التجارية بشكل مستقل.

وانطلاقًا من ذلك، بدأت الشركة تسارع في التوسع. داخل الصين، تواصل المدن من مستوى الصف الأول الجديد مثل هانغتشو وتشانغشا تحقيق الانتشار والتطبيق. أما التوسع في الخارج فهو أكثر تنوعًا: تتقدم الأسواق مثل سنغافورة وكرواتيا في الوقت نفسه، بهدف تغطية 20+ مدينة حول العالم بحلول نهاية 2026، وتجاوز حجم الأسطول 3000 سيارة. ويمكن القول إن Pony.ai انتقلت من مرحلة “التحقق من النموذج” إلى مرحلة “نسخ النموذج”.

ماذا يقلق السوق؟

جرى تنزيل نموذج الأعمال تدريجيًا على أرض الواقع، لكن المشكلة تكمن هنا—كلما اقتربت الأمور من تحقيق الإيرادات، أصبح السوق أكثر حذرًا. وبالنسبة لضعف سعر السهم، فهناك عدة أسباب رئيسية وراء ذلك.

أولاً، يوجد جدل حول جودة الربحية.** بخصوص الخسائر وفق معيار GAAP انكمشت بشكل كبير، ويرجع جزء منها إلى تغيّرات القيمة العادلة للأصول المالية ذات الطابع التبادلي، وليس بالكامل مدفوعًا بتحسن الأعمال الأساسية؛ وفي الوقت نفسه، تظل الخسائر التشغيلية الأساسية وفق معيار غير GAAP في توسع.**

وهذا يجعل السوق منقسمًا حول ما إذا كانت “نقطة تحول الأرباح” قد وصلت فعلاً.

ثانيًا، ** ضغوط التقييم على مستوى القطاع ككل.** ما تزال القيادة الذاتية في دورة ضخ استثمارات كبيرة، ولا يمكن تحقيق ربحية على مستوى الصناعة في الأجل القصير. وفي ظل بيئة تشمل تراجعًا في أسهم التكنولوجيا عالميًا وانخفاضًا في شهية المخاطرة، فإن هذه الشركات ذات “استثمار مرتفع + دورة طويلة” تكون أكثر عرضة لإعادة تسعيرها في السوق.

ثالثًا، ** تضخيم عوامل السيولة والعاطفة.** وبوصفها شركة مدرجة حديثًا نسبيًا، فإن تسعير السوق لم يستقر بعد؛ لذا فإن فجوة التوقعات بعد صدور التقرير المالي تكون أكثر قابلية للتضخيم، ما يؤدي إلى تداول مركّز وبالتالي يزيد من التقلبات.

أخيرًا، ** هناك صراع بين وتيرة التوسع وإيقاع تحقيق الأرباح.** إن التوسّع السريع لحجم الأسطول، والتقدم المتزامن محليًا وخارجيًا، يعني استمرار الإنفاق الرأسمالي. ويبدأ السوق بالتركيز على سؤال واقعي: نمو الحجم—هل سيؤدي إلى تأخير تحقيق الأرباح؟

إذا نظرنا فقط إلى سعر السهم على المدى القصير، فقد لا تبدو هذه التقارير “مبهرة بما يكفي”. لكن إذا مددنا الأفق الزمني، تصبح دلالتها أوضح. تقوم Pony.ai بإنجاز أمر أكثر جوهرية—تحويل القيادة الذاتية من “قادرة على العمل” إلى “قادرة على تحقيق أرباح”.

حجم الأسطول، تغطية المدن، وقدرة الربح لكل سيارة—هذه المؤشرات الثلاثة الأساسية تحقق اختراقًا في الوقت نفسه. وبشكل جوهري، فهذا يفسر منطق الأعمال في القطاع. ** فالتح调整 قصير الأجل في الأسواق الرأسمالية يشبه أكثر إعادة تقييم الإيقاع، وليس رفض الاتجاه.**

وعلى المدى المتوسط والطويل، بمجرد أن يتم الإفراج تدريجيًا عن أثر الحجم، واستمر تحسين كفاءة التشغيل، سيتحول منطق تقييم شركات القيادة الذاتية من “رواية القصة” إلى “ملاحظة التدفقات النقدية”. ولعل هذا هو—ربما—القيمة الحقيقية لتقرير Pony.ai المالي.

（المحرر: وانغ زيتشيانغ HF013）

     【إخلاء المسؤولية】 تعبر هذه المقالة فقط عن آراء المؤلف شخصيًا، ولا علاقة لموقع Hexun.com بها. ويحافظ موقع Hx讯 على حياد تام تجاه العبارات والآراء والأحكام الواردة في النص، ولا يقدم أي ضمان صريح أو ضمني فيما يتعلق بدقة أو موثوقية أو اكتمال المحتوى المتضمن. يرجى من القراء الاعتماد على المعلومات الواردة فقط كمرجع، ويتحملون مسؤوليتهم الكاملة بأنفسهم. البريد الإلكتروني: news_center@staff.hexun.com

بلاغ