تزداد المخاطر على ستوديو سيتي إنترناشونال مع تباطؤ سوق الألعاب في ماكاو

ستوديو سيتي إنترناشيونال (MSC +22.07%) اختارت توقيتًا سيئًا لتطرح نفسها للاكتتاب العام. فقد ظهرت، في أكتوبر، شركة المشغّل التي يقع مقرها في ماكاو وتُعنى بالأجزاء غير الترفيهية في منتجع ستوديو سيتي المتكامل في كوتاي، في بورصة نيويورك، وذلك مباشرة قبل أن تُعلن وين ريزورتس (WYNN 2.90%) نتائج أرباح أشارت إلى تباطؤ سوق الألعاب في الصين. أسهم ستوديو سيتي، التي كانت قد تضاعفت لأكثر من الضعف منذ سعر الطرح البالغ 12.50 دولار، هوت ردًا على ذلك، مع أنها ما تزال أعلى بنحو 30% تقريبًا من سعر الاكتتاب الأولي.

قد تكون الشركة مقامرة محفوفة بالمخاطر، لأنها مرتبطة بسوق كازينو يواجه العديد من التهديدات من مناطق منافسة ومن حكومته هو أيضًا. ومع ذلك، وبالرغم من أنها الوجهة الأولى عالميًا للقمار بلا منازع، فقد لا يكون اندفاع التعافي في ماكاو وشيكًا جدًا.

مصدر الصورة: ستوديو سيتي إنترناشيونال.

المقامرون من فئة كبار الزبائن يغيّرون رأيهم

سهم ستوديو سيتي إنترناشيونال عبارة عن رهان على شريحة ألعاب القمار الجماهيرية في الصين. عندما افتتح المالك المسيطر ميلكو ريزورتس آند إنترتينمنت (MLCO +1.72%) مجمع ستوديو سيتي لأول مرة في 2015، اتخذ قرارًا واعيًا بعدم تركيب طاولات ألعاب VIP في الكازينو. لقد كانت ماكاو قد دخلت في دوامة بعد أن شدّدت بكين قبضتها على الفساد، وعندما كانت كوتاي قيد التطوير، أصدرَت تعليمات تقضي بأن يبدأ الكازينوهات في توليد حصة أكبر من أموالها من الأنشطة غير الخاصة بالألعاب.

كانت لعبة الباكارات الـVIP ولا تزال هي المؤشر المرجعي لسوق كبار الزبائن، وتجاوز طاولات الألعاب الرفيعة كان رهانًا محفوفًا بالمخاطر. لكن وبسبب أن سلطات الألعاب تنظّم بشكل صارم عدد الطاولات التي يمكن لأي منتجع جديد امتلاكها، فإن عدم تركيب أي طاولات كان يعني أن ميلكو تقول إن ستوديو سيتي هو رهان “على كل شيء” على فرصة السوق الجماهيري. وكان قرارًا أيضًا ندمت عليه بسرعة.

بعد تراجع على مدار عامين في إيرادات المقامرة، عادت ماكاو بقوة مستفيدة من موجة منتجع وين بالاس الجديد، وهو فندق فاخر وكازينو في كوتاي—وبدلًا من تقديم عوامل جذب على نمط “مدينة الملاهي” مثل عجلة فيريس العملاقة ثمانية الشكل الخاصة بستوديو سيتي ومُحاكي الطيران رباعي الأبعاد “باتمان” — فإنه يوفّر متاجر تجزئة راقية ورحلة بالقارب الجندولا تمنح إطلالة من الأعلى على المدينة. تدفّق كبار المقامرين إلى المنتجع، ولا يزالون يفعلون حتى اليوم — إذ يواصل ذلك الاستحواذ على أعمال وين ماكاو الأقدم.

لاس فيغاس ساندز (LVS 1.30%) افتتحت منتجعها “باريسيان” بعد شهر واحد من وين بالاس، وفجأة عادت ماكاو. حتى إن كبار المقامرين من فئة VIP اندفعوا إلى المنتجزات الجديدة، لكن أداء ستوديو سيتي تخلّف عن منافسيه. قررت الإدارة تغيير المسار وتركيب طاولات ألعاب VIP بهدف تعزيز الإيرادات.

أدى هذا التغيير إلى نتائج، فقد ارتفعت الإيرادات، رغم أن وتيرة النمو تباطأت. كما أن المنتجع ليس مربحًا، لكن الخسائر تقلصت بشكل ملحوظ. ومع ذلك، من الممكن ألا تكون هناك طاولات VIP بعد العام المقبل.

ميلكو ريزورتس تحتفظ بكل الأوراق

احتفظت ميلكو ريزورتس بحصة مسيطرة بنسبة 60% في ستوديو سيتي إنترناشيونال بعد الانفصال، كما أن طاولات الـVIP التي ركبتها ستوديو سيتي كانت في الواقع قد مُنحت في الأصل لميلكو لاستخدامها في ممتلكاتها الأخرى. يمكن لميلكو، في أي وقت بعد 1 أكتوبر 2019، سحب الطاولات بشكل أحادي من ستوديو سيتي. تنطبق شروط معينة — فقد تُلزم الحكومة الشركة بذلك، أو قد تُزيل الطاولات إذا فشلت ستوديو سيتي في سداد ديونها — لكن ميلكو ريزورتس يمكن أيضًا أن تستعيد تلك الطاولات بعد تقديم إشعار مدته 12 شهرًا إلى ستوديو سيتي، أو إذا خسرت الشركة اهتمام التصويت بالأغلبية في الكيان.

لقد ساهم سوق VIP في تعافي ماكاو وستوديو سيتي، وقد تقرر ميلكو ريزورتس آند إنترتينمنت أن أداء ممتلكاتها الخاصة هو الأهم، خصوصًا إذا قررت بيع دفعات/شرائح من أسهم ستوديو سيتي.

الرهان على الجاذبية الجماهيرية

الميزة التي تنقذ ستوديو سيتي هي أنه بُني مع وضع السوق الجماهيري في الحسبان، لذا قد لا يضره تقليص نشاط VIP بالقدر نفسه. ستشهد اليابان قريبًا صناعة كازينو تشغيلية يعتقد كثيرون أنها ستنافس ماكاو—وقد يؤدي ذلك إلى جذب بعض من مقامري VIP في ماكاو بعيدًا، وهو ما سيؤذي العقارات المعتمدة على كبار الزبائن.

ومع ذلك، يمكن أيضًا المجادلة بأنه بما أن سوق VIP هو الذي يتجه في اتجاه معين، فإن السوق الجماهيري يتبعه في ذلك الاتجاه. إذا قلّل كبار الزبائن زياراتهم إلى ماكاو، فقد لا يكون هناك ما يكفي من السياح الباحثين عن أجواء مدينة ملاهي لتعويض النقص.

وبما أن عدد الأسهم المتاحة للاستحواذ من جانب المستثمرين الصغار في ستوديو سيتي إنترناشيونال قليل نسبيًا، فقد ترغب في توخي الحذر عند شراء حصة في مشغّل الأنشطة غير المرتبطة بالألعاب. تدخل ماكاو فترة من التذبذب، وبما أن ستوديو سيتي إنترناشيونال ليست صاحبة القرار في مستقبلها — وقد تفقد مصدرًا غنيًا للإيرادات — فإن السهم يُعد مخاطرة عالية تمتلكه.