نولينج بيوتي للطرح العام الأولي: قيمة الشركة تتضاعف بمقدار 33 مرة خلال أربع سنوات، والمساهمون الأوائل يحققون أرباحًا بمقدار 73 مرة ويخرجون، والتجار يتنقلون كأنهم في لعبة الأضواء، والموردون يتحولون إلى عملاء

تداول الأسهم انظر إلى تقارير محللي شركة جين يِن ليِنغ، موثوقة، احترافية، في الوقت المناسب، شاملة، تساعدك على اكتشاف فرص المواضيع ذات الإمكانات!

المصدر: مجتمع تشاي بو

و\ تشينغ يو

شركة نانجينغ نوا لينغ للتكنولوجيا الحيوية المحدودة (ويشار إليها فيما بعد بـ“نوا لينغ للعلوم”) قدمت في فبراير 2026 إلى بورصة هونغ كونغ طلب الإدراج.

هذه الشركة الطبية المبتكرة التي ترفع شعار “خط منتجات علاجي/تشخيصي وحيد عالميًا NO”، وبينما كانت تودع نشرة الاكتتاب لدى بورصة هونغ كونغ، تظهر تدريجيًا معالم مسار عملياتها الرأسمالية المعقدة والمتداخلة.

عند الرجوع إلى بدايات تأسيس الشركة، قام مؤسسو الزوجين بتحريك الأسهم بطريقة “من اليسار إلى اليمين” لنقل الملكية من امتلاك مباشر إلى امتلاك غير مباشر، ثم قاموا بتوزيع الأسهم على الفريق الأساسي والمستثمرين الأوائل عبر هبة مجانية. وفي رقعة شطرنج رأس مالية صُممت بعناية، لا يوجد ما يلفت الانتباه أكثر من المستثمر المبكر نان تشوانغ كيميال: دخل باستثمار أصلي قدره 60 ألف يوان، وبعد سنة ونصف فقط تقريبًا خرج عند سعر مرتفع قدره 4.45 مليون يوان، محققًا عائدًا فائضًا بلغ 73 ضعفًا.

وفي الوقت نفسه، قفز تقييم الشركة خلال أربع سنوات من 140 مليون يوان إلى 1.648 مليار يوان، بزيادة تصل إلى 33 ضعفًا، ودخلت رؤوس أموال رائدة ورغم خلفيتها الحكومية تباعًا.

ومع ذلك، تحت هذا الهالة، من ناحية الأداء، شهدت الشركة انخفاضًا بنسبة 10.82% في إيراداتها على أساس سنوي خلال أول ثلاثة أرباع من عام 2025، بينما اتسعت خسارتها الصافية عكسًا للاتجاه بنسبة 13.08% إلى 67.809 مليون يوان، وانخفض هامش الربح الإجمالي بنحو 10 نقاط مئوية تقريبًا؛ وفي كل مرة تحقق فيها يوانًا واحدًا من الربح، تكبّدت 1.3 يوان من مصاريف الفترة؛ واستمر التدفق النقدي من الأنشطة التشغيلية في “الاستنزاف” بصافي تدفق خارج يزيد عن 46 مليون يوان. وبلغت نسبة الأصول إلى الالتزامات 237%؛ ولم يتبقّ سوى حوالي 30 مليون يوان نقدًا في الدفاتر، بينما تتدلى “التزامات الاسترداد” البالغة 509 ملايين يوان كالسيف فوق رأسها.

والأكثر إثارة للقلق هو أن الموزعين يتم تغييرهم بشكل متكرر مثل “دوران لعبة الملوك”، ولا يوجد تداخل بين أكبر خمسة عملاء؛ بل إن موردًا في عام 2024 تحول فجأة إلى أكبر عميل في عام 2025.

تقييم قفز 33 ضعفًا خلال أربع سنوات، والمساهمون الأوائل يخرجون بعائد 73 ضعفًا

تأسست الشركة في أبريل 2018، وكان التأسيس الأول عبر مساهمة مشتركة من شركة نانجينغ أو نينغ والدكتور يانغ مين مين، اللذين كانا تحت سيطرة الدكتور Yu Qin. وبينيهما علاقة زوجية.

بعد مرور عام واحد فقط على تأسيس الشركة، بدأت عمليات رسملة كثيفة. من جولة الملائكة إلى جولة C، أكملت نوا لينغ للعلوم خمس جولات تمويل إجمالًا، وقفز التقييم طوال الطريق حتى 1.648 مليار يوان. وفي هذه الوليمة، لم يظهر فقط حضور مؤسسات بارزة مثل Northstar/بيليونغ آن، وصندوق إلي لي آسيا (لي رونغ) وغيرها من المؤسسات النجمية، بل لم يخلُ الأمر أيضًا من “الجهات الكبرى” التي تحمل خلفيات حكومية مثل استثمار يانغتشو الصناعي واستثمار تشانغده شينغ شيانغ جينغ تو وغيرها.

في مارس 2019، نقلت شركة نانجينغ أو نينغ والدكتور يانغ مين مين كامل الأسهم التي كانا يمتلكانها إلى شركة جين جيه للتكنولوجيا، والمتحكم الفعلي في شركة جين جيه هو يانغ مين مين نفسه. وبعبارة أخرى، تحولت الأسهم من امتلاك مباشر من الزوجين إلى امتلاك غير مباشر عبر كيانات وسيطة.

في مايو ونوفمبر 2019، انضم الدكتور ماو ون博士 والدكتور كاو غوي بينغ تباعًا. الدكتور Yu Qin والدكتور ماو ون博士 هما زملاء في الدراسة، وتقابلا في أواخر 2017.

ما يستحق الانتباه هو أنه في فبراير 2020، نقلت شركة جين جيه للتكنولوجيا، على التوالي، 15% و20% و35% و2% من رأس المال المسجل، دون مقابل، إلى كاو غوي بينغ، وماو ون، ومنصة الحوافز للموظفين جينغ نينغ نوا لينغ، وإلى المستثمر المبكر نان تشوانغ كيميال.

في سبتمبر 2021، نقلت نان تشوانغ كيميال ملكيتها إلى لينغ شينغ هاينان مقابل 4.45 مليون يوان. وبالاحتساب وفق الاستثمار الأصلي البالغ 60 ألف يوان، بلغ معدل العائد 73 ضعفًا.

حتى قبل تقديم طلب الإدراج، كان ماو ون، وجينغ نينغ نوا لينغ (منصة ملكية الموظفين)، وكاو غوي بينغ (CTO)، ولينغ شينغ هاينان قد شكّلوا مجموعة من الأطراف متفقة الأفعال، بحيث كانوا يسيطرون فعليًا على 34.61% من حقوق التصويت. وشغل ماو ون منصب رئيس مجلس إدارة نوا لينغ للعلوم والمدير التنفيذي، وكان كبير مسؤولي التكنولوجيا هو تشانغ يو يانغ.

تبديل الموزعين مثل “دوران لعبة الملوك”، وتحوّل المورّدين إلى عملاء

وفقًا للبيانات المنشورة، خلال عام 2024 وأول ثلاثة أرباع من عام 2025 (ويشار إليهما فيما بعد بـ“فترة التقرير”)، شهدت الشركة هبوطًا في إيراداتها؛ ففي أول ثلاثة أرباع من 2025 بلغت الإيرادات 31.565 مليون يوان، بانخفاض سنوي قدره 10.82%. لم تنكمش الخسارة الصافية بل اتسعت على أساس سنوي بنسبة 13.08%، لتصل إلى 67.809 مليون يوان. انخفض هامش الربح الإجمالي من 59.3% في عام 2024 إلى 49.9% في أول ثلاثة أرباع من 2025، بانخفاض يقارب 10 نقاط مئوية.

خلال أول ثلاثة أرباع من عام 2025، بلغت مصاريف المبيعات لنوا لينغ للعلوم 20.294 مليون يوان، ومصاريف البحث والتطوير 20.719 مليون يوان. ويبلغ مجموع بندي الصرف النقدي المشحونين بالنفقات حوالي 41 مليون يوان، بينما كانت إيرادات الفترة نفسها 31.565 مليون يوان فقط. وهذا يعني أنه مقابل كل يوان واحد تربحه الشركة، عليها أن تتحمل مصاريف فترة إضافية تقارب 1.3 يوان. إن نموذج التشغيل “عجز عن تغطية النفقات” يجعل التدفق النقدي من الأنشطة التشغيلية يظهر حتمًا صافي تدفق خارج كبير مستمر؛ وخلال فترة التقرير بلغ التدفق الخارج 46.013 مليون يوان.

حتى نهاية سبتمبر 2025، كانت إجمالي أصول الشركة حوالي 236 مليون يوان، لكن إجمالي الالتزامات بلغ 557 مليون يوان، لتصل نسبة الأصول إلى الالتزامات إلى 237% بشكل صادم. والأخطر أن النقد في دفاترها لا يتجاوز حوالي 30 مليون يوان، بينما ضغوط الديون قصيرة الأجل (بما في ذلك التزامات الاسترداد) ضخمة.

يعتمد أكثر من 85% من إيرادات الشركة على المنتج الأساسي iNOwill (جهاز علاج بأكسيد النيتريك). بمجرد طرح المنتجات المنافسة في السوق أو تطبيق سياسة التجميع/المشتريات الموحدة، ستواجه نوا لينغ للعلوم ضغوطًا على أدائها.

تعتمد مشتريات المواد الخام لدى الشركة بشكل كبير على أطراف خارجية. خلال فترة التقرير، ارتفعت نسبة مشتريات أكبر خمسة موردين إلى 46.8%، كما أن المواد الخام الأساسية تشمل واردات. والأدهى أن المورد الخامس في عام 2024 تحول إلى أكبر عميل في عام 2025، وفي الوقت نفسه أضيف مورد جديد هو F.

أقرت الشركة بأنها تجري “تحسين القنوات”، ما أدى إلى تبديل الموزعين بشكل متكرر. وتوضح البيانات أن أكبر خمسة عملاء في فترات تقرير مختلفة لا يوجد بينها تداخل.

اختارت نوا لينغ للعلوم في هذا الاكتتاب الأولي IPO مسار 18A في أسهم هونغ كونغ، وهذا بحد ذاته يعني الاعتراف بمخاطرها العالية وحالتها غير المربحة. وتستهدف مشاريع استخدام الأموال المجمّعة أساسًا التوسع في الخارج (تقديم طلب إلى FDA) وتوفير سيولة إضافية.

ومع ذلك، يكمن خلف ذلك لغم امتثال قاتل—اتفاق الرهان/المراهنة.

وفقًا للشروط، إذا لم تتمكن نوا لينغ للعلوم من إتمام إدراج مؤهل قبل نهاية 2027، يحق للمستثمرين طلب من الشركة استرداد الأسهم بمبلغ رأس المال مع عائد سنوي قدره 10%. وحتى الآن وصلت قيمة التزام الاسترداد إلى 509 ملايين يوان، أي أكثر من ضعفي إجمالي أصول الشركة.

		إعلان سينا: هذه الرسالة نُقلت من وسائط شريكة لدى سينا، ونشرت شبكة Sina هذا المقال بهدف نقل مزيد من المعلومات، ولا يعني ذلك موافقتها على وجهات نظره أو تأكيدها لما ورد فيه. المحتوى الوارد في المقال لا يُستخدم إلا كمعلومة مرجعية ولا يشكل توصية استثمارية. يتحمل المستثمرون مسؤولية قراراتهم ومخاطرهم الخاصة بناءً على ذلك.

معلومات هائلة، وتحليل دقيق—كل ذلك في تطبيق Sina Finance APP

المسؤول: سونغ يا-فانغ