وليست شركة واتسون بيولوجي هي التي جاءت للاستثمار، بل شركة عقارات من بكين

（来源：源媒汇）

作者 | 胡青木

كانت شركة لقاحات ينان التي كانت “بلا مالك” دائمًا، أخيرًا قد وجدت “انتماءً”.

كشفت شركة ووتسون البيولوجية مؤخرًا أنها تخطط لزيادة رأس المال، مما قد يؤدي إلى تغيير السيطرة. ثم تم الكشف رسميًا عن خطة زيادة رأس المال، حيث ستقوم ووتسون البيولوجية بإصدار أسهم لشركة تينغيوان شينغ وو، وبعد انتهاء الإصدار، ستصبح تينغيوان شينغ وو المساهم المسيطر على ووتسون البيولوجية، في حين أن الرئيس التنفيذي لمجموعة جينغيوان سيتي، هوانغ تاو، سيصبح هو المالك الفعلي.

هذه الشركة التي كانت لفترة طويلة في حالة “بلا مساهم مسيطر، بلا مالك فعلي”، ستستقبل أخيرًا مالكًا.

لقطة الشاشة مأخوذة من إعلان الشركة

في الواقع، قبل إعلان النتائج، وبناءً على التعاون السابق لشركة ووتسون البيولوجية مع الشركات المملوكة للدولة المحلية، كان السوق يتكهن بشكل عام بأن “الفارس الأبيض” سيكون على الأرجح منصة وطنية محلية في ينان، أو شركات مملوكة للدولة مثل الصين للأدوية، أو شركات مركزية مثل هوانغ رن التي تتمتع بقدرات تعاون صناعي. كما حدث عندما كانت شركة رينفو للدواء تواجه صعوبات تشغيلية، فقد تدخلت شركات قوية مثل مجموعة تشاوزهانغ، وكان السوق يأمل أن تستطيع ووتسون البيولوجية تكرار هذا المسار وجذب مستثمر استراتيجي.

ومع ذلك، ما حصلت عليه ووتسون البيولوجية في النهاية هو شركة تطوير عقاري خاصة بعيدة تقع في بكين. تظهر المعلومات أن المساهم المسيطر الجديد تينغيوان شينغ وو، والذي يُعرف بمجموعة جينغيوان سيتي، هو مجموعة شاملة مشهورة بأعمال تطوير العقارات، وتغطي مجموعة واسعة من القطاعات مثل الاستهلاك الكبير، والسياحة الثقافية، والصحة العامة.

هذه النتيجة كانت مفاجئة للسوق: كيف ستدير مجموعة ذات خلفية عقارية شركة لقاحات ذات كثافة تكنولوجية وتنظيم صارم؟

المساهم الأكبر السابق كان في الواقع صندوق مؤشر

قد لا تكون إدخال المساهم الجديد من خلال زيادة رأس المال من قبيل الصدفة، بل هي نتيجة لتراكم التناقضات الهيكلية على مدى فترة طويلة والضغوط التشغيلية الأخيرة.

تتمثل إحدى المشكلات الأساسية في الشركة في عدم قدرتها على حل حالة “بلا مالك” لسنوات عديدة.

عندما تأسست شركة ووتسون البيولوجية، كانت في البداية مملوكة بشكل مشترك من قبل مؤسسين مثل لي يوانتشون وليو جونغوي، ورغم عدم وجود مساهم مسيطر واحد، إلا أن الفريق المؤسس كان لا يزال يمتلك السلطة الفعلية بشكل جماعي.

حتى نهاية الربع الثالث من عام 2025، كانت هيكل ملكية ووتسون البيولوجية قد تشتت بشكل كبير، حيث كان المساهم الأكبر هو صندوق مؤشر - إي فاند لأسهم创业板، والذي يمتلك نسبة 2.16% فقط؛ بينما كانت حصة المؤسسين لي يوانتشون وليو جونغوي المباشرة 1.81% و1.70% على التوالي، ولا توجد ترتيبات للأشخاص المتفقين. كانت نسبة ملكية أكبر عشرة مساهمين مجتمعة 15.96%، ولم يكن لأي طرف القدرة على السيطرة الفعالة على الشركة.

لقطة الشاشة مأخوذة من إعلان الشركة

وجذور كل هذه المشكلات تكمن في تخفيض مؤسسي الشركة لأسهمهم على مر السنوات بعد الطرح العام، بالإضافة إلى العديد من زيادات رأس المال، مما أدى إلى تآكل حصص الملكية، وزيادة صعوبة التوصل إلى اتفاق بين المؤسسين.

هذا الوضع أدى بشكل مباشر إلى فشل إدارة الشركة. في عام 2025، تم رفض اقتراح صفقة نقل حصص أقلية من شركة تابعة في الاجتماع العام للمساهمين بسبب تصويت يزيد عن 60% ضدها، مما كشف عن صعوبة تكوين إرادة موحدة بين المساهمين.

الأمر الأكثر خطورة هو أن الإدارة الفضفاضة أدت مباشرة إلى مخاطر عدم الامتثال. في نهاية عام 2025، تم الكشف عن ثغرات في السيطرة الداخلية لشركة ووتسون البيولوجية من خلال “قرار الأمر بتصحيح الإجراءات” الصادر عن هيئة الأوراق المالية في ينان و"خطاب الرقابة" من بورصة شنتشن: كانت الرواتب للمديرين التنفيذيين وأعضاء المجلس في عامي 2023 و2024 قد وصلت إلى أكثر من 44.2 مليون يوان و24.7 مليون يوان على التوالي، ولكنها لم تتبع الإجراءات المطلوبة في الاجتماعات العامة للمساهمين ومجالس الإدارة.

إن فقدان هذه القواعد الأساسية في إدارة الشركة لا يضر فقط بمصالح المساهمين الصغار بل أيضًا يلطخ صورة التشغيل المنظم لشركة ووتسون البيولوجية، وتم تسجيل السلوكيات المخالفة في السجلات الائتمانية.

أما على صعيد الأداء، فقد كان الانخفاض أكثر وضوحًا. بسبب الدورة الهبوطية في صناعة اللقاحات وحرب الأسعار على المنتجات الأساسية، شهدت إيرادات ووتسون البيولوجية وأرباحها انخفاضًا حادًا، حيث انخفضت الإيرادات من 5.1 مليار يوان في عام 2022 إلى 2.8 مليار يوان في عام 2024، بينما انخفضت الأرباح الصافية الأم إلى 729 مليون يوان إلى 142 مليون يوان في نفس الفترة. ولم يتغير الاتجاه المتدهور في عام 2025، حيث من المتوقع أن تكون الإيرادات فقط من 2.4 مليار إلى 2.43 مليار يوان، مع انخفاض الأرباح الصافية المعدلة بنسبة 9% إلى 22%.

لقطة الشاشة مأخوذة من إعلان الشركة

هذا التنافس المتزايد على المنتجات الأساسية زاد من صعوبة تشغيل الشركة. كانت لقاح الالتهاب الرئوي الثلاثي عشر الذي كان يدعم أداء ووتسون البيولوجية يواجه ضغطاً من عدة منتجات محلية، في حين انخفض سعر لقاح HPV الثنائي بشكل كبير خلال عمليات الشراء الجماعية، مما أدى إلى تآكل القدرات الربحية بشكل خطير.

تواجه شركة ووتسون البيولوجية العديد من التحديات، وزيادة رأس المال هذه هي خطوة اضطرارية، ولكنها أيضًا محاولة للبقاء.

تسلم السيطرة من مطور عقاري من يد الدولة

تكمن الجاذبية الأساسية لسيطرة شركة ووتسون البيولوجية في انخفاض عتبة الدخول نسبيًا.

نظرًا لتشتت ملكية ووتسون البيولوجية، ووفقًا لسعر الإغلاق البالغ 12.28 يوان للسهم قبل تعليق زيادة رأس المال، يحتاج المستثمر المحتمل فقط لدفع حوالي 424 مليون يوان ليصبح المساهم الأكبر؛ وإذا استثمر حوالي 982 مليون يوان، فسوف تتجاوز حصة ملكيته 5%، وبالتالي تأمين السيطرة الفعلية.

مع 1 مليار يوان فقط يمكن السيطرة على شركة لقاحات تحقق إيرادات بمليارات، يعتبر هذا مغريًا للغاية لرأس المال الذي يرغب في دخول مجال الأدوية البيولوجية.

توقع السوق سابقًا أن الشركات المملوكة للدولة في ينان، وخاصة منصة الدولة في مدينة يوكسي، ستتولى شركة ووتسون البيولوجية. وهذا جاء نتيجة للعديد من الإشارات “التمهيدية”: في يوليو 2025، وقعت الجانبان اتفاقية تعاون إستراتيجي، تحدد أن الشركات المملوكة للدولة يمكن أن تدعم الشركة من خلال زيادة رأس المال أو إنشاء صناديق؛ في فبراير 2026، قامت ووتسون البيولوجية مرة أخرى بإنشاء صندوق صناعي بقيمة 1 مليار يوان بالتعاون مع مجموعة الاستثمار الوطني ومنصة يوكسي المملوكة للدولة، مما جعل رأس المال مرتبطًا بشكل عميق.

بالإضافة إلى ذلك، فإن الشركات المملوكة للدولة لديها حاجة لدعم الشركات الرائدة المحلية واستقرار الصناعة المحلية، مما يجعل الطريق لدخول السوق من خلال زيادة رأس المال أكثر سهولة. كل هذه الإشارات جعلت السوق يعتقد أن الشركات المملوكة للدولة في ينان ستصبح “الفارس الأبيض” لشركة ووتسون البيولوجية.

ومع ذلك، كانت النتيجة النهائية مفاجئة للغاية. لم تكن الشركات المملوكة للدولة أو الشركات المركزية هي التي دخلت في شركة ووتسون البيولوجية عبر زيادة رأس المال، بل شركة جديدة تم تأسيسها منذ أكثر من شهر - تينغيوان شينغ وو. من تاريخ تسجيلها في فبراير 2026 إلى تحديد صفقة الدخول، كانت الوتيرة سريعة بشكل مذهل، وكأنها وُجدت فقط للاستحواذ على شركة ووتسون البيولوجية.

بعد التحقق من الملكية، اتضح أن المالك الفعلي لتينغيوان شينغ وو هو مجموعة جينغيوان سيتي، وهي مجموعة شاملة معروفة.

لقطة الشاشة مأخوذة من إعلان الشركة

كمجموعة بدأت أعمالها في تطوير العقارات، تم تأسيس مجموعة جينغيوان سيتي على يد هوانغ رولو، وهو مغترب صيني معروف، ورجل أعمال، وفاعل خير، وقد تطورت الآن لتصبح إمبراطورية تجارية تضم مجموعة واسعة من الأعمال في الاستهلاك الكبير، والسياحة الثقافية، والصحة العامة. حاليًا، هوانغ تاو، ابن هوانغ رولو، هو الممثل القانوني والمسيطر الفعلي على مجموعة جينغيوان سيتي، وهو أيضًا الرئيس التنفيذي للمجموعة. إن دخولهم في شركة ووتسون البيولوجية يمثل خطوة مهمة لهوانغ تاو في مسار الصحة العامة.

بشكل محدد، ستقوم تينغيوان شينغ وو، بوصفها الكيان الرئيس في عملية الاستحواذ على ووتسون البيولوجية، بشراء حوالي 200 مليون سهم من خلال زيادة رأس المال، مما يجمع ما يقرب من 2 مليار يوان. بعد الانتهاء من هذا الإصدار، ستملك تينغيوان شينغ وو 11.51% من الأسهم، مما يجعلها المساهم الأكبر.

لضمان السيطرة بشكل أكبر، قامت مجموعة جينغيوان ببناء هيكل ضمان مزدوج يتمثل في “اتفاقية العمل الموحد + مجلس إدارة مهيمن”. وقعت تينغيوان شينغ وو اتفاقية عمل موحد لمدة سبع سنوات مع مؤسسي ووتسون البيولوجية مثل لي يوانتشون، مما زاد من نسبة السيطرة على حقوق التصويت إلى 14.46%، مما يعزز من قدرة الملكية.

لقطة الشاشة مأخوذة من إعلان الشركة

فيما يتعلق بما إذا كان المساهم الجديد يمكنه تقديم دعم فعلي للموارد الصناعية من حيث التكنولوجيا أو الإدارة أو قنوات السوق أو التوسع الدولي، أرسلت “مصادر الإعلام” بريدًا إلكترونيًا إلى مكتب سكرتير مجلس إدارة ووتسون البيولوجية للاستفسار، لكن لم يتم الحصول على رد حتى وقت النشر.

تجلب هذه الزيجة غير المتوقعة “التداخل” أفقًا جديدًا لمستقبل شركة ووتسون البيولوجية، لكنها تبقي على تساؤلات: كيف ستدير مجموعة ذات خلفية عقارية شركة لقاحات ذات حواجز احترافية عالية؟

كيف يمكن للعمالقة في مجال المال التلاعب في صناعة اللقاحات؟

قبل دخول مجموعة جينغيوان سيتي في شركة ووتسون البيولوجية، قام هوانغ تاو، المالك الفعلي، بتنفيذ عمليتين سابقتين لـ"شراء الشركات" في سوق الأوراق المالية الصينية.

كانت المرة الأولى في عام 2022، حيث حصل هوانغ تاو من خلال منصة تابعة له تسمى “تبت جينغيوان”، بعد عدة سنوات من التخطيط، على السيطرة على شركة “وانتونغ تكنولوجي”، وهي شركة متخصصة في النقل الذكي، وبعد الاستحواذ، أطلق تحسينات في إدارة الشركة وتكامل الصناعة، مما أدى إلى زيادة ثابتة في الإيرادات.

كانت المرة الثانية في عام 2025، حيث استحوذ هوانغ تاو على “آن ناير”، المعروفة باسم “أول شركة ملابس أطفال” من خلال إنشاء منصة جديدة بالتعاون مع عدة أطراف في شنتشن، باستخدام “شراء الأسهم + تنازل المالك السابق عن حقوق التصويت” كطريقة لدخول السوق. ولكن بسبب المنافسة الشديدة في صناعة ملابس الأطفال، وتغير بيئة الاستهلاك، وعدم ظهور تأثيرات التعاون المتداخل، لم تتمكن “آن ناير” من تغيير الوضع المتواصل للخسائر بعد تغيير المالك.

تتبع العمليتان نفس المنطق: استهداف الشركات التي تعاني من ضغوط في الأعمال، ويرغب المالك السابق في الخروج، وليس هناك مخاطر خروج من السوق، من خلال العمليات المالية للحصول على السيطرة، ثم إدخال الموارد للتكامل. هذا يعكس رغبة وقدرة هوانغ تاو على الدمج عبر الصناعات والتشغيل طويل الأمد، ويقدم مرجعًا له في إدارة شركة ووتسون البيولوجية الأكثر تعقيدًا.

لكن من المهم ملاحظة أن المشكلات التي تواجهها ووتسون البيولوجية قد تكون أكثر تعقيدًا.

بسبب ضغط المنافسة من لقاح الالتهاب الرئوي الثلاثي عشر وتأثير انخفاض أسعار لقاح HPV الثنائي خلال عمليات الشراء الجماعية، استمرت قدرة ووتسون البيولوجية على الربح في الانخفاض. تدفق النقد الناتج عن الأنشطة التشغيلية للشركة انخفض من 1.2 مليار يوان في عام 2022 إلى 80 مليون يوان في الربع الثالث من عام 2025. تشير هذه البيانات إلى أن قدرة الشركة على استرداد النقد من بيع اللقاحات قد تدهورت بشكل كبير، وأن النشاط التجاري الأساسي يعاني من نقص حاد في “قدرة توليد الإيرادات”.

ما يزيد الأمور سوءًا هو أن عدد الأيام اللازمة لتحويل الحسابات المدينة يتزايد عامًا بعد عام: من 214.4 يومًا في عام 2022، إلى 368.6 يومًا في الربع الثالث من عام 2025. وهذا يعني أن دورة تحصيل المدفوعات قد تجاوزت السنة، وزادت مدة احتجاز الأموال من قبل العملاء في الأسفل.

في هذا السياق، اضطرت شركة ووتسون البيولوجية لتبني تدابير “ترشيد النفقات” لتخفيف الضغط النقدي على المدى القصير، وأحد أبرز الخطوات كان تقليص نفقات البحث والتطوير. في عام 2022، كانت نفقات البحث والتطوير للشركة تزيد عن 900 مليون يوان، ولكن في الربع الثالث من عام 2025، انخفضت بشكل حاد إلى 216 مليون يوان.

ومع ذلك، فإن مثل هذه الاستراتيجية التي تعتمد على “تضحية المستقبل من أجل الحاضر” لا تختلف عن شرب السم من أجل العطش. إن تقليص البحث والتطوير سيؤدي مباشرة إلى فجوة في خط الإنتاج، حيث تواجه المنتجات الأساسية لشركة ووتسون البيولوجية حرب أسعار شرسة ومنافسة شديدة؛ إذا توقفت مشاريع المنتجات الرئيسية بسبب المشكلات المالية أو تأخرت في السوق، فقد تفقد الشركة محركات النمو المستقبلية.

رغم أن دخول هوانغ تاو من مجموعة جينغيوان يمكن أن ينهي حالة “بلا مالك” في شركة ووتسون البيولوجية، إلا أن إمكانية سد الفجوة في تدفق النقد أو عدمه لا تزال تعتمد على قدرته على بناء نظام مستقر لـ"تزويد الدم" وابتكار تكنولوجي لشركة ووتسون البيولوجية خلال دورة الانخفاض في صناعة اللقاحات.

وقف النزيف هو الخطوة الأولى، لكن توليد الإيرادات هو الاختبار الأساسي.

جزء من الصور مقتبسة من الإنترنت. إذا كان هناك انتهاك، يرجى إبلاغنا للحذف.