تقدير سعر اليوم الأول للسهم الجديد — مثال على هونغ مينغ إلكترونيكس

一、تحديد الصناعة [淘股吧]
الخطوة الأولى في التقييم هي تحديد القطاع الفرعي الذي تنتمي إليه الشركة. بعض الشركات لديها أكثر من نوع من الأعمال، لذلك يجب تحديد المفهوم الأكثر قيمة من حيث التداول.
宏明 هو الرائد في MLCC (المكثفات السيراميكية متعددة الطبقات) الخاصة بالصناعات العسكرية في الصين.

二、تحديد وضع الصناعة
بعد تأكيد الصناعة، يجب إيجاد الشركات المماثلة، بالإضافة إلى الشركات الرائدة في هذا المجال.
حالة الشركات المنافسة في صناعة تصنيع MLCC التي تنتمي إليها宏明 هي كما يلي:

1. مجموعة سانغ هوانغ: حققت منتجات MLCC الخاصة بالشركة إنتاجًا ضخمًا من hk01005 إلى 2220 (مقياس إنجليزي)، مع خط إنتاج متنوع.
2. فنغ هوا غاو كا: تركز على MLCC والمكونات السلبية مثل المقاومات، وتعمل على تعزيز بناء طاقة إنتاج جديدة لـ MLCC، وتسريع التحول الهيكلي للمنتجات نحو الفئة العليا.
3. هوجي للإلكترونيات: تشمل أعمالها MLCC وغيرها من المكونات الإلكترونية.
4. هونغ دا للإلكترونيات: تشمل المنتجات الرئيسية مجموعة متنوعة من المكثفات بما في ذلك MLCC. أكملت في عام 2025 تطوير مشاريع المكثفات السيراميكية متعددة الطبقات عالية الاعتمادية.
5. دالي كايبو: تركز أعمالها على البحث والتطوير وتصنيع وبيع MLCC لموجات الراديو والميكروويف.
6. هونغ يوان للإلكترونيات: مصنع رئيسي لمكونات الإلكترونيات يركز على MLCC، وتستخدم منتجاتها على نطاق واسع في المجالات العسكرية والاتصالات.
   الشركات الرائدة في الصناعة:
7. مجموعة سانغ هوانغ: تمتلك خبرة تزيد عن 50 عامًا في إنتاج الخزف الإلكتروني، وتغطي منتجات MLCC مجالات الإلكترونيات الاستهلاكية وإلكترونيات السيارات. لديها تخطيط عميق في مجال MLCC للمركبات، وقد تم التحقق من منتجاتها من قبل الشركات الرائدة. تجاوزت الطاقة الإنتاجية السنوية لـ MLCC 300 مليار وحدة في عام 2024.
8. فنغ هوا غاو كا: رائدة في صناعة MLCC في الصين: أدخلت أول خط إنتاج MLCC في عام 1985، وتركزت في هذا المجال لمدة 40 عامًا. حققت تغطية كاملة لمنتجات MLCC من الحجم 01005-2225، وحصلت على شهادة للمواصفات الخاصة بالمركبات. حصل منتجها الرئيسي MLCC على لقب “منتج بطل الصناعة الوطنية”، وتستقر حصة السوق المحلية في مقدمة الصناعة.
9. هونغ مينغ للإلكترونيات: رائدة في MLCC المتخصصة/عالية الاعتمادية: “عملاق صغير” متخصص ومتميز على مستوى الدولة، وقد تم تقييم منتجاتها الخاصة بـ MLCC كـ “بطل الصناعة”. تشكل الدفاعات المجال الأساسي (تشكل أكثر من 89% من الإيرادات). هي مزود عميق للصناعات الجوية والفضائية، والأسلحة، والسفن، والصناعات النووية وغيرها من المشاريع الوطنية الرئيسية. تمتلك خبرة تقنية تزيد عن 60 عامًا، ولديها قدرة كاملة من المواد الخزفية إلى المكونات.

三、معلومات الاكتتاب
وفقًا للمعلومات العامة:

1. سعر الإصدار: 69.66 يوان/سهم
2. نسبة السعر إلى الأرباح عند الإصدار: 33.61 مرة
3. إجمالي الأسهم بعد الإصدار: حوالي 121.55 مليون سهم
4. إجمالي القيمة السوقية بعد الإصدار: حوالي 8.466 مليار يوان (69.66 يوان/سهم × 121.55 مليون سهم)

سعر الإصدار هو 69.66 يوان، ولكن سعر افتتاح السهم في أول يوم له في السوق سيرتفع بشكل كبير، وبعد الافتتاح قد يرتفع السعر أو ينخفض بشكل حاد، لذلك علينا تقدير مستوى نفسي.
مثلما يحدث في المزادات، عادة ما يكون سعر البدء منخفضًا، والسؤال هو ما هو السعر الذي ستبدأ فيه بالمزايدة.

四、طريقة المقارنة
ليس لديك أي معلومات داخلية عن الشركات، حتى لو حصلت على جميع البيانات المالية للشركة، فلن تتمكن من تقدير قيمتها. لأن التقييم يتعلق بالقيمة الجوهرية للشركة، وليس بقيمة الأصول في التقرير المالي. لذلك، فإن مقارنة الشركة مع بعض الشركات القابلة للمقارنة في نفس القطاع تكون مناسبة.

المعروف: سعر الإصدار في نشرة الاكتتاب: نسبة السعر إلى الأرباح 33.61 مرة، مما يعني سعر السهم 69.66 يوان.

1. معدل السعر إلى الأرباح المتوسط في نشرة الاكتتاب: 65.16 مرة، مما يعني سعر السهم 135.10 يوان.
2. معدل السعر إلى الأرباح المتوسط المرجح للشركات القابلة للمقارنة: 74.90 مرة، مما يعني سعر السهم 155.30 يوان.
3. مقارنة مع الشركات الرائدة في الصناعة: وفقًا لمعدل السعر إلى الأرباح لشركة فنغ هوا غاو كا (قيمة سوقية إجمالية 233 مليار يوان) في 24 مارس: 76.30 مرة، مما يعني سعر السهم 159.00 يوان. وفقًا لمعدل السعر إلى الأرباح لشركة مجموعة سانغ هوانغ (قيمة سوقية إجمالية 1065 مليار يوان) في 24 مارس: 39.80 مرة، مما يعني سعر السهم 83.00 يوان. ولكن في القيمة السوقية الإجمالية، تقترب من فنغ هوا غاو كا، لذلك يتم مقارنة فنغ هوا غاو كا.
4. بالمقارنة مع الوضع التاريخي لفترات ارتفاع أسعار MLCC بين 2017-2018 و2020-2021: ارتفعت أسعار المكثفات السيراميكية اليابانية بنسبة 70% و20% على التوالي. دفع الارتفاع في الحجم والسعر الأرباح التشغيلية للمصنعين إلى تحقيق نمو بنسبة 3 إلى 4 مرات، مما أدى إلى مضاعفة نسبة السعر إلى الأرباح. لذلك، وفقًا لسعر الإصدار 33.61 مرة مضاعفًا، أي 67.22 مرة، مما يعني سعر السهم 139.32 يوان.

لذا فإن التقديرات تتراوح من الأقل إلى الأعلى:
135.10 يوان (مقارنة بالمتوسط الصناعي)
139.32 يوان (مقارنة بالبيانات التاريخية)
155.30 يوان (مقارنة بالشركات المماثلة)
159.00 يوان (مقارنة بالشركات الرائدة في الصناعة)
وبذلك نحصل على نطاق القيمة المرجعية 135.10 يوان - 159.00 يوان.

五.طريقة التسعير بالوزن الذاتي
بعد الحصول على النطاق المذكور أعلاه، نستخدم طريقة أخرى للتحقق المتبادل.
المعروف: سعر الإصدار في نشرة الاكتتاب: 33.61 مرة، مما يعني سعر السهم 69.66 يوان.
التحليل:

1. هونغ مينيغ للإلكترونيات هي الرائدة المطلقة في مجال MLCC المتخصصة، أكبر شركة MLCC خاصة في البلاد، وهذا الندرة تتمتع بزيادة تقييم في سوق الأسهم A. تختلف عن الشركات الرائدة الشاملة مثل فنغ هوا غاو كا ومجموعة سانغ هوانغ من حيث المنتجات والأسواق. لذا، فإن هذه الندرة تعطي +30% من الزيادة.
2. تأتي ما يقرب من 90% من إيرادات مكونات الإلكترونيات من الدفاع، مما يجعل تقييمها أعلى من الشركات المدنية العادية. قاعدة عملائها قوية للغاية، ولديها خندق عميق في السوق الراقية مثل الدفاع، وهو شيء يصعب على فنغ هوا غاو كا ومجموعة سانغ هوانغ التنافس عليه على المدى القصير. هذه الفكرة العسكرية والفضائية التي لا يمكن استبدالها تعطي +20% زيادة.
3. صناعة MLCC تمر بمرحلة ارتفاع هيكلي في الأسعار، حيث بدأت الشركة الرائدة عالميًا村田 في رفع الأسعار بشكل شامل، ويقوم الطلب العالي من خوادم الذكاء الاصطناعي بدفع الصناعة نحو الانتعاش، مما يزيد من استعداد السوق للتسعير مسبقًا. تعطي +20% زيادة.
4. القيمة السوقية المتداولة لـ هونغ مينيغ للإلكترونيات تبلغ 13.30 مليار يوان، وهذا الحجم صغير جدًا، مما يعني أن عدد الأسهم القابلة للتداول في بداية الإدراج سيكون قليلًا. في سوق الأسهم A، من السهل أن تجذب الأسهم الجديدة ذات الحجم المنخفض انتباه الأموال والتداول، مما يدفع الأسعار إلى مكانة تتجاوز التقييم العقلاني. تعطي +10% زيادة.
5. تتخذ الشركة الرائدة عالميًا村田 تدابير نظامية لعزل المخاطر الجيوسياسية، وبدأت رسميًا خطة “فصل سلسلة الإمداد” للمعادن الأرضية النادرة بين الولايات المتحدة والصين، وتقلل تدريجيًا من اعتماد إنتاج MLCC على المواد الخام الأرضية النادرة الصينية، وتعمل على تعزيز بدائل سلسلة الإمداد الأمريكية والأسترالية. بالنسبة لـ MLCC المخصص للسيارات، والتحكم الصناعي، والدفاع، يجب إضافة العناصر الأرضية النادرة مثل اللانثانوم، والسيريوم، والنيوبيوم لتلبية متطلبات الأداء العالية السعة، والاستقرار العالي، والعمر الطويل؛ بينما لا يوجد أي دولة سوى الصين يمكنها تحقيق إنتاج كبير ومنخفض التكلفة لمواد الأرض النادرة العالية النقاء. سيؤدي الفصل إلى مواجهة村田 زيادة في تكاليف المواد الخام، وعدم استقرار الإمدادات، بينما تتمتع الشركات المحلية لـ MLCC بدعم سلسلة الإمداد الكاملة للمعادن الأرضية النادرة في الصين، مما يمنحها ميزة طبيعية في التكلفة والإمداد. بالنظر إلى هذا، ستتسارع عملية استبدال MLCC المحلي، وستشهد سلسلة القيمة المرتبطة في سوق الأسهم A إعادة تقييم ممنهجة. تعطي +20% زيادة.

بناءً على التحليل غير الشامل، فإننا نحصل على زيادة ذاتية بنسبة 100%، مما يعني سعر السهم 139.32 يوان. كقيمة مرجعية تعتمد على الدرجات الذاتية، فإنها تختلف من شخص لآخر، وقد لا تكون كاملة. على الرغم من أنه يتم تقييم الدرجات، إلا أن النوعية تعتبر أهم من الكمية، فقط للتحقق المتبادل من صحة طريقة المقارنة الخاصة بي.

بناءً على ما سبق، نستخدم البيانات الموضوعية للمقارنة، ونجمع بين المتوسط الصناعي، والبيانات التاريخية، والشركات المماثلة، والشركات الرائدة في الصناعة للحصول على نطاق التقييم، ثم نتحقق باستخدام طريقة الدرجات الذاتية. نحصل على نطاق القيمة المرجعية 135.10 يوان - 159.00 يوان.

في الواقع، كان سعر افتتاح هونغ مينيغ للإلكترونيات 140.14 يوان، وسعر الإغلاق 128.65 يوان.

التقييم هو الخطوة الأولى في شراء الأسهم الجديدة، وما يؤثر بشكل أكبر على سعر الافتتاح هو العواطف قصيرة المدى، مثل تأثير الصناعة العسكرية على هونغ مينيغ للإلكترونيات. إذا كانت الأيام القليلة المقبلة ستشهد زيادة في أسعار الحساب، وارتفعت فنغ هوا، وسانغ هوانغ إلى الحد الأقصى، فسوف تؤثر بشكل كبير على الأسعار.