المستثمر الملياردير بيتر ثيل يشتري بشكل كبير في برمجيات المؤسسات الذكية الاصطناعية بينما يخرج من Nvidia و Tesla

مدير صندوق تحوّط ومؤسس شركة Palantir Technologies بيتر ثيل قام بثلاث تحركات محورية في محفظته خلال الربع الثالث تكشف عن تحوّل جوهري في طريقة تفكيره الاستثمارية. ومن خلال أداة Thiel Macro، قام بتصفية كامل حصته في Nvidia، وخفّض حصة تسلا بنسبة 76%، وبدأ ما أصبح لاحقًا حيازة كبيرة من مايكروسوفت تمثل 34% من الأصول المستثمرة في الصندوق. وبالنسبة لملياردير معروف برهاناته المخالفة للتوجه السائد، فإن إعادة التوازن هذه تشير إلى شيء مهم حول المكان الذي ينبغي أن يتدفق إليه رأس المال في مشهد الذكاء الاصطناعي المتطور.

يُعدّ موقع مايكروسوفت لافتًا بشكل خاص. ورغم أن السهم حقق عوائد تقارب 483,000% منذ طرحه للاكتتاب العام في مارس 1986، قرر ثيل أن عملاق البرمجيات والسحابة لا يزال في وضع جيد يتيح استمرار الارتفاع. وتهم هذه القناعة لأنها تشير إلى أن الملياردير يرى مجالًا أطول لنمو تبنّي الذكاء الاصطناعي على مستوى المؤسسات مقارنةً بما اعتقده كثير من المستثمرين في البداية.

هيمنة Nvidia تُخفي هشاشات ناشئة

تحتل Nvidia مكانة استثنائية في بنية تحتية للذكاء الاصطناعي، إذ تتحكم بأكثر من 80% من سوق معجلات الذكاء الاصطناعي. وتشكل وحدات معالجة الرسوميات (GPUs) لديها العمود الفقري لعمليات مراكز البيانات عالميًا، بدءًا من تدريب نماذج الذكاء الاصطناعي وحتى أحمال الاستدلال. ويمتد “الخندق” التكنولوجي للشركة إلى ما هو أبعد من الشرائح نفسها—فإن نظامها المتكامل على مستوى كامل السلسلة يشمل معالجات متخصصة (CPUs) وأجهزة شبكات وأدوات تطوير برمجيات تجد المنافسون صعوبة في تقليدها.

ومع ذلك، فإن انسحاب ثيل الكامل على الأرجح يعكس مخاوف مشروعة بشأن المسار قصير الأجل للشركة. فشرائح الذكاء الاصطناعي المخصصة من منافسين مثل Broadcom وMarvell Technology، المصممة تحديدًا لألفابيت وأمازون على التوالي، تمثل ضغطًا تنافسيًا حقيقيًا. ورغم أن هذه البدائل عادةً ما تعاني من ارتفاع التكلفة الإجمالية للتشغيل، فإن ديناميكيات المنافسة آخذة في التغير. إضافة إلى ذلك، فإن قيود التصدير التي حالت دون تمكّن Nvidia من الوصول إلى السوق الصينية—وهي ثاني أكبر منطقة في العالم من حيث الذكاء الاصطناعي—لا تزال تشكل عائقًا ذا معنى، رغم أن تعليقاتًا حديثة من مسؤولين في إدارة ترامب تشير إلى احتمال حدوث تغييرات في السياسات في المستقبل.

تزيد صورة التقييم من حدة هذه المخاوف. فكون السهم يتداول عند 46 مرة من الأرباح مع توقعات إجماعية لنمو سنوي بنسبة 67% في الأرباح المعدلة خلال السنة المالية 2027، قد يعني أن Nvidia تسعّر تفاؤلًا كبيرًا. وحتى مع سجل الشركة في تجاوز التوقعات بنسبة 3% خلال آخر ستة أرباع، فقد تغيّر ملف المخاطر-العائد مقارنة بما كان عليه قبل عامين.

خيارية تسلا طويلة الأجل مقابل رياح معاكسة قصيرة الأجل

تواجه تسلا تحديات تشغيلية أكثر إلحاحًا. فقد قفزت مبيعات المركبات الكهربائية عالميًا بنسبة 33% على أساس سنوي خلال أكتوبر 2025، ومع ذلك انخفضت إيرادات تسلا وتراجعت حصتها السوقية بمقدار 5 نقاط مئوية. وقد استحوذ منافسها الصيني BYD بشكل حاسم على موقع الريادة في السوق الذي كانت تسلا تحتله سابقًا، ومن غير المرجح أن يستعيد صانع السيارات الأمريكي تلك المرتبة.

ومع ذلك، فإن هذا الضعف التشغيلي يُخفي سردًا أكثر إقناعًا على المدى الأطول. يتمحور أطروحة الاستثمار الحقيقية لتسلا حول المركبات ذاتية القيادة والقدرات في مجال الروبوتات الشبيهة بالبشر. ويمنح نهج الشركة القائم على الرؤية فقط لتقنيات القيادة الذاتية—حيث تتنقل المركبات باستخدام مدخلات الكاميرات وحدها بدل الجمع بين الكاميرات والرادار والليدار—مزايا من حيث التكلفة وقابلية أعلى للتوسع مقارنةً بالمنافسين مثل Waymo. فالنظام الخاص بتسلا يتطلب بنية تحتية أقل من خرائط جاهزة، ما يتيح—نظريًا—طرحًا جغرافيًا أسرع.

في الوقت الحالي، تعمل مركبات تسلا الروبوتكس فقط في سان فرانسيسكو وأوستن، وهو ما لا يرقى إلى إسقاط ماسك الطموح بأن يغطي نطاق الخدمة “نصف سكان الولايات المتحدة” بحلول نهاية عام 2025. لكن من المخطط التوسع إلى دالاس وهيوستن ولاس فيغاس وميامي وفينيكس في المستقبل القريب. ويقيّم محللو Morgan Stanley المركبات ذاتية القيادة كفرصة سوقية قد تصل إلى 4 تريليونات دولار بحلول 2040، مع تموضع تسلا باعتبارها قائدة في مجال التكنولوجيا.

يبقى لغز التقييم صعبًا. فعند 235 مرة من الأرباح، ومع توقع نمو سنوي بنسبة 8% فقط في الأرباح المعدلة خلال 2026، تبدو أسعار أسهم تسلا غير مرتبطة بالأساسيات قصيرة الأجل. ومع ذلك، فإن النظر إلى تسلا باعتبارها مركبة للتضاعف على مدى 10 إلى 15 عامًا بدل كونها فرصة دورية يعيد صياغة التحليل. الوقت مطلوب لكي تنتقل تقنيات القيادة الذاتية والروبوتات من حداثة التجربة إلى واقع يومي.

يحتفظ ثيل بتسلا باعتبارها أكبر حيازاته رغم التخفيض في الربع الثالث، ما يشير إلى استمرار اقتناعه بأطروحة المدى الطويل رغم تقليص التعرض قصير الأجل.

زخم الذكاء الاصطناعي لدى مايكروسوفت على مستوى المؤسسات

تنبع جاذبية مايكروسوفت من مزاياها الهيكلية بوصفها المزود المهيمن لبرمجيات المؤسسات عالميًا. فقد قامت الشركة بشكل منهجي بإدراج مساعدي الذكاء الاصطناعي التوليدي في مجموعة الإنتاجية لديها، وعروض الأمن السيبراني، وأنظمة تخطيط موارد المؤسسات، ومنصات التطوير منخفضة الكود. والنتيجة كانت تبنيًا سريعًا ومذهلًا—قفز عدد المستخدمين النشطين شهريًا لميزات الذكاء الاصطناعي من 100 مليون في يونيو 2025 إلى 150 مليون بحلول سبتمبر، وفقًا للرئيس التنفيذي ساتيا ناديلا.

تضيف وحدة السحابة طبقة أخرى من الميزة. إذ تأتي Azure في المرتبة الثانية بين مزودي البنية التحتية السحابية خلف Amazon Web Services، وفقًا لإيرادات خدمات البنية التحتية والمنصات. والأهم من ذلك، أن Azure استحوذت على نحو 3 نقاط مئوية من حصة السوق منذ ظهور ChatGPT في أواخر 2022، حتى مع أن قيود سعة مراكز البيانات تحدّ من إمكانات النمو بشكل دوري. وتُظهر أحدث دراسة لمسؤولي المعلومات الرئيسيين (CIO) لدى Morgan Stanley أن صانعي قرار السحابة يرون Azure باعتبارها المزود الأكثر احتمالًا لاكتساب الحصة خلال السنوات الثلاث القادمة.

يهدئ نمو الإيرادات من جاذبية تقييم مايكروسوفت إلى حد ما. فالشيرفيد مشاريع 16% نموا سنويا في الأرباح المعدلة حتى نهاية السنة المالية 2027 فيضع السهم عند 33 مرة من الأرباح. وبالمقارنة، يبدو أن هذا تقييمه أكثر معقولية من Nvidia، رغم أنه أعلى من المعايير التاريخية. وقد قامت الشركة بتخفيف مخاوف التقييم عبر تجاوز تقديرات أرباح الإجماع بمتوسط 8% خلال الأرباع الأربعة الأخيرة.

وبالنسبة لمستثمر ملياردير، تمثل مايكروسوفت مستفيدًا أكثر ثبوتًا وأقل تقلبًا من حيث تحقيق عوائد الذكاء الاصطناعي مقارنةً بكل من Nvidia أو تسلا. فالسوق البرمجية على مستوى المؤسسات يكافئ الشركات الراسخة، وتمنح قاعدة مايكروسوفت المثبتة لمئات الملايين من المستخدمين ميزة توزيع لا تضاهى لميزات الذكاء الاصطناعي.

الاستراتيجية وراء إعادة التوازن

تعكس تحركات محفظة ثيل فلسفة استثمارية متماسكة. فالانسحاب من Nvidia يوحي بالشك في السرد القائم على أن الذكاء الاصطناعي تقوده الأجهزة—وخاصةً الاعتقاد بأن مقدمي البنية التحتية للذكاء الاصطناعي يواجهون تآكلًا حتميًا في الهوامش مع نضوج السوق اشتداد المنافسة. ويعترف تقليص حصة تسلا بمخاطر تنفيذ قصيرة الأجل في نشر المركبات ذاتية القيادة مع الحفاظ على التعرض للفرصة التي قد تكون تحويلية.

والأكثر دلالة على ذلك هو أن التخصيص الكبير من الملياردير في مايكروسوفت يشير إلى قناعة بأن أكثر قيمة للذكاء الاصطناعي دوامًا تتراكم لدى شركات البرمجيات والخدمات القادرة على التقاط استعداد المستخدمين النهائيين للدفع. فعملاء المؤسسات يهتمون بنتائج الذكاء الاصطناعي ومكاسب الإنتاجية، لا ببنية رقائق الحوسبة. وتدل ميزة مايكروسوفت في علاقات المؤسسات وعمق منظومة البرمجيات على أنها ستحقق حصصًا أكبر من إنفاق المؤسسات على الذكاء الاصطناعي حتى مع تصبح البنية التحتية الأساسية أكثر سلعية.

قد تثبت إعادة التوازن هذه أنها في وقتها أو سابقة لأوانها—وذلك يبقى سؤالًا للتاريخ. لكن الإشارة واضحة: يعتقد أحد أنجح المستثمرين المليارديريّن في العالم أن برمجيات الذكاء الاصطناعي على مستوى المؤسسات تمثل إمكانات عائد أفضل معدلة بالمخاطر من دور البنية التحتية للذكاء الاصطناعي أو رهانات المركبات ذاتية القيادة في المراحل المبكرة خلال السنوات المقبلة.