2025年 الإيرادات تنمو بنسبة 33.1٪ على أساس سنوي، فك شفرة الورقة الرابحة وراء أول ربح ربع سنوي لشركة نايك

3 مارس 10، أعلنت شركة NIO عن نتائجها المالية للربع الرابع من عام 2025 وللعام بأكمله. ولأول مرة تحقق شركة سيارات الطاقة الجديدة التي ظلت في حالة خسائر لفترة طويلة ربحًا في الربع الواحد، إذ بلغ صافي الربح في الربع الرابع 283 مليون يوان. وفي الفترة نفسها، بلغت الإيرادات 34.65 مليار يوان، بزيادة قدرها 75.9% على أساس سنوي، وبلغت أحجام التسليم 124.8 ألف مركبة، بزيادة قدرها 71.7%، مسجلةً جميعها أعلى مستوياتها التاريخية. وبلغ إجمالي هامش الربح 17.5%، وهامش ربح السيارة الكاملة 18.1%، وعادا كلاهما إلى أعلى مستوى منذ عام 2022.

وبخصوص ذلك، قال متحدث باسم NIO لمراسل صحيفة China Huaxia Times 《华夏时报》 إن قيمة هذه النتائج تتجاوز بكثير الأرقام التي تظهر على دفاتر الحسابات. إنها فترة حصاد مركزية جاءت بعد أن واصلت NIO خلال السنوات الحادية عشرة الماضية التعمق في التكنولوجيا والمنتجات والنظام. ونتيجة لهذه المعلومة الإيجابية القوية، قفز سهم NIO في سوق الأسهم الأمريكية عند الإغلاق بنسبة 15.38%، لتصل القيمة السوقية إلى 14.154 مليار دولار أمريكي.

ومع ذلك، تكشف هذه التقارير المالية أيضًا عن اختيارات قامت بها NIO خلال العام الماضي. ففي الوقت الذي حققت فيه الإيرادات رقمًا قياسيًا جديدًا، انخفضت مصاريف البحث والتطوير في الربع الرابع بنسبة 44.3% على أساس سنوي، كما انخفضت مصاريف البيع والإدارة بنسبة 27.5% على أساس سنوي. وقبل صدور التقرير، منحت NIO المؤسس لي بين 248 مليون سهم من وحدات الأسهم المقيدة، وترتبط شروط التحرير بأهداف القيمة السوقية وصافي الربح للشركة. كما تم إدخال استثمار خارجي بقيمة 2.257 مليار يوان في أعمال الرقائق الذكية للقيادة التابعة للشركة “شينجي (神玑)”، ما خفضت حصة NIO إلى 62.7%. وتشير هذه الخطوات إلى إشارة مفادها أن NIO تنتقل من استراتيجية تعطي الأولوية للحجم إلى مسار استراتيجي يعطي الأولوية للفعالية.

كيف تم تحقيق الربحية؟

إذا قمنا بإخراج تقرير NIO للربع الثالث ومقارنته، سنجد أن ربحية الربع الرابع كانت لها بوادر منذ وقت سابق. ففي شهر نوفمبر من العام الماضي، عندما أصدرت الشركة تقرير الربع الثالث، قال لي بين في مؤتمر الهاتف جملة: “لدينا ثقة بتحقيق الربحية في الربع الرابع”. وفي ذلك الوقت، كان الخارج مترددًا وغير متأكد، لأن توجيهات NIO للتسليم آنذاك كانت فقط بين 120 ألفًا و125 ألفًا، مقارنة بهدف كان يُطرح سابقًا عند 150 ألفًا، وهو ما يُعد انخفاضًا ملحوظًا. رأى البعض أن السبب هو أن الطاقة الإنتاجية لا تواكب، بينما اعتقد آخرون أن المشكلة تكمن في الطلب. ولم يخفِ لي بين ذلك، بل أقرّ مباشرة بأن الصدمة جاءت من أثر تراجع دعم الاستبدال خلال منتصف أكتوبر.

لكن عند النظر إلى الوراء الآن، فإن ثقة لي بين كانت مستندة إلى مجموعة بيانات في تقرير الربع الثالث: بلغ هامش ربح السيارة الكاملة 14.7%، وهو أعلى مستوى منذ قرابة ثلاث سنوات. كما كانت طلبات الطراز الجديد ES8 قوية، بحيث يمكن أن تتجاوز هامش ربح السيارة الواحدة 20%. لذلك كانت حسابات NIO: حتى لو باعت أقل قليلًا، طالما أنها تبيع بسعر أعلى وهامش أعلى، فإنها ستظل قادرة على تحقيق أرباح.

والواقع أن هذه الاستراتيجية نجحت في الربع الرابع. تُظهر البيانات أن هامش ربح السيارة الكاملة في الربع الرابع وصل إلى 18.1%، بزيادة قدرها 5 نقاط مئوية على أساس سنوي. وبالتفصيل، ضمن إجمالي التسليم البالغ 124.8 ألف مركبة: ساهمت علامة NIO بواقع 67.4 ألف مركبة، وLido بـ3.83 آلاف، وYinghuochong بـ1.91 ألف. حققت العلامات الثلاث معًا قممًا جديدة في التسليم على مستوى الربع، لكن “أبقار الربح” الفعلية كانت تلك “السيارات الكبيرة” ذات الأسعار المرتفعة. إن قوة جذب ES8 الجديدة في سوق تتجاوز فيه الأسعار 400 ألف يوان مكنت NIO من دفع إجمالي هامش الربح إلى أعلى، حتى دون اختراق المبيعات لحدود السماء.

وفي مؤتمر مكالمة الأرباح، صرح المدير المالي في NIO، تشو يو (曲玉)، بشكل واضح أنه استنادًا إلى أن الشركة ستبيع خمس سيارات SUV كبيرة في عام 2025، وإلى الأداء القوي للسيارات الكبيرة على مستوى هامش الربح (حيث تجاوز هامش ربح ES8 في الربع الرابع من 2025 20% واقترب من 25%)، ستسعى NIO في عام 2026 إلى تحقيق ربحية سنوية وفقًا لـ Non-GAAP. كما ذكر أنه في عام 2025 ستبيع الشركة خمس سيارات SUV كبيرة، وأن السيارات الكبيرة ستشكل حصة أعلى ضمن إجمالي المبيعات، وأن هامش ربح السيارات الكبيرة سيكون أعلى نسبيًا، ما يمنح الشركة قدرة أقوى على مواجهة المخاطر. وقال إن الشركة واثقة في الحفاظ على هامش الربح خلال العام عند مستوى معقول.

بالطبع، لا يكفي بيع سيارات أغلى فقط، إذ إن “الخفض” في جانب التكاليف لدى NIO كان حادًا كذلك. ففي الربع الرابع، بلغت مصاريف البحث والتطوير 2.026 مليار يوان، بانخفاض 44.3% على أساس سنوي. ورغم أن الشركة تبرر ذلك بتحسينات تنظيمية وتعديل دورات تطوير مشاريع جديدة، فإن الأرقام على أرض الواقع تُظهر أن أثر توفير التكاليف كان مباشرًا وواضحًا. كما انخفضت مصاريف البيع والإدارة بنسبة 27.5%، وهو أمر غير شائع في الصناعة؛ إذ إن معظم شركات السيارات عند اندفاعها لزيادة المبيعات تكون ميزانيات التسويق لديها غالبًا إما لا تنخفض أو لا تتوقف عن الزيادة.

وقال محلل السيارات وانغ كون لصحيفة China Huaxia Times 《华夏时报》 إن إطلاق الرافعة التشغيلية هو أيضًا أحد المحاور الأساسية لربحية NIO. في الماضي، كان الجميع ينتقدون NIO لأنها تنفق كثيرًا، لكن الآن تتحكم الشركة في مصاريف البحث والتطوير ضمن مستوى يقارب 2 مليار يوان لكل ربع، من خلال تحسينات تنظيمية وتعديل دورات تطوير المشاريع الجديدة. كما أن الانخفاض الكبير في مصاريف البيع والإدارة في صناعة تسعى لزيادة المبيعات أمر غير شائع فعلاً، ما يشير إلى أن NIO بدأت في تطبيق “تحول تغييرات تنظيمية في إدارة جميع العاملين” وتعمل على حساب كل تفصيل. إن نتائج خفض التكاليف وزيادة الكفاءة لهذه الشركة مباشرة جدًا، وهي أيضًا المحرك الرئيسي الذي جعل الربع الرابع يحقق أرباحًا.

وعلى مستوى العام بأكمله، بلغت إجمالي إيرادات NIO 87.488 مليار يوان، بزيادة قدرها 33.1%، وضيّق صافي الخسارة إلى 14.943 مليار يوان، أي أقل بثُلث تقريبًا من عام 2024. ومن ناحية التدفقات النقدية، حتى نهاية العام، كانت لدى الشركة 45.9 مليار يوان نقدًا في متناول اليد، بزيادة قدرها قرابة 10 مليارات يوان على أساس ربع سنوي، وحققت تدفقًا حرًا نقديًا إيجابيًا لربعين متتاليين.

ومع ذلك، للعملة وجه آخر دائمًا. ففي نهاية عام 2025، بلغت الالتزامات المتداولة لـ NIO 78.58 مليار يوان، أعلى من الأصول المتداولة البالغة 76.63 مليار يوان، وكانت نسبة السيولة المتداولة أقل قليلًا من 1. وهذا يعني أنه رغم أن لدى NIO تدفقات نقدية كافية، فإن ضغط السداد قصير الأجل ما يزال قائمًا. وفي التقرير، يوجد قسم يشرح “قدرة الاستمرار في التشغيل” بشكل مفصل، ويؤكد أن التمويل الحالي كافٍ لدعم العمليات خلال الاثني عشر شهرًا القادمة.

المحطة التالية لـ NIO

إن تحقيق ربحية لأول مرة على مستوى ربع سنوي يُعد معلمًا تاريخيًا لـ NIO، لكن القدرة على تحقيق ربح بشكل مستدام هي الاختبار الحقيقي. إن ربحية الربع الرابع تعتمد على التسليم المركّز لطرازات ذات هامش ربح مرتفع بالتزامن مع ضغط التكاليف في جانب المصروفات؛ ومدى إمكانية تكرار هذه التركيبة باستمرار ما زال غير مؤكد.

وفي هذا السياق، فإن توجيهات الربع الأول من عام 2026 كشفت عن إشارات. تتوقع NIO تسليم 80 ألفًا إلى 83 ألف مركبة، بزيادة سنوية تزيد عن 90%، لكن من الواضح أن ذلك يشهد هبوطًا على أساس ربع سنوي مقارنة بـ 124.8 ألف مركبة في الربع الرابع. ويعد عامل عيد الربيع أحد الأسباب، لكن العامل الأعمق هو أن ذروة مبيعات الربع الرابع تعتمد على التسليم المركّز لطرازات جديدة؛ وصعود على شكل دفعة (Pulse) من الصعب تكراره بشكل خطي ومستمر.

وبخصوص خطط السيارات الجديدة، تخطط NIO في عام 2026 لإطلاق ثلاث سيارات SUV كبيرة، تشمل ES9 وES7 الجديدة وLido L80، وجميعها تستهدف سوق السيارات الكبيرة ذات هامش الربح المرتفع. كان لي بين قد اقترح سابقًا أن هامش الربح الإجمالي المتكامل في عام 2026 قد يصل إلى 20%، وضمن استمرار حرب الأسعار في الصناعة، لا تبدو هذه الأهداف حذرة. كما أن بيئة المنافسة تتغير أيضًا؛ إذ يقوم كلٌّ من Ideal بسلسلة L وAITO بسلسلة M بوضع خطط في نفس نطاق الأسعار، ويزداد عدد اللاعبين في قطاع السيارات الكبيرة الكهربائية بالكامل.

ولتهيئة الطريق لربحية مستدامة، اتخذت NIO أيضًا خطوات على مستوى رأس المال. بعد إدخال تمويل خارجي في أعمال شينجي، انخفضت حصة NIO إلى 62.7%؛ وبفصل أعمال الرقائق التي “تحرق” السيولة، تخفف الشركة ضغط القوائم المالية وتسمح أيضًا لرأس مال خارجي بتحمل جزء من مخاطر البحث والتطوير. إن إعادة شراء 1.08% من أسهم NIO في الصين ستكلف أقل من 1.002 مليار يوان، لترتفع نسبة التملك إلى 92.9%. وبين زيادة ونقصان، تمسك الشركة بشكل أشد بالعمل الأساسي بينما تعلّم توزيع عبء الأعمال غير الأساسية.

ليس فقط نقل الأصول على مستوى الميزانية، بل إن NIO أجرت أيضًا تعديلات مقابلة على آليات الحوكمة. سيتم فك قيود 248 مليون سهم من وحدات الأسهم المقيدة على 10 دفعات، وربط ذلك مباشرة بقيمة الشركة السوقية وصافي أرباحها. وفي السابق كانت الحوافز ترتكز أكثر على مبيعات السيارات والتقدم في المنتجات؛ أما الآن، ومع ربطها بالقيمة السوقية والأرباح، فقد أصبح التحول في اتجاه التقييم واضحًا جدًا.

قال لي بين: “إن ربحية الربع تجسد بشكل كافٍ تنافسية NIO الأساسية في مسارها التقني ومنتجاتها ونموذجها التجاري، كما تعكس استمرار تعزيز قدرات NIO على مستوى المنظومة وتحسن كفاءة التشغيل، وهو ما يضع أساسًا متينًا للتطور المستدام طويل الأجل للشركة. وقد دخلت الشركة رسميًا المرحلة الثالثة من مراحل التطور، لتبدأ دورة جديدة من النمو السريع”.

عدنا إلى السؤال الجوهري: هل هبطت NIO بسلام؟ على مستوى البيانات، احتياطي نقدي قدره 45.9 مليار يوان، وربحية في ربع واحد، وتضاعف إرشادات إيرادات الربع الأول؛ وعلى مستوى الأعمال، اكتملت مصفوفة العلامات الثلاث، وبُنيت أكثر من 1850 محطة تبديل بطاريات، وتم تعديل استراتيجية الأسواق الخارجية. لا تشير هذه الأمور إلى مخاطر “السقوط”، لكن قطاع السيارات لا يُعدّ أبدًا مشروعًا يُحكم عليه من خلال مكسب أو خسارة لحظية فقط. تحتاج استدامة الربحية، وصحة التدفقات النقدية، وردود فعل السوق تجاه المنتجات الجديدة، إلى وقت للتحقق. وفي مرحلة المنافسة القائمة في الداخل حيث تقترب نسبة اختراق السيارات الكهربائية الجديدة من 50%، قد تندلع حرب الأسعار في أي وقت، كما يمكن أن يتغير اتجاه سياسات الدعم.

أشار لي بين في اجتماع التواصل خلال الربع الثالث إلى ضرورة “التعلم من تويوتا”، وأن تكون الشركة شركة “تعمل بالاجتهاد (الجهد الأعمى/الحرفي)”؛ أي بيع السيارات بصدق والاعتماد على تحسين الكفاءة. تختلف هذه العبارة عن أسلوب الحديث في الماضي عن المشاعر والرؤية، لكنها في الحقيقة هي العقلية التي تحتاجها NIO في هذه المرحلة.

يرى وانغ كون أن ربحية الربع الرابع أثبتت أن لدى NIO القدرة على الاستمرار، بينما ما ينبغي النظر إليه لاحقًا هو ما إذا كانت الشركة ستتمكن عبر سلسلة من التعديلات التي تجمع بين الهجوم والدفاع، من تحويل “قدرة الاستمرار” إلى “قدرة على العيش لفترة أطول وبثبات أكثر” على مستوى المنظومة. وهذا يتطلب وقتًا للتحقق، كما يتطلب أن يحتفظ السوق بالصبر.