أول صفقة منذ نظام التسجيل: دمج وتطوير زونغ يانغ في هوتشانغونغ، Zhejiang، يفتح مساحة جديدة لقيمة المنصتين

في ظل خلفيتين متزامنتين تتمثل في تعميق الإطار الشامل للتسجيلات وتعزيز كفاءة وفعالية الشركات المملوكة للدولة، يشهد رأس المال في السوق حدثًا بارزًا من نوعه يتمثل في اندماج عبر الأسواق وصولاً إلى نقطة تحول—حيث تنوي شركة تشجيانغ هو هانغ يونغ (00576.HK) الاستحواذ بالأسهم (swap) وامتصاص شركة تشينيانغ فَا رَفَلوبمنت (603213.SH)، لتصبح أول حالة من نوع الاستحواذ على سهمي H ليتحوّل إلى إدراج A تم قبوله في بورصة شنغهاي منذ تطبيق نظام التسجيلات. لا يقتصر هذا التحريك الرأسمالي على القفزة الاستراتيجية لشركة تشجيانغ هو هانغ يونغ لربط نفسها بسوق رأس المال المحلي وتحقيق انتقال استراتيجي لإدراج “A+H” في مكانين، بل يُعد أيضًا مثالاً دقيقًا على مواءمة توجيهات التنظيم وتعميق استكشاف قيمة الشركة. ومع تلاقي المكاسب والسياسات مع فرص السوق، لا يفتح هذا الدمج فحسب مجالًا جديدًا للتطور عبر الدورات للشركة، بل يُتوقع أيضًا أن يصبح رهانًا عالي الجودة في سوق رأس المال يجمع بين صفة الدفاع性 وصفة النمو، مدعومًا بأسس قوية وتخطيط واضح للتوزيعات وإمكانات معتبرة لإصلاح/تحسين التقييم.

معنى النموذج الأول في ظل هبوب الريح التنظيمية

في سبتمبر 2024، أصدرت لجنة تنظيم الأوراق المالية الصينية “CSRC” (证监会) وثيقة “بشأن تعميق إصلاح سوق عمليات الاندماج والاستحواذ للشركات المدرجة”. وقد أوضحت الوثيقة دعمها للاندماج بالاستيعاب بين الشركات المدرجة الخاضعة لنفس السيطرة، بما يوفر دعمًا قويًا من السياسات لإعادة تجميع الموارد. إن هذه الخطوة التي قامت بها تشجيانغ هو هانغ يونغ هي استجابة إيجابية تمامًا لتوجهات الجهات التنظيمية—وبوصفها حالة إيداع/تقديم أول H للاستحواذ ثم التحول إلى إدراج A منذ نظام التسجيلات، فإن أثرها الإرشادي يبرز بشكل خاص.

بالعودة إلى التاريخ، فإن صفقات مشابهة من هذا النوع مثل قيام شركة لونغيوان للطاقة بالاستحواذ على ST بينغنغ، واستحواذ شركة تشاينا إنرجي إنش (China Energy Engineering) على جيهزو بايه وغيرها، قد حصلت جميعها على موافقة عالية من المساهمين في الجمعيات العامة. وفي هذه الحالة أيضًا، حصلت عملية استيعاب تشجيانغ هو هانغ يونغ لشركة تشينيانغ فَا رَفَلوبمنت على نسبة موافقة تتجاوز 90%، ما يبرز بوضوح مدى اعتراف السوق الشديد بنمط الدمج من هذا النوع. إن نجاح دفع هذه الحالة الأولى لا يثبت فقط قابلية تطبيق السياسة عمليًا، بل يفتح أيضًا مجالًا واسعًا للتصور بشأن الصفقات المشابهة لاحقًا.

تنسيق منصة “A+H” ثنائية المنصات لفتح عمق استراتيجي

تُعد الأسس القوية وإجراءات التوزيعات المستمرة حجر الأساس لقيمة هذا الدمج. وباعتبارها شركة رائدة تغوص بعمق في مجال الطرق السريعة، كانت تشجيانغ هو هانغ يونغ مدرجة في بورصة هونغ كونغ منذ عام 1997، وتلتزم منذ 28 عامًا متتالية بوعد التوزيع النقدي على شكل أرباح. وتشمل أصولها الرئيسية للطرق، مثل طريق هو هانغ يونغ السريع وهو شانغ سان السريع وغيرها، شرايين تربط مناطق دلتا نهر اليانغتسي الاقتصادية. كما يبلغ حجم إجمالي الأصول 217.2 مليار يوان صيني، وتبلغ مدة شبكة الطرق الأساسية التي تديرها أكثر من 1000 كيلومتر، ما يجعلها تحتل مكانة الصدارة في القطاع. وفي النصف الأول من عام 2025، حققت تشجيانغ هو هانغ يونغ نموًا ثابتًا في الإيرادات وصافي الربح العائد للمساهمين بنسبة 3.8% و4.0% على التوالي. وفي ظل تباطؤ وتيرة نمو معظم الشركات المماثلة، تتصدر الشركة من ناحية الحجم ومن ناحية سرعة النمو على حد سواء، ما يعكس متانة القدرة على تحقيق الأرباح. والأهم من ذلك أن الصفقة تحدد بوضوح خطة التوزيعات بعد الاستحواذ: خلال ثلاث سنوات محاسبية بعد إتمام الصفقة، سيكون توزيع الأرباح النقدية السنوي لا يقل عن 0.41 يوان لكل سهم، وهو ما يزيد بنسبة 6.5% مقارنة بعام 2024، ليضع حاجزًا قويًا من حيث أمان العائد للمساهمين.

سيتيح بناء منصة “A+H” للشركة فتح عمق استراتيجي لتطوير يمتد عبر دورات متعددة. في سوق الأسهم “A”، وبفضل السيولة النشطة وقاعدة المستثمرين الضخمة وقدرة الاستجابة السريعة للسياسات، ستصبح المنصة الرئيسية لتشجيانغ هو هانغ يونغ لربط نفسها بسياسات الصناعة المحلية والحصول على علاوة تقييم. أما سوق الأسهم “H” فيحافظ على مشاركة رأس المال الدولي بشكل مستقر وعلى طابع الانفتاح. وبالإضافة إلى منصات REITs القائمة بالفعل، تشكل هذه العناصر الثلاثة معًا حلقة رأس مال مغلقة من الداخل إلى الخارج ومن الخارج إلى الداخل، ما يمكن تشجيانغ هو هانغ يونغ من التعامل بمرونة مع تذبذبات أسعار الفائدة وتغيرات دورات السوق، والالتقاط بدقة لفرص عمليات إدارة رأس المال خلال النوافذ القطاعية.

تبرز قيمة الاستثمار، وتصبح مساحة إصلاح التقييم واضحة

إن نمط المنصتين الذي سيتشكل بعد هذا الاستيعاب سيعزز بدرجة كبيرة قدرة تشجيانغ هو هانغ يونغ على توزيع الموارد عبر الدورات. فمنصة “A” تدعم التقاط فرص مثل عمليات الاندماج والاستحواذ على مستوى الصناعة المحلية وإدخال الأصول، وتتيح الاستجابة بسرعة لاستراتيجيات وطنية مثل “اندماج تشغيل الكهرباء والطاقة” و“النقل الذكي”. وفي الوقت نفسه، يفتح سوق “H” قناة متخصصة لدفع تخطيط المشاريع عبر مسارات رأس المال العالمية، وجذب رأس مال استثماري دولي استراتيجي طويل الأجل. إن صندوق أدوات رأس المال متعدد المستويات والواجهات الثلاثية الأبعاد هذا يساعد تشجيانغ هو هانغ يونغ على التحكم المرن في تكلفة التمويل في بيئات أسعار فائدة مختلفة ودورات سوقية مختلفة.

إن استحواذ تشجيانغ هو هانغ يونغ على تشينيانغ فَا رَفَلوبمنت قد تجاوز منذ زمن مجرد تراكم الأصول، بل يُعد تخطيطًا يجمع بين الحكمة الرأسمالية والرؤية الاستراتيجية. فهو لا يستكشف فقط مسارًا مبتكرًا يتمثل في استبدال أسهم شركة تابعة لقطاع الشركات المملوكة للدولة المدرجة في H ثم تحويلها إلى إدراج A تحت نظام التسجيلات، بل يحقق أيضًا اندماجًا عميقًا بين كفاءة رأس المال المملوك للدولة وحيوية آليات السوق. كما يقدم مسارًا لتعزيز القيمة يمكن تكراره لكثير من شركات الشركات المملوكة للدولة التي تمتلك إمكانات لإصلاح التقييم. وفي ظل سعي سوق رأس المال نحو “القيمة التي يمكن التأكد منها”، ستواصل تشجيانغ هو هانغ يونغ خلق قيمة طويلة الأجل للمساهمين عبر خطة توزيعات واضحة وهيكلة رأسمالية محسّنة ومساحة تنموية واسعة، كما تضع نموذجًا جديدًا لعمليات الدمج عبر الأسواق في سوق رأس المال.