من المختبر إلى ساحة الشهرة: النمو المستمر في حسابات القبض الضوئية للي جينيان، مساهمون غامضون يحققون أرباحًا عالية قبل تقديم التقارير

2026年3月20日，上海证券交易所发布公告，上市审核委员会定于3月27日召开会议，审议武汉长进光子技术股份有限公司（以下称“长进光子”）科创板IPO申请。这家国内特种光纤领军企业的上市闯关，既是 المالك الفعلي لي جين يان من الانتقال من البحث الأكاديمي إلى السوق الرأسمالي نقطة محورية، كما تحيط بها ثلاث جدالات جوهرية أساسية تتعلق بملكية التقنية واستقرار الربحية وقدرة استيعاب الطاقة الإنتاجية.

الألياف الضوئية الخاصة هي مادة استراتيجية أساسية في مجالات الاتصالات السلكية واللاسلكية، ومعالجة الليزر عالي القدرة، والدفاع العسكري والقطاع العسكري، فإن مسار طرح “طويل إلى السوق” لـ长进光子 هو في الواقع صورة نموذجية للانتقال في الصين للألياف الضوئية الخاصة من البحث الأكاديمي إلى التوسع الصناعي والتموضع على نطاق واسع، مع خضوعه طوال الوقت لمراجعتين متزامنتين من السوق الرأسمالي ومن جهة الرقابة التنظيمية.

من المختبر إلى ساحة الشهرة والربح: دورة براءات “داخلية” ومساهمون غامضون يحققون سيولة في مستويات مرتفعة

القاعدة التقنية الأساسية لـ长进光子، وهي ارتباط وثيق لا ينفصل بجامعة هوآتشونغ للعلوم والتكنولوجيا. فمصدر التقنيات الأساسية للشركة يعتمد مباشرة على نتائج براءات اختراع مرتبطة بالألياف الضوئية الفعّالة من جامعة هوآتشونغ. وقد أصبح ذلك أيضًا نقطة الانطلاق الأساسية لتطورها اللاحق وإدارتها الرأسمالية. في 10 نوفمبر 2017، قامت جامعة هوآتشونغ رسميًا بنقل/ترخيص 6 براءات اختراع للتقدمات المتعلقة بـ“تقنية براءات اختراع أساسية للألياف الضوئية الفعّالة” إلى جهة التحويل، مع تسعير معروض قدره 100.14 مليون يوان. هذه الصفقة، التي تبدو في ظاهرها كتحويل عادي لنتائج تكنولوجية جامعية، شهدت بعد شهر استقبالها لمقدم شراء/تحويل—长进光子، التي تأسست قبل سنتين فقط—وأنجزت الشركة في النهاية سحب/اقتناء الحق بسلاسة وفق سعر التقييم. لكن وعلى الرغم من أن العملية تبدو تحويلًا سوقيًا مطابقًا للإجراءات من حيث الشكل، فإن تدقيق لجنة مراجعة الـIPO الدقيقة يكشف في الخلف عن “حلقة مالية لبيع وشراء ذاتي” مخفية، وعن ضبابية ترتيبات بالوكالة في ملكية الأسهم استمرت لأكثر من عشر سنوات، فضلًا عن عمليات دقيقة من مساهمين غامضين لتحقيق جني أرباح في مستويات مرتفعة، وهو ما يرسم معًا مخططًا رأسماليًا معقدًا صُمّم طبقة بعد طبقة عندما انتقل المالك الفعلي للشركة لي جين يان من عالم أساتذة الجامعات إلى كيان لتشغيل رأس المال.

أبرز الشكوك المتعلقة بصفقة نقل البراءة الأساسية تتمثل أولًا في ازدواجية هوية المالك الفعلي لي جين يان وترتيبات خفية لإدارة ملكية الأسهم بالوكالة. عند لحظة سحب البراءة/انتقالها، كان لي جين يان في الوقت نفسه يملك ثلاث صفات: أستاذ في جامعة هوآتشونغ، ومخترع/مؤلف أول للبراءة المعنية، ومالك فعلي لـ长进光子. ومع ذلك، وبحسب سجل مساهمي الشركة في ذلك الوقت، لم يظهر اسمه على الإطلاق. وتُظهر معلومات ذات صلة أن شركة长进光子 السابقة، شركة长进有限، منذ تأسيسها في 2012، كانت دائمًا محاطة بهالة من شبهة ملكية الأسهم بالوكالة. فقد كان لي جين يان، بسبب مخاوفه من صفة عمله كعضو هيئة تدريس في الجامعة وتجنب إحداث تأثيرات سلبية داخل الحرم الجامعي، يكلّف على نحو طويل الأشخاص مثل وانغ شان زين وليو تشانغ بو للاحتفاظ بالأسهم بالنيابة عنه. بل إنه حتى عبر نمط وكالات متعددة المستويات وبأشخاص متعددين، أخفى عمدًا حقيقة ما يمتلكه فعليًا. مثل هذا الترتيب الخفي جعل صفقة شراء التقنية الأساسية في 2017، على مستوى الإجراءات الظاهرية، تُقدَّم كصورة امتثال لعمليات سحب علني من طرف طرف ثالث غير مرتبط، ما تجنب بشكل كامل المخاطر الظاهرة للمعاملات ذات العلاقة المباشرة.

الأعمق في التحقيق، أكثر من مجرد إخفاء الهوية، هو منطق “الدورة المالية الداخلية” الكاملة وراء تحويل البراءة، وهو المنطق نفسه الذي شكّل حلقة منفعة حقيقية على أرض الواقع. ووفقًا لسياسة الجامعة، يجب أن تُكافَأ فرق البحث المعنية بنسبة 70% من صافي العوائد التي تحصل عليها عملية تحويل نتائج التكنولوجيا. وهذا يعني أن مبلغ 100.14 مليون يوان الذي دفعته长进光子 مقابل نقل/تحويل البراءة، وبعد خصم رسوم إدارة الجامعة، عاد نحو 70 مليون يوان في النهاية إلى لي جين يان في صورة مكافآت بحثية. بحلول سبتمبر 2018، تشكلت سلسلة الأموال هذه لتصبح حلقة مغلقة تمامًا: قُدِّم لي هاي تشين بطلب من لي جين يان، وباعتباره مصدر التمويل مكافأة البراءة المشار إليها، ساهم/اشترك في زيادة رأس المال لدى长进光子 بقيمة 68.33 مليون يوان. ومن خلال عملية “استلام مكافأة البراءة داخل الجامعة، ثم تكليف أشخاص خارج الجامعة بالقيام بإدخال الأموال” تمكن فريق المالك الفعلي من دفع فارق صغير لا يتجاوز نحو 31.81 مليون يوان، وبنجاح من نقل ملكية تقنية براءة رئيسية بمستوى “ملايين” إلى الشركة، وإدخال التقنية داخل الشركة. وبذلك تحقّق هدف السيطرة منخفضة التكلفة على حقوق الملكية الفكرية الأساسية. وجرى تكرار نمط التحويل المرتبط بالاعتماد على براءات الجامعات مرة أخرى في أغسطس 2025: عبر بورصة شنغهاي للتبادل التقني، أعادت长进光子 شراء 6 براءات اختراع أخرى من جامعة هوآتشونغ بسعر 2.10 مليون يوان. ورغم أن الشركة أكدت خارجيًا أنها تحولت إلى مسار البحث والتطوير الذاتي، فإن الأساس النظري والتقني المبكر للمنتجات الأساسية لا يزال يصعب فصله عن دعم تلك البراءات التي تم نقلها/اقتناؤها من الجامعة.

ضمن ضبابية وكالات الملكية للأسهم المتعددة والمتداخلة في长进光子، فإن توقيت دخول المساهم الطبيعي لي ياو جان، وأوقات توليه/تعيينه في المناصب وخروجه منها، يبدو بدقة شديدة للغاية وذو استهداف واضح لعمليات تشغيل رأس المال. في يناير 2019، وفي خضم مرحلة التطور التأسيسية المبكرة للشركة، كانت قيمة ما قبل الطرح الاستثماري للشركة 12.75 مليون يوان فقط. دخل لي ياو جان الاستثمار بسعر منخفض للغاية قدره 4.75 يوان لكل “رأس مال مسجل/سهم في رأس المال”، وهو ما جعلَه يصيب نقطة أدنى تقييم للشركة. وبعد ذلك، في مرحلة التحضير الجوهرية لانطلاقة الشركة نحو السوق الرأسمالي، ظهر لي ياو جان لفترة قصيرة ضمن الإدارة: ففي مايو 2020، أضاف تعيينه كعضو مجلس مديرين للشركة، لكن مدة هذا التعيين لم تدم سوى 8 أشهر؛ وفي يناير 2021 استقال بسرعة من منصب عضو مجلس المديرين ليعود من جديد كمستثمر مالي خالص. ويبدو أن هذا التحول في الهوية قد مهد الطريق مقدمًا للقيام ببيع/تقليل ممتلكاته في مستويات مرتفعة وتحقيق سيولة.

ومع استمرار ارتفاع تقييم长进光子 لاحقًا، بدأ لي ياو جان عملية بيع/تحقيق سيولة على مراحل وبمستويات مرتفعة بشكل دقيق: في ديسمبر 2023، باع الأسهم التي كان يمتلكها إلى شركة نانجينغ ليان تشوان (Nanjing Lianchuang) بسعر 22.54 يوان/سهم، واستعاد مرة واحدة ما يقارب 1500 مليون يوان. وفي مايو 2025، عاد وبيع الأسهم إلى شركة Dianheng Chuangtou (典恒创投) بسعر 25.62 يوان/سهم مرة أخرى، ما عزز تثبيت العائدات. وحتى الآن، حقق لي ياو جان إجمالي أرباح من البيع بالتخفيض/الاستحواذ على سيولة تقارب 2000 مليون يوان، وما زال يمتلك 1.5489 مليون سهم من أسهم الشركة بنسبة 2.20%، بما يقابل قيمة دفترية متبقية تقارب 40 مليون يوان. خلال فترة قصيرة لا تتجاوز أربع سنوات، ومع مقارنة ذلك بتكلفة استثماره الأولية التي كانت قرابة 1.90 مليون يوان فقط، فإن معدل العائد على استثماره لدى لي ياو جان بلغ 30 مرة. هذا النوع من عمليات “الدخول في الوقت المناسب”، ثم شغل منصب لفترة قصيرة، وبعد ذلك التنفيذ على دفعات عبر البيع في مستويات مرتفعة لتحقيق الأرباح، أثار أيضًا تساؤلات لدى جهات خارجية حول ما إذا كانت توجد ترتيبات ملكية بالوكالة خفية أو نقل مصالح.

وبالتوازي مع ضبابية الاتهامات حول تصفية لي ياو جان، تبرز في长进光子 شبكة أكثر تعقيدًا من “الحلقات المتسلسلة” لملكية الأسهم بالوكالة. فقد امتدت تعقيدات ملكية الأسهم عبر سنوات طويلة من تطور الشركة. في سبتمبر 2020، قام لي جين يان بأخذ الاتجاه المعاكس عبر إقامة وكالات بالنيابة عن 9 شركاء مثل لي هاي تشين في حصة长合芯، وكان الهدف الأساسي هو تجميع حق تصويت الشركة وتعزيز السيطرة الشخصية على الشركة. بالإضافة إلى ذلك، كان المساهم خه تاو قد احتفظ بالأسهم بالوكالة عن 12 من زملائه وأصدقائه. كما أن لدى المساهم شنتشن رويين (深圳瑞银) أيضًا حالات مرتبطة بملكية الأسهم بالوكالة. ورغم أن长进光子 أعلنت خارجيًا أن جميع حالات ملكية الأسهم بالوكالة قد تم تنظيفها قبل تقديم طلب الـIPO، مثل انسحاب خه تاو وشنتشن رويين من الشركة عبر تحويلات ملكية في مايو 2025، واستكمالًا في نفس الوقت لإلغاء علاقات الوكالة ذات الصلة، إلا أن حالة الاضطراب الطويل والعالي وتكرار الوقوع في فوضى ملكية الأسهم على نحو متعدد المستويات والأشخاص تبقى كذلك من الأمور التي تركز عليها جهة الرقابة التابعة للـIPO في التدقيق.

اختراق صلب في قلب الألياف الضوئية: كسر احتكار مسار عالي المستوى لصالح المنتج المحلي

عند العودة إلى جوهر الأعمال، تعكس نتائج تشغيل长进光子 إمكانات الاختراق الاستراتيجي في صناعة الألياف الضوئية الخاصة المحلية. فالألياف الضوئية الخاصة تختلف جوهريًا عن الألياف الضوئية العادية للاتصالات التي تركز على انخفاض الفقد وإرسال واسع النطاق. تكمن القوة التنافسية الأساسية في تصميم بنية موجّه معقد، وإجراء تطعيم دقيق على المستوى الذري بعناصر أرضية نادرة، مما يحقق تضخيم الإشارة الضوئية وكبح التأثيرات غير الخطية، ويمنح قدرة على نقل ثابتة في ظل البيئات القصوى. في فترات زمنية طويلة نسبيًا، كان سوق الألياف الضوئية الخاصة الرفيعة المستوى عالميًا يسيطر عليه عمالقة دوليون مثل Nufern (التابع لـ Coherent) وOFS (التابع لـ 古河电工)، وكانت الشركات المحلية تلاحق بشكل مستمر في مسارات متوسطة إلى منخفضة.

تركز长进光子 على مسار ألياف مطعّمة بعناصر أرضية نادرة تكون حواجزها التقنية مرتفعة للغاية (مثل ألياف مطعّمة باليترم، وألياف مطعّمة بالإربيوم-يترم، وما شابه). هذه المنتجات هي المكوّن الأساسي لليزر الليفي عالي القدرة ولاسلك الليزر الليفي للرادار. ومع تعافي سوق الليزر الصناعي في 2025 واندلاع الطلب على إنترنت الأقمار الصناعية ذات المدار المنخفض، حققت长进光子 نموًا سريعًا في الأداء. وتظهر البيانات المالية أن الشركة حققت في 2025 إيرادات تشغيلية تبلغ نحو 250 مليون يوان، مقارنة بـ150 مليون يوان في 2023، أي نمو تراكمي يتجاوز 70%، بمعدل نمو سنوي مركب قدره 30.4%. ومن بينها، فإن اتجاه النمو لألياف ضوئية خاصة معززة بالوظائف (بما في ذلك مقاومة الإشعاع، والمحافظة على الاستقطاب، وما إلى ذلك) التي تعكس القيمة المضافة التقنية، يبرز بشكل خاص. فقد ارتفعت حصة هذا القطاع من 3.5% في 2023 (508.3 مليون يوان) بسرعة إلى، بعد أن وصلت في 2024 إلى 8.9%، لتقفز في 2025 إلى 22.5% (5529.6 مليون يوان).

وهذا يعني أنه خلال عامين فقط، توسع حجم الإيرادات السنوي لهذا القطاع عالي القيمة المضافة بما يقرب من 10 مرات. إن هذا التحول الحاد في هيكل المنتجات وترقيته يرفع مباشرة قدرة الشركة على التفاوض من حيث السعر، ويشير إلى أن长进光子 تتسارع في التحول من كونها موردًا لتجهيز الليزر الوحيد إلى كونها موردًا لحلول تطبيقات خاصة ذات قيمة مضافة أعلى.

في مجالات التطبيقات الرفيعة المستوى للجيش والفضاء، يكمن وراء نمو أداء الشركة اختراق جوهري للاستبدال المحلي. فعلى سبيل المثال، في ألياف مقاومة الإشعاع: في بيئة مدارية فضائية كثيفة الأشعة الكونية، تميل الألياف الضوئية العادية إلى ظهور مشكلة التوهين المستحث بالإشعاع (RIA)، ما يؤدي إلى انقطاع نقل الإشارة. قامت长进光子 عبر البحث والتطوير الذاتي بتقنية إزالة الهيدروكسيل من قلب الألياف (fibercore dehydroxylation) إلى جانب تقنية تحميل الهيدروجين تحت ضغط عالٍ، ما رفع أداء مقاومة الإشعاع للمنتج إلى مستوى التيار الرئيسي دوليًا. وحتى الآن، حققت توريدًا دفعيًا إلى وحدات أساسية مثل مجموعة الصين لتكنولوجيا علوم الفضاء (China Academy of Space Technology)، وكسر احتكار الغرب الطويل في هذا المجال.

والجدير بالملاحظة أكثر هو تركيز الشركة في التمركز على التقنيات الأمامية. حاليًا، تعتبر صناعة الاتصالات الضوئية عالميًا ألياف فجوة الحزمة الفارغة ذات النواة (HCF) اتجاهًا أساسيًا للبحث والتطوير. تحقق هذه الألياف نقل الإشارة الضوئية في الهواء عبر تصميم هياكل دقيقة. كما ينخفض تأخير الإشارة بنسبة 30% مقارنة بالألياف الكوارتزية التقليدية. وهي تمثل حلًا تقنيًا محوريًا لكسر عنق الزجاجة في ترابط مجموعات القدرة الحاسوبية لمراكز “الذكاء الاصطناعي” (AI). وقد أعلنت مايكروسوفت علنًا خططًا لنشر 15,000 كيلومتر من ألياف فجوة الحزمة الفارغة (空芯光纤)، لدعم بناء البنية التحتية لـAI؛ وفي الوقت نفسه، صنفت长进光子 أيضًا ألياف فجوة الحزمة الفارغة المضادة للرنين (anti-resonant) كمشروع بحث وتطوير رئيسي ضمن تمويل طرحها. وفي حين أن المنتج حاليًا في مرحلة تصنيع تجريبي صغير، فقد تراكم لدى الشركة في مجال التحكم الدقيق لهياكل زجاجية دقيقة بمستوى الميكرون ما يؤهلها للمشاركة في وضع معايير تقنيات الاتصالات الضوئية للجيل التالي. وتُعد قدرة التحكم في تقنيات الفيزياء الأساسية بمثابة دعم محوري للشركة لتجنب المنافسة المتجانسة في السوق منخفضة المستوى، وبناء حواجز تقنية جوهرية.

الميزانية الشهرية/قوائم الأداء تمتحن “جودة الأرباح”: هواجس ربحية في ظل نمو مرتفع

عبر نفاذ الستار عن مظاهر النمو على مستوى التشغيل، تكشف البيانات المالية لـ长进光子 عن معركة موازنة بين تخطيط المنتجات عالية القيمة المضافة وتحسين معدل الإنتاج المطابق/معدل الإنتاج الجيد. ومن منظور الاتجاه المالي العام، تتمتع الشركة بسمات نموذجية لشركات التكنولوجيا في سوق الشركات المبتكرة: فقد ارتفع حجم الإيرادات من 145 مليون يوان في 2023 إلى 250 مليون يوان في 2025، بمعدل نمو سنوي مركب 30.4%؛ لكن تقلب جودة الربحية يعكس مشاكل تشغيلية عميقة تظهر أثناء مسار النمو.

أولًا، حدث تقلب بنيوي وانخفاض في هامش الربح الإجمالي لأعمالها الرئيسية. فقد حافظ هامش الربح الإجمالي لأعمالها الرئيسية خلال الفترة على مستوى مرتفع نسبيًا عند 65.06%، لكنه انخفض مقارنة بـ69.31% في 2023. والسبب الرئيسي يعود إلى ضغوط خفض الأسعار المعتادة في الصناعات السفلية التي تُنقل إلى الطرف الأعلى. وبالاستناد إلى مثال المنتج الأساسي: ألياف عالية القدرة مطعمة باليترم—انخفض سعر الوحدة من 111.37 يوان/متر في 2024 إلى 73.92 يوان/متر في 2025، أي انخفاض بنسبة 33.6%. والتحدي الجوهري على مستوى الربحية يكمن في عنق الاستقرار في معدل الإنتاج المطابق/جودة الإنتاج. فصناعة الألياف الضوئية الخاصة معقدة؛ إذ تكون نسبة هدر المواد/نسبة الخردة في عملية الإنتاج مرتفعة نسبيًا، كما أن نسبة المنتجات غير المطابقة الناتجة عن خطط/حزم البحث والتطوير التي لا تتوافق مع المعايير كانت في لحظة ما عالية. وقد وجهت جهة الرقابة استفسارًا بسبب الحالة غير الطبيعية المتعلقة بـ“ترحيل تكلفة الوحدة أقل من تكلفة الوحدة المحتفظ بها في نهاية الفترة” لدى الشركة. وكان السبب المحوري هو تقلب معدل الإنتاج المطابق: ففي 2024، بلغ معدل فروق التكلفة لألياف مطعمة باليترم -23.9%، مما أتاح تأثيرًا معينًا على دقة احتساب الأرباح في الفترة ضمن أسلوب محاسبة متوسط التكلفة المرجّح.

ثانيًا، وجود استثمار بحث وتطوير قوي ذي طابع إلزامي، إلى جانب تأخر تحصيل العوائد. فقد بلغ إجمالي استثمار الشركة في البحث والتطوير خلال السنوات الثلاث الماضية 84.432 مليون يوان، أي ما يمثل 14.5% من إجمالي الإيرادات التشغيلية للفترة نفسها. إن استمرار الاستثمار المكثف عالي الشدة في البحث والتطوير دفع في 2025 إلى حدوث انفجار في الأداء لألياف ضوئية خاصة معززة بالوظائف. فقد ارتفعت إيرادات هذا القطاع من 5.083 مليون يوان في 2023 إلى 55.296 مليون يوان في 2025، وزادت نسبة إيراده من 3.52% إلى 22.51%.

لكن ارتفاع الاستثمار في البحث والتطوير يأتي أيضًا مع مخاطر تشغيلية مقابلة. حاليًا يدعم 46 باحثًا في البحث والتطوير 14 مشروعًا قيد الدراسة. كما أن تكلفة توزيع البحث لكل شخص مرتفعة نسبيًا. وخلال عملية التحويل من التقدم التقني إلى ميزة التكلفة، تحتاج الشركة إلى تحقيق أثر الحجم عبر التوسع في القدرة الإنتاجية بسرعة؛ وإلا فإن نفقات البحث والتطوير التي تتجاوز 34 مليون يوان سنويًا ستظل تضغط على صافي الربح بشكل مُخفِّف.

ثالثًا، من ناحية التدفق النقدي تواجه الشركة ضغطًا في دوران مستحقات الحسابات/الذمم الدائنة—ذمم العملاء—حيث ترتفع. ومع تعزيز قدرة التفاوض للمصادر النهائية الرئيسية مثل创鑫激光 و锐科激光، ارتفع رصيد الحسابات المدينة في نهاية 2025 إلى 120 مليون يوان، بزيادة قدرها 51%، وهي أعلى بكثير من نمو الإيرادات خلال الفترة نفسها. ورغم أن صافي التدفق النقدي من الأنشطة التشغيلية في 2025 بلغ 10095.3 مليون يوان، وهو أعلى قليلًا من صافي الربح خلال الفترة نفسها، فإن هذا الأداء يعود أساسًا إلى تحسين دورات الدفع الناجمة عن تعميم تصنيع المواد الخام محليًا، وتأثير عمليات قبول/تظهير الأوراق وتحويلها. وفي ظل اشتداد المنافسة في قطاع الليزر السفلي وحدوث مشهد “مفاوضات الأسعار” بشكل أكثر حدّة، فإن جودة أرباح هامش الربح الإجمالي لـ长进光子، باعتبارها موردًا رئيسيًا في المنبع، تواجه اختبارًا مستمرًا. وهل تستطيع الشركة الحفاظ على مستويات هامش إجمالي مرتفع، يعتمد على تعمق الحواجز التقنية الأساسية، وكذلك على قدرتها على الحفاظ على ميزة تفاوض مستقرة في ظل خلفية تركز العملاء مرتفعة (تبلغ نسبة مبيعات创鑫激光 في 2025 حوالي 18.59%، ونسبة锐科激光 حوالي 14.99%)—أي ما إذا كانت المنافسة تصبح غير قابلة للاستبدال تقنيًا.

رهان توسع من خمس مرات فائقة: تحدي استيعاب تدفق السعة الإنتاجية

ضمن خطة جمع الأموال من الـIPO في هذه المرة، كشفت长进光子 عن خطة توسع صناعي واضحة. إذ تعتزم الشركة جمع تمويل بنحو 7.8 مليار يوان، منها 6.8 مليار يوان تستهدف بشكل رئيسي مشروع “قاعدة إنتاج الألياف الضوئية الخاصة عالية الأداء ومركز البحث والتطوير”. ووفقًا لتخطيط المشروع، يبلغ إجمالي الاستثمار 7 مليارات يوان، مع تخصيص 14 مكينة ترسيب عالية الدقة (沉积车床) و12 من وحدات سحب الأسلاك (拉丝塔). بعد اكتمال التشغيل والوصول إلى الطاقة، ستصل القدرة الإنتاجية السنوية للألياف الضوئية الخاصة إلى 3.85万 كيلومتر. وبالمقارنة مع الإنتاج الفعلي للشركة في 2024 الذي يقارب 7100 كيلومتر، فإن خطة التوسع في هذه المرة تعني—خلال فترة بناء تبلغ 36 شهرًا—أن تحقق الشركة قفزة قدرة إنتاجية بمقدار 5.4 مرات.

ومن منظور سوق رأس المال، فإن التوسع الكبير في السعة الإنتاجية لدى أي مؤسسة عادةً ما يحمل وجهين. فمن جهة، يتوقع أن يؤدي التوسع في الحجم إلى إطلاق عوائد وفورات الحجم. إذ إن المعدات الرئيسية الأساسية لإنتاج الألياف الضوئية الخاصة—مكائن الترسيب—ذات أسعار مرتفعة؛ كما أن مصروفات الإهلاك الثابت السنوية تشكل ضغطًا حازمًا على الأرباح. ففي مرحلة الإنتاج المنخفض، ستؤدي تكلفة الإهلاك لكل وحدة بشكل مباشر إلى ضغط مساحة هامش الربح الإجمالي. لكن عبر التوسع واسع النطاق، يُتوقع أن تدفع长进光子 الألياف الضوئية الخاصة من مرحلة الإنتاج الصغير المخصص حسب الطلب في المختبر نحو مرحلة الإنتاج الصناعي على دفعات كبيرة. وبتوظيف ميزة تخفيف التكلفة، يمكن تعزيز القدرة التنافسية في السوق بشكل أكبر.

وفي الوقت نفسه، يجب أيضًا دراسة قدرة الشركة على استيعاب السعة الإنتاجية الجديدة بعناية. إذ إن تركّز العملاء لدى长进光子 مرتفع. كما أن أوامر الشراء في المنبع تعتمد بدرجة كبيرة على شركات مصنّعة رئيسية مثل锐科激光 و创鑫激光. ورغم أن أداء الألياف الضوئية الخاصة المعززة بالوظائف كان لافتًا في 2025، حيث ارتفعت حصة الإيرادات بسرعة من 3.5% إلى 22.5% (حوالي 5529.6 مليون يوان)، فإن حجم السوق الكلي لهذا المجال الفرعي عالي هامش الربح الإجمالي، هل يستطيع دعم معدل توسع السعة الإنتاجية بأكثر من 5 مرات، ما يزال هناك قدر كبير من عدم اليقين.

وخاصةً في سياق دخول سوق الليزر العالمي إلى منافسة “حجمي/مستقر” (سوق مشبع) مع تقدم التكامل الرأسي لدى العملاء الرئيسيين تدريجيًا (بناء/تطوير أعواد الألياف مسبقة الصنع ذاتيًا)، تواجه الشركة خطرًا محتملًا يتمثل في عدم كفاية الاستيعاب بعد إطلاق السعة الإنتاجية. بالإضافة إلى ذلك، ورغم أن شركات التكنولوجيا العملاقة مثل مايكروسوفت نشرت خطط نشر لألياف فجوة الحزمة الفارغة (HCF)، فإن هذه التقنية ما تزال في مرحلة تحسين المعايير. وإلى أن يتم الحصول على دعم واضح من طلبات مؤكدة، فإن البدء باستثمارات كبيرة ذات أصول ثقيلة. وإن ظهرت لاحقًا تعديلات في اتجاه التطور التكنولوجي، فإن استثمارات المشاريع مرتفعة التكلفة ستفرض ضغطًا تشغيليًا كبيرًا على الشركة.

ولكي تنظم الشركة حوكمة الشركات أكثر وللرد على اهتمام السوق، أكملت长进光子 مؤخرًا تعديلًا لتحسين هيكل الحوكمة. ففي 3 نوفمبر 2025، أكمل مجلس الإدارة الثاني للشركة دورة التعيينات/التبديل، وكان التعديل الأساسي هو “استقلال لجنة المراجعة بالكامل”. حيث كان جميع الثلاثة أعضاء في اللجنة أعضاء مستقلين، وتولى史永—وهو صاحب خلفية مهنية راسخة في مجال المحاسبة—منصب رئيس اللجنة. تهدف ترتيبات النظام هذه إلى مواجهة مخاطر الحوكمة أثناء التوسع السريع في الحجم عبر الشفافية والتخصص في الإشراف المالي؛ وفي الوقت نفسه معالجة الظلال التنظيمية السابقة المرتبطة بملكية الأسهم بالوكالة والمعاملات المرتبطة بالبراءات، وذلك لبناء خط دفاع صارم للرقابة الداخلية من أجل النفقات الرأسمالية الكبرى القادمة.

إن طريق IPO لـ长进光子 هو نموذج نموذجي لتحويل شركات التكنولوجيا الصلبة من مجال الإنتاج والأكاديميا والبحث والتطوير إلى التموضع الرأسمالي والتوسع الصناعي. فالشركة تملك تقنيات جوهرية للألياف الضوئية الخاصة الرفيعة، وقد التقطت فرصة الاستبدال المحلي، إلا أنها لا تزال تفلت من الصعوبات المشتركة في مرحلة النمو مثل عيوب الحوكمة المبكرة، وتقلبات الربحية، وشكوك التوسع في القدرة الإنتاجية.

كمّ هائل من الأخبار، وتفسير دقيق، كل ذلك متاح عبر تطبيق Sina Finance