مصنعي الرقائق الصينيين يعيدون تشكيل مشهد أشباه الموصلات: فرص استثمارية تستحق الاستكشاف

توجد صناعة أشباه الموصلات عند منعطف حاسم، ولا سيما بالنسبة إلى المستثمرين الذين يترصدون الفرص في آسيا. باتت شركات تصنيع الرقائق الصينية تضع نفسها بشكل متزايد كبدائل مقنعة لروّادٍ تقليديين، مدفوعةً بتحولات جيوسياسية ودفع الصين الاستراتيجي نحو الاكتفاء الذاتي التكنولوجي. وتستحق ثلاث شركات بارزة اهتمامًا جديًا من صُنّاع المحافظ الذين يتحلون بقدرة مناسبة على تحمل المخاطر، رغم التقلب المتأصل في هذا القطاع.

تكمن جاذبية هذه الفرص جزئيًا في تموضعها في السوق. ففي حين يظل المستثمرون المؤسسيون شديدي التركّز على الأسهم الأمريكية وعلى المنتجين الموجودين في تايوان، تعمل شركات تصنيع الرقائق الصينية مع تغطية محللين أقل وقد تكون أيضًا أقل تقييمًا بشكل أعمق. ومع تسارع الصين في استراتيجية استقلالها عن أشباه الموصلات—والانتقال بعيدًا عن الاعتماد على الموردين الأجانب—يمكن أن تستفيد الشركات المحلية بشكل كبير من هذه الرياح الخلفية البنيوية.

الميزة الاستراتيجية لمسابك أشباه الموصلات في الصين

Hua Hong Semiconductor (HHUSF) تمثل واحدة من أهم عمليات المسابك “pure-play” في الصين. حققت الشركة إنجازًا رئيسيًا في 2023 عبر الحصول على موافقة لإدراج بقيمة 2.6 مليار دولار في بورصة شنغهاي للأوراق المالية، وهو ما يُعد أكبر طرح أولي (IPO) في البلاد خلال ذلك العام.

يوفر ضخ رأس المال هذا لـ Hua Hong دور لاعب ركيزة في منظومة أشباه الموصلات المحلية في الصين. تتخصص الشركة في عقد تقنيات “8-inch و 12-inch”—وهو تركيز استراتيجي يعالج فجوات تصنيع حرجة بينما تسعى البلاد إلى تقليل الاعتمادات الخارجية. كما يحمل نموذج المسابك بحد ذاته جاذبية كبيرة؛ إذ بينما تعطي الصين الأولوية لإنتاج الشرائح داخليًا بدلًا من استيرادها من تايوان ومصادر أخرى، قد تتلقى المسار التقييمي لـ Hua Hong ضغطًا صعوديًا معتبرًا من كل من الطلب المحلي ومن الاعتبارات الجيوسياسية.

بالنسبة إلى المستثمرين، فإن الأطروحة واضحة: مع تسارع مبادرات الصين للاكتفاء الذاتي من أشباه الموصلات، تصبح المسابك الرائدة مثل Hua Hong أصولًا بنيوية لا غنى عنها. ويبدو أن إمكانات ارتفاع السهم مرتبطة بشكل وثيق بهذا السرد الكلي (macro narrative).

قوة الحوسبة تلتقي مع البلوك تشين: تخصص ICG المتخصص في أشباه الموصلات الصينية

Intchains Group (ICG) تعمل في مساحة أكثر تنافسية، إذ تتخصص في رقائق ASIC للحوسبة عالية الأداء وحلول برمجية موجهة لتطبيقات البلوك تشين. وقد واجه السهم رياحًا معاكسة، مع تراجع بنسبة 24.6% منذ بداية العام حتى الآن—وهو ما يعكس تحديات أوسع أمام أداء الشركة في الأجل القريب.

ظهرت ضغوط الإيرادات بوضوح في النتائج الأخيرة. انكمشت الإيرادات الرئيسية للشركة بنسبة 25% في 2022 مقارنةً بعام 2021، مع هبوط المبيعات من 631.8 مليون يوان صيني (68.7 مليون دولار) إلى 473.7 مليون يوان صيني. كما تراجعت الأرباح بنسبة 21.1% إلى 355.2 مليون يوان صيني خلال الفترة نفسها.

لكن تحت هذه الأرقام الرئيسية تكمن فرصة أكثر دقة. استحوذت ICG مؤخرًا على أصول الملكية الفكرية من علامة Goldshell التجارية (كانت مملوكة سابقًا لكيان مقره في سنغافورة) مقابل 550,000 دولار، لتمنحها وصولًا إلى قدرات بنية تحتية لـ Web3 تكمل عروضها الحالية في مجال أشباه الموصلات. تشير هذه التحول الاستراتيجي إلى أن الإدارة تعيد تموضع الشركة بنشاط نحو شرائح ذات نمو أعلى.

ومن الأهمية بمكان أيضًا مرونة الميزانية العمومية لدى ICG. فرغم الخسائر الأخيرة، تحافظ الشركة على 97 مليون دولار نقدًا واستثمارات قصيرة الأجل مقابل 1.9 مليون دولار فقط إجمالي التزامات. بلغت الخسائر خلال 12 شهرًا 3.09 مليون دولار فقط—وهو أمر يمكن التعامل معه بالنظر إلى قاعدة الأصول ووضع النقد. وبالنسبة إلى المستثمرين المناهضين للتوجه السائد (contrarian) الذين يبحثون عن التعرض لتقنية أشباه الموصلات وبنية البلوك تشين التحتية عند تقييمات منخفضة، فإن ICG تستحق الدراسة.

تقنيات المعالجة المتقدمة: الميزة التنافسية لدى ACM Research

ACM Research (ACMR) تبرز عن أقرانها عبر زخم أفضل في الأجل القريب. تطور الشركة تقنيات المنتجات والمعالجة الرطبة (wet processing) والمنتجات الضرورية لتصنيع أشباه الموصلات، وتدير شركات تابعة في شنغهاي وWuxi تخدم عملاء تصنيع الدوائر المتكاملة (IC fabrication) والتغليف على مستوى الرقاقة (wafer-level packaging) عبر الصين.

تحسن 전망 (outlook) ACM بشكل كبير عقب تحديث إرشادات 2023. عدلت الإدارة توقعاتها للإيرادات إلى نطاق 530-545 مليون دولار (من تقدير 520-540 مليون دولار السابق) وتوقعت في البداية أن تتراوح إيرادات 2024 بين 650-725 مليون دولار. يعكس هذا التوسع عاملين دافعين: استئناف استثمارات العملاء الصينيين في سعة أشباه موصلات على عقد ناضجة (mature-node) وجهود التنويع في محفظة الشركة.

يعزز شعور وول ستريت هذا المسار الإيجابي. يحمل السهم تصنيف توافق إجماع “Strong buy” (شراء قوي) مع متوسط هدف سعري لمدة سنة واحدة يشير إلى احتمال صعود بنسبة 23.5%. وقد أعاد ثلاثة محللين تأكيد أهداف مُعزِّزة للربح لعام 2024، مع تقديرات توافقية تتوقع نمو الإيرادات بنسبة 40.6% وتوسعًا في ربحية السهم (EPS) بنسبة 139%. تشير هذه المضاعفات إلى أن السوق لم يُسعّر بالكامل بعد زخم ACM التشغيلي.

موازنة المخاطر مقابل العوائد المحتملة

ترافق كل واحدة من هذه الفرص الثلاث تحذير حاسم: توجد مخاطر تنفيذ كبيرة. قد يؤدي التوتر الجيوسياسي المؤثر على سلاسل إمداد أشباه الموصلات، إلى جانب عدم اليقين التنظيمي والضغوط التنافسية، إلى تغيير مسارات هذه الشركات بشكل ملموس. كما تواجه شركات تصنيع الرقائق الصينية متطلبات كثافة رأس المال وتحدي المنافسة ضد منافسين دوليين راسخين.

ومع ذلك، بالنسبة إلى المستثمرين الذين يتحلون بتحمل حقيقي للمخاطر ولديهم قناعة بشأن دفع الصين للاكتفاء الذاتي من أشباه الموصلات، يمكن لهذه الشركات الثلاث—وخاصة عندما يتم تقييمها عبر نماذج أعمالها المتمايزة وتموضعها الاستراتيجي—أن تولد عوائد ذات معنى. ويبدو أن الرياح الخلفية البنيوية الداعمة لشركات تصنيع الرقائق الصينية ستظل متينة، حتى عندما يظل أداء كل شركة على حدة خاضعًا للتقلبات التشغيلية وتقلبات السوق.