شركة Guojin Securities: تصعيد الصراع بين الولايات المتحدة وإيران يغير رواية "ضعف الدولار"، والأصول القوية التي تتراجع قد تكون علامة على قاع السوق

智通财经APP获悉，国金证券发布研报称，近期全球大类资产普遍承压，
表面看是对需求走弱的担忧，实则核心矛盾在于美伊冲突升级扭转了此前“弱美元”的叙事，
过去下跌过程中的强势资产（美国科技）补跌或许是市场见底的标志。
该行认为，有色金属过去下跌的原因或许并非是因为“衰退”，
而是美元流动性总量收缩的预期叠加结构上的再分配，逆转或许就在眼前。
此外，在全球能源安全焦虑加剧的背景下，中国资产的独特优势正逐步显现。

国金证券主要观点如下：

近期全球大类资产普遍承压，表面看是对需求走弱的担忧，
实则核心矛盾在于美伊冲突升级扭转了此前“弱美元”的叙事。
全球经济的滞胀和衰退担忧固然是表面原因，
但这种美元流动性在金融资产中的再分配格局，
其背后原因或许是更影响市场表现的驱动。

美伊冲突爆发后，在全球经济体中，美国是具有相对优势的：
美国凭借服务业为主的经济结构，单位GDP对传统能源的消耗显著低于其他国家，
加之自身油气资源优势，因而受到的冲击相对较小；
而世界经济中传统能源消耗更高的制造业部门，
尤其是金属、化工等领域，面临更大的冲击压力。
全球风险资产跑输美国资产背后，体现了美国对于世界秩序的掌控力，
当下的冲突仍然是其他经济体更为受损，而市场认为美国尚可以进退自如，
这逆转了美元流动性外溢的趋势。
往后看，需关注几个变量：
美国是否因为在伊朗问题中陷入长期消耗战，反而失去了对于局势的控制；
冲突长期化是否会动摇美国科技的实物根基（例如日韩的供应链），
最终导致局势有了新的走向；又或者是，新的力量通过产业优势，
实现了某种突围。无论如何，过去下跌过程中的强势资产（美国科技）补跌或许是市场见底的标志。

有色金属板块在过去面对了多方面逆风，
除了前述的美元流动性再分配因素外，总量货币政策预期变化也是重要因素：
当前市场对美联储货币政策收紧的定价已较为极端，
明显比美联储自身立场更为悲观，这种预期差本身即为潜在的修复空间。
与此同时，美国通胀也较难大幅上行：
美国AI压低相关从业人员薪资从而压制服务通胀，
美国较难形成工资通胀螺旋；
能源在个人消费和CPI中的权重均明显下降；
美国目前长期通胀预期稳定。
有色金属过去下跌的原因或许并非是因为“衰退”，
而是美元流动性总量收缩的预期叠加结构上的再分配，逆转或许就在眼前。

在全球能源安全焦虑加剧的背景下，中国资产的独特优势正逐步显现。
一方面，中国拥有全球领先的煤化工与电力设备产业链，
能源系统的完备性不仅降低了对外部冲击的脆弱性，
同时也可以为全球有效地提供能源替代。
另一方面，中国制造业龙头在PE估值与产能价值维度上相较海外巨头均处于历史性低估区间，
持续的出口增长本身证明了其重估的基础。
与此同时，中国的内需呈现内生性修复迹象，
我们提示的出口结汇可能正在向内需传导。

全球实物资产崛起的叙事并未终结，拨开美元的迷雾才能看到世界的真相，
我们推荐如下：
一是在全球动荡的格局下能源安全变得尤为重要，
但今年一次能源强于二次能源建设，我们首推原油、油运、煤炭、铜、铝、金、橡胶；
二是中国制造业才是全球压舱石，
只是实物流动慢于金融资产流动，等待重估的到来——电力设备新能源、机械设备、化工；
三是压制因素扭转下寻找消费的结构性机会——旅游及景区、调味发酵品、啤酒及其他酒类、医药商业、医美等。

风险提示：国内经济修复不及预期，海外货币政策预期大幅收紧。