الملك المضاد للدورة الاقتصادية يخرق القاعدة هذه المرة! شركة 紫金矿业 تبتلع 18.2 مليار يوان من شركة 赤峰黄金، والمالك الحقيقي للثانية يخرج من السوق بعد تصفية ممتلكاته

الأقسام الرائجة

أسهمي المفضلة مركز البيانات مركز الأسعار تدفقات رأس المال التداول التجريبي

        التطبيق

تداول الأسهم لا شيء يضاهي تقارير محللي “جِن يِلِين”؛ موثوقة، احترافية، في الوقت المناسب، وشاملة؛ تساعدك على استكشاف فرص الموضوعات ذات الإمكانات!

المصدر: صحيفة “هواشيا شينغ” (Huaxia Times)

منجم زِجِن معدن غانا للذهب. المصدر: الموقع الرسمي للشركة

من مراسلنا: تشانغ بيي، هوانغ تشيـهِن شي، تقرير من شنتشن

فوق مستوى أسعار الذهب المرتفع، أدى صفقة استحواذ مسيطِرة بقيمة 18.258 مليار يوان إلى قلب تمامًا خريطة النفوذ في صناعة الذهب الصينية.

في 23 مارس، أعلنت شركة تشيفينغ الذهب (Chifeng Gold) المدرجة في كلٍّ من هونغ كونغ (H) وشينغين/أ (A) في الوقت نفسه، مع شركة تسيجين مينغ يي (Zijin Mining) الرائدة في قطاع التعدين داخل الصين، عن تثبيت صفقة نقل السيطرة على شركة تعدين ذهب خاصة مدرجة، وهي الأكبر في حجمها ضمن صناعة الذهب المحلية خلال السنوات الأخيرة. اعتمدت تسيجين مينغ يي خطة شاملة من “تحويل بالاتفاق في السوق A + زيادة رأس المال في أسهم H”، وتمكنت من الحصول على 25.85% من أسهم تشيفينغ الذهب لتحقيق السيطرة والتوحيد في القوائم، بينما سيغادر المالك الفعلي السابق لي جين يانغ المشهد بعد تصفية كامل حصته.

صفقة اقتناص بعلاوة لا تتجاوز 1.3%، ومع ذلك تلقّت تصويتًا بالقدمين من السوق. في يوم استئناف التداول، سجلت أسهم تشيفينغ الذهب في سوق A حدًّا يوميًا للهبوط دون مبرر (توقف عند حدّ الهبوط) بشكل خطي، بينما انهارت أسهم H في يوم واحد بنسبة 24%؛ وفي الوقت نفسه أيضًا، رغم عقد شركة تسيجين مينغ يي لندوة عن أداء مالي حققت أفضل سجل تاريخي في ذلك اليوم، لم تنجُ هي الأخرى، إذ هبط سعر السهم في يوم واحد بنسبة 3.38%، وصولًا إلى أدنى مستوى منذ 2026. تصويت بالقدمين من السوق عبّر مباشرةً عن الجدل بشأن قيمة هذا الشراء في مستوى سعري مرتفع، وعن الشك في تحقق التآزر.

هذه الصفقة التي شهدت تبدّلًا لمالك علامة ذهب خاصة رائدة في قمة المشهد، لم تُظهر فحسب حكايات عن مسار مهني سبق أن قاد فيها مديرون سابقون لشركة تسيجين—ليصلون إلى بيتهم القديم؛ بل تشير أيضًا إلى أن منطق المنافسة في صناعة الذهب انتقل من الصراع على الموارد إلى منافسة كفاءة رأس المال.

القمة ثم الانسحاب

القمة هي لحظة الانسحاب.

في 19 مارس، يوم الاثنين، أوقفت تشيفينغ الذهب التداول بشكل طارئ. “في تلك الليلة، نشر رئيس مجلس إدارة هذه الشركة الرائدة في مجال الذهب الخاصة، وانغ جيانهوا، قصيدة ارتجالية في مجموعة الدردشة الخاصة بالأصدقاء على وسائل التواصل، وفيها عبارة مثل ‘قِبَس بنفسجي يتدفق’، وهو ما جعل المطلعين عليه داخل الدائرة يلمحون النتيجة”. هذا ما كشفه شخص مطّلع من داخل تشيفينغ الذهب لمراسل صحيفة “هواشيا شينغ”.

بعد 3 أيام تداول، انكشف اللغز. في صباح 23 مارس، أعلنت تشيفينغ الذهب وتسيجين مينغ يي في الوقت نفسه عن تثبيت صفقة نقل السيطرة على شركة تعدين ذهب خاصة، الأكبر في صناعة الذهب داخل الصين خلال السنوات الأخيرة. استثمرت تسيجين مينغ يي 18.258 مليار يوان، عبر خطة شاملة من “تحويل بالاتفاق في السوق A + زيادة رأس المال في أسهم H”، واستحوذت على 25.85% من أسهم تشيفينغ الذهب لتحقيق السيطرة والتوحيد.

ما تم تثبيته بالتزامن مع دخول تسيجين مينغ يي، كان انسحاب المالك الفعلي السابق لي جين يانغ انسحابًا كاملًا من المشهد؛ إذ ستقوم بتصفية جميع أسهم تشيفينغ الذهب التي تمتلكها، دون أي تردد.

في ذلك اليوم، لم يكن قد مرّ أقل من 3 أيام على تسليم تشيفينغ الذهب—بعد إدراجها في السوق—لأكثر تقاريرها السنوية سطوعًا منذ بدء الإدراج، وهي تقرير عام 2025.

وبحسب ملاحظات مراسلنا، فإن هذه صفقة نقل السيطرة مصممة كشرطين متبادلين للنفاذ. على جانب السوق A، اشترت شركة تسيجين هوانغ (Zijin Gold)، وهي شركة تابعة مملوكة بالكامل لتسيجين مينغ يي، أسهمًا من لي جين يانغ ومن ينوبون عنه في التصرف وفقًا لاتفاقات، بإجمالي 242 مليون سهم، بسعر 41.36 يوان للسهم. كان المقابل 10.006 مليارات يوان، أي بنسبة علاوة 1.3% فقط مقارنة بسعر الإغلاق قبل الإيقاف، وهو ما يشبه التحويل بسعر عادل تقريبًا؛ وبعد إتمام الصفقة، سيقوم طرف لي جين يانغ بتصفية كامل حصته.

على جانب أسهم H، قامت تشيفينغ الذهب بإصدار موجه لزيادة رأس المال لصالح تسيجين هوانغ بسعر 30.19 دولار هونغ كونغ للسهم، ما يعادل 311 مليون سهم، مع جمع تمويل قدره 9.386 مليار دولار هونغ كونغ. وبالمقارنة مع متوسط سعر آخر 60 يوم تداول قبل توقيع الاتفاقية، يمثل ذلك خصمًا بنسبة 17%. بعد إتمام الصفقة، ستقوم تسيجين مينغ يي بقفل ما لا يقل عن ثلثي المقاعد في مجلس إدارة الشركة المدرجة، لتسيطر بشكل شامل على حق اتخاذ قرارات التشغيل.

كان لهذا الانسحاب من القمة تمهيد مبكر، إذ تم زرعه قبل أكثر من ثلاث سنوات. في عام 2012، أنجز مؤسس تشيفينغ الذهب، تشاو ميغوانغ، عملية إدراج عبر الاستحواذ العكسي (借壳上市). وعلى مدار 10 سنوات، حوّل شركة إقليمية كانت تمتلك فقط 3 مناجم ذهب صغيرة ومتوسطة إلى أحد أبرز منتجي الذهب الخاصين داخل الصين. لكن في ليلة ما قبل انفجار أداء الشركة في عام 2021، توفي فجأة، وانتقلت ملكية جميع الأسهم المسجلة باسمه إلى زوجته لي جين يانغ.

وبسبب افتقار لي جين يانغ إلى خبرة في تشغيل أعمال التعدين، لم تتدخل مطلقًا في الإدارة اليومية للشركة، وأسندت جميع حقوق اتخاذ القرار إلى فريق المديرين المهنيين بقيادة وانغ جيانهوا.

وفي المقابل، كان وانغ جيانهوا قد شغل منصب رئيس شركة تسيجين مينغ يي بين 2013 و2016؛ وهو صانع القرار الرئيسي في جوهر استراتيجية التوسع العالمي لتسيجين مينغ يي. وسيقوم بإعادة نسخ استراتيجية “التركيز على الذهب والتخطيط العالمي” التي أُثبت نضجها في الشركة السابقة بالكامل، ليتدرج بنجاح إلى صفوف القمة في الصناعة.

وبحسب ملاحظات مراسلنا، خلال فترة عمل وانغ جيانهوا في شاندونغ جولد وتسيجين مينغ يي وتشيفينغ الذهب، شهدت كل مجموعة تعدين مستويات مواردها واحتياطياتها نموًا كبيرًا.

كان عام 2025 هو قمة الأداء منذ إدراج تشيفينغ الذهب. في ذلك العام، سجلت رسميًا حضورها في بورصة هونغ كونغ (HKEX)، لتصبح أول شركة ذهب في منطقة منغوليا الداخلية مدرجة في السوقين A وH. وتبيّن التقارير السنوية التي قدمتها في نفس العام أنها حققت إيرادات تشغيل سنوية قدرها 126.4 مليار يوان، وصافي ربح منسوبًا إلى المساهمين بلغ 30.82 مليار يوان. وبالمقارنة مع 2024، ارتفع بنسبة 74.7%؛ وبلغ هامش الربح الإجمالي من المبيعات 52.47%، بينما انخفض معدل الأصول والخصوم (نسبة الرفع المالي) إلى أدنى مستوى تاريخي 33.91%.

وحتى نهاية 2025، وبحسب نطاق التوحيد في القوائم، امتلكت 583 طنًا من موارد الذهب، بمتوسط درجة 1.54 غرام/طن. وتدير تحت مظلتها 6 مناجم ذهب و1 منجم للمعادن المتعددة. وتغطي الأعمال الصين وجنوب شرق آسيا وغرب أفريقيا. ففي المناجم الأساسية داخل البلاد مثل جي لونغ مينغ يي (Jilong Mining) ووو لونغ مينغ يي (Wulong Mining)، تتجاوز درجة الذهب 7 غرام/طن. وتتضح ميزة التكلفة. أما في الخارج، فملكية حق الاستكشاف الحصري لمناجم لاوس سيبانغ تبلغ 1127 كيلومترًا مربعًا. ومنجم غانا فاسا للذهب يقع في حزام مناجم آشانتي الشهير عالميًا، وتتميز شروط تكوين المعادن فيه على نحو ممتاز، مع إمكانات كبيرة لزيادة الاحتياطيات.

بالنسبة للي جين يانغ، فإن تصفية رأس المال والخروج من القمة—على مستوى الشركة وعلى مستوى الصناعة—هو أكثر خيار عقلاني لإغلاق الحساب المالي. وبالنسبة لوانغ جيانهوا، فإن هذه الصفقة أكملت حلقة قدر—إذ إنه بيديه صنع تشيفينغ الذهب لتصبح الخصم الأساسي للجهة القديمة، وفي النهاية عاد بها ليضعها في رقعة الشطرنج الصناعية لشركة تسيجين مينغ يي.

من عكس إلى طردي، وتغيّر اتجاه الاستثمار

أدى الاستحواذ على السيطرة بقيمة 18.258 مليار يوان إلى دفع تسيجين مينغ يي—التي اعتادت الوقوف على مبدأ “الشراء العكسي خلال الدورات”—إلى بؤرة جدل السوق المتمركز حول “اقتناص الأسهم بسعر مرتفع”.

ومع ارتفاع احتياجات التحوط ودوافع تنويع توزيع الأصول، تحسّنت حماسة المستثمرين في سوق الذهب العالمي في 2025 بشكل ملحوظ. واعتبارًا من نهاية ديسمبر 2025، ارتفع سعر تسعير الذهب الفوري في لندن مقارنة ببداية العام بنسبة 62.90%. ووفقًا للإحصاءات الصادرة عن مجلس الذهب العالمي، للمرة الأولى تجاوز إجمالي الطلب العالمي على الذهب في 2025 (بما في ذلك التداول خارج البورصة) عتبة 5,000 طن. وخلال العام، سجل سعر الذهب مرات عديدة مستويات تاريخية مرتفعة؛ وفي إجمالي العام تم تسجيل 53 مرة كسرًا للقيود القياسية، وبلغ إجمالي قيمة طلب الذهب العالمي 5.55 مليار دولار أمريكي، بزيادة سنوية قدرها 45%.

السؤال الأكبر في السوق يتجه مباشرة إلى أن “ملك شراء القاع عبر تقليب الدورات” قد كسر منطق الاندماج والاستحواذ الذي تمسكت به طوال عقود—ففي نافذة زمنية يكون فيها سعر الذهب في نطاق مرتفع تاريخيًا، ولا توجد فروقات خصم واضحة لتقييم الأصول المستهدفة، اختار الدفع بقيمة كبيرة.

في الواقع، هذه ليست المرة الأولى التي تتعامل فيها تسيجين مينغ يي مع إطار “الشراء في نطاق مرتفع” لسعر الذهب. في السنوات الأخيرة، ومع دخول أسعار الذهب الدولية في “سوبر بول ماركت” (السوق الصاعد الفائق)، قامت تسيجين مينغ يي بالفعل بتعديل إيقاع الاندماج والاستحواذ بهدوء، لتخرج من إطار “الشراء العكسي وحسب”. في 2025، أنجزت الشركة في الخارج تسليم واستلام الاستحواذ على منجمين كبيرين للذهب أثناء التشغيل في غانا (Akim) وكازاخستان (Riguo). وقد وفّر ذلك دعمًا لنمو إنتاج الذهب في ذلك العام.

مع بداية 2026، اشترت شركة تسيجين هوانغ الدولية (وهي شركة مدرجة تابعة تُدار بالسيطرة)، التابعة لتسيجين مينغ يي، جميع حقوق أسهم شركة يونايتد جولد كندا (Canada United Gold) مقابل 280 مليار يوان، لضمان زيادة قدراتها المستقبلية في الإنتاج.

وفي مؤتمر شرح الأداء بتاريخ 23 مارس، صرّح لين هونغ فو، نائب رئيس مجلس الإدارة ومدير عام تسيجين مينغ يي، بخصوص استحواذ تسيجين مينغ يي على تشيفينغ الذهب، بأن الاستحواذ على تشيفينغ الذهب يتطابق بدرجة عالية مع استراتيجية الشركة لعمل الذهب الأساسي، ويعد حجرًا أساسيًا في تخطيط قطاع الذهب. ووفقًا لكلامه، تمتلك تشيفينغ الذهب آفاقًا جيدة لاكتشاف الموارد وإمكانات لزيادة القدرة الإنتاجية في مناجم غانا ولاوس—وفي بعض المناجم داخل الصين أيضًا.

“قد يشهد سعر الذهب في المدى القصير والمتوسط تقلبات حادة، لكن على المدى الطويل، فإن مشكلة اضطراب حوكمة العالم وإصدار النقود الائتمانية بشكل مفرط لم تُحل جذريًا. لذلك لا تتغير منطق استمرار ارتفاع الذهب بأسعاره المرتفعة أو ارتفاعه أكثر. ولن تصبح مجموعة تسيجين مجرد منصة استثمار؛ فالأصول الأساسية ستظل بالتأكيد بيد الشركة.” قال لين هونغ فو ذلك.

إن تاريخ نمو تسيجين مينغ يي هو في الأساس “كتاب مدرسي” عن الاستحواذات العكسية خلال الدورات. ففي بداياتها، كانت مناجم تسيجين شان للنحاس والذهب قد حُكم عليها بأنها ذات متوسط درجة 0.37 غرام/طن فقط وبدون قيمة تطوير اقتصادية. لكن بفضل تقنيات البحث والتطوير الذاتية في مجال الاستخلاص والانتقاء والصهر والمعالجة، تم تفعيلها لتصبح أكبر منجم ذهب منفرد في الصين، وبذلك ترسّخ المنطق الأساسي للربحية: “أصول منخفضة التقييم + تمكين بالتقنية + ضبط التكاليف”.

وعلى مدى عقود، تم تثبيت هذا المنطق في قواعد اندماج واستحواذ يمكن نسخها، مع التركيز على الموارد المعدنية عالية الجودة التي كانت السوق تُقيّمها بأقل من قيمتها. وبالاستناد إلى نظام إدارة التقنيات “خمس حلقات—اندماج من تدفق الخام إلى وحدته”، يتم تفعيل المخزون عبر تحسينات فنية وإدارة دقيقة، وتحقيق عوائد فائقة في فترات صعود الدورة.

ومع قيامها بالخطوة تجاه تشيفينغ الذهب، ما تزال تسيجين مينغ يي تحاول تفسير منطق الصفقة باستخدام هذا النموذج الناضج. وتظهر بيانات الإعلان أن مناجم تشيفينغ الذهب التابعة لها جميعها في حالة تشغيل. إذ يمكن أن تساهم عمليات الاندماج والشراء بإنتاج وأرباح في سنة إتمام الصفقة. كما أن قيودًا بسبب عدم كفاية الاستثمار في الاستكشاف في المراحل السابقة تعني أن إمكانات زيادة الاحتياطيات لم تُستغل بالكامل بعد، لكن تسيجين مينغ يي يمكنها توسيع الموارد عبر تقنيات الاستكشاف الخاصة بها.

أما الاعتبارات الاستراتيجية الأعمق، فهي مخبأة في التغيرات التي تعصف بتكوين المشهد العالمي لقطاع التعدين. فالحواجز أمام الحصول على مناجم ذهب عالية الجودة خارج البلاد تواصل الارتفاع. وفي الداخل، تصبح الموارد من مناجم الذهب عالية الجودة نادرة، ويشتد التنافس في الصناعة حتى يبلغ ذروته.

ومن وجهة نظر تسيجين مينغ يي، فإن الاستحواذ على كيان مدرج يمكنه توسيع نطاق استهداف موارد متعددة بمستوى تكلفة أقل، وتوزيع مخاطر الاستثمار؛ وفي الوقت نفسه استكمال تخطيط “منصة ورقة مالية” لتسلسل قطاع الذهب.

قال كبير محللي قطاع المعادن في شركة أوراق مالية مقره شنتشن لمراسلنا إن الخلاف في السوق حول “شراء بسعر مرتفع”، في جوهره هو اختلاف في الحكم حول مسار الذهب اللاحق. لكن بالنسبة لتسيجين مينغ يي، فإن هذه الصفقة ليست استثمارًا ماليًا قصير الأجل على الإطلاق، بل هي موضع استراتيجي طويل الأمد في ممر الذهب العالمي. وبالنسبة لأصل يمتلك فريق تشغيل دولي ناضج، ومناجم عالية الجودة أثناء التشغيل، وإمكانات محددة لزيادة الاحتياطيات، فإن قيمته طويلة الأجل أعلى بكثير من التقلبات قصيرة الأجل في السعر.

بمجرد تنفيذ الصفقة فعليًا، سيتم إعادة كتابة خريطة المنافسة في صناعة الذهب داخل الصين مباشرة. وبالاعتماد على إنتاج 2025، ستقفز حصة إنتاج الذهب من الموارد المعدنية لدى تسيجين مينغ يي من 90 طنًا إلى 104.3 طنًا (حوالي 3.68 مليون أونصة)، لتتجاوز عتبة 100 طن، ما يعزز مكانتها كقائدة محلية، ويجعلها تمضي بخطوات ثابتة نحو عمالقة الذهب العالمية من الدرجة الأولى.

وفي الوقت نفسه، تعهدت تسيجين مينغ يي بحل مشكلات المنافسة بين الشركات خلال 60 شهرًا بعد الحصول على السيطرة. وستصبح تشيفينغ الذهب منصة إدراج ذهبية مميزة ضمن مجموعتها، لتتوافق بدقة مع أهداف صفقات الاندماج والاستحواذ للموارد عبر مستويات مختلفة، وتعزز قدرات التكامل لسلسلة القيمة بأكملها.

لا يمكن أيضًا تجنب الجدل والمخاطر. فقد أوضح الإعلان أن إتمام التسليم النهائي للصفقة لا يزال يتطلب المرور بإجراءات تمهيدية متعددة، مثل مراجعة مكافحة الاحتكار، وتأكيد الامتثال من جانب البورصة، وموافقة جمعية مساهمي تشيفينغ الذهب، إلخ. وما إذا كان تغيير السيطرة سيُنفذ فعليًا يظل غير مؤكد.

وما يحظى باهتمام السوق أيضًا هو ضغط الربحية على الأصول المستهدفة. في 2025، وبسبب ارتفاع كبير في تكاليف منجم غانا فاسا، ارتفعت تكلفة الوحدة لذهب تشيفينغ الذهب من الموارد المعدنية إلى 326 يوان/غرام، كما وصلت تكلفة الحفاظ على التشغيل الكاملة إلى 373 يوان/غرام. ومن بين ذلك، بلغت التكلفة الكاملة للحفاظ على تشغيل منجم غانا فاسا 1973 دولار أمريكي/أونصة، وهي قريبة من مستوى سعر الذهب الدولي الحالي. وإذا حدث لاحقًا هبوط مستمر وكبير في سعر الذهب، فستواجه نتائج الأعمال ضغطًا نزوليًا ملحوظًا، كما ستتراجع توقعات ربحية الصفقة إلى حد كبير.

من إدراج الاستحواذ العكسي من قبل المؤسس تشاو ميغوانغ، إلى قيادة المديرين المهنيين لإنجاز التوسع العالمي، ثم إلى لحظة قمة الأداء عندما تم “ضمّها” من قِبل الرائد في الصناعة، فإن رحلة رأس المال التي استمرت 14 عامًا لتشيفينغ الذهب انتهت أخيرًا بهذه الطريقة.

أما بالنسبة لتسيجين مينغ يي، فإن هذه الصفقة التي كسرت العادة لدى الشركة ليست مجرد امتداد لاستراتيجية “الموارد أولًا”، بل هي أيضًا هجوم استباقي لإعادة تشكيل مشهد صناعة الذهب العالمية. وفي عالم تتذبذب فيه الأنظمة النقدية وتتزايد فيه حدة المنافسة على الموارد الأساسية، تم بالفعل فتح ستار عملية تجميع وتقوية قطاع الذهب في الصين—في صفوفه القيادية.

 منصة كبيرة للتعاون من 新浪، فتح حسابات تداول للعقود الآجلة، آمن وسريع مع ضمانات