华创证券张瑜：ارتفاع أسعار النفط يجلب "التصفية"، حصة الشركات الصينية الوسيطة قد "ترتفع"

智通财经APP获悉，华创证券首席经济学家张瑜发表研报，探讨了高油价持续的状态下，中国中游制造份额提升的可能。
نحن نعلم من خلال تطبيق Zhizhong Finance أن كبير الاقتصاديين في Huachuang Securities، Zhang Yu، نشر تقرير بحثي يستكشف إمكانية زيادة حصة التصنيع الوسيطة في الصين في ظل استمرار ارتفاع أسعار النفط.

报告主要基于四个逻辑：一是从全球制造业的油气对外依赖度来看，中国处于适中位置，有更多的制造业，对油气的进口依赖高于中国。
التقرير يعتمد أساسًا على أربعة منطق: أولاً، من حيث الاعتماد الخارجي على النفط والغاز في صناعة التصنيع العالمية، تقع الصين في موقع معتدل، حيث تمتلك المزيد من الصناعات التحويلية، بينما يعتمد النفط والغاز على الواردات بشكل أكبر من الصين.

二是从2020年疫情的经验来看，外部冲击往往带来供应链的重塑以及新增需求的增加。从新增需求来看，本轮高油价或带来的新增需求集中在能源替代领域，中国有望受益。
ثانيًا، بناءً على تجربة جائحة 2020، فإن الصدمات الخارجية غالبًا ما تؤدي إلى إعادة تشكيل سلاسل الإمداد وزيادة الطلب الجديد. من حيث الطلب الجديد، قد يتركز الطلب الإضافي الناتج عن ارتفاع أسعار النفط الحالي في مجال بدائل الطاقة، ومن المتوقع أن تستفيد الصين.

三是从上世纪70-80年代的两次石油危机来看，制造大国，同时油气进口依赖相对偏低的制造大国(美国)，在石油危机期间，中游的份额确实出现了明显的抬升。
ثالثًا، من خلال النظر إلى أزمتين نفطيتين في السبعينيات والثمانينيات، نجد أن الدول الكبرى في التصنيع، وخاصة تلك التي تعتمد بشكل أقل على واردات النفط والغاز (مثل الولايات المتحدة)، شهدت بالفعل زيادة ملحوظة في الحصة الوسيطة خلال أزمات النفط.

考虑到彼时，美国实行了偏紧的货币政策以抑制高通胀，中国当下的通胀水平并不需要实施偏紧的货币政策，中国中游份额提升的阻力或更小。
مع الأخذ في الاعتبار أن الولايات المتحدة اعتمدت سياسة نقدية صارمة آنذاك للحد من التضخم المرتفع، فإن مستوى التضخم الحالي في الصين لا يتطلب تنفيذ سياسة نقدية صارمة، مما قد يقلل من مقاومة زيادة حصة التصنيع الوسيطة في الصين.

四是从2000年以来的经验来看，每一次油价大幅上涨，中国中游制造出口份额均有所抬升，背后或与中国的能源成本(如工业用电)受油价影响小有关。
رابعًا، بناءً على التجارب منذ عام 2000، في كل مرة ترتفع فيها أسعار النفط بشكل كبير، تزداد حصة صادرات التصنيع الوسيطة في الصين، وقد يرتبط ذلك بانخفاض تأثير أسعار النفط على تكاليف الطاقة في الصين (مثل الكهرباء الصناعية).

华创证券主要观点如下：
وجهات نظر Huachuang Securities الرئيسية كما يلي:

一、当下现状：全球制造业依赖油气进口
أولاً، الوضع الحالي: تعتمد الصناعة التصنيعية العالمية على واردات النفط والغاز

全球制造业普遍依赖油气进口。我们使用2024年的数据，计算各国制造增加值所需要的油气净进口额，样本涵盖50个经济体，占全球制造业增加值的92.5%。
تعتمد الصناعة التصنيعية العالمية عمومًا على واردات النفط والغاز. نحن نستخدم بيانات عام 2024 لحساب صافي واردات النفط والغاز اللازمة لقيمة الزيادة في التصنيع لكل دولة، ويشمل العينة 50 اقتصادًا تمثل 92.5% من القيمة المضافة لصناعة التصنيع العالمية.

我们发现，占全球制造业增加值的23.9%的经济体，其油气为净出口，不需要油气进口。但是占全球制造业增加值68.6%的经济体，其油气为净进口。
نجد أن 23.9% من الاقتصادات التي تمثل القيمة المضافة لصناعة التصنيع العالمية هي اقتصادات تصدير صافي للنفط والغاز، ولا تحتاج إلى واردات. ولكن 68.6% من الاقتصادات تعتمد على الواردات الصافية للنفط والغاز.

经济体来看，中国，2024年单位制造业增加值对应的油气进口是8.6%。有25个经济体对油气的进口依赖超过中国，包括东亚的日本(14.7%)、韩国(18.6%);东南亚的越南(12.2%)、泰国(29.3%)、新加坡(14.9%)、菲律宾(22.8%);南亚的印度(20.8%)、巴基斯坦(33.6%);欧洲的德国、法国、英国、意大利、西班牙、葡萄牙、比利时、芬兰、罗马尼亚、奥地利、捷克、波兰、匈牙利;非洲的南非、埃及以及南美洲的智利、秘鲁。这些经济体合计的制造业增加值占全球之比为30.1%。
بالنظر إلى الاقتصاديات، فإن الصين، في عام 2024، سيكون اعتمادها على واردات النفط والغاز لكل وحدة من القيمة المضافة في التصنيع 8.6%. هناك 25 اقتصادًا تعتمد على واردات النفط والغاز أكثر من الصين، بما في ذلك اليابان (14.7%) وكوريا الجنوبية (18.6%) من شرق آسيا؛ وفيتنام (12.2%) وتايلاند (29.3%) وسنغافورة (14.9%) والفلبين (22.8%) من جنوب شرق آسيا؛ والهند (20.8%) وباكستان (33.6%) من جنوب آسيا؛ وألمانيا وفرنسا وبريطانيا وإيطاليا وإسبانيا والبرتغال وبلجيكا وفنلندا ورومانيا والنمسا والتشيك وبولندا والمجر من أوروبا؛ وجنوب إفريقيا ومصر من إفريقيا، وتشيلي وبيرو من أمريكا الجنوبية. تمثل القيمة المضافة لهذه الاقتصادات مجتمعة 30.1% من إجمالي القيمة المضافة لصناعة التصنيع العالمية.

二、历史经验：石油危机对于中游制造的影响分析
ثانيًا، التجربة التاريخية: تحليل تأثير الأزمات النفطية على التصنيع الوسيط

(一)第一次石油危机复盘：1973-1975年
(1) مراجعة الأزمة النفطية الأولى: 1973-1975

第一次石油危机，从油价与原油消费来看，主要影响在1973-1975年。其中，1973年-1974年1季度油价大幅上涨，按照世界银行统计的全球原油月度均价来看，1973年1月原油价格为2.08美元/桶，到1973年12月上升至4.1美元/桶，1974年1月进一步上升至13美元/桶，1974年4月小幅回落至10.6美元/桶，之后到1976年12月，维持在10-12美元每桶区间震荡。
الأزمة النفطية الأولى، من حيث أسعار النفط واستهلاك النفط الخام، كانت تأثيراتها الرئيسية بين 1973-1975. خلال هذه الفترة، ارتفعت أسعار النفط بشكل كبير من الربع الأول من عام 1973 إلى الربع الأول من عام 1974، وفقًا لإحصاءات البنك الدولي، كان متوسط سعر النفط الخام العالمي في يناير 1973 هو 2.08 دولار للبرميل، وارتفع إلى 4.1 دولار للبرميل في ديسمبر 1973، ثم زاد إلى 13 دولارًا للبرميل في يناير 1974، وانخفض قليلاً إلى 10.6 دولار للبرميل في أبريل 1974، وبعد ذلك استقر في نطاق 10-12 دولارًا للبرميل حتى ديسمبر 1976.

1974-1975年全球原油消费量大幅回落。按照BP(英国石油公司)的统计，1973年全球原油消费量增速为7.92%，1974年、1975年分别降至-1.54%、-0.85%。1976年原油消费恢复正常，增速达到6.46%。
انخفض استهلاك النفط الخام العالمي بشكل كبير بين 1974-1975. وفقًا لإحصاءات BP (شركة النفط البريطانية)، كان معدل نمو استهلاك النفط الخام العالمي في عام 1973 هو 7.92%، وانخفض إلى -1.54% و-0.85% في عامي 1974 و1975 على التوالي. وعاد استهلاك النفط إلى طبيعته في عام 1976، حيث بلغ معدل النمو 6.46%.

从1973-1975年的全球中游制造(SITC，第七类)出口来看，根据68个经济体的样本数据(样本经济体占全球出口总额的82.4%左右)。1973-1975年中游出口保持高增长，年均增速达到25.5%，好于1972年的19.7%，以及1976-1977年的数据。
من حيث صادرات التصنيع الوسيطة العالمية (SITC، الفئة السابعة) من 1973 إلى 1975، استنادًا إلى بيانات عينة من 68 اقتصادًا (تمثل هذه الاقتصاديات حوالي 82.4% من إجمالي الصادرات العالمية). حافظت صادرات التصنيع الوسيطة على نمواً مرتفعاً، حيث بلغ متوسط معدل النمو السنوي 25.5%، وهو أفضل من 19.7% في عام 1972، وبالمقارنة مع بيانات 1976-1977.

对于彼时的制造强国(美国与德国，全球出口份额前二，差距较小)，两国中游制造均受益，但美国中游制造受益程度好于德国。
بالنسبة للدول الكبرى في التصنيع في ذلك الوقت (الولايات المتحدة وألمانيا، اللتان تمثلان أعلى حصتين من الصادرات العالمية بفارق ضئيل)، فقد استفادت كلا الدولتين من التصنيع الوسيط، ولكن استفادت الولايات المتحدة بشكل أكبر من ألمانيا.

1972年(危机前)，美国中游份额为19.0%，1973-1975年，美国中游份额平均达到19.8%，份额提升幅度达到0.8%。对于德国，1972年的中游份额为 19.5%，1973-1975年平均达到19.8%，份额提升幅度为0.3%。
في عام 1972 (قبل الأزمة)، كانت حصة التصنيع الوسيطة في الولايات المتحدة 19.0%، ومن 1973 إلى 1975، وصلت حصة التصنيع الوسيطة الأمريكية إلى 19.8% في المتوسط، بزيادة قدرها 0.8%. أما بالنسبة لألمانيا، فكانت حصتها في التصنيع الوسيطة في عام 1972 هي 19.5%، وبلغت في المتوسط 19.8% من 1973 إلى 1975، بزيادة قدرها 0.3%.

从原油消费来看，德国受冲击幅度更大，1974-1975年全球原油消费负增长的年份，德国原油消费增速均值低于美国2.62个百分点。
من حيث استهلاك النفط الخام، تأثرت ألمانيا بشكل أكبر، حيث كان متوسط معدل نمو استهلاك النفط الخام في ألمانيا خلال سنوات السلبية في استهلاك النفط (1974-1975) أقل من الولايات المتحدة بمقدار 2.62 نقطة مئوية.

(二)第二次石油危机复盘：1979-1981年
(2) مراجعة الأزمة النفطية الثانية: 1979-1981

对于第二次石油危机，从油价与原油消费来看，主要影响在1979-1983年。但考虑到美国货币政策在1980-1982年紧缩幅度较大，后期的原油消费影响有可能来自美国的货币紧缩。我们主要关注前三年，即1979-1981年的情况。
فيما يتعلق بالأزمة النفطية الثانية، من حيث أسعار النفط واستهلاك النفط الخام، كانت التأثيرات الرئيسية بين 1979-1983. ولكن نظرًا لأن السياسة النقدية الأمريكية كانت صارمة جدًا بين عامي 1980-1982، فإن التأثيرات اللاحقة على استهلاك النفط الخام قد تكون ناتجة عن التشديد النقدي في الولايات المتحدة. نحن نركز بشكل أساسي على السنوات الثلاث الأولى، أي 1979-1981.

其中，1979年油价大幅涨，按照世界银行统计的全球原油月度均价来看，1978年12月原油价格为14.5美元/桶，到1979年12月上升至39.75美元/桶，1980年12月保持在39.75美元/桶的高位，1981年之后趋于回落。
في عام 1979، ارتفعت أسعار النفط بشكل كبير، وفقًا لأسعار النفط الخام العالمية المتوسطة الشهرية التي سجلها البنك الدولي، كانت أسعار النفط في ديسمبر 1978 تبلغ 14.5 دولارًا للبرميل، وارتفعت إلى 39.75 دولارًا للبرميل في ديسمبر 1979، وظلت عند هذا المستوى المرتفع في ديسمبر 1980، ثم بدأت في الانخفاض بعد عام 1981.

1980-1983年全球原油消费量增速回落。按照BP(英国石油公司)的统计，1979年全球原油消费量增速为1.26%，1980-1983年增速分别为-4.33%、-3.67%、-3.08%、-0.55%。连续四年全球原油消费增速为负。
بين عامي 1980 و1983، انخفض معدل نمو استهلاك النفط الخام العالمي. وفقًا لإحصاءات BP (شركة النفط البريطانية)، كان معدل نمو استهلاك النفط الخام العالمي في عام 1979 هو 1.26%، بينما كانت معدلات النمو من 1980 إلى 1983 هي -4.33%، -3.67%، -3.08%، و-0.55% على التوالي. وكانت معدلات نمو استهلاك النفط الخام العالمي سلبية لمدة أربع سنوات متتالية.

从1979-1981年的全球中游制造(SITC，第七类)出口来看，根据68个经济体的样本数据(样本经济体占全球出口总额的82.4%左右)。1979-1981年全球中游出口增速有所回落，平均增速达到11.7%，略低于此前1977-1978年的水平。主要是1981年开始全球中游出口增速出现大幅放缓，为3.1%，1980年为16.4%。
فيما يتعلق بصادرات التصنيع الوسيطة العالمية (SITC، الفئة السابعة) من 1979 إلى 1981، استنادًا إلى بيانات عينة من 68 اقتصادًا (تمثل هذه الاقتصاديات حوالي 82.4% من إجمالي الصادرات العالمية). شهدت صادرات التصنيع الوسيطة العالمية انخفاضًا في معدل النمو، حيث بلغ المعدل المتوسط 11.7%، وهو أقل بقليل من مستويات 1977-1978. كان السبب الرئيسي هو أن معدل نمو صادرات التصنيع الوسيطة العالمية انخفض بشكل كبير في عام 1981 إلى 3.1%، بينما كان في عام 1980 حوالي 16.4%.

对于彼时的制造强国，美国中游制造份额提升，德国受损。1978年(危机前)，美国中游份额为17.4%，1979-1981年，美国中游份额平均达到18.8%，份额提升幅度达到1.4%。
بالنسبة للدول الكبرى في التصنيع في ذلك الوقت، زادت حصة التصنيع الوسيطة في الولايات المتحدة، بينما تأثرت ألمانيا سلبًا. في عام 1978 (قبل الأزمة)، كانت حصة التصنيع الوسيطة في الولايات المتحدة 17.4%، ومن 1979 إلى 1981، بلغت الحصة المتوسطة 18.8%، بزيادة قدرها 1.4%.

对于德国，1978年的中游份额为 19.2%，1979-1981年平均达到17.9%，份额回落。从原油消费来看，1979-1980年全球原油消费负增长的年份，德国原油消费增速均值低于美国1.75个百分点。
أما بالنسبة لألمانيا، فكانت حصة التصنيع الوسيطة في عام 1978 هي 19.2%، ومن 1979 إلى 1981، بلغت الحصة المتوسطة 17.9%، بانخفاض. من حيث استهلاك النفط الخام، كانت معدلات نمو استهلاك النفط في ألمانيا خلال السنوات التي شهدت انخفاضًا في الاستهلاك (1979-1980) أقل بمقدار 1.75 نقطة مئوية مقارنة بالولايات المتحدة.

三、未来展望：高油价抬升中国中游份额的途径推演
ثالثًا، الآفاق المستقبلية: استكشاف طرق زيادة حصة التصنيع الوسيطة في الصين بسبب ارتفاع أسعار النفط

(一)途径一：供应链重塑，订单转移中国
(1) الطريقة الأولى: إعادة تشكيل سلاسل الإمداد، وتحويل الطلب إلى الصين

参考疫情，疫情对于全球供给格局影响较大。以机械及运输设备为例，2020年全球总需求减少，增速为-4.8%，是2016年以来增速最低的一年。但中国的机械及运输设备出口增速达到5.2%。
بالنظر إلى الجائحة، كان للجائحة تأثير كبير على هيكل العرض العالمي. على سبيل المثال، في مجال الآلات والمعدات النقل، انخفض إجمالي الطلب العالمي في عام 2020، حيث بلغ معدل النمو -4.8%، وهو أدنى معدل نمو منذ عام 2016. ومع ذلك، بلغت نسبة نمو صادرات الصين من الآلات والمعدات النقل 5.2%.

体现到份额上，中国的机械及运输设备份额从2019年的17.7%提升到2020年的19.6%。疫情结束后，尽管份额有所波动，但始终在19%-21%区间波动，远高于2019年的17.7%。
وقد ارتفعت حصة الصين من الآلات والمعدات النقل من 17.7% في عام 2019 إلى 19.6% في عام 2020. بعد انتهاء الجائحة، على الرغم من تقلب الحصة، إلا أنها استمرت في التذبذب في نطاق 19%-21%، وهو أعلى بكثير من 17.7% في عام 2019.

本轮高油价以及军事冲突，或对能源保障能力不足的经济体而言，带来较大的供给冲击，中国或将受益于自身较强的能源保障能力，出口份额有望进一步提升。
قد تؤدي الزيادة الحالية في أسعار النفط والنزاعات العسكرية إلى صدمات عرض كبيرة للاقتصادات التي تعاني من ضعف في قدرة تأمين الطاقة، ومن المتوقع أن تستفيد الصين من قدرتها القوية على تأمين الطاقة، مما قد يساعد في زيادة حصتها من الصادرات.

(二)途径二：新增需求增加，中国有望受益
(2) الطريقة الثانية: زيادة الطلب الجديد، ومن المتوقع أن تستفيد الصين

参考疫情：带来的新增需求主要在防疫领域，典型的是纺织用品(如口罩等)、医药用品(如退烧药等)。尽管2020年全球总出口增速为-7.2%，但纺织相关用品全球出口增速为7.2%，医药相关产品全球出口增速为9.7%。
من خلال النظر إلى الجائحة: كانت الطلبات الجديدة الناتجة عنها تتركز بشكل أساسي في مجال الوقاية، مثل المواد النسيجية (مثل الكمامات) والمنتجات الطبية (مثل أدوية خفض الحرارة). على الرغم من أن معدل نمو إجمالي الصادرات العالمية في عام 2020 كان -7.2%، إلا أن معدل نمو صادرات المواد النسيجية ارتفع إلى 7.2%، ومعدل نمو صادرات المنتجات الطبية كان 9.7%.

中国受益于全球需求增加。纺织用品，2020年中国出口增速为28.9%，全球份额从2019年的38.4%提升到2020年的46.1%。医药用品，2020-2021年中国出口增速分别为28%、120.6%。全球份额从2019年的2.7%提升到2021年的5.8%。
تستفيد الصين من زيادة الطلب العالمي. في مجال المنتجات النسيجية، كان معدل نمو صادرات الصين 28.9% في عام 2020، وارتفعت حصتها العالمية من 38.4% في عام 2019 إلى 46.1% في عام 2020. وفي مجال المنتجات الطبية، بلغ معدل نمو صادرات الصين 28% و120.6% خلال عامي 2020-2021. وارتفعت حصتها العالمية من 2.7% في عام 2019 إلى 5.8% في عام 2021.

本轮高油价以及军事冲突，或带来的新增需求在能源安全、国防安全、供应链安全等领域。典型品种或在新能源、新能源汽车、电网设备、船舶、军工用品等领域。
قد يؤدي ارتفاع أسعار النفط الحالي والصراعات العسكرية إلى زيادة الطلب الجديد في مجالات الأمن الطاقي، والأمن الدفاعي، وأمان سلاسل الإمداد. وقد تشمل الأنواع النموذجية في هذا السياق الطاقة الجديدة، والسيارات الكهربائية، ومعدات الشبكات الكهربائية، والسفن، والمنتجات العسكرية.

(三)途径三：成本优势增加，助力份额提升
(3) الطريقة الثالثة: زيادة المزايا التكاليفية، مما يساعد على زيادة الحصة

第三个途径或与成本有关。中国受益于能源结构中煤炭、非化石能源占比较高，油价波动较大时，电价影响较小。
قد تكون الطريقة الثالثة مرتبطة بالتكاليف. تستفيد الصين من هيكل الطاقة لديها، حيث تشكل الفحم والطاقة غير الأحفورية نسبة مرتفعة، مما يجعل تأثير تقلبات أسعار النفط على أسعار الكهرباء أقل.

但，欧洲与美国的电价受原油价格波动影响较大。例如，2022年，受俄乌冲突影响，全年油价中枢大幅上行。
ومع ذلك، تتأثر أسعار الكهرباء في أوروبا والولايات المتحدة بشكل كبير بتقلبات أسعار النفط. على سبيل المثال، في عام 2022، كان هناك تأثير كبير على أسعار النفط بسبب النزاع بين روسيا وأوكرانيا، مما أدى إلى ارتفاع أسعار النفط بشكل كبير طوال العام.

欧洲电价(PPI口径，代表工业用电，下同)全年上涨61%，美国电价全年上涨90.5%。中国电价全年仅上涨5.1%。
ارتفعت أسعار الكهرباء في أوروبا (بمعدل PPI، الذي يمثل أسعار الكهرباء الصناعية) بنسبة 61% طوال العام، بينما ارتفعت أسعار الكهرباء في الولايات المتحدة بنسبة 90.5% على مدار العام. في حين أن أسعار الكهرباء في الصين ارتفعت بنسبة 5.1% فقط طوال العام.

2000年以来，使用油价数据与中游制造的中国份额数据，对比发现，油价大幅上涨年份(例如超过30%)，中国的中游制造份额继续保持上行(当年相比上年)。
منذ عام 2000، عند مقارنة بيانات أسعار النفط مع بيانات حصة التصنيع الوسيطة في الصين، لوحظ أنه في السنوات التي شهدت زيادة كبيرة في أسعار النفط (مثل تلك التي تجاوزت 30%)، استمرت حصة التصنيع الوسيطة في الصين في الارتفاع (مقارنة بالعام السابق).

典型的年份是2022年，全年按照世界银行的口径，油价中枢上涨40.6%，中国中游出口份额继续抬升0.1%，考虑到2020-2021年受疫情影响中游出口份额已经抬升幅度较大，2022年保持抬升较为不易。
سنة نموذجية لذلك هي عام 2022، حيث ارتفعت أسعار النفط بنسبة 40.6% وفقًا لمقياس البنك الدولي، واستمرت حصة صادرات التصنيع الوسيطة في الصين في الارتفاع بنسبة 0.1%. مع الأخذ في الاعتبار أن حصة صادرات التصنيع الوسيطة كانت قد ارتفعت بشكل كبير بسبب تأثير الجائحة في عامي 2020-2021، كان من الصعب الحفاظ على هذا الارتفاع في عام 2022.

其他油价中枢全年上涨超过30%的年份还包括2021年、2011年、2008年、2005年、2004年、2000年。这些年份，中国中游制造的全球出口份额全部上行。
تشمل السنوات الأخرى التي شهدت ارتفاعًا في أسعار النفط بنسبة تزيد عن 30% طوال العام أيضًا 2021، 2011، 2008، 2005، 2004، و2000. في جميع هذه السنوات، زادت حصة صادرات التصنيع الوسيطة في الصين عالميًا.

此外，考虑到中游制造企业海外毛利率大幅高于国内，叠加中游制造业企业在海外相比海外产能成本优势更大(油价上行)，份额提升或更加顺畅(既有主动出口的动力，又有开拓市场的成本优势)。
بالإضافة إلى ذلك، بالنظر إلى أن الهامش الإجمالي لشركات التصنيع الوسيطة في الخارج أعلى بكثير من الداخل، بالإضافة إلى أن الشركات في هذا القطاع تتمتع بميزة تكلفة أكبر عند الإنتاج في الخارج (مع ارتفاع أسعار النفط)، قد تكون زيادة الحصة أكثر سلاسة (حيث توجد دوافع للتصدير النشط، بالإضافة إلى مزايا تكلفة استكشاف الأسواق).