المنطق المالي وراء زيادة رأس مال شركة تشونغتشينغ للصلب بمقدار 1 مليار يوان: خسائر متتالية لثلاث سنوات، انخفاض الإنتاج والمبيعات، والضعف الاستراتيجي

问AI · لماذا تبدو زيادة رأس المال (التخصيص الخاص) لشركة تشونغتشينغ ستيل متأثرة في ظل تراجع القطاع؟

أخبار بلو كِيْنغ، 25 مارس، 25 مارس: أعلنت شركة تشونغتشينغ ستيل المحدودة في وثيقة《مذكرة المعلومات الخاصة بإصدار أسهم A الموجهة إلى جهات محددة لعام 2025 (مسودة التقديم)》، وذكرت أنها تنوي طرحًا موجهًا إلى شركة هوا باو للاستثمار بإصدار لا يتجاوز 757,575,757 سهمًا من أسهم A، بإجمالي تمويل لا يتجاوز 1 مليار يوان، ويُستخدم بالكامل لتعزيز رأس المال العامل وسداد القروض المصرفية؛ ولا يزال هذا الإصدار بحاجة إلى موافقة هيئة الأوراق المالية لدى بورصة شانغهاي/شِنغز (بورصة شينغز) ومن ثم تسجيل موافقة من هيئة تنظيم الأوراق المالية الصينية، كما أنه حصل على موافقة شركة باو وو جروب، وكذلك موافقة هيئة تنظيم الأوراق المالية في هونغ كونغ بشأن إعفاء “التنظيف” (H-share).

تمويل بقيمة 1.00 مليار يوان، وهو في الحقيقة إجراء إنقاذ مالي في ظل خسائر متتالية لثلاث سنوات متواصلة وتراجع في الإنتاج والمبيعات

ورغم أن هذه الزيادة في رأس المال تُقدَّم باسم “تعزيز رأس المال العامل وسداد القروض المصرفية”، إلا أن التدقيق في خلفيتها ودوافعها وأساسها الواقعي يُظهر أنها في الحقيقة إجراء إنقاذ مالي اختارته شركة إقليمية للصلب ضمن دورة هبوط عميقة في الصناعة، وهي شركة تعاني من خسائر متتالية لثلاث سنوات، وضغط على نشاطها الرئيسي، وتراجعًا في الإنتاج والمبيعات، وليس عملية تداول رأسمالي تمتلك مبادرة واستراتيجية. تتوقع شركة تشونغتشينغ ستيل أن تبلغ خسارتها الصافية في 2025 ما بين 2.50 مليار إلى 2.80 مليار يوان، لتواصل مسار الخسائر المتتالية الذي بدأ في 2022. كما انخفضت مبيعات منتجات “البليت” سلعة (القطعة الخام/سبائك الصب) إلى 7.5994 مليون طن في 2024.

في يناير 2025، أصدرت الشركة إعلانًا بأنها تتوقع خسارة في الأداء، وتوقعت أن يكون صافي الربح العائد إلى مساهمي الشركة المدرجة من -2.80 مليار يوان إلى -2.50 مليار يوان، كما أن صافي الربح بعد خصم الأرباح/الخسائر غير المتكررة يقع أيضًا ضمن نطاق خسارة بنفس الحجم تقريبًا. وهذه البيانات ليست حالة معزولة، بل استمرار لمسار الخسائر المتتالية منذ 2022. وتُظهر معلومات منشورة أن مبيعات منتجات البليت في 2024 بلغت 7.5994 مليون طن، بانخفاض واضح مقارنة بالسنوات السابقة. وعلى مستوى الصناعة، بلغ إنتاج الصلب الخام في الصين في 2024 نحو 1.005 مليار طن، بانخفاض 1.37% على أساس سنوي. وانخفض متوسط مؤشر أسعار منتجات الصلب CSPI إلى 102.47 نقطة، أي بانخفاض 8.39% مقارنة بعام 2023. وفي ظل نمط “ارتفاع إنتاج/تكلفة/صادرات، وانخفاض طلب/أسعار/كفاءة” (ثلاثة مرتفعات وثلاثة منخفضات)، فإن شركة تشونغتشينغ ستيل، باعتبارها شركة صلب سلسلة إنتاج طويلة ضمن غرب جنوب البلاد وبعيدة عن الأسواق الاستهلاكية الرئيسية، تملك قدرة ضعيفة على التسعير، كما أن انتقال التكلفة يواجه عوائق، ما يؤدي إلى ضغط مستمر على هامش الربح.

الأكثر إثارة للقلق أن آلية تسعير زيادة رأس المال هذه تحمل سمة واضحة لمواكبة دورة السوق (التماثل مع الاتجاهات السوقية). تم تحديد سعر الإصدار عند 90% من متوسط سعر تداول أسهم A خلال آخر 20 يوم تداول قبل تاريخ أساس التسعير، وتم تحديده نهائيًا عند 1.32 يوان/للسهم. ومع ذلك، في 12 مارس 2026، وقعت الشركة صفقة كبيرة (مستحضرة) بسعر 1.54 يوان/للسهم، أي بخصم قدره 2.53% مقارنة بسعر الإغلاق في ذلك اليوم البالغ 1.58 يوان/للسهم. وهذا يعني أن سعر زيادة رأس المال كان أقل من سعر التداول الفعلي القريب في السوق بنسبة خصم تصل إلى 15.13%. ورغم أن التنظيم يسمح بالتسعير وفق القواعد، إلا أنه في ظل بقاء سعر سهم الشركة لفترة طويلة عند مستويات منخفضة وتواصل تآكل القيمة السوقية، فإن تقديم الأسهم إلى الأطراف المرتبطة بخصم كبير يؤدي موضوعيًا إلى تخفيف حقوق المساهمين الصغار والمتوسطين القائمين حاليًا، دون أن يحقق ذلك مسارًا واضحًا لتحسين الأعمال أو التزامات بتطوير الطاقة الإنتاجية. ولم تذكر مذكرة المعلومات طوال صفحاتها أي خطة لإنشاء مشاريع جديدة أو إجراء تحسينات تقنية أو تحديث خطوط إنتاج، كما أنها لا تضع أهدافًا لأداء استخدام الأموال أو آليات تقييم، بل تكتفي بعبارة عامة مثل “تعزيز رأس المال العامل وسداد القروض المصرفية للبنوك”، مع نقص في منطق مدخلات-مخرجات يمكن التحقق منه.

تشونغتشينغ ستيل لا تزال تعتمد على مسار إنتاج تقليدي من الفرن العالي—فرن التحويل (الطويل)، دون الكشف عن استثمار جوهري في مشروع تجريبي للمعالجة المعدنية منخفضة الكربون

من اتجاه توجيهات سياسات الصناعة، تعمل الدولة على تسريع رفع درجة تركّز صناعة الصلب والتحول الأخضر منخفض الكربون. وتوضح《شروط معايير صناعة الصلب (إصدار 2025)》بوضوح أنه ينبغي إكمال التحويل إلى انبعاثات فائقة الانخفاض على مستوى السلسلة الكاملة قبل عام 2026، كما يتم إدراج الصلب قصير السلسلة والحديد/الصهر بالهيدروجين ضمن الاتجاهات المشجعة. ومع ذلك، تظل تشونغتشينغ ستيل تعتمد بشكل رئيسي على مسار طويل تقليدي من الفرن العالي—فرن التحويل. وبالنسبة لأول ثلاثة أرباع من عام 2025، انخفض إنتاج الصلب الخام بنسبة 2.89% على أساس سنوي. ورغم أن نسبة منتجات ألواح سميكة واللفائف الساخنة في النهايات (الاستخدامات النهائية) قد تحسنت، إلا أن انتقال نسبة أصناف الصلب من 10% إلى 50% في هذه العملية يعتمد أكثر على تعديلات هيكلية وليس على اختراق حواجز تقنية. وبالنسبة لخطّي الإنتاج اللذين تمتلكهما حاليًا: خط ألواح عريضة بسعة 4100mm وخط دحرجة على الساخن للألواح الرقيقة بسعة 1780mm، فهما يملكان قدرًا من القدرة على التمايز، لكنهما لا يشكلان ميزة إمداد عالية المستوى لا يمكن الاستبدال بها. ضمن منظومة باو وو، قامت شركات رائدة مثل إيتشنغ ستيل وشركة باوغانغ شير (باوستيل) بالفعل بوضع مخططات لمشروعات تجريبية للمعالجة المعدنية منخفضة الكربون؛ بينما لم تكشف تشونغتشينغ ستيل بعد عن استثمارات جوهرية مماثلة.

إلغاء دمج وضم شركة نينغقانغ لونغ (Xingang Long) للاستيعاب، يكشف عن نقص صلابة استراتيجية لدى تشونغتشينغ ستيل وغياب القدرة على دمج حلقات الامتداد

بالإضافة إلى ذلك، تظهر أيضًا ملامح التعامل السلبي في هيكل الحوكمة لدى الشركة. ففي ديسمبر 2025، ناقس مجلس الإدارة واعتمد خطة زيادة رأس المال، ولكن كان قد تم إطلاق إجراءات دمج وضم شركة نينغقانغ لونغ (شركة تابعة مملوكة بالكامل) عن طريق الاستيعاب منذ مارس 2023 بهدف خفض تكاليف الإدارة؛ وبعد ذلك بعامين، في مايو 2025، تم إلغاء هذا الأمر من جانب واحد مرة أخرى، مع كون السبب هو أن “المؤهلات المهنية التي تمتلكها نينغقانغ لونغ تساعد على توسيع أعمال زيادة القيمة في سلسلة التوريد”. إن هذا النوع من التعديلات المتكررة يكشف عن نقص صلابة استراتيجية، كما يعكس أن الشركة حتى الآن لا تمتلك قدرة ناضجة على التكامل في حلقات الامتداد مثل الخدمات اللوجستية والتخزين والنقل متعدد الوسائط. وفي ظل استمرار نزف الشركة في نشاطها الأساسي للصلب، فإن محاولة سد النقص عبر مؤهلات الشركة التابعة تُعد في جوهرها إجراءً دفاعيًا وليس توسعًا استباقيًا قائمًا على منطق صناعي واضح.