فك شفرة سيولة الدولار: طريق سهل مع ماكرو تشان يطلعك على المنطق الأساسي وراء تسعير الأصول العالمية

المعالجة الكلية كانت دائمًا مجالًا يحبه المستثمرون ويكرهونه في آن واحد.

الذين يؤمنون بها يعتقدون أنه لفهم الاتجاهات الكلية، يجب أن نفهم الخط الرئيسي للعصر. في أسواق رأس المال، تأتي الفرص الكبيرة عادةً من حكم الاتجاهات الزمنية، فقط من خلال الوقوف على جانب الاتجاه يمكن أن تتضخم العوائد - يكفي أن تقف على “الزخم”، حتى لو كانت “الخنازير” يمكن أن تحلق.

أما الذين يشككون فيها فيرون أن المعالجة الكلية كبيرة جدًا، وغير ملموسة. تبدو تغييرات السياسات النقدية / المالية عبر المحيط الأطلسي بعيدة عن عوائد حساباتهم. بدلاً من قضاء الكثير من الوقت في دراسة هذه القضايا “غير الملموسة”، من الأفضل تركيز الجهود على اختيار الأسهم والأصول المحددة.

على مدى السنوات العشر الماضية، كان هذا الجدل مستمرًا.

لكن بعد عام 2020، بدأ بيئة السوق تتغير بشكل ملحوظ.

لم تعد العوامل الكلية مجرد “متغيرات خلفية”، بل بدأت تؤثر بشكل متزايد على تسعير الأصول وإيقاع السوق. تستمر أهمية التداولات الكلية في الارتفاع، فالكثير من بداية التحركات لم تعد تأتي من منطق الصناعة أو الأسس الأساسية للشركات، بل من تغييرات السياسات والسيولة.

السبب العميق وراء ذلك هو أن أفكار السياسات في الاقتصادات الرئيسية العالمية بدأت تتحول - الحكومات الغربية بدأت تنتقل تدريجيًا من نموذج “الحكومة الصغيرة” الذي يركز على السوق الحرة، إلى نموذج “الحكومة الكبيرة” الذي يتدخل بشكل أكثر نشاطًا. في مواجهة تراجع الاقتصاد وتقلبات السوق، انخفضت بشكل ملحوظ قدرة صانعي السياسات على التحمل، وتم استخدام السياسات المالية والنقدية بشكل أكثر تكرارًا لاستقرار النمو ودعم السوق.

التأثير المباشر لهذا هو أن العلاقة بين المتغيرات الكلية واتجاهات السوق أصبحت أكثر تعقيدًا.

خذ حركة السوق في النصف الثاني من عام 2025 كمثال، إذا نظرنا فقط إلى المستوى الجزئي، فإن الأسس في ذلك الوقت لا تدعم “سوق صاعدة شاملة”: لا يزال النمو الاقتصادي العالمي يتباطأ؛ وتحسن أرباح الشركات ليس ملحوظًا؛ والصراعات الجيوسياسية وعدم اليقين في السياسات لا تزال قائمة.

لكن السوق تحركت بإيقاع مختلف - من الأسهم الأمريكية إلى الأسهم في الأسواق الناشئة، ومن السلع الأساسية إلى بعض الأصول عالية المخاطر، شهدت جميعها ارتفاعًا واضحًا في نفس الوقت. تم ضغط التباين بين الأصول المختلفة بسرعة، وارتفعت شهية المخاطر بشكل عام، مما أظهر حالة من “التوسع المتزامن”.

كانت الشعور المباشر للعديد من المستثمرين في ذلك الوقت هو: يبدو أن جميع الأصول ترتفع، لكن من الصعب تحديد السبب.

إذا استخدمنا إطار الأساسيات التقليدي، فمن الصعب تفسير هذه الظاهرة. لأن منطق الصناعة، وأرباح الشركات، والاختلافات الإقليمية، لم تتحسن بشكل متزامن.

ولكن إذا نظرنا من زاوية الاقتصاد الكلي والسيولة، يصبح كل شيء أكثر سهولة للفهم: في ذلك الوقت، تحت ضغط النمو وأهداف الاستقرار المالي، بدأت توجهات السياسات في الاقتصادات الرئيسية تظهر تيسيرًا طفيفًا؛ وتحسن بيئة السيولة بالدولار بشكل مرحلي، وانخفضت تكاليف الأموال العالمية؛ في الوقت نفسه، أدى توسع الميزانيات العمومية لبعض الوسطاء الماليين الرئيسيين إلى زيادة فعالية نقل الأموال بين الأسواق المختلفة.

النتيجة هي: الأموال لم تدخل “اختياريًا” إلى نوع معين من الأصول، بل أعيدت تسعير الأصول عالية المخاطر بسرعة أكبر وعلى نطاق أوسع.

في هذا البيئة: من الصعب تفسير مصادر العوائد من خلال منطق قطاع واحد أو سهم واحد، فالمتغيرات العليا - التغيرات في السيولة عبر النظام المالي بأكمله هي التي تلعب الدور الرئيسي.

وهذا أيضًا هو ما يشعر به العديد من المستثمرين في تلك المرحلة: على الرغم من عدم تمكنهم من الإمساك بـ “قطاع مؤكد”، إلا أنه بمجرد أن يكونوا حاضرين، يمكنهم الحصول على عوائد؛ وعندما يتجاهلون تغييرات البيئة الكلية، حتى لو لم تكن هناك مشاكل واضحة في اختيار الأسهم، قد يتخلف أداء المحفظة بشكل ملحوظ.

هذا المثال يعكس واقعًا متزايد الأهمية: في بعض المراحل، لا يقود السوق “الأساسيات من الأسفل إلى الأعلى”، بل يتم تسعيره بشكل موحد بواسطة “السيولة الكلية من الأعلى إلى الأسفل”. وفهم ذلك غالبًا ما يحدد - هل أنت تسير مع الاتجاه أم تقاومه.

لكن يجب أن نعترف، إذا كان فهمنا للمعالجة الكلية يتوقف عند مؤشرات السطح مثل الناتج المحلي الإجمالي، والتضخم، والوظائف غير الزراعية، فقد نقع بسهولة في مأزق: كلما زادت البيانات التي ننظر إليها، أصبح من الصعب فهم السوق. لأن ما يؤثر حقًا على إيقاع السوق غالبًا ليس البيانات السطحية نفسها، بل الآليات التشغيلية الأكثر عمقًا:

كيف يتم إنتاج سيولة الدولار؟

كيف يتم نقل الأموال عبر النظام المالي؟

كيف يتم إعادة تخصيص السيولة بين الأسواق المختلفة؟

• هذه الآلية تحدد اتجاه تدفق الأموال، وتؤثر بعمق على منطق تسعير الأصول، وفهمها هو ما يسمح لنا برؤية كيف يؤثر الاقتصاد الكلي على الاستثمار.

للإجابة على هذه الأسئلة، دعت “وال ستريت جورنال” مؤسس “الطريق السلس للاقتصاد الكلي” تشينغ تان، ليقدم دورة جديدة يوم 25 أبريل 2026 (السبت) في شنغهاي تحت عنوان “قراءة من سيولة الدولار لفهم منطق تسعير الأصول العالمية”.

حصل الدكتور تشينغ تان على درجة الدكتوراه من قسم المالية في مدرسة غوانغhua للإدارة بجامعة بكين، وعمل لمدة عشر سنوات في المركز المركزي للأعمال الأجنبية التابع للإدارة العامة لسوق الصرف الأجنبي، حيث شارك لفترة طويلة في تخصيص الأصول العالمية للاحتياطي الأجنبي والعمليات التكتيكية. هنا تُدار أصول الصرف الأجنبي الضخمة، وتعد واحدة من المشاركين الرئيسيين في نظام السيولة العالمي.

على عكس ما يتخيله الكثيرون، فإن استثمارات إدارة الصرف الأجنبي ليست مجرد تخصيص سلبي بسيط، بل هي إدارة نشطة عالية الكثافة. تتفاعل الأسهم، والسندات، والصرف الأجنبي كأصول متعددة، وعندما يحدث انحراف في الحكم، سيكون ضغط الأداء مباشرًا للغاية.

في مثل هذه البيئة، لم تكن المعالجة الكلية أبدًا “عمل كتابة تقارير”، بل كانت تتطلب الإجابة باستمرار على مجموعة من الأسئلة الواقعية:

• هل الاتجاه قائم حقًا؟
• هل النقطة الحرجة تقترب؟
• هل الضوضاء تعيق الحكم؟

لخص تشينغ تان لاحقًا دور المعالجة الكلية في اثني عشر كلمة:

الإمساك بالاتجاه، تحديد النقاط الحرجة، استبعاد الضوضاء - هذه المنهجية تأتي من اختبار طويل في ظروف السوق الحقيقية.

بالطبع، يجب أن نكون صادقين: هذه الدورة ليست مناسبة لجميع المستثمرين.

بالنسبة لغالبية المستثمرين، فهم صناعة معينة، ودراسة الأسس الأساسية لشركة معينة، غالبًا ما يكون الطريق الأكثر مباشرة وفعالية.

لكن إذا كنت تأمل في التقاط المتغيرات الأساسية لتغيرات السوق على مدى فترة استثمار أطول؛ إذا كنت ترغب في فهم منطق تسعير الأصول العالمية بدلاً من البقاء عند الظواهر السطحية، فإن هذه الدورة التي تحتوي على محتوى أكثر عمقًا وإيقاعًا قد تستحق وقتك.

خلال عملية صياغة الدورة مع الأستاذ تشينغ تان، اتخذنا قرارًا ليس سهلاً: التخلي طواعية عن التعبير الشامل والتركيز على الآليات المالية الأكثر عمقًا، حتى لو كانت مملة.

لأننا ندرك بشكل متزايد: إن السياسات الكلية، وهياكل النظام المالي، وميزانيات الأصول السكنية، في جوهرها نظام مترابط. إذا تم تجاهل بنية الوسطاء الماليين ومسارات نقل السيولة، والاعتماد فقط على المؤشرات الإجمالية للحكم على الاتجاه، فمن السهل أن نشكل تفسيرات خاطئة للسوق.

نأمل من خلال هذه الدورة أن نساعدك على بناء إطار تحليل سيولة قابل للتطبيق.

ليس مجرد تراكم نقاط المعرفة المتناثرة، بل هو نظام كامل من المفاهيم إلى الأدوات، ومن الآليات إلى الحالات.

ما ستحصل عليه في النهاية ليس مجرد معرفة، بل نوعان من القدرات الأكثر أهمية: القدرة على فهم الخط الرئيسي للاقتصاد الكلي من الأعلى إلى الأسفل والقدرة على التحقق من تفاصيل السيولة من الأسفل إلى الأعلى.

في بيئة السوق التي أصبحت فيها عدم اليقين هو القاعدة، نأمل أن يكون هذا الإطار مجموعة من الأدوات الأساسية لفهم تسعير الأصول.

إذا كنت تأمل: ألا تُساق بواسطة المشاعر، ألا تظل عالقًا على مستوى الآراء، وأن تفهم حقًا منطق تشغيل السوق، فإن هذه الدورة قد توفر لك نقطة انطلاق نظامية.

تتضمن هذه الدورة ساعة من الأسئلة والأجوبة التفاعلية، حيث يمكن للطلاب مناقشة القضايا الأكثر أهمية بالنسبة لهم مع الأستاذ تشينغ تان، والحصول على إجابات مباشرة. إذا كنت مهتمًا بهذه الدورة، يمكنك التسجيل من خلال النقر على الصورة أعلاه. وإذا كنت ترغب في معرفة المزيد عن تفاصيل الدورة، فلا تتردد في مسح رمز الاستجابة السريعة في الصورة أدناه، واستشارة مساعد الدورة.

تحذير من المخاطر وإخلاء المسؤولية

        السوق يحتوي على مخاطر، ويجب أن تكون حذرًا عند الاستثمار. لا تشكل هذه المقالة نصيحة استثمارية شخصية، ولم تأخذ بعين الاعتبار الأهداف الاستثمارية الخاصة، أو الحالة المالية، أو الاحتياجات الخاصة لأي مستخدم. يجب على المستخدمين النظر فيما إذا كانت أي آراء، أو وجهات نظر، أو استنتاجات واردة في هذه المقالة تتوافق مع ظروفهم المحددة. بناءً على ذلك، يتحمل المستخدم المسؤولية عن أي استثمار.