مضاعفة الأداء ثم الضغط على الفرامل بقوة، بووبو مارتي تودع عصر "الرافعة المالية للمنتجات الناجحة"

هل يمكن للذكاء الاصطناعي أن ينجح في التحوط من مخاطر دورة الملكية الفكرية (IP) في ظل أنماط أعمال جديدة؟

لا تزال Pop Mart هي نفسها ككيان يحقق نموًا مضاعفًا في الأداء، لكن السوق لم يعد يقتنع بعد الآن.

في 25 مارس، كشفت Pop Mart عن أحدث تقرير مالي: بلغت الإيرادات 37.12 مليار يوان، بزيادة قدرها 184.7%؛ وبلغ صافي الربح المُعدل 13.08 مليار يوان، بزيادة قدرها 284.5%؛ كما أن هامش إجمالي الربح البالغ 72.1%، وهامش صافي الربح المُعدل عند 35.2%، كلاهما عند مستويات مرتفعة تاريخيًا.

من منظور موضوعي، هذه ليست فاتورة يمكن وصفها بأنها “باهتة”، لكن توقعات السوق السابقة تجاه Pop Mart كانت أعلى بشكل واضح.

خلال العام الماضي، قامت عدة بنوك استثمارية برفع أسعارها المستهدفة بشكل كثيف؛ وكانت الفكرة الأساسية تتمثل في: شعبية الملكية الفكرية (IP)، ومساحة التوسع في الخارج، وإمكانات توسع الفئات. وعندما لم يتمكن التقرير المالي من تعزيز السردية الطويلة الأجل لـ“منصة IP عالمية” بشكل إضافي، أصبح تراجع السهم شبه أمر لا مفر منه.

في اجتماع الأداء، قدم الرئيس التنفيذي لـ Pop Mart، وانغ نينغ، توجيهًا للنمو بنسبة 20% لعام 2026، كما أكد صراحةً أنها لن تضحي بالأرباح مقابل توسيع الحجم.

إن هذه الملامح “التحفظية”، بالنسبة لسوق رأسمالي اعتاد على نمو 100%، بل وحتى 200% خلال العامين الماضيين، تبدو أقرب إلى فرملة طارئة.

لكن قبل صدور التقرير المالي، كانت مشاعر السوق قد بدأت تُظهر شقوقًا دقيقة.

من الجدل حول السمعة الناشئ عن IP جديدة، إلى استمرار تراجع علاوة السوق الثانوية، وصولًا إلى عدم نقص الدمى المحشوة وألعاب اليد على واجهات المتاجر، كل تفصيل من هذه التفاصيل يعمل على استنزاف ثقة المستثمرين.

اتسعت النظرة المتشائمة والذعر بعد إعلان التقرير المالي على نحو لولبي، إلى أن قاد في النهاية إلى موجة بيع قوية—سجلت Pop Mart في ذلك اليوم أكبر انخفاض يومي منذ ما يقرب من ثلاث سنوات، إلى جانب أعلى معدل دوران.

بالنسبة إلى Pop Mart، فإن ما يثير قلق السوق أكثر من مجرد “LABUBU لا يَبيع كما ينبغي”، هو سلسلة ردود فعل ناتجة عن استمرار تراجع حركة المرور والاهتمام.

لقد تحولت آلام مرحلة تراجع هذه “العوائد” إلى معركة صلبة لا يمكن لـ Pop Mart تجنبها في الوقت الراهن.

أين الفجوة في التوقعات

في جوهر الأمر، فإن “عدم تحقق التوقعات” لدى Pop Mart لا يعني انهيارًا شاملاً في الحجم، بل يعني فشل بعض التوقعات المتفائلة.

بعد صدور تقرير الربع الثالث، قدم بنك مورغان ستانلي توقعات لعام 2026 نموًا بنسبة 26% ولعام 2027 نموًا بنسبة 20%، وهي شبه متطابقة تقريبًا مع الإرشادات التي كشفت عنها الشركة هذه المرة.

حلل مستثمرون أنه، بعد الارتفاع الكبير خلال العام الماضي، أصبحت بنية المراكز في السوق منحازة بشكل خطير نحو “الأموال عالية التوقعات”.

في ظل هذه الخلفية، بمجرد أن تكون الأساسيات الأساسية للشركة محل الاهتمام مقبولة ولكن الأداء لم يتجاوز التوقعات، ومع ميل توجيهات الإدارة إلى مزيد من التحفظ، فإن الأموال بطبيعة الحال ستختار جني الأرباح والانسحاب، وهو ما يبدو شبه حتمي تقريبًا.

من خلال تفكيك البيانات، فإن الربع الرابع في الصين هو نقطة النزف الأساسية. فالإعلانات السابقة لأداء الربع الثالث أشارت إلى نمو داخل الصين بنسبة 185%-190%، لكن في النهاية لم يتجاوز نمو النصف الثاني ككل في الصين 135% فقط، ما يثبت حدوث هبوط واضح على أساس ربع سنوي في الربع الرابع.

أصبح أداء السوق الخارجية إحدى أكبر نقاط الخلاف بعد الكشف عن هذا التقرير المالي.

قال كبير مسؤولي التشغيل في Pop Mart، جا سيدي، إن حجم مبيعات سوق أمريكا الشمالية في 2024 كان حوالي أكثر من 800 مليون يوان، وفي 2025 تم الوصول في النهاية إلى 6.8 مليار يوان، وهو أقل من توقعات الـ 7 مليارات يوان التي كانت الشركة تحتفظ بها داخليًا وقت نشر التقرير نصف السنوي.

الميزة الخاصة بسوق أمريكا الشمالية تكمن في أن نسبة المبيعات عبر الإنترنت مرتفعة بوضوح وتصل إلى 64%؛ وفسرت الإدارة ذلك بأن القدرة الاستيعابية للمتاجر دون اتصال ليست كافية، ما أدى إلى ميل المنتجات نحو قنوات البيع عبر الإنترنت.

في ظل تباطؤ وتيرة النمو الإجمالي، يتم تضخيم اعتماد IP على هذا “الحديث المتداول القديم” من جديد من قِبل السوق.

على مستوى هيكل IP، بسبب فترة إعادة تزويد مركزة في النصف الثاني، حقق THE MONSTERS الذي يتواجد فيه LABUBU إيرادات سنوية بلغت 14.1 مليار يوان، وبنسبة صعدت إلى أكثر من 38%، مقارنةً بـ 34.7% في النصف الأول.

على الرغم من أن IP أخرى ليست بلا إضاءات—فإن SKULLPANDA وCRYBABY وMOLLY وDIMMO، الواقعة ضمن الدرجة الثانية، جميعها حققت إيرادات لا تقل عن 2.7 مليار يوان، بينما “نجوم النجوم” شهدت ارتفاعًا هائلاً في الدخل بنسبة 16 ضعفًا على أساس سنوي خلال عام واحد فقط إلى 2 مليار يوان—

لكن حجم LABUBU على مستوى المليار وما فوق قد سبق كالسابق، ومن أجل أن تلحق IP احتياطية به في المساهمة، فإن الصعوبة تزداد بشكل أُسّي.

إشارة بيانات أخرى تستحق الاهتمام: في ظل الزيادة الكبيرة في إجمالي عدد أعضاء Pop Mart بنسبة 57.5%، لم تتجاوز سرعة نمو إيرادات IP MOLLY—وهي الأكثر جوهرية في السنوات الأولى—38% طوال العام.

وهذا يثبت بشكل جانبي أن كفاءة تحويل حركة المرور إلى إيرادات لـ IP لدمية جماهيرية واحدة تواجه انخفاضًا هامشيًا بعد دخول مرحلة النضج.

أكبر قلق مخفي ناتج عن تأثير LABUBU لا يكمن في الاعتماد الفردي تحت قاعدة مرتفعة فحسب، بل في عدم قابليته للتكرار باعتباره “رافعة فائقة”.

تُعد IP نقطة الانطلاق لكل شيء. لا يساهم LABUBU فقط في الأداء، بل هو أيضًا الرهان الأساسي الذي قامت Pop Mart خلال العام الماضي بشق طريقه لكسب موارد عالمية من الدرجة الأولى.

من ظهوره في موكب عيد الشكر لدى Macy’s، إلى “التعاون العميق” ذي الصبغة الدبلوماسية مع هيئة السياحة الوطنية التايلاندية، وصولًا إلى الشراكة عبر الحدود مع العلامة التجارية للجلود الفاخرة العريقة MOYNAT التابعة لـ LVMH، وحتى المغامرات ذات الطابع “المُحوَّل إلى محتوى” بالتعاون مع Sony Pictures Entertainment—يبدو أن LABUBU يحمل تقريبًا كل طموحات Pop Mart السردية حول “العولمة” و“الارتقاء بالعلامة التجارية”.

لكن التألق الأقصى يفضي إلى الخوف الأقصى: فبلغت قمة LABUBU إلى هذا المستوى، فما حجم مخاطر التراجع؟ لا يملك السوق تأكيدًا بعد: “أين تقع أرضية ‘الدورة’، وبماذا سيتم كسرها؟” ما يزال ذلك فراغًا بلا إجابة.

ومن هنا اشتُقت المشاعر المتشائمة واستمرت في الانتشار، لتتسبب في القلق وعدم اليقين على المدى الأبعد—ليس فقط بشأن أداء 2026.

من سيقوم بالتحوط ضد LABUBU

تتحرك توقعات الطرف الخارجي دائمًا بين التفاؤل والهلع، لكن Pop Mart نفسها لا تزال تمضي، خطوة بخطوة، وفق مركز الاستراتيجية المحدد.

في اجتماع الأداء، شدد وانغ نينغ مرة أخرى على أن اتجاه استراتيجية Pop Mart ظل ثابتًا منذ طرحها للاكتتاب في بورصة هونغ كونغ: العولمة، وبناء تجمّع يعتمد على IP في قلبه.

ولتدعيم هذا السرد الكبير، أنجزت Pop Mart في 2025 أكبر إعادة هيكلة تنظيمية على نطاق خمس سنوات: إنشاء مقار إقليمية في منطقة البر الرئيسي للصين الكبرى، وأمريكا، ومنطقة آسيا والمحيط الهادئ، وأوروبا، وغيرها؛ كما تولى المدير التنفيذي كبير نائب الرئيس لمجموعة (أعلى) وين دي مهمة منصب COO بالاشتراك ضمن المجموعة.

في ذلك الهيكل حينها: كان سيدي مسؤولًا عن منطقة الصين الكبرى وأمريكا، بينما كان وين دي مسؤولًا عن منطقة آسيا والمحيط الهادئ وأوروبا.

وبعد ذلك—قبل يومين فقط من كشف التقرير المالي—أنهت Pop Mart أيضًا تبديلًا رئيسيًا آخر في المناصب: حيث تم تعيين وين دي في منصب كبير مسؤولي النمو (CGO)، مع التركيز على الاستراتيجية متوسطة وطويلة الأجل، ومهمته الأساسية هي معالجة ابتكارات الأعمال على مستوى “تجمع/مجموعة” يكون فيها IP في جوهره؛ في حين يقوم سيدي بإدارة أقسام منصة المجموعة، ويتولى بشكل كامل مسؤولية تشغيل وإدارة المناطق الأربع، بهدف دفع الأعمال الدولية.

تكمن دلالة هذا التقسيم في أن Pop Mart تحاول معالجة التناقض العميق بين حجم أداء متزايد يومًا بعد يوم وبين نظام تنظيمي متأخر نسبيًا.

في الوقت الحالي، بلغ تمثيل أداء أسواق Pop Mart خارج البر الرئيسي للصين نحو 45% تقريبًا، كما أصبح حجم الدمى المحشوة وألعاب اليد متقاربًا.

عندما تتشكل الدعامة الأولى للعولمة والتجمّع/التكتل بشكل مبدئي، تحتاج الشركة بشكل ملح إلى “عصب مركزي” أكثر كفاءة لقيادة هذا الجهاز الدولي الضخم.

لكن مقارنةً بأهدافها البعيدة التي وضعتها الشركة لنفسها، فإن هذه المرحلة لا تزال مجرد نقطة بداية.

وفقًا للرسالة المرسلة سابقًا لجميع الموظفين، تتوقع Pop Mart أن تجعل نسبة الأعمال التي تتجاوز منتجات الاستهلاك قريبة من 50%.

ولتحقيق ذلك، تدفع Pop Mart بالتوازي أنماط أعمال جديدة متعددة مثل الحدائق/الملاهي، والإكسسوارات، والحلويات، والترفيه السينمائي، ومن المقرر أن تطلق منتجات الأجهزة الصغيرة المنزلية في أبريل 2026 بالتعاون مع JD.com.

تتمثل الفكرة الأساسية في: من خلال بيئات استهلاك متعددة الأبعاد، ونظام قنوات، ونظام بيئي للمحتوى، يتم التحوط من عدم استدامة سخونة IP الواحدة فقط، وبالتالي إطالة دورة حياة IP، وتعميق عمق تحقيق الإيرادات لكل نقطة.

وبالمقارنة مع العشوائية الكامنة في انفجار IP نفسها، فإن توسيع القنوات، وتحسين التجربة، وكفاءة التشغيل، واستكشاف فنانين جدد—هي متغيرات اليقين التي تستطيع الشركة التحكم فيها فعليًا.

في السوق المحلية، انتقل تركيز استراتيجية Pop Mart من “سباق المنافسة على الحجم” إلى “جودة المخزون”.

في كامل عام 2025، بلغ صافي الزيادة في عدد المتاجر 14 متجرًا فقط؛ إذ تم توجيه الموارد أساسًا إلى ترقية المتاجر القائمة وبناء المتاجر الرئيسية.

كشف أعضاء الإدارة أن عدد افتتاح المتاجر والتجديدات هذا العام سيزداد، والمنطق الأساسي يتمثل في تعزيز زمن بقاء المستخدمين وإحساسهم بالتجربة عبر نموذج “المتجر هو منتزه/حديقة”.

وتؤكد البيانات العملية خلال العام الماضي صحة هذا المسار: بعد زيادة مساحة بعض المتاجر بنسبة 30%-40%، تحقق نمو مضاعف في كفاءة المتجر.

وبالمقارنة مع تعديل ثابت في الداخل، فإن السوق الخارجية ما يزال محرك النمو الأهم للشركة، وفي الوقت نفسه هو أيضًا مصدر عدم اليقين الأكبر.

ذكر أعضاء الإدارة في اجتماع الأداء أن التوسع الخارجي انتقل من أسلوب كان يتمحور حول الصين بوصفها المقر الرئيسي في الماضي، إلى الانتشار للخارج عبر أربعة مناطق كقواعد انطلاق، مع جعل العاصمة نقطة ارتكاز والهبوط تدريجيًا إلى مدن الدرجة الثانية والثالثة، وإلى وجهات السياحة ومشاهد المطارات.

كما تتم إعادة بناء سلسلة التوريد ونظام اللوجستيات بالتوازي؛ إذ سيتم دمج موارد التخزين والنقل الإقليمية، وإجراء مفاوضات مركزة لخفض التكاليف، وتحسين مواءمة جدول الشحن مع الطلب.

في الآونة الأخيرة، نقلّت Pop Mart مقرها الأمريكي إلى مدينة Culver في لوس أنجلِس؛ إذ تتركز في هذه المنطقة العديد من شركات الإبداع في مجال السينما والترفيه، مع توقع جذب المزيد من الفنانين وصُنّاع المحتوى للمشاركة في تطوير IP.

ومن المتوقع أن تكون التشغيلية المحلية أبرز أعمال Pop Mart هذا العام.

سواء كان ذلك في دفع التعاون بين IP محلية وIP ذاتية/مملوكة أساسية، أو تطوير IP وتحويلها إلى سلع بناءً على الفنانين المحليين، فإن ذلك يُنظر إليه باعتباره مسارًا رئيسيًا لفتح الأسواق الإقليمية ورفع مستوى الاعتراف والهوية لدى المستخدمين.

في الوقت الحالي، ما تزال السوق الخارجية تمثل حلقة ذات هامش إجمالي مرتفع، لكن زيادة عدم اليقين تعمل مباشرة في الاتجاه العكسي على جانب الأرباح. وتظهر بيانات الإفصاح عن الأداء أن هامش إجمالي الربح انخفض بمقدار نقطة مئوية واحدة خلال شهري يناير-فبراير من هذا العام.

وللتقليل من عدم اليقين لدى السوق، قال أعضاء الإدارة إنه سيتم زيادة وتيرة الإفصاح عن المعلومات مستقبلًا، وإضافة إعلانات تحديث وضع الأعمال في مايو ونوفمبر—بالإضافة إلى تقارير نصف العام وسنوية—وكذلك تقديم توجيه متعلق بهامش الربح في مايو من هذا العام.

بالنسبة إلى Pop Mart في 2026، ستواصل الشركة تعزيز استثماراتها في جميع المجالات التي يمكن “الاجتهاد” فيها تقريبًا—بزيادة أكبر في الاستثمارات في الأصول، وبنية تنظيمية أكثر تعقيدًا، وأشكال أعمال أكثر تنوعًا—وتحاول بناء مسار نمو طويل الأجل يمكنه اجتياز دورة IP.

لكن التراجع الطبيعي في حركة المرور، والتذبذب على هامش الربحية على المستوى الهامشي، والتكاليف والاحتكاكات الجغرافية السياسية خلال عملية العولمة، تظل متغيرات لا يمكن لأي شركة IP استهلاكية التحكم فيها بالكامل.

أمام دورة الأعمال، غالبًا ما تحدد هذه العوامل الحد الأعلى والحد الأدنى للأداء قصير الأجل للشركات، وتُعد الأجزاء الأكثر حساسية التي يركز عليها السوق عند إعادة تسعير القيمة.